外資并購后增資的生產(chǎn)力效應(yīng)：物化技術(shù)與激勵約束

摘要：外資并購后增資目標(biāo)企業(yè)不僅僅增加資本數(shù)量從而緩解資金短缺矛盾，而且因為物化技術(shù)的存在更能便利中方提高技術(shù)水平；不僅如此，并購后增加資本還能在一定程度上提高中方企業(yè)經(jīng)理和員工的激勵水平。當(dāng)然，外資方增加資本過多將導(dǎo)致獨資化出現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：資金短缺；技術(shù)物化；預(yù)算約束；努力水平

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003—7217(2007)04—0033—04

一、引言

經(jīng)過多年的改革，中國企業(yè)資金似乎已經(jīng)不成問題。然而，目前制約企業(yè)發(fā)展的一個重要因素仍舊是資金問題，因為這種“富余”資金現(xiàn)象的存在是在特定的條件下因為結(jié)構(gòu)扭曲等原因而導(dǎo)致的，例如經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌加速過程中人們的風(fēng)險預(yù)期上升，財稅體制改革過程中的地方政府公款私存，金融機構(gòu)虛報存款數(shù)額以及外資在中國直接投資節(jié)省了大量外匯儲備等原因。即使宏觀的資金充裕了，也并不意味著微觀企業(yè)就存在充足的資金。就企業(yè)本身而言，經(jīng)營管理不善和技術(shù)水平不高等原因致使大部分企業(yè)利潤小，甚至連續(xù)多年利潤為負(fù)，因此，企業(yè)熱衷于將股權(quán)出售給外資企業(yè)獲得資金以求得生存和發(fā)展。

跨國公司并購?fù)瓿梢院笸鶗M(jìn)行大量的后續(xù)投資，特別是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家私有化的情況下，后續(xù)投資的規(guī)模將會很大。根據(jù)Agosin(1995)，Chudno-vasky Lopez(2000)以及UNCTAD的調(diào)查，拉美的阿根廷、智利以及中東歐的一些國家的企業(yè)被外國投資者收購以后投資都有相當(dāng)大的增加。我們盡管由于受到數(shù)據(jù)可獲性限制而無法得到外資企業(yè)并購中國國內(nèi)企業(yè)后增加投入的資本的具體數(shù)據(jù)，但是，跨國公司在中國進(jìn)行并購的一個重要目的是看準(zhǔn)了中國現(xiàn)實的和潛在的巨大市場，因而注定了它們會在中國擴大投資，相當(dāng)一部分的跨國公司要求在中國增資擴股就是明證，這對于資金(尤其是流動資金)短缺的企業(yè)發(fā)展而言不無積極意義。因此，外資并購后增加的投資能在一定程度上解決企業(yè)發(fā)展和資本短缺這一制約國有大中型企業(yè)改革的問題。

并購后增加的后續(xù)投資不同于一般意義上對國有企業(yè)增加的投資。一方面，一般意義上的對國有企業(yè)增加投資往往是政府為了維持就業(yè)水平而被迫增加的，因而出現(xiàn)了長時間以來的高就業(yè)水平和高固定資產(chǎn)投資水平而產(chǎn)出相對比重下降的情況；出現(xiàn)這種情況的根本原因在于非國有企業(yè)的生產(chǎn)力發(fā)展，拉大了與國有企業(yè)的生產(chǎn)力差異從而降低了國有企業(yè)的相對比重，以及國有企業(yè)因為存在軟預(yù)算約束而生產(chǎn)力水平提高不大，政府為了維持就業(yè)水平卻不得不被動增加投資；外資并購后增加的投資因為其存在著所有權(quán)方面的一些變化而不全部是國有企業(yè)原有意義上的投資增加，這種外資企業(yè)的投資增加將會因其技術(shù)水平和激勵機制的改善而提高生產(chǎn)力水平。

