泡沫論下的非理性撤離

李國旺

行為金融理論告訴我們，當一種共識占據金融市場主導地位時，行情可能會走到理性分析無法理解的高度或深度，由于“心態”是共識的基礎，當大眾都認為一種趨勢會出現而且確實出現時，反過來強化了參與者的心態。

2006年7月以后，即股改1周年時，行情上升成為大眾共識，以往的投資者成功扭虧為盈，新的市場參與者也實現快速致富，一種無意識狀態下的財富效應推動力開始出現，資金從銀行的儲蓄賬戶，從房地產市場，從海外，從機構的流動資金中匯集到股市。在資金的推動下，行情快速地沖擊了歷史高點，新的高點不斷被創造，交易量不斷被放大，3000點觸手可及，市場似乎處于一種“非理性”的癲狂中。

行為金融理論告訴我們，當一種共識占據金融市場主導地位時，行情可能會走到理性分析無法理解的高度或深度，由于“心態”是共識的基礎，當大眾都認為一種趨勢會出現而且確實出現時，反過來強化了參與者的心態。因此，2006年冬季以來，市場異相出現，即所有對具體股票的預測都出現“低估”的情形，而且這種低估的現象隨著行情上升而加劇。這實際上不是理性分析出現偏差，而是集體無意識力量在市場上的作用結果。

過于癲狂的市場心態在監管者看來是不正常的，海外的投資大家、國內的理論權威等都開始異口同聲地高喊中國股市已經是泡沫市，政府因此要做釜底抽薪的功課，先查公有的資金是否非法入市，再查證券交易過程中資金是否違規；以及外資是否非法入境等等。

監管者認為釜底抽薪是為了減少需求，這樣才可能給癲狂發熱的股市降溫。但釜底抽薪的結果，卻是2006年下半年入市的投資者，全線被圍在陰線之中。

由于人民幣升值的背景、和諧社會理論下富民政策理論、發展經濟提升生產力的國策、祖國統一的歷史趨勢都沒有發生改變，筆者認為。當前的市場高壓調整只是牛市行情過程中的一次主觀“糾偏行為”，而政府這種“糾偏行為”很快就會被市場力量所修正。

首先，本輪行情的上升，是基于股權分置制度改革背景下的人民幣升值導致的流動性過剩。據統計，央行通過提升超額存款保證金率而吸收的流動性，只有外匯增長而形成的流動性的10％，其他90％資金仍然在市場中追求各種逐利機會，股市和房地產市場是外資逐利的主要場所，由于近兩年政府對房地產市場的嚴格控制，多數資金轉向股市。因此，從資金面看，只要市場還存在獲取暴利的可能，流動性泛濫問題無法得以消除，Ａ股市場在短期內仍將是外資和內資爭相逐利的最佳場所。

其次，由于和諧社會理論下富民政策沒有變化，消費升級和增長將成為保持中國經濟持續增長的必要條件。占有城市核心地產的商業龍頭股票、消費升級相關的3Ｇ、醫療、汽車等必然會在本幣升值、價值注入、制度改革中出現新的價值，從而改變原來的市場預期，形成新的消費熱點和投資機會。

第三，由于發展經濟提升生產力這一政策沒有改變，有關利于產業升級的行業、企業必然有新的機會。中國工業化還沒有完成，為提高生產力并提升在全球的競爭實力，產業升級已勢在必行。中國重化工業的發展必然會影響到全球的產業前景，進而影響有關產業的周期，最為明顯的事例，是石化行業周期因為中國的需求增長而延伸，由于產業之間的關聯度在全球化的今天已經很高，石化行業周期變化影響了其他相關行業的周期變化，從而出現價值的轉移。我們相信，凡是涉及中國產業升級換代的行業或者企業，勢必在未來的幾年中保持高速增長，獲得更高的利潤。

最后，由于祖國統一的歷史趨勢沒有改變，和平是努力的方向，但為了和平，必然保持強大的國防，有關國防工業產業升級的行業、企業，在2007、2008年前后，必然會有快速發展的機會，增強國防力量，為軍工產業高速發展提供了歷史背景，也為相關上市公司的業績增長提供了現實的可能和條件。

只要上述1＋3的條件沒有改變，我們有理由相信中國的牛市基礎非常牢固，政策調整不管有多么嚴厲，只要股市的根基沒有改變，未來的行情仍存在希望。