中外網(wǎng)絡(luò)公司財務(wù)比較分析

沈　寰

從在納斯達克上市的中國概念股發(fā)布的2005年第四季度財務(wù)報表和2006年全年財務(wù)報表。繼搜狐、新浪、網(wǎng)易、百度、第九城市公布財務(wù)報表之后，靈通網(wǎng)、前程無憂、盛大網(wǎng)絡(luò)、空中網(wǎng)、華友世紀和中星微也紛紛發(fā)布他們自己的報表。其中盛大網(wǎng)絡(luò)公布的報表引起了大家的注意。

一、盛大公司的2005年度財務(wù)報表分析

作為國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)市場巨頭的盛大成立于1999年11月，公司秉承運營網(wǎng)絡(luò)娛樂媒體的雄厚實力，通過專業(yè)化的團隊及先進網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，最大限度為用戶挖掘網(wǎng)絡(luò)娛樂產(chǎn)業(yè)的樂趣。截止2003年11月底，盛大成功運營的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的累計注冊用戶已經(jīng)突破1億7 000萬人次，最多同時在線玩家人數(shù)突破100萬人，分布在全國24個省50多個中心城市的800多組超過9000臺服務(wù)器，所需使用的Internet骨干帶寬超過17G；各類銷售終端已超過40萬家，所有這些數(shù)字寫下了中國網(wǎng)絡(luò)游戲的輝煌記錄。

（一）盛大網(wǎng)絡(luò)公司2005年各季度財務(wù)報表縱向分析。

盛大第一季度凈營業(yè)收入為人民幣4.97億元，同比增長118.3%，比上一季度增長15.3%。盛大營業(yè)收入的增長主要得益于網(wǎng)絡(luò)游戲中平均同時在線用戶人數(shù)和每用戶每小時平均營業(yè)收入的增加。盛大第二季度凈營業(yè)收入為人民幣5.395億元，比去年同期的人民幣2.287億元增長88.0%；比上一季度的人民幣4.97億元增長8。5%。三季度盛大凈營業(yè)收入達到5億元人民幣，較去年同期的3.53億元人民幣增長41.4%，較上季度的5.40億元人民幣下降7.4%。第四季度盛大凈營業(yè)收入達到3.61億元，比上季度的5億元下降27.8%。

盛大第一季度來自大型多人網(wǎng)絡(luò)角色欣賞游戲的營收為人民幣3.312億元，同比增長65.7%，比上一季度增長了10.3%。盛大第二季度網(wǎng)絡(luò)游戲營業(yè)收入為人民幣4.667億元，同比增長72.0%，比上一季度增長5.7%。盛大第三季度來自MMORPG業(yè)務(wù)的凈營業(yè)收入為3.31億元人民幣，較去年同期增長23.3%，較上季度下降8.4%。MMORPG業(yè)務(wù)收入下降的主要原因是《傳奇》游戲收入的下降，本季度《傳奇》游戲收入為1.55億元人民幣，較上季度下降了33.5%。四季度來自MMORPG業(yè)務(wù)的凈營業(yè)收入為2.31億元，較上季度下降30.4%，占總的營業(yè)收入凈額的64%。本季度MMPRPG收入的下降主要是由于《傳奇》的持續(xù)老化，對主要MMOEPG實施新的收費模式，以及市場競爭的加劇。

盛大第一季度營業(yè)利潤為人民幣2.539億元，比去年同期的人民幣7 000萬元增長262.7%，比上一季度的人民幣1.872億元增長35.6%。盛大第二季度營業(yè)利潤為人民幣2.438億元，比去年同期的人民幣1.117億元增長118.2%，比上一季度的人民幣2.539億元下滑4.0%。三季度盛大的營業(yè)利潤為1.52億元人民幣，較去年同期的1.42億元人民幣增長6.9%，較上季度的2.44億元人民幣下降37.8%。營業(yè)利潤下降主要是因為公司薪酬費用以及市場推廣和促銷費用的增加。公司薪酬費用的增加主要是由于新游戲以及新項目引起的研發(fā)部門和銷售部門雇員人數(shù)的增加。市場推廣費用的增加主要是由于新游戲的推出和為推出盛大EZ系列產(chǎn)品而做的準備工作。四季度盛大運營虧損為2 760萬元，運營虧損主要是由于收入的下降以及計提壞賬準備和市場銷售費用的上升。

