中國外匯儲備現狀分析及政策建議

　　外匯儲備是一國貨幣當局為彌補國際收支逆差和維持匯率穩定而持有的在國際間可以接受的一種流動性儲備資產。2006年，我國國際收支延續經常項目和資本項目的“雙順差”，至2007年3月，我國的外匯儲備已經達到12020.31億美元。外匯儲備不論從數量規模還是使用頻率都是當今國際儲備中的主體。在宏觀經濟持續發展和外貿規模不斷擴大的發展背景之下，我國的外匯儲備在未來相當長的時間內將繼續保持增長趨勢。如何有效利用和管理巨額的外匯儲備來支持宏觀經濟平穩、快速增長，促進國民經濟結構調整和產業升級，并維持金融體系的安全和穩定，是當前決策層面臨的重大問題。
　　
　　一、中國外匯儲備管理現狀分析
　　
　　(一)外匯儲備增長歷程
　　1、規模較小階段(1978—1993年)。1978年，我國外匯儲備只有16億美元。改革開放以后，通過增加出口，控制進口，我國外匯儲備逐漸增加，1983年達89億美元。當時認為儲備過多，導致外匯儲備急劇減少，到1986年下降至21億美元，此后，逐漸恢復并一直維持在一二百億美元的水平。
　　2、較快增長階段(1994—1997年)。1994年。我國實施了匯率并軌、取消外匯留成、實行銀行結售匯制、成立銀行間外匯交易市場等舉措，外匯儲備獲得較快增長。至1997年底，我國外匯儲備余額增長到1398.9億美元，國家外匯儲備進入了較為寬松的時期。緩慢增長階段(1998年—2000年)。1997年下半年，亞洲金融危機爆發。從1998年起，我國外匯儲備增量明顯減緩。1998—2000年，國家外匯儲備年增長額僅為50.97億美元、97.15億美元、108.99億美元，只相當于1997年外匯儲備增加額的14.62％、27.87％、31.27％。盡管如此，至2000年末，外匯儲備還是增加到1655.74億美元，居世界前列。
　　3、大幅度增長階段(2001年至今)。2001—2006年，國家外匯儲備年增長額分別為465.91億美元、742.42億美元、1168.44億美元、2066.81億美元、2089.4億美元和2474.72億美元。
　　
　　(二)外匯儲備增長的原因
　　外匯儲備的流入主要來源于經常項目順差和資本項目順差。外匯儲備的另一個主要來源是熱錢。2006年下半年國家統計局國際中心對熱錢的規模進行了研究。所使用的熱錢的計算方法是按通常的外匯儲備的增加量減去FDI(外商直接投資)和貿易順差。從深層次來分析，我國外匯儲備的快速增長受以下幾個方面因素的影響：
　　1、政策導向的因素。通常認為持有大量的外匯儲備能更好的避免傳染性的資本大量外流。應付將來國際收支的不確定性，促進經濟實力增長、提高國際地位。維護本國信譽等。我國的強制性的銀行結匯制度，為保證我國外匯儲備的增長奠定了基礎。
　　2、非彈性匯率制度的因素。從2005年7月21日起，雖然人民幣的匯率彈性逐步增強，但是其彈性仍舊相對較小。這種有管理的外匯制度使我國的產品在國際市場上的競爭力大大加強，使我國的對外貿易依存度達到很高的水平。
　　3、升值預期因素。人民幣升值預期與外匯儲備的聯系表現為：一方面，外匯儲備的快速增長導致了人民幣升值的預期；另一方面，人民幣升值預期的形成又助長了外匯儲備的增加。人民幣升值的預期導致大量的游資以熱錢的方式流入中國。
　　
　　(三)外匯儲備運營的資產結構和貨幣結構
