２００７：外資投行新秩序

中國(guó)企業(yè)上市重心的北移，以及2006年底金融業(yè)全面開(kāi)放前的布局，都將在2007年外資投行的實(shí)力變化中顯現(xiàn)端倪

出人意料，蟄伏兩年多的前花旗環(huán)球金融亞洲有限公司副主席、投資銀行(中國(guó))總裁任克英，選擇了美林證券“翻開(kāi)新的一頁(yè)向前看”。而美林集團(tuán)對(duì)此并未公開(kāi)發(fā)布信息。直到2月6日面對(duì)媒體詢(xún)問(wèn)時(shí)，其發(fā)言人ConnieLing才確認(rèn)任克英“本周上班，職銜是美林證券中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)主席，負(fù)責(zé)中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的股票承銷(xiāo)及咨詢(xún)等相關(guān)業(yè)務(wù)”。

擁有麻省理工學(xué)院MBA學(xué)位的任克英，在投資銀行界被公認(rèn)為是“persistent and aggressive”(堅(jiān)定且富進(jìn)攻性)的角色。2004年，由于美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）因中國(guó)人壽IPO（首次公開(kāi)募股）中的一些問(wèn)題對(duì)其展開(kāi)非正式調(diào)查，任克英及助手——駐北京的中國(guó)投資銀行主管顏慶華被花旗停職，理由是“向監(jiān)管層和公司提供了虛假的信息”。但SEC始終未將該調(diào)查轉(zhuǎn)為正式調(diào)查。SEC的一份文件顯示，任克英被調(diào)查的具體原因是她在中國(guó)人壽上市分派股份時(shí)優(yōu)先分派了一些股份給個(gè)別指定客戶(hù)。此外，任還需解釋有關(guān)贈(zèng)與相關(guān)個(gè)人的酬勞和禮物的一些情況，以及花旗是在什么樣的環(huán)境下獲得了中國(guó)建設(shè)銀行的承銷(xiāo)權(quán)。但在2006年9月初，SEC結(jié)束了對(duì)任克英的“非正式調(diào)查”。

現(xiàn)在，任的到來(lái)被看作是對(duì)美林亞太區(qū)投行業(yè)務(wù)主席兼亞太科技業(yè)務(wù)主管劉二飛地位的威脅。1999年12月，劉二飛在美林中國(guó)業(yè)務(wù)低潮時(shí)加入美林。隨后他率領(lǐng)美林接連奪得中海油、國(guó)航、神華等項(xiàng)目，使美林在中國(guó)的業(yè)務(wù)東山再起。但近一兩年來(lái)，美林在中國(guó)的多項(xiàng)IPO承銷(xiāo)商資格均落第而歸，其擔(dān)任保薦人的中國(guó)地產(chǎn)上市首日更是以跌穿發(fā)行價(jià)收市。盡管參與出資購(gòu)入中國(guó)銀行10%股權(quán)，但美林還是未能獲得中行IPO的顧問(wèn)資格。

2006年國(guó)際財(cái)經(jīng)資訊公司彭博的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從出任中國(guó)工商銀行上市保薦人中收獲不菲的美林證券，為中國(guó)企業(yè)承銷(xiāo)股票及相關(guān)業(yè)務(wù)總計(jì)48億美元，在國(guó)際各大投資銀行中國(guó)業(yè)務(wù)的排名，由2005年的第4名下降到第6名。

“劉二飛是典型的‘American Banker’，雖然擁有相當(dāng)?shù)娜嗣}，卻不太善于和下面的人打關(guān)系。”一位投行人士對(duì)《商務(wù)周刊》評(píng)價(jià)到，“一個(gè)關(guān)鍵位置的中層往往比高層更管用。”

“在政治智慧方面極富天才”的任克英恰恰可以彌補(bǔ)美林之前的短板。國(guó)內(nèi)媒體對(duì)她為數(shù)不多的報(bào)道中，都會(huì)提及這些細(xì)節(jié)：“她慣常的工作方法是，看到一個(gè)項(xiàng)目，首先考慮其資本市場(chǎng)的可操作性，然后調(diào)查此公司政府層面的相關(guān)負(fù)責(zé)人，若熟識(shí)則直接去談，若不熟則順藤摸瓜，一個(gè)個(gè)關(guān)系打通。她被認(rèn)為有一種罕見(jiàn)才能，能夠讓每個(gè)與她交往的人成為她的利益共同體。也正因如此，業(yè)界流傳著諸多關(guān)于任克英在多項(xiàng)業(yè)務(wù)中最后時(shí)刻入場(chǎng)卻搶得訂單的傳奇故事。”

