商學院

哈佛大學

日本失落的十年值得中國反思

為了思考這一問題——如何讓美好時光永駐，鞏固并延續目前已經取得的成就，我們從過去20年日本的教訓中可以找到一些堪為中國借鑒的方面。20年前的日本人肯定沒有想到在其后的20年里日本經濟所發生的一切。

日本在上世紀80年代末信心十足，因為科技發展非常迅速、出口迅速增長、擁有巨大的資本積累，但在那之后，因為一系列的金融問題，進入了“失落的十年”。據我所知，中國也已經對此進行了慎重的反思。我認為有必要考慮中國的現狀并反思中國的利益，可能最好的方式就是做歷史對比。

想象有這么一個國家:增長迅速、儲蓄率高、金融市場繁榮、信心十足，仍然沒有達到世界生產率極限，但在越來越多的產業，尤其是電子產業，日益成為全球領導者；這個國家有個以銀行為核心的金融體系，但許多銀行內部卻有嚴重的問題;因為存在貿易摩擦，這個國家受到美國的壓力而允許貨幣升值；這個國家的資本市場、包括股票和債券市場相對而言依然不夠發達。聽到這些你們會想到今天的中國，但回想一下也會想到上世紀80年代末的日本。日本當時也是如此。

日本當時的策略是，只要既存的路徑仍然穩定、不那么危險，就一直沿著這個路徑走下去。在上世紀80年代末，日本不愿看到日元大幅度升值，因此在貨幣市場進行干預。日本在兩種貨幣政策之中選擇了一種較簡單的政策，試圖通過一系列行政手段來控制流動性大潮，卻因此導致了股價大漲，以及大城市房地產價格更大幅度的增長。對于這一狀況，銀行體系卻誤認為經濟健康，因為流動性的提高使得企業的市值上升，因此銀行業的改革被推遲了。

日本當時有一種感覺是，資本市場與國際過快的融合或者資本市場機構過快的發展，可能給銀行帶來巨大壓力并導致不穩定，因此日本設定了一個緩慢的改革日程。可能在資本市場方面，中國和日本的情況也存在可比性。后來的事情大大出乎日本人的意料。由于貨幣政策主要用于匯率方面，而未能利用貨幣政策來促進國內經濟穩定，導致了資產泡沫，泡沫的破裂讓經濟調控的形勢大大復雜化了。

要成功地朝向內需驅動的經濟發展，可能更好的時機是經濟處于旺盛期、過熱期的時候，通過消費者信貸的擴展和創造多樣化的住宅市場等方式來達到目標。而如果過了這段時間，經濟開始緊縮、活力下降時，歷史證明是要困難得多。金融體系的改革可能在經濟旺盛的時候更容易進行，同樣如果拖后將會復雜得多。另一方面，如果未能控制資產市場的泡沫，在比較輕松的時期堅持不做可能導致不穩定的艱難決策，會導致給未來帶來更大程度的不穩定。一種被認為是維持穩定的政策可能在未來帶來更大程度的不穩定。

當然中國和日本的情況還是有非常不同的地方的。今天的中國通過工業化和城市化帶來的大規模的生產力提高，日本早在上世紀80年代之前就已經是過時的驅動力量。中國政府對銀行業的諸多問題一直很警惕并努力解決。以一國在國際貿易和全球GDP中的分量衡量，現在的中國經濟融入世界的程度要高于上世紀80年代的日本。但我仍然認為日本的故事是值得思考的，因為它說明，當經濟表現良好往往給人以這些金融問題不緊迫的錯覺，從而導致人們延緩了集中全力來解決艱巨金融問題的努力，并可能給未來帶來很大的負擔。

用美國的一句諺語，“應當在依然陽光燦爛的時候修理谷倉的頂棚”。這說明在目前中國經濟力量強大的情況下，中國有很好的條件進行金融改革，改善銀行業的健康狀況，進一步強化朝向內需拉動增長的努力，促進資本市場創新，促進匯率市場彈性化——這將允許中國的貨幣政策更加根據本國的利益而調整。

通過采取這些措施，中國可能可以減少金融不穩和貿易沖突的風險，而這樣的風險可能在未來減緩中國目前的快速增長。采取這些措施也有助于提高那種可能性——中國經濟增長奇跡的持續，將繼續成為世界有史以來最非凡的經濟故事。

作者Lawrence H.Summers為哈佛大學經濟學教授

沃頓商學院

中國的私有化之路

中國的全面經濟改革，在短短四分之一世紀的時間內，就為中國贏得了在全球經濟圈中舉足輕重的地位；相對于其他國家而言，在中國的經濟改革中，公司從國有化向私有化轉變的這一過程更加平穩。與此同時，一個充滿活力的富于企業家精神的私有經濟部門正伴隨著國有企業在中國大地異軍突起。

在中國等國的經濟歷經幾十年的政府控制之后，各國政府于20世紀70年代后期紛紛掀起私有化浪潮。這一次私有化浪潮發端于智利和英國，并隨著前蘇聯、東歐、拉丁美洲和印度的改革項目在全球范圍內擴展開來。