盛大的實證已經(jīng)說明網(wǎng)絡(luò)游戲的準入門檻提高了很多，想要在建立一個新的《傳奇》也是不可能的了。如果說盛大在先下手為強的變臉中獲得了在生存中競爭的局面，那么，后來者想要后來居上，其起點成本必然要高。

二、盛大與國外網(wǎng)絡(luò)公司Ncsoft公司比較

Ncsoft在韓國是一家最具代表性的網(wǎng)絡(luò)公司，它以提供全世界玩家們新經(jīng)驗和快樂為目標，不斷地發(fā)展，1997年成立之后，不斷著實發(fā)展，確保在美國，日本，中國，臺灣，香港等地的全球化網(wǎng)絡(luò)，向全球市場不斷發(fā)起挑戰(zhàn)，自1997年創(chuàng)立之后，Ncsoft開拓了網(wǎng)絡(luò)游戲市場，開啟了大眾化時代，創(chuàng)造了新文化現(xiàn)象，引起了世界的矚目，天堂從1998年開始開通國內(nèi)私服器以來，現(xiàn)今已經(jīng)在全世界擁有每月350萬的玩家上線，同時在線人數(shù)達到30萬名的紀錄，Ncsoft專注于天堂，天堂2為代表的多樣化類型游戲的開發(fā)及發(fā)行，透過不斷的研發(fā)和不懈的投資努力，使韓國成為世界性網(wǎng)絡(luò)游戲的強國。

盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期內(nèi)賺取利潤的能力。盈利能力的大小是一個相對的概念即利潤相對于一定的資源投入，一定的收入而言，利潤率越高，盈利能力越強，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞最終可通過企業(yè)的盈利能力來反映。

首先，從企業(yè)的角度來看，企業(yè)從事經(jīng)營活動其直接目的是最大限度地賺取利潤并維持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地經(jīng)營和發(fā)展。持續(xù)穩(wěn)定地經(jīng)營和發(fā)展是獲取利潤的基礎(chǔ);以下是盛大與Ncsoft財務(wù)方面的一些數(shù)據(jù)：

毛利率是毛利潤與營業(yè)收入之間的比率。首先它是一個衡量和反映企業(yè)業(yè)績的指標，2005年盛大的業(yè)績一直下滑，直至第四季度虧損2 760萬元。而Ncsoft的經(jīng)營業(yè)績一路走高，除四季度略微持平。此項收益數(shù)據(jù)反映著企業(yè)的盈利能力。其次它又是分析發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中存在問題的一個重要依據(jù)，盛大報表中最令人吃驚的莫過于5.39億的單季虧損，但這筆巨虧不是因為本身的運營，而是ACTOZ的縮水。第四季度計提了總計5.21億元的減值準備。盛大在2005年2月完成了對ACTOZ 38%股權(quán)的收購，總金額為8.78億元。盛大于第四季度確認了對ACTOZ的減值損失，這主要是由于ACTOZ授權(quán)于盛大在中國運營的《傳奇》游戲的分成費伴隨著《傳奇》的老化，新收費模式的實行和競爭的加劇而持續(xù)下降。計提減值準備的決定亦受到ACTOZ股價下跌的影響，由于《傳奇》分成費的持續(xù)下降，該股價下跌被認為是非臨時性的趨勢。這很大程度反映了盛大此次收購行動的不明智。此次收購行動導(dǎo)致后三個季度的投資收益為負。

在NCsoft剛剛公布截止至2005年12月31日的年度財務(wù)報告中，去年該個公司的收入達到了3.465億美元，比上個財政年度增加了17個百分點，所獲得的巨大成功大部分還是歸功于其海外游戲市場的擴張。2005財政年度的營業(yè)收入為260萬美元，稅前收入為2 370萬美元。盡管如此，由于支出和增加，營業(yè)收入和稅前收入與去年同期相比分別降低了21%和13%。

三、國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司財務(wù)分析存在的問題

（一）國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司財務(wù)分析指標的缺陷

（1）短期性國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司偏重反映短期財務(wù)成果，而忽視長期發(fā)展能力，而網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展?jié)摿s是評估企業(yè)價值的重要指標。企業(yè)更應(yīng)關(guān)注諸如市場價值，品牌價值，新產(chǎn)品的開發(fā)能力，員工的培訓(xùn)等非財務(wù)性指標，這能為網(wǎng)絡(luò)公司帶來更長遠的利益。

（2）滯后性網(wǎng)絡(luò)公司的一般財務(wù)指標僅能反映過去的財務(wù)業(yè)績，缺乏前瞻性，但是網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展前景無論對債權(quán)者，還是對投資者而言，都是主要的考察分析數(shù)據(jù)。

