央企的ＰＥ姻緣

　　11月2日上午，北京京西賓館。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱“國(guó)資委”）召開(kāi)“中央企業(yè)負(fù)責(zé)人第一任期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核總結(jié)表彰大會(huì)”（下稱“央企表彰大會(huì)”）。30家央企被國(guó)資委授予“業(yè)績(jī)優(yōu)秀企業(yè)”稱號(hào)。
　　會(huì)上，國(guó)資委主任李榮融說(shuō)：“要加快推進(jìn)中央企業(yè)公司制股份制改革，積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，支持具備條件的企業(yè)加快整體上市和主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市的步伐。”
　　這似乎是國(guó)資委作為中央企業(yè)的監(jiān)管者第一次關(guān)于“引進(jìn)戰(zhàn)略投資者”的公開(kāi)表述。
　　時(shí)間回到8月14日的下午，國(guó)資委副主任李偉在會(huì)見(jiàn)了全球最大的PE（Private Equity Fund，私募股權(quán)基金）——美國(guó)百仕通集團(tuán)（The Blackstone Group，又稱黑石集團(tuán)，紐約證交所代碼：BX）董事長(zhǎng)兼CEO蘇世民時(shí)，就黑石集團(tuán)與中央企業(yè)的戰(zhàn)略合作談了意見(jiàn)。蘇世民表示黑石集團(tuán)愿與中央企業(yè)以多種方式進(jìn)行合作，加快其國(guó)際化的步伐。
　　而后的9月10日，國(guó)有大型中央企業(yè)——中國(guó)化工集團(tuán)公司（下稱“中國(guó)化工”）與黑石集團(tuán)宣布，雙方將建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，黑石集團(tuán)將向中國(guó)化工的全資子公司中國(guó)藍(lán)星（集團(tuán)）總公司（下稱“藍(lán)星集團(tuán)”）進(jìn)行戰(zhàn)略投資：黑石集團(tuán)出資6億美元購(gòu)入藍(lán)星集團(tuán)20%的股權(quán)。
　　新一時(shí)期“中央企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者”的序幕由此拉開(kāi)。
　　中央企業(yè)“積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者”的動(dòng)因是什么？為什么藍(lán)星集團(tuán)會(huì)成為黑石集團(tuán)投資的第一家中國(guó)央企？下一個(gè)又會(huì)是誰(shuí)？
　　
　　藍(lán)星點(diǎn)“石”
　　
　　一“石”擊起千層浪。
　　2007年6月，一則題為“黑石集團(tuán)將注資藍(lán)星集團(tuán)”的報(bào)道，引起業(yè)界和資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注，并由此掀開(kāi)了黑石與藍(lán)星之間產(chǎn)業(yè)迷局的篇章。
　　9月10日，黑石集團(tuán)和中國(guó)化工正式簽約，由黑石集團(tuán)出資6億美元購(gòu)入藍(lán)星集團(tuán)20%的股權(quán)。增資完成后，中國(guó)化工持有藍(lán)星集團(tuán)80%的股權(quán)，黑石集團(tuán)持有藍(lán)星集團(tuán)20%的股權(quán)。藍(lán)星集團(tuán)將變更為外商投資的股份有限公司，黑石集團(tuán)的梁錦松和張昆加入董事會(huì)。
　　在此交易中，瑞銀擔(dān)任藍(lán)星集團(tuán)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，美林擔(dān)任黑石集團(tuán)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。據(jù)了解，這是黑石集團(tuán)在中國(guó)企業(yè)的第一筆投資，也是私募股權(quán)投資基金在中國(guó)非金融類企業(yè)的最大一筆投資。
　　藍(lán)星集團(tuán)的創(chuàng)始人、現(xiàn)任中國(guó)化工總經(jīng)理任建新說(shuō)，全球最大的私募基金與國(guó)內(nèi)最大的化工新材料企業(yè)的結(jié)合，必將成為資本與實(shí)業(yè)結(jié)合的典范。黑石集團(tuán)也向外界宣布，投資藍(lán)星將致力于打造國(guó)際領(lǐng)先的化工新材料公司。
　　黑石集團(tuán)之舉為何招致國(guó)內(nèi)各界關(guān)注呢？業(yè)內(nèi)人士分析指出，一是不久前中國(guó)投資公司向黑石集團(tuán)投入近30億美元，占有其10%股份，黑石基金在紐約上市后當(dāng)天大漲8％，之后連續(xù)跌落，國(guó)人驚呼中國(guó)賠了2.5億美元；二是當(dāng)下中國(guó)資本市場(chǎng)活躍，基金作為一種國(guó)人剛剛認(rèn)識(shí)的金融業(yè)態(tài)，其專業(yè)素質(zhì)和操作均受到人們的追崇，絕大多數(shù)人認(rèn)定基金投資的企業(yè)一定是好企業(yè)，能夠讓黑石集團(tuán)投資的企業(yè)，必定是極具發(fā)展?jié)摿彤a(chǎn)業(yè)價(jià)值的企業(yè)。
　　那么，在這場(chǎng)“藍(lán)黑聯(lián)姻”的美麗婚紗之下，黑石集團(tuán)在中國(guó)市場(chǎng)的首筆生意背后更深層次的“聯(lián)姻”原因是什么呢？中國(guó)化工為什么要選擇藍(lán)星集團(tuán)與黑石集團(tuán)合作呢？
　　
　　藍(lán)星神話
　　在中國(guó)資本市場(chǎng)異常活躍的當(dāng)今，黑石集團(tuán)一時(shí)間被推上了風(fēng)口浪尖。而其首筆投資對(duì)象，一向低調(diào)的藍(lán)星集團(tuán)更成為媒體、投資者和社會(huì)公眾亟需了解的對(duì)象。
　　這也讓一直低調(diào)的藍(lán)星集團(tuán)創(chuàng)始人任建新一下子成為了公眾的焦點(diǎn)。這位現(xiàn)任中國(guó)化工總經(jīng)理，20余年間，是用何種不同尋常的方式完成了企業(yè)從原始積累到資本擴(kuò)張之路，白手起家創(chuàng)建了一個(gè)資產(chǎn)超過(guò)1000億元的國(guó)有大型企業(yè)的呢？
　　1984年9月1日，時(shí)任化工部蘭州機(jī)械研究院團(tuán)委書(shū)記的任建新在1萬(wàn)元