3月7日，美林全球業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人凱萬(wàn)·瓦茨(Kevan Watts)從倫敦調(diào)任香港，以加大美林對(duì)亞洲市場(chǎng)的投入。最新消息顯示，劉二飛將轉(zhuǎn)向私人股權(quán)投資領(lǐng)域，負(fù)責(zé)美林在中國(guó)地區(qū)的直接投資業(yè)務(wù)，而投資銀行業(yè)務(wù)則將由任克英擔(dān)起更多職責(zé)。

大鱷爭(zhēng)食

目前，北京銀行股份有限公司已經(jīng)委派美林、高盛以及中信證券牽頭安排其總額不超過(guò)10億美元的IPO。但是，擁有了2007年不錯(cuò)開(kāi)局的美林，要想收復(fù)失地并不容易。

美林首先面臨的對(duì)手是在2006年外資投行中國(guó)區(qū)（包括香港）保薦業(yè)務(wù)排名中位居榜首的瑞士投資銀行。自2000年以來(lái)，瑞銀在證券承銷(xiāo)的中國(guó)市場(chǎng)占有率增長(zhǎng)了兩倍，推動(dòng)其2006年在全球承銷(xiāo)的證券數(shù)量至少是7年來(lái)同業(yè)間的最高水平。更為重要的是，在重組北京證券過(guò)程中，瑞銀集團(tuán)成為第一家合資綜合類(lèi)券商的第一大股東，并且在未來(lái)一段時(shí)間之后很可能將持股北京證券49%。瑞銀首席執(zhí)行官何宏豐由此表示，北京證券的“殼資源”為瑞銀在中國(guó)市場(chǎng)提供了“一個(gè)獨(dú)特的機(jī)會(huì)”，瑞銀不僅能借此承銷(xiāo)中國(guó)國(guó)內(nèi)債券和股票，而且還能買(mǎi)賣(mài)及分銷(xiāo)國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)的債券及股票等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，正是在交通建設(shè)、招商銀行多項(xiàng)大單，特別是保薦中國(guó)銀行IPO的推動(dòng)下，瑞銀2006年才會(huì)在華投行業(yè)務(wù)量高居首位。而由于2006年3月底原巴黎百富勤投資銀行亞洲區(qū)聯(lián)席主管蔡洪平加入，2007年的瑞銀還將在中型企業(yè)的上市中有亮眼表現(xiàn)。2005年，百富勤在香港新股上市建檔人排名中僅次于摩根士丹利，蔡洪平領(lǐng)導(dǎo)下的百富勤亞洲投行業(yè)務(wù)從2003年始連續(xù)三年被FinanceAsia及IFR Asia評(píng)為最佳中型投資銀行。在蔡被任命為瑞銀集團(tuán)投資銀行部中國(guó)區(qū)主席后，其統(tǒng)領(lǐng)的10多人投行團(tuán)隊(duì)也跟隨其加入了瑞銀。

曾經(jīng)和美林一起風(fēng)云一時(shí)的“MGM”另外兩家——高盛和摩根士丹利，也從未掩飾過(guò)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的野心。他們同樣擁有各自在中國(guó)的合資公司——高盛高華及中金公司。

自2002年承銷(xiāo)中銀香港上市和擔(dān)任東風(fēng)/日產(chǎn)并購(gòu)交易顧問(wèn)外，高盛之后的兩年里并沒(méi)有得到標(biāo)志性的國(guó)內(nèi)大項(xiàng)目。2006年初，高盛全球董事會(huì)在北京舉行，這是高盛第一次選擇在亞洲國(guó)家召開(kāi)董事會(huì)。在2006年外資投行中國(guó)區(qū)（包括香港）的保薦業(yè)務(wù)排名中，高盛排名第二，占據(jù)12.7%的市場(chǎng)份額。