　　我國外匯儲備主要投資于海外，特別是美國的高級信用等級的政府債券、國際金融組織債券、政府機構債券和公司債券等金融資產。在中國萬億外匯儲備中，其中約70％為美元計價債券，20％為歐元資產，剩余10％為其他貨幣計價的資產。另據美國財政部統計。我國的外匯儲備中大約有2／3是美元資產，其中約有4500億美元和美國政府部門發行的各種證券和其它長期金融資產。
　　
　　二、外匯儲備運營中存在的問題
　　
　　充裕的外匯儲備，有利于維護國家信譽，增強國外投資者信心，減輕通貨緊縮壓力，保持人民幣匯率的相對穩定，提高國家應對和處理金融危機的能力。但是外匯儲備的持有量也不是絕對的越多越好。過多的外匯儲備會引發多方面的問題：
　　
　　(一)高機會成本
　　目前，中國外匯儲備主要投資于海外高信用等級的政府債券、國際金融組織債券、政府機構債券和公司債券等金融資產。這反映出我國外匯儲備的收益性明顯不足，這些債券只有4％～5％的名義收益率。如果考慮通貨膨脹和貨幣貶值，其實際收益率更低。而美國全部基金公司的平均收益率都高于10％。這就相當于低價將我國的貨幣轉讓給外國使用。由于持有的外匯儲備不能夠隨意使用，也就相當于放棄了一定實際資源的使用。
　　
　　(二)貶值風險
　　較為單一的外匯儲備結構由于以美元為主，受美元的影響較大。過去幾年的美元持續走低，已經讓中國的外匯儲備蒙受損失。若我國通過大量拋售美元來調整外匯儲備的貨幣結構，會加快美元的走低，使我國外匯儲備更大幅度縮水。更值得警惕的是：倘若美國通過人為操控以美元貶值的方式來解決數萬億的外債及利息，這將會對我國的外匯儲備帶來災難性的損失。
　　
　　(三)巨額外匯占款嚴重干擾貨幣政策順利實施
　　外匯儲備是通過外匯占款(按照相應的匯率以本幣計值的外匯儲備)對基礎貨幣的影響。從而對貨幣供應量產生影響。由于我國目前實行結售匯制度，外匯儲備增加越多，央行的外匯占款也越多。從而導致基礎貨幣供應量增加，由于在宏觀經濟研究中貨幣具有乘數效應，會造成貨幣供應量更大幅度地增加。從而增加了通貨膨脹的壓力，對社會的穩定具有一定的不良影響。央行為了減輕由外匯儲備增加造成的影響，必須以回籠現金或提高利率的方式減少貨幣供給，但這種措施會促使人民幣升值。為了減輕升值壓力，央行又要增加貨幣供給或降低利率。這個由高額外匯儲備引起的相互矛盾的貨幣政策令央行處于兩難境地。
　　
　　(四)外匯儲備中的游資的不穩定性
　　目前每年流入我國的外國直接投資都超過500億美元，又因為預期人民幣升值和房地產泡沫。大量國際游資也通過各種渠道涌入中國，這些資金要先轉化成人民幣才能在我國投資，故而引起外匯儲備增長。但這錢不屬于中國，這只是外國投資者存在我國央行的，一旦中國經濟不景氣，外國投資者就會把資金提走。當然，也有一部分外匯儲備是屬于比較穩定的，如因國內企業出口創匯和華僑匯款而形成的那部分。
　　
　　三、外匯儲備的合理規模分析
　　
　　外匯儲備的三個基本功能為：一是確保國際貿易進口支付能力，二是確保對外償債能力，三是維護金融穩定。依據這三個基本功能對我國外匯儲備的合理規模進行估算。世界銀行在《1985年世界發展報告》中寫道：足以抵付三個月進口額的儲備水平有時被認為是發展中國家的理想定額。據統計，2006年我國貿易進口額為7916億美元，為了確保我國3個月左右的進口支付能力，依據外匯儲備與進口額的比例，為確保國際貿易進口支付功能部分的理想外匯儲備持有量約為1979億美元。