二、外資并購后增資：包含物化技術(shù)的投資對生產(chǎn)力的影響

1、物化技術(shù)的存在

外資增加投資不僅僅是數(shù)量上的增加，還存在質(zhì)量上的提高。自從20世紀(jì)50年代以來，經(jīng)濟學(xué)家們就在為技術(shù)進(jìn)步與資本增加之間的關(guān)系爭論不休。一派觀點認(rèn)為，新增資本中包含了物化技術(shù)從而促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步(即物化了的技術(shù)變化)。所有的技術(shù)都物化在物質(zhì)資本里，沒有投資的參與就沒有技術(shù)的進(jìn)步。De Long and Summers(1991)利用Penn World Table聯(lián)合國比較項目的數(shù)據(jù)進(jìn)行了定量分析，支持了傳統(tǒng)的觀點，認(rèn)為機器設(shè)備的積累是生產(chǎn)力增長的主要因素；Jorgenson(1988，1990)通過估計部門生產(chǎn)函數(shù)發(fā)現(xiàn)設(shè)備投資和全要素生產(chǎn)力之間具有互補性；在很多行業(yè)，技術(shù)進(jìn)步是通過資本使用實現(xiàn)的；Krueger(1990)以印度為例，指出更高的儲蓄率只有被有效地利用來購買合適的設(shè)備，才能說它對經(jīng)濟的增長起到了有效的作用。相反，持另一派觀點的學(xué)者則認(rèn)為技術(shù)是獨立于資本形成的非物化技術(shù)。Denison(1964)等認(rèn)為，即使技術(shù)物化在資本中，資本存量的年齡分布的變化對產(chǎn)出的影響并不重要，該觀點也得到了R.C.O.Matthews(1964)等的理論支持。然而，更多的學(xué)者還是偏重于技術(shù)物化的觀點。關(guān)于質(zhì)量變化方面的文獻(xiàn)也認(rèn)為，在決定投資品的價格問題上，物化了的技術(shù)變化是一個重要的決定因素，物化了的技術(shù)變化是全要素生產(chǎn)率變化的一個重要源泉。Charles R.Hulten利用美國勞動統(tǒng)計局提供的制造業(yè)各行業(yè)的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)得出的結(jié)論表明，20％或更多的全要素生產(chǎn)力的變化可以直接歸結(jié)為物化技術(shù)的存在。無論如何，在1949—1983年的時間內(nèi)，美國制造業(yè)的增長中，這種物化了的技術(shù)變化都起了一個不可忽視的作用。Greenwood等(1997)也估計出美國60％的技術(shù)變化是體現(xiàn)在設(shè)備中。

2、中國技術(shù)設(shè)備進(jìn)口及跨國公司在中國的設(shè)備投資

技術(shù)設(shè)備包括機械設(shè)備、計算機及電子產(chǎn)品、電器設(shè)備、大型裝備及零部件、交通運輸設(shè)備等。在中國，機械設(shè)備及交通運輸設(shè)備的進(jìn)口在我國占有重要的地位，占總進(jìn)口的比例長期達(dá)到40％以上，占工業(yè)品進(jìn)口的比重則更大，且連年上升。事實上，中國將近2／3的進(jìn)出口是那些“非中國”的企業(yè)及其子公司和供應(yīng)商在公司內(nèi)部實現(xiàn)的。除了機械和交通運輸設(shè)備外，跨國公司還在中國大量投資于電器設(shè)備及電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。例如，根據(jù)美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局的數(shù)據(jù)，作為在中國投資的一個重要來源國，美國在中國的投資就有相當(dāng)部分是投資于計算機及電子產(chǎn)品等方面。

3、跨國公司并購后對技術(shù)的影響

(1)有利于在給定的吸收能力水平下獲得更多技術(shù)轉(zhuǎn)移

生產(chǎn)力的發(fā)展不僅依賴于技術(shù)物化的資本品的投入，同時還得與工人的技能水平相匹配。技能是通過“干中學(xué)”獲得的，使用先進(jìn)的資本品是學(xué)習(xí)中必不可少的，跨國公司并購中國企業(yè)以后在設(shè)備方面的增加投資使目標(biāo)企業(yè)獲得更多的學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)的機會，同時也減少了獲得這些先進(jìn)技術(shù)的成本，因為物化在設(shè)備上的技術(shù)對人力資本和技術(shù)技能要求較低，而這種人力資本和技術(shù)技能正是發(fā)展中國家所缺乏的。通過跨國公司并購后帶來的設(shè)備投資有利于東道國企業(yè)獲得跨國公司母國的技術(shù)轉(zhuǎn)移。