“作為全面業(yè)務(wù)的代表，高盛的思路異常明確，就是以投資銀行業(yè)務(wù)為首，全面推進(jìn)所有業(yè)務(wù)在中國(guó)的展開(kāi)。”上述投行人士表示，“高盛注重對(duì)員工素質(zhì)的培養(yǎng)，也使得員工之間很團(tuán)結(jié)，并且對(duì)企業(yè)有著投行業(yè)難得的歸宿感。”

依靠與本地合資伙伴的淵源，摩根士丹利作為主承銷(xiāo)商完成了2005年全球最大IPO，即中國(guó)建設(shè)銀行海外上市項(xiàng)目。根據(jù)Thomson Financial的數(shù)據(jù)，按交易金額計(jì)算，摩根士丹利在2005年亞太區(qū)(不包括日本和澳大利亞)股票發(fā)行榜上排名第一。但在工行為其募集資金額高達(dá)100億美元的海外上市挑選主承銷(xiāo)商和財(cái)務(wù)顧問(wèn)時(shí)，摩根士丹利的名字不但沒(méi)有出現(xiàn)在獲勝者名單中，甚至根本沒(méi)有接到工行的邀請(qǐng)。最后，摩根士丹利僅作為承銷(xiāo)團(tuán)中的一員——中金公司投行團(tuán)的組成部分，勉強(qiáng)分到了2006年全球最大IPO項(xiàng)目中的一小杯羹。

事實(shí)上，摩根士丹利2006年由中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)先者變成追趕者，很大程度上是與之前損失大將有關(guān)。2006年1月，負(fù)責(zé)開(kāi)拓和維護(hù)客戶(hù)及政府關(guān)系的摩根士丹利中國(guó)CEO竺稼加入美國(guó)的私人股本投資集團(tuán)貝恩資本。隨著麥晉桁(John Mack) 以“王者歸來(lái)”的姿態(tài)重返摩根士丹利，當(dāng)年2月8日，跟隨麥晉桁近10年、時(shí)任花旗中國(guó)投行業(yè)務(wù)主管的孫瑋被任命為摩根士丹利中國(guó)區(qū)CEO。

與國(guó)內(nèi)多數(shù)在投行業(yè)成就不俗者不同，孫的家庭背景并不出眾。在業(yè)內(nèi)，孫瑋被評(píng)價(jià)為“為人積極進(jìn)取，善于維護(hù)客戶(hù)關(guān)系，行事風(fēng)格頗富有進(jìn)攻性”。但她也被人指摘不善同身邊同事合作，甚至因“排擠上司”而出名。領(lǐng)導(dǎo)者的認(rèn)同在孫瑋職業(yè)生涯中的影響尤為重要。孫瑋在花旗期間，就傳出導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)人員流失嚴(yán)重的說(shuō)法，并且并沒(méi)有取得太值得業(yè)界稱(chēng)道的業(yè)績(jī)。但在2003年，由于麥晉桁與孫瑋領(lǐng)導(dǎo)的中國(guó)業(yè)務(wù)組的努力，瑞士信貸第一波士頓在中國(guó)證券境外承銷(xiāo)業(yè)務(wù)排名中位居國(guó)際投行之首。此外，盡管摩根士丹利在中國(guó)不良資產(chǎn)處理領(lǐng)域取得的實(shí)效不高，但對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的全力投入，也使其手中掌握著為數(shù)不少的不良資產(chǎn)包。隨著現(xiàn)在股權(quán)交易日趨活躍，這將給摩根士丹利帶來(lái)更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

在孫瑋就職之后，她于2005年從瑞銀挖到花旗的楊凱，隨后接替原中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)聯(lián)席主管趙競(jìng)離職后留下的空缺，出任摩根士丹利董事總經(jīng)理，負(fù)責(zé)項(xiàng)目執(zhí)行、政府聯(lián)系和參與策略制定。

二線野心

現(xiàn)在，所有外資投行都將中國(guó)視為其全球戰(zhàn)略布局中的“特區(qū)”。“不管大小投行，大家對(duì)大的股權(quán)項(xiàng)目的努力從來(lái)沒(méi)有放棄過(guò)。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《商務(wù)周刊》表示，這些投行都需要在業(yè)務(wù)策略的制定、中國(guó)團(tuán)隊(duì)的組織結(jié)構(gòu)、商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)、本地化的市場(chǎng)推廣與宣傳、本地員工的招募等諸多方面展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