　　一般認為外匯儲備與外債余額的比例應保持在3:10，但是外債余額有短期與長期之分，經驗認為短期外債與長期外債比例的安全警戒線為1:4，依據這個安全比例，外匯儲備的理想定額為短期外債的1.2倍。2006年我國外債余額為3230億美元，依據前述比例，我國為確保對外償債能力部分的理想外匯儲備持有量為約969.6億美元。
　　由于我國自2005年7月21日起實行的是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，對于實施盯住匯率及固定匯率制度的國家，外匯儲備與貨幣供給量的比例控制在10％-20％即可干預匯率及維護金融穩定。2006年我國外匯儲備為345578億人民幣，以1:8匯率折合成美元為43197.25億美元。因此我國為維護金融穩定所需持有的外匯儲備量約為6479.5875億美元。
　　綜合外匯儲備以上三個基本功能所需的外匯儲備量約為9428.1875億美元。而我國2006年末實際的外匯儲備量已達到10663.44億美元。估算出來的數據雖然只是按照外匯儲備三個最基本功能通過比例的方法簡單計算得到的，但是它的計算思路還是有一定的合理性。
　　
　　四、改善我國外匯儲備運營的政策建議
　　
　　傳統認為外匯儲備具有調節國際收支，確保對外支付；干預外匯市場，穩定本幣匯率；維護國際信譽，提高對外融資能力；增強綜合國力和抵抗風險的能力。同時。巨額的外匯儲備不僅存在機會成本和貶值風險，而且嚴重削弱了央行貨幣政策的有效性，從而影響了宏觀經濟的長期穩定健康發展。所以如何有效的管理和使用外匯儲備成為經濟學家長期致力研究的課題。大量文獻中提供了許多政策建議，其主要為改變目前對外貿易政策和模式、調整外匯政策、控制游資進入等。所以對于這些方面的建議由于篇幅問題就不再重復討論。以下結合我國當前宏觀經濟所處階段和未來發展趨勢，前瞻性地提出外匯儲備的動態、多樣化配置的具體措施。
　　
　　(一)充實社?；鹳~戶
　　全國社會保障基金需要及時補足，否則會使新社會保障體系的運轉舉步維艱，甚至還會危及我國的財政安全。將我國部分外匯儲備投入到社?；鹳~戶，不但可以解決前述的危機，還有利于改變居民的預防性儲蓄傾向，促進內需，而且對國內的貨幣供應影響不大，減少了央行對外宣布的國家外匯儲備數量，能夠減輕人民幣升值預期。
　　
　　(二)購買海外石油及其他稀缺性資源
　　石油、礦產、黃金等這些都是解決經濟發展的重要資源，這些資源都是緊缺的，是不可再生的，我國應逐漸將外匯儲備轉化為這些緊缺性戰略物資。采取合理對策，把單純的外匯儲備與更靈活的石油及其他稀缺性資源的實物儲備、期貨儲備密切結合起來，可以有效的使用外匯儲備，并為未來我國經濟的發展打好資源基礎，減小未來能源稀缺帶來的影響。
　　
　　(三)引進國外先進技術
　　我國在全球生產分工中的地位不高，大量生產處于“兩頭在外”狀態。所以，要實現可持續發展，真正重要的不僅是要有對資源的占有和控制能力，更要有強大的對技術的開發、使用和控制能力，對市場的占有和控制能力。所以可以通過引進國外先進技術，將外匯儲備用于加強能力儲備。
　　
　　(四)海外采購用于醫療、教育等公共服務
　　政府運用外匯儲備在海外采購、再以優惠價賣給國內企事業單位的方式供給。不僅減少了外匯儲備持有量，還在減少市場上貨幣供給量的同時，不增加國內物價的壓力。這個措施，還可以改善我國醫療、教育等公共服務，加快一些基礎短缺事業的發展，提高我國國民福