（3）不能正確地反映無形資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)公司是無形資產(chǎn)的聚集體，很大程度依靠網(wǎng)絡(luò)點擊率和游戲在線人數(shù)來體現(xiàn)企業(yè)價值，在財務(wù)信息中卻很欠缺這方面的體現(xiàn)。盛大2005年度MMPRPG收入的下降主要是由于《傳奇》的持續(xù)老化，游戲的上線率已大不如前了，而NCSOFT現(xiàn)今已經(jīng)在全世界擁有每月有350萬的玩家上線，不僅如此，天堂已進軍臺灣，美國，日本，中國，香港等世界各地，延續(xù)著天堂進軍世界的成功神話，從以上可以看出，一個網(wǎng)絡(luò)公司的無形資產(chǎn)，也可以一定程度上說明企業(yè)價值。

（二）影響盛大網(wǎng)絡(luò)公司的財務(wù)分析的問題

（1）會計制度的差別。境內(nèi)企業(yè)在海外上市將面臨最主要的會計問題可能是境內(nèi)境外會計制度的差別。在許多處理原則上與國外會計制度及國際會計準則有較大差距，諸如存貨變現(xiàn)損失、壞賬準備及收入確認等，因此按國際會計準則編制的財務(wù)報表將會與以國內(nèi)準則編制的結(jié)果及企業(yè)的期望有較大的差距。

（2）業(yè)務(wù)目標的制定，企業(yè)在籌備上市的過程中應(yīng)關(guān)注自身的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，尤其是上市后2年內(nèi)的具體業(yè)務(wù)目標，發(fā)展方向是企業(yè)在海外上市的關(guān)鍵所在。會計師在企業(yè)目標做出具體的未來業(yè)務(wù)運作預(yù)測及現(xiàn)金流量預(yù)測，以檢驗企業(yè)業(yè)務(wù)方向及目標的合理性。

（3）企業(yè)估值，海外上市的企業(yè)估值，主要著眼于“高增長”和“市場潛力”。雖然不少公司在海外上市時是一個商業(yè)概念，但也應(yīng)該有財務(wù)資料，例如營業(yè)額、開支情況、資產(chǎn)狀況、商業(yè)模式、收入增長過往和預(yù)期的營業(yè)額，以及盈利的增長率等。而盛大在此方面的信息批露做得不足。

四、借鑒國外公司的成功經(jīng)驗，中國網(wǎng)絡(luò)公司應(yīng)注重企業(yè)價值的評估

無論是盛大還是Ncsoft公司，網(wǎng)絡(luò)公司應(yīng)以企業(yè)價值分析為重心。以企業(yè)價值為重心的的財務(wù)分析首先應(yīng)明確企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)濟。拋開行業(yè)經(jīng)濟的財務(wù)分析結(jié)論是不可靠的，因為同樣的財務(wù)分析結(jié)論在不同行業(yè)所體現(xiàn)的經(jīng)濟意義和企業(yè)價值可能完全不同，也正因為網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)有著它的獨特性，行業(yè)經(jīng)濟特征是進行財務(wù)分析的重要基礎(chǔ)。在實際工作中，認定行業(yè)經(jīng)濟特別要注意考慮行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，與產(chǎn)品性相匹配的負債水平以及投融資環(huán)境。

其次，正確理解和分析企業(yè)的財務(wù)報表。傳統(tǒng)的財務(wù)報表有其局限性，要采用合理的手段分析財務(wù)報表，以增強財務(wù)報表數(shù)據(jù)的可靠性和公允性。

最后，應(yīng)當運用財務(wù)比率和相關(guān)指標評估企業(yè)的盈利能力與風(fēng)險水平。以企業(yè)價值分析為重心并不是簡單地計算財務(wù)比率，也不是簡單地陳述財務(wù)報表數(shù)據(jù)，而是將這些財務(wù)比率和相關(guān)指標與行業(yè)特征，甚至與行業(yè)周期聯(lián)系起來預(yù)測和評價企業(yè)價值。為此，在財務(wù)分析中，最重要的工作是將企業(yè)的財務(wù)比率和相關(guān)指標放在特定行業(yè)與資本市場等環(huán)境中進行全方位比較，深層次分析，通過科學(xué)地評估企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險水平來達到界定企業(yè)價值的目的，這是最關(guān)鍵的一步。

（作者單位：南昌市人事局）