作為任克英的前雇主，花旗由于其接連獲得中國(guó)人壽、網(wǎng)通、民生銀行和建設(shè)銀行等大宗海外上市承銷(xiāo)權(quán)，在很大程度上改變了投資銀行在中國(guó)業(yè)務(wù)上的版圖。任克英離開(kāi)后的兩年多里一直沒(méi)有重新振作起來(lái)的花旗中國(guó)，2006年與摩根士丹利上演了越來(lái)越烈的挖人大戰(zhàn)。

在2004年任克英離開(kāi)的三個(gè)月內(nèi)，花旗相繼丟掉了包括上海汽車(chē)在內(nèi)的幾個(gè)本已幾近確定得手的IPO項(xiàng)目。作為主承銷(xiāo)商，花旗還因無(wú)法與雇主就最終發(fā)行價(jià)達(dá)成一致，將華潤(rùn)上華規(guī)模為6.83億港元的IPO計(jì)劃擱置。2004年10月1日，離開(kāi)瑞士信貸第一波士頓的孫瑋出任花旗集團(tuán)中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)董事長(zhǎng)。但是，與瑞銀和高盛這兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手從2004年中國(guó)公司的海外上市業(yè)務(wù)分享到12億美金相比，后來(lái)于當(dāng)年8月4日上市的華潤(rùn)上華僅融資4000萬(wàn)美元，其中2000萬(wàn)為原股東自己補(bǔ)充股本的慘痛現(xiàn)實(shí)，被花旗的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手譏為笑話。2005年，花旗更因否決參股中國(guó)建設(shè)銀行而失去建行承銷(xiāo)權(quán)。

2006年2月初，被稱(chēng)為“紅籌之父”的花旗環(huán)球金融有限公司亞洲區(qū)主席梁伯韜辭去在花旗的全職工作，成為該集團(tuán)的高級(jí)顧問(wèn)。盡管成功成為工行和中行的戰(zhàn)略投資者，但在2006年的承銷(xiāo)排名中，花旗徹底跌出前10名，收入約為5000萬(wàn)美元。

2007年1月8日，花旗宣布任命原瑞銀集團(tuán)中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)主管張文東為中國(guó)投資銀行的董事總經(jīng)理。此前的2006年3月，花旗找來(lái)已經(jīng)離職的大摩中國(guó)投行業(yè)務(wù)聯(lián)席主管趙競(jìng)，任命其為中國(guó)投行業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人。其后，又任命普華永道中國(guó)區(qū)主管合伙人吳港平為中國(guó)投行團(tuán)隊(duì)的董事總經(jīng)理。從某種程度上而言，張文東的到來(lái)意味著花旗中國(guó)新投行團(tuán)隊(duì)的正式成型。但相對(duì)于離職的孫瑋、梁伯韜組合，趙競(jìng)與吳港平及張文東在人脈關(guān)系、工作權(quán)限和行業(yè)特長(zhǎng)等方面的相對(duì)不足，還是讓市場(chǎng)對(duì)花旗投行前景抱有疑慮。

和花旗不同的是，被稱(chēng)為“小摩”的摩根大通在海外市場(chǎng)主要面向企業(yè)和政府提供批發(fā)、顧問(wèn)業(yè)務(wù)。該行將其在金融機(jī)構(gòu)、電力、石油和天然氣、紙漿和造紙以及電信行業(yè)等特定行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)帶到中國(guó)，通過(guò)資金管理等服務(wù)出任企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，進(jìn)而拓展投資銀行業(yè)務(wù)。

由于拿到招商銀行的大單，摩根大通在2006年8月的中國(guó)企業(yè)在香港地區(qū)融資承銷(xiāo)收入中位列第三。但在此后，商務(wù)部聯(lián)合六部委發(fā)布了《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》。這項(xiàng)于2006年9月8日開(kāi)始實(shí)施的文件收緊了紅籌上市的通道，并且對(duì)境外公司注冊(cè)及相應(yīng)的信息披露、資本出境限制、資本回流等嚴(yán)格管控。

據(jù)摩根大通內(nèi)部人士對(duì)《商務(wù)周刊》透露，受上述規(guī)定影響，摩根大通當(dāng)時(shí)正在著手的幾個(gè)上市項(xiàng)目都沒(méi)有闖關(guān)成功。