在經歷私有化過程的國家中，中國顯得與眾不同，一方面中國允許眾多國有企業繼續存在，另一方面，新興的私有經濟白手起家創建了許多新公司。中國選取的模式是在維持國有企業的同時發展私有經濟。如果國有企業無力與私有企業競爭，那么這些國有企業將被允許退出。

中國采取了一系列不同的模式剝離國有企業。其中一種方式便是通過20世紀90年代初期創立的證券交易所出售國有企業的股份。然而，中國股市在經歷一陣瘋狂的上漲之后，股價便開始長期走熊，其中的主要原因是上市公司的大部分股份依舊掌握在政府手中。

而另一種模式是管理者持股。IFC的調查報告發現，在抽樣調查的企業中，公司內部人士在1996年持有被私有化公司5％的股份，而在2002年內部持股比例已經上升至32％。

然而在許多關鍵性行業中，政府仍繼續占有主導地位。從最初開始，中國就明確聲稱將控制戰略性產業部門，能源、交通、基礎商品——所有的資源產業。因此，規模位居前100位的企業仍由中國政府掌控，而私有經濟部門將從占GDP30％最多上升到介于40％和60％之間。且私有化進程在2006年放緩腳步，原因在于人們擔心有人利用私有化而中飽私囊。

私有化進程中的另一個過渡步驟是中央政府將國有資產轉讓給地方政府管轄，地方政府所轄的這些企業通常被稱為鄉鎮企業（TVEs）。顯而易見的是，傳統的國有企業主要是受中央政府掌控的重工業企業，這些企業的經營都不盡如人意，但是鄉鎮企業的表現卻非常不錯。

此外，中國還正試圖采用新加坡模式。在新加坡，淡馬錫控股公司作為政府的國有控股公司負責國有資產的投資和管理。

研究私有化問題的學者通常就快速變革與漸進式改革孰優孰劣這一問題爭論不休。在我看來，毫無疑問中國的確應當推行第二種方式——漸進式的改革。將問題企業快速出售的做法會導致該國公民實際獲得的價值有所降低，因為這些公民事實上是這些企業的所有者。

然而，無論是激進變革還是漸進改革，僅僅憑借改變公司所有制形式的做法在任何一個國家都不能保證改革的成功，尤其是在像中國這樣的發展中國家，在這些國家中的金融機構（例如監管機構和資本市場）尚未成熟。

作者Mauro Guillen為沃頓商學院管理學教授

約翰·霍普金斯大學

中國需要新的增長動力？

“得過且過”的古話似乎并不適用于中國的經濟增長。盡管過去25年，中國的經濟增長屢創紀錄，但外界普遍認為，它過于依賴固定投資作為經濟增長的動力了。

一些分析師表示，中國應更多地依賴技術革新。而其他分析師則建議，國內消費應取代投資，成為經濟增長的動力。一些人認為，中國過多地依賴于出口了，而出口正是形成“低估”人民幣匯率政策的嫌疑犯。

對于中國經濟增長源泉的研究總會認定，其經濟增長主要來源于投資，技術革新幾乎起不到任何作用。這些分析師的評估取決于這樣一個假設:投資和技術革新互相獨立。而實際上，兩者都是同一事物的一部分。如果不投資于大量新機器和設備(大部分來自進口)，中國企業如何提高技術？在一個像中國這樣勞動力過剩的經濟體中，就業增長和結構性改革也都取決于創造就業機會的投資。

經濟增長不僅取決于投資水平，也取決于投資效率，而效率又取決于廣義的經濟基礎設施的質量。經過25年的改革之后，中國最為突出的軟肋表現在金融領域。該領域將儲蓄分配到投資中去的效率，仍未達到中國保持高速經濟增長所必需的水平。

中國應更多依賴于國內消費的說法，也來源于人們對投資作用的誤解，同樣有誤導之嫌。與國內消費和凈出口一樣，投資也是總需求的一個組成部分。這其中任何一個部分的周期性變動都會在短期內影響產能利用率，進而影響經濟增長率。然而，長期而言，只有能夠擴大產能和提高生產率的投資才能帶來經濟增長。不管長期總需求的來源是什么，沒有投資，肯定就沒有增長。

為何相對于其他國家而言，中國家庭和企業的儲蓄更多？有很多充分的理由可加以解釋，其中包括:計劃生育政策的影響；25年前毫無個人財富的居民家庭存在累積財富的愿望；金融體系的缺點——中國金融體系實施預付款限制，從而迫使家庭和企業積累儲蓄，以便為大規模交易提供資金。

中國需要一個新的增長動力嗎？用一個字來回答，那就是“不”。中國需要的是嶄新的、得到改善的金融體系，此外還包括更良好的治理、腐敗程度減輕、社會保障體系更為完善、環保力度加大等，但改革金融體系將是政府很容易著手的一件事。

作者James Riedel為約翰·霍普金斯大學國際經濟學教授