透視中國

編者按:2006年中國股票市值上升了130％。至2007年2月4日，股市又增長了22％，且滬指市值一舉突破萬億美元大關。然而2月27日，中國股市暴跌，一天之間萬億市值蒸發，2000億歷史天量，10年最大單日跌幅，跌停的股票接近800只，既創造了歷史又被認為是觸發全球股市“黑色星期二”的源頭。就在中國股市漲漲跌跌的同時，各種論調此起彼伏，其中爭論的焦點在于中國股市是否存在泡沫。面對這樣一個眾說紛紜、莫衷一是的市場，我們聽誰的？

《星期日電訊報》

中國股市“牛”太多？

10年前，美國聯邦儲備委員會主席艾倫·格林斯潘曾經多次表示，美國股市的價值可能被高估了。在一次與牛市唱反調的演講中，他滿腹狐疑地問道:“我們怎么知道什么時候不合理的繁榮已經過高地提升了資產價值？”

“不合理的繁榮”后來成了形容上世紀90年代中期增長過快和后來的網絡泡沫的代名詞。

而中國官員全國人大常委會副委員長成思危說:“泡沫正在形成。投資者應關注風險。”成委員以幾乎是與格林斯潘截然不同的口吻提醒道:“在牛市行情中，人們的投資相對不理性。每個投資者都認為自己能贏，但許多投資者最終都是輸家。不過，這既是他們的風險，也是他們的選擇。”

無論怎樣去看待成思危的講話，毫無疑問，成思危對中國股市的看法都是“一個牛市”。

但是，我們是否將會看到一次股市暴跌？隨著越來越多的外國投資和基金投資公司購買中國股票，這已經成為一個與英國直接有關的問題。這也是個有著全球影響的問題。

那么，果真是出現泡沫了嗎？只有人們購買股票不是因為它們物有所值，而是因為它們的價格在上漲時，泡沫才存在。

不幸的是，一些投資者很樂觀。2007年1月，幾乎每天都有近10萬新投資者開設股票賬戶，比平時多出35％。還有一些令人擔憂的跡象顯示，股價已經過高。中國公司的股票目前在香港股市的市盈率為19。而在上海上市的同樣公司的市盈率卻高達35。

這是一個不祥之兆，中國大陸股市上一次大跌發生在2001年，當時就是因為上海和香港之間的市值相差過大。在那之后，股市一連5年不振。

由于結構上的原因，中國市場抵御過熱的能力很脆弱。中國人在銀行的存款達到數萬億英鎊，這些存款的利率非常之低，由于實施資本控制，這些存款又不能拿到國外投資，因此，一旦國內股市上漲時，資金便大量流入股市。總之，中國希望股市將逐步承擔負擔過重的銀行系統的壓力，成為中國工業的一個資金來源。

但是現在，中國政府正試圖使瘋狂的市場得到控制。管理者擔心一旦股票價格暴跌，那將會影響到一系列國內企業的上市計劃。新的投資會枯竭，從而影響到國家經濟的高速增長。

因此，為了溫和地消除泡沫成分，中國正以各種方式限制炒股。格林斯潘當年是輕聲細語地向炒股者發出警告，而中國官員卻是在將“以言語消除市場過熱”的概念發揮到新的高度。官方的廣播、電視臺都在不斷地播放旨在放慢購買速度的“警告信息”。

與此同時，上市規則已經放寬，政府希望有更多的新股上市，以緩解過度需求。還有人建議在國外上市的公司回歸國內股市。有人猜測，中國可能會利用這一機會來加快私有化的步伐，把大約30％仍屬于國有的企業推向市場。

顯然，這有助于建立一個更廣、更深的股票投資市場，從中期來說，這樣一個市場將具有更現實的價值。

《德國之聲》

中國股市泡沫蘊含危機

中國股市在經過一番獨一無二而又綿延不斷的跌宕起伏之后達到了亞洲之巔。然而股評權威人士規勸投資者不要輕舉妄動，因為這可能又是一個蘊含危險爆炸力的巨大泡沫。

以股票市價與企業收益比率來衡量的中國上市公司的平均市盈率在18個月之內翻了一番。綜合考察上證指數、深證指數及300指數，2006年中國主要股市指數高出其他門檻國家平均水平的兩倍。2007年伊始，中國證券市場資本總額已經突破10億美元大關。

然而，中央政府警告股民謹慎投資，千萬不要被彌漫于股市上的一片“盲目樂觀”氣氛沖昏頭腦。另外，新股上市規模也已達到了起爆臨界點。例如，自中國人壽A股1月9日掛牌上市以來，股價成倍上揚，上海首發融資36億美元，相當于49倍的超額認購。

中國工商銀行2006年創下IPO歷史紀錄，散戶認購額是發行量的30倍，機構認購額是發行量的13倍。自2006年10月首發以來，中國工商銀行A股股價已經提升近70％。新加坡發展銀行金融分析師劉永達認為:“如果散戶大規模投資新股，這倒是一個警報信號。”他說:“個人投資者不可能創造潮流，他們只是追逐潮流，因此總是出現在高潮回落階段。”

知名金融災難預言者、國際投資專家麥嘉華今年年初也對中國股市發表悲觀性言論。他在紐約接受彭博電視訪問時表示，目前門檻國家的股票市場進入癲狂狀態，此時平倉離場才是明智之舉。香港匯豐銀行金融分析師加里·埃文斯認為2007年上半年出現“嚴重修正”的概率大約有30％。倫敦施羅德投資管理公司的國際證券專家梅桑納芙也說:“事實上目前中國股市上的虛假繁榮是很令人擔憂的。”

梅桑納芙還說:“如果被高估的投資資產價值要經歷一次修正，我不會感到奇怪。可能反而倒是一次入市的機會。”國際資本似乎正在不可遏止地瘋狂涌入中國，據波士頓一家基金研究公司調查顯示，針對中國市場的股票基金在1月份的頭兩個星期已經吸引了13億美元的資金流入，是其他亞洲地區（不包括日本）的3倍。

對于中國中層階級而言，投資本國股市越來越富吸引力。鑒于有限的投資可能，以及無法進入的國際金融市場，中國股民人數還會持續增多。例如上海一名退休老人丁秀蘭幾乎將她的一半積蓄都投入到了股市，希望今年股市繼續走高。

同房地產投資、養老金儲蓄相比，股市收益還是更高一籌。匯豐銀行分析師埃文斯說:“不斷有大量資金流入中國股市。”人民幣升值的可能性、中國經濟的持續升溫更是將這一趨勢推向一個荒誕的高度。埃文斯警告說:“股市泡沫越吹越大了！”