摩根大通正力圖在中國(guó)占據(jù)一席更有利之地。在與遼寧證券重組談判的同時(shí)，海外媒體最新報(bào)道稱(chēng)，摩根大通收購(gòu)中國(guó)內(nèi)地的渤海證券公司部分股份的談判也在進(jìn)行中。如獲成功，標(biāo)志著摩根大通能夠安排和承銷(xiāo)國(guó)內(nèi)股票和債券交易。

摩根大通目前同樣面臨人才流失問(wèn)題。2006年，原摩根大通大中華區(qū)運(yùn)營(yíng)委員會(huì)主席和中國(guó)區(qū)投資銀行業(yè)務(wù)主管朱德淼，隨著自己的上級(jí)——原摩根大通亞太區(qū)董事長(zhǎng)和行政主席白瑞甫離職。今年3月1日，摩根大通又確認(rèn)，其中國(guó)投資銀行聯(lián)席負(fù)責(zé)人孟亮已經(jīng)提出辭職。

2003年，孟亮使得摩根大通在大中華地區(qū)的并購(gòu)業(yè)務(wù)從業(yè)界排名第五一躍為第一，兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)也成為摩根大通在中國(guó)最核心的競(jìng)爭(zhēng)力之一。此后，孟亮幾乎參與了所有摩根大通在華并購(gòu)領(lǐng)域的重大交易，其中也包括備受爭(zhēng)議的凱雷并購(gòu)徐工案。2006年，由于政策環(huán)境等復(fù)雜因素的變化，孟亮由此轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO業(yè)務(wù)。

此外，打破之前中國(guó)市場(chǎng)“MGM”強(qiáng)勢(shì)格局的德意志銀行實(shí)力也不容忽視。2001年3月，該行從高盛網(wǎng)羅執(zhí)行董事張紅力為董事總經(jīng)理兼投行大中華區(qū)主管，取代以經(jīng)濟(jì)研究見(jiàn)長(zhǎng)的丁瑋。張紅力在業(yè)內(nèi)以善于與政府打交道而著稱(chēng)。作為首名外資銀行界人士，張紅力第十屆全國(guó)政協(xié)委員的政治身份，也為該行拓展在華各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供了便利條件。2003年4月被任命為德意志銀行中國(guó)區(qū)首席運(yùn)營(yíng)官的朱彤，成長(zhǎng)于外交官家庭，曾為國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人做翻譯工作，并曾在紐約聯(lián)合國(guó)總部任職。通過(guò)朱彤豐富的外交經(jīng)驗(yàn)和出色的事務(wù)組織協(xié)調(diào)能力，德意志銀行在華承銷(xiāo)業(yè)務(wù)進(jìn)步更為神速。2003年，中國(guó)人壽的IPO使得德意志銀行在Dealogic的“亞洲年度股票承銷(xiāo)額排行榜”上從2002年的第10位上升至第8位。2004年3月，張紅力升任德意志銀行投行業(yè)務(wù)亞洲區(qū)總裁。

由于中國(guó)人壽在美國(guó)的訴訟風(fēng)波，2004年成為德意志銀行在中國(guó)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)上的拐點(diǎn)，“路子比較野”的德行不得不努力贏取客戶(hù)信任。但該行還是在財(cái)務(wù)顧問(wèn)、房地產(chǎn)金融、資產(chǎn)證券化和QFII等領(lǐng)域獲得了全面突破。2005年10月，德意志銀行和中國(guó)工商銀行成立合資投行，同時(shí)聯(lián)合薩爾·奧彭海姆銀行購(gòu)入華夏銀行13.98%股份。在2006年工行的上市中，德意志銀行順理成章成為承銷(xiāo)商之一。

PE沖擊

對(duì)于猜測(cè)過(guò)任克英去向的人來(lái)說(shuō)，任克英任職美林的確是一個(gè)意外。因?yàn)槎鄶?shù)人傾向于相信，隨著2006年以來(lái)私人股權(quán)投資(PE)在中國(guó)興起，任克英應(yīng)將其巨大能量投注于一些大型國(guó)有企業(yè)收購(gòu)兼并之中。