(2)對投資品價格和使用者范圍的影響

跨國公司帶來的設(shè)備投資還能有另一個好處就是，國內(nèi)因為設(shè)備進(jìn)口價格昂貴而不利于生產(chǎn)力的發(fā)展，跨國公司帶來設(shè)備投資以國際價格購買或是以跨國公司內(nèi)部價格購買讓東道國獲得了更多更便宜的資本，有利于東道國的技術(shù)水平的提高。設(shè)備進(jìn)口更多的國家發(fā)展越快。而且，跨國公司對國內(nèi)企業(yè)的并購在更大的范圍內(nèi)使國內(nèi)更多的企業(yè)獲得了技術(shù)，而不僅僅限于以前能夠有機會從事進(jìn)出口貿(mào)易或享有專門權(quán)利使用進(jìn)口設(shè)備的大中型企業(yè)。

三、外資并購后增資：激勵約束對生產(chǎn)力的影響

上面分析了外資并購國內(nèi)企業(yè)增加資本投入后因為物化技術(shù)的存在而可能產(chǎn)生的積極作用。然而，除了由資本增加本身所帶來的這些影響外，資本增加還可能促使與其相關(guān)的其他因素發(fā)揮作用。外資方增加投資還可以通過提高中方企業(yè)經(jīng)理激勵和努力水平的方式來提高效率，促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展。

我們在此借助于Loren Brandt等(2001)的某些思想來建立模型說明并購后外資方增加投資、中方經(jīng)理的激勵水平以及中方企業(yè)可能存在的軟預(yù)算約束問題等來闡明外資并購后增資帶來的效率變化。

Loren Brandt等(2001)利用了一個一般均衡模型來解釋與轉(zhuǎn)型中的中國制度和政治環(huán)境相一致的經(jīng)濟增長和通貨膨脹周期的出現(xiàn)。其中心內(nèi)容是中國政府利用貨幣和金融制度來支持國有企業(yè)，隨著政府對國有企業(yè)的長期承諾與經(jīng)濟集權(quán)化的解散之間的關(guān)系越來越緊張，這種集權(quán)化的解散使國家無法完全控制信貸的配置，而鑄造貨幣卻帶來了通貨膨脹。

我們分析的是并購后的中外資雙方共同經(jīng)營管理的企業(yè)。中外雙方在同一個企業(yè)中使用同樣的技術(shù)。假設(shè)中外方各派出一名風(fēng)險中性的經(jīng)理來經(jīng)營企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營在時間上是離散的。企業(yè)經(jīng)理的工資水平只取決于各自雙方的持股份額和經(jīng)理們的努力程度，持有的股份越多，代表該股份的經(jīng)理擁有的權(quán)利和好處更多，這些權(quán)利和好處都以工資的形式體現(xiàn)出來；經(jīng)理的努力程度越高，其工資水平也就更高。假設(shè)中方經(jīng)理為了得到同樣的工資水平，其自身的努力和中方增加投資是可以相互替代的，

設(shè)企業(yè)投資于某一項目后的收益率為R，中方可以從國內(nèi)銀行得到貸款或是從并購目標(biāo)企業(yè)的母公司得到融資，融資的利率為r，r

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從(5)式可以看出，在中方增資受到約束的條件下，如果外資方面增加的投資越多，中方經(jīng)理為了保持原有工資水平需要付出的努力就越大。