2006年，外資PE橫掃中國(guó)。除了凱雷收購(gòu)徐工外，還發(fā)生了摩根士丹利導(dǎo)演國(guó)美永樂(lè)合并、高盛收購(gòu)雙匯、華平控股哈藥、德州太平洋集團(tuán)和麥格理角力電盈收購(gòu)戰(zhàn)、紅杉帶領(lǐng)如家登陸納斯達(dá)克等案例。PE在中國(guó)的熱潮將持續(xù)到2007年已經(jīng)毫無(wú)懸念。

值得注意的是，外資PE的到來(lái)很大程度上來(lái)自于外資投行的推動(dòng)。“越來(lái)越多的外資投行希望通過(guò)開(kāi)拓PE業(yè)務(wù)來(lái)推進(jìn)投行業(yè)務(wù)。”一位不愿意透露姓名的PE負(fù)責(zé)人對(duì)《商務(wù)周刊》表示，“擁有了PE資源，可以讓他們更容易拿到企業(yè)的重組項(xiàng)目，隨后成為其融資顧問(wèn)乃至承銷(xiāo)商也就顯得順理成章，由此獲得的利潤(rùn)顯然比單一的投行業(yè)務(wù)要多。”

除了利用本身資源推動(dòng)外資PE來(lái)中國(guó)收購(gòu)?fù)猓赓Y投行自身旗下的PE業(yè)務(wù)也是一種新現(xiàn)象。

在國(guó)際投資銀行中，高盛對(duì)私人股權(quán)投資領(lǐng)域的興趣最為濃厚。2003年9月，該公司下屬GS Mezzanine Partners III完成了金額達(dá)27億美元的全球最大“夾層融資” （Mezzanine）基金的募集。摩根大通也正在摸索有關(guān)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。截至2004年年底，摩根大通旗下的私人股權(quán)業(yè)務(wù)——摩根大通合伙人公司（JPMP）管理的資金約100億美元，主要投資于媒體、消費(fèi)品、能源、制造業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、軟硬件企業(yè)。2006年，JPMP曾經(jīng)參與過(guò)收購(gòu)徐工的競(jìng)標(biāo)。

但隨著PE在華數(shù)量的增多，給外資投行們帶來(lái)的人事沖擊也顯而易見(jiàn)。新興的PE急需懂得中國(guó)市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)人士，而在外資投行的華人有這方面的優(yōu)勢(shì)，“他們?cè)谥袊?guó)有廣泛的人脈，同時(shí)又熟知國(guó)際投行的先進(jìn)規(guī)則”。2006年1月23日，全球并購(gòu)大佬KKR（Kohlberg Kravis Roberts Co）正式宣布任命摩根士丹利原董事總經(jīng)理兼亞洲投資部聯(lián)席主管劉海峰為董事總經(jīng)理。與此同時(shí)，竺稼加入的也是一家全球著名私募股權(quán)投資公司——貝恩投資有限公司，出任駐香港的董事總經(jīng)理，并成為貝恩投資亞洲團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)始人之一。

2006年，橡樹(shù)資本募集了一支15億美元的亞洲私人股權(quán)基金，橡樹(shù)資本全球首席執(zhí)行官兼創(chuàng)始人馬浩華特別強(qiáng)調(diào)：“其中絕大多數(shù)將會(huì)投資在大中華區(qū)的項(xiàng)目。”前摩根大通亞太區(qū)董事長(zhǎng)和行政主席白瑞甫、大中華區(qū)運(yùn)營(yíng)委員會(huì)主席和中國(guó)區(qū)投資銀行業(yè)務(wù)主管朱德淼一同加盟了這家私人股權(quán)基金。以橡樹(shù)資本董事總經(jīng)理的身份露面的朱德淼目前主要負(fù)責(zé)大中華區(qū)的投資與發(fā)展。而即將在摩根大通離任的孟亮前往的也是一家私人股權(quán)基金——D.E.ShawCo。

專(zhuān)家指出，歐美的國(guó)際投行遵從“白人文化”，也就是所謂的“白靴法則”，如果不是盎格魯-撒克遜人，很難打入國(guó)際投行核心層，一般華人做到中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理就到了“玻璃天花板”，再無(wú)升遷機(jī)會(huì)，因此，選擇在這時(shí)離開(kāi)是一種必然。