如果企業(yè)是規(guī)模龐大的國有企業(yè)，政府往往因擔(dān)心失業(yè)帶來的社會穩(wěn)定問題而會給予相應(yīng)的貸款，有一部分企業(yè)母公司也存在有部分盈余資金或是賣掉一些不贏利的子公司來籌措一定的資金以應(yīng)對外資方面的增資和企業(yè)的擴展，從而，增加投資在中方也是可能的。然而，現(xiàn)在看到，越來越多的企業(yè)尤其是上市公司從銀行等金融機構(gòu)獲得的融資越來越少也越來越難，而且企業(yè)本身或其母公司的自有資金有限，預(yù)算約束趨于硬化，外資增資擴股有利于中方經(jīng)理增加努力水平，有利于中方資金的充分利用和企業(yè)的發(fā)展。想要指出的是，在原有所有權(quán)關(guān)系沒有發(fā)生變更的情況下，因為存在軟預(yù)算約束，給國有企業(yè)增加資本往往無法帶來效率的提高，增加再多的資本也不能從根本上調(diào)動企業(yè)的積極性，而且恰恰相反，國有企業(yè)在保護(hù)下更加不擔(dān)心生存危機；相反，相比于在一般意義上給國有企業(yè)增加資本，讓外資企業(yè)參股國有企業(yè)并增加投資能夠從更深層次上解決并購后企業(yè)存在的激勵問題。我們的分析僅僅限于外資方面只有一次增加投資的情形，從上面的分析可以看出，外資方面在增加投資的時候，中方的應(yīng)對是經(jīng)理激勵增加或是中方增加投資，然而，因為中方經(jīng)理的努力需要一定的成本，所以其激勵存在一定的限度，中方母公司因為獲得銀行貸款越來越難而且母公司自有資金無法與外資方面匹敵，所以，在企業(yè)的發(fā)展壯大過程中勢力雄厚的外資方一再增加投資的情況下，或者是企業(yè)經(jīng)營不斷惡化而中方的資金沒有持久的“抵抗力”的情況下，中方往往只能以退出告終，對于為了實現(xiàn)最初的并購目標(biāo)的中方而言是不理想的結(jié)果。

上面關(guān)于外資增加資本對經(jīng)理激勵的分析同樣適用于中方員工。如果外資方面不斷增加投資，從而提高生產(chǎn)力，目標(biāo)企業(yè)要不斷增加投資才能保持在原有企業(yè)中的持股比例以保持穩(wěn)定的就業(yè)水平。只有當(dāng)這種被動的就業(yè)負(fù)擔(dān)成為企業(yè)重視的人力資源時，這種被迫增加資本的壓力才會減少，而這種轉(zhuǎn)變的首要步驟是員工積極性的調(diào)動和努力程度的提高。然而事實上，因為中方大部分員工都是一些非熟練工人，所以，這種外資方面增加投資給中方帶來的壓力不會減少，在銀行等金融機構(gòu)自主權(quán)增加的情況下，中方出售所剩余的部分股權(quán)給外資企業(yè)從而實現(xiàn)并購中的外資獨資傾向是不可避免的，這也有利于政府減少對國有企業(yè)的承諾。鑒于國內(nèi)目標(biāo)企業(yè)引入外資股權(quán)的最初目的是想借助外資企業(yè)的資金和技術(shù)，過多的外資方增加投資從而導(dǎo)致獨資對中方來說是過猶不及。因此，在引入外資股權(quán)時，以何種方式增加企業(yè)的投資是值得雙方共同商討的。

四、結(jié)論

跨國公司并購國內(nèi)企業(yè)后增加的投資在一定程度上解決了國內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的資金短缺問題。這種增加資本不僅僅是單純的投入要素的增加，因為跨國公司往往擁有更加先進(jìn)的技術(shù)，其以物化技術(shù)方式增加的投資有利于國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)效率和技術(shù)水平的提高；同時，隨著股權(quán)變化而來的投資增加也對中方企業(yè)的經(jīng)理和普通員工提供了更多的激勵和約束，從而使得并購后企業(yè)的生產(chǎn)力水平也有較大的提高，但是，對于中方來說，這種投資增加應(yīng)該有一定的度，否則是過猶不及，事與愿違。

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