上述PE負(fù)責(zé)人同時(shí)承認(rèn)，PE給出的高額薪金也是一個(gè)強(qiáng)烈誘惑。“這些人在投行都只是拿工資的經(jīng)理人，在PE卻大部分能具有合伙人身份”。一般來(lái)說(shuō)，PE的基本工資比投行要高30%—50%; 年終獎(jiǎng)的差距更大，PE是按業(yè)績(jī)分成，投行一般是固定的年終獎(jiǎng)。由于目前中國(guó)市場(chǎng)的PE大多數(shù)采取短期套利的方式，其每年的業(yè)績(jī)顯而易見(jiàn)。此外，PE工作的壓力也相對(duì)小。“投行是個(gè)求人的活兒，而且連續(xù)工作幾個(gè)月沒(méi)有休息日是十分正常的”。在某大型企業(yè)的融資活動(dòng)中，一位外資投行的高層曾經(jīng)因受不了客戶(hù)的責(zé)罵而大哭，“第二天醒來(lái)后，該干嗎還得干嗎去”。

作為投資銀行業(yè)的一個(gè)特征，有研究報(bào)告指出，在華爾街，員工年平均流動(dòng)率為15%。2006年中國(guó)資本活動(dòng)的活躍，使得在華投行之間人事流動(dòng)尤為引人注目。但交銀證券投資銀行董事總經(jīng)理溫天納對(duì)《商務(wù)周刊》表示：“2007年外資投行中高層流動(dòng)會(huì)更謹(jǐn)慎。”

溫天納解釋道，2006年金融資本的增加，使得許多外資投行都發(fā)放了巨額花紅，但這些花紅大多采用了分期發(fā)放的方式。“以前挖人的時(shí)候可以為其補(bǔ)償損失的花紅，但現(xiàn)在金額太大。因此，往年剛剛分派完獎(jiǎng)金和紅包的二、三月份是跳槽的好時(shí)候，今年這種人事流動(dòng)的高峰至少會(huì)推到年中。”他說(shuō)。

IPO重心北移

2006年，有78家中國(guó)企業(yè)于世界各地的七大主要股票市場(chǎng)IPO上市，融資總額高達(dá)188億美元，占全球IPO融資總量的11.09%。就IPO融資總量而言，中國(guó)第一次超過(guò)日本，成為世界上僅次于美國(guó)的第二大IPO融資大國(guó)。

來(lái)自安永的統(tǒng)計(jì)顯示，香港聯(lián)合交易所IPO活動(dòng)在2006年創(chuàng)了歷史新高，達(dá)3254億港元，遠(yuǎn)超過(guò)2005年全年募集的1650億港元。與2005年一樣，募集資金的增長(zhǎng)主要來(lái)自于一些大交易。其中，2006年最大的一筆交易是工行在港交所上市，僅此一項(xiàng)就募集資金約1249億港元。排在第二的是中行的IPO，募集了867億港元的資金，超過(guò)了2005年的最大單交易——中國(guó)建設(shè)銀行。

近兩年來(lái)，大型中國(guó)企業(yè)的海外IPO項(xiàng)目都傾向于承銷(xiāo)商的多元化，一般為包括美資、歐洲和本土在內(nèi)的三至四個(gè)承銷(xiāo)商。溫天納說(shuō): “由于近年在香港上市的公司以中國(guó)國(guó)有企業(yè)為主，許多外資投資銀行無(wú)法完全參與其中，在平衡自身利益的前提下，過(guò)去五六年里，開(kāi)始有中國(guó)的投資銀行積極地參與并活躍于大型國(guó)有企業(yè)的上市工作。”

2007年1月，擔(dān)任軟庫(kù)發(fā)展有限公司投資銀行負(fù)責(zé)人的溫天納轉(zhuǎn)任交銀證券投資銀行董事總經(jīng)理。作為交銀證券拓展中國(guó)大陸業(yè)務(wù)的計(jì)劃的一部分，溫天納的工作內(nèi)容依然涵蓋了融資以及并購(gòu)。

另一方面，外資投行的資源也逐漸集中投放回中國(guó)概念的中型企業(yè)。“過(guò)去幾年里超大國(guó)企的不斷上市，使得投行乃至?xí)?jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的胃口被養(yǎng)得很大。”溫天納說(shuō)，“現(xiàn)在上百億的項(xiàng)目已經(jīng)不多了，今年一些大型企業(yè)還有些兜底貨，明年會(huì)有很大改變。外資投行和國(guó)內(nèi)投行已經(jīng)在爭(zhēng)奪中型企業(yè)板塊，希望以量取勝。”

但在一些主要商業(yè)銀行上市后，2007年中國(guó)企業(yè)境外籌資規(guī)模大幅下降已成定局。目前相關(guān)部門(mén)對(duì)于境外上市的控制相當(dāng)嚴(yán)格。《商務(wù)周刊》獲得的消息稱(chēng)，由于集資10億美元以下的項(xiàng)目要先考慮A股的規(guī)定，使得包括重慶商業(yè)銀行等在內(nèi)的商業(yè)銀行上市受到影響，極有可能放棄H股而只選擇A股。而在《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》實(shí)施之后，上市企業(yè)呈遞的所有相關(guān)申請(qǐng)都沒(méi)有批下來(lái)。

在A股市場(chǎng)，來(lái)自安永的統(tǒng)計(jì)顯示，上交易所于2006年5月重新啟動(dòng)IPO活動(dòng)后，全年共有14宗交易，募集資金1463億元人民幣。其中A+H同步上市的集資額占總集資額的46%，H股回歸A股的集資額占總集資額的34%。安永審計(jì)咨詢(xún)服務(wù)部合伙人及中國(guó)業(yè)務(wù)開(kāi)拓總經(jīng)理李港衛(wèi)預(yù)計(jì)，2007年，上海交易所以H股回歸為主導(dǎo)，集資額有望追上甚至超越香港。滬市上一次IPO集資額超過(guò)港市是在2001年。

中國(guó)企業(yè)上市重心北移，也使得近年來(lái)因保薦大型內(nèi)地公司赴香港上市而受益匪淺的跨國(guó)投行，更為迫切地期待進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地這個(gè)更廣闊的市場(chǎng)。

根據(jù)加入WTO的相關(guān)承諾，中國(guó)在加入WTO后三年內(nèi)，允許外國(guó)證券公司設(shè)立合營(yíng)公司，外資比例不超過(guò)1/3。合營(yíng)公司可以從事A股的承銷(xiāo)，B股和H股、政府和公司債券的承銷(xiāo)和交易，以及發(fā)起設(shè)立基金。業(yè)內(nèi)人士指出，外資對(duì)中國(guó)券商行業(yè)的并購(gòu)正呈現(xiàn)一些新的特征：從早期的“湘財(cái)模式”——與里昂合資的華歐國(guó)際，從事單一投行業(yè)務(wù)，到花錢(qián)買(mǎi)門(mén)票的“高盛模式”；在瑞銀入股北京證券之后，再到掌握相對(duì)控股權(quán)的“瑞銀模式”。外資從當(dāng)初的試水轉(zhuǎn)變成尋求控制權(quán)的意圖日益明顯。

早在2005年10月下旬，外資投行紛紛提出入股內(nèi)地證券公司，并希望將入股比例提高到49%以上，敦促加快開(kāi)放中國(guó)金融服務(wù)和資本市場(chǎng)。2006年1月，時(shí)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)斯諾攜美國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)以及美國(guó)各大投行負(fù)責(zé)國(guó)際業(yè)務(wù)的總裁來(lái)京參加“中國(guó)資本市場(chǎng)論壇”期間，這一呼聲達(dá)到了高潮。但與市場(chǎng)預(yù)期相反，早在2005年12月初，證監(jiān)會(huì)就已經(jīng)對(duì)外資投行提出的參股甚至控股國(guó)內(nèi)證券公司的申請(qǐng)停止審批，并且重新評(píng)估對(duì)外開(kāi)放政策。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹2006年9月11日在北京出席“2006中國(guó)企業(yè)高峰會(huì)”時(shí)透露，中國(guó)近期不會(huì)再批準(zhǔn)外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)券商股權(quán)。這意味著，瑞銀入主北京證券將是近期外資所獲的最后一張券商“牌照”。

盡管如此，外資投行進(jìn)軍內(nèi)地市場(chǎng)的愿望依然十分迫切。消息人士透露，除摩根大通之外，花旗銀行最近正試圖入股廣東省的一家全國(guó)性券商。在兩年前與華安證券的“聯(lián)姻”無(wú)疾而終后，美林證券目前也開(kāi)始與一家內(nèi)地券商討論入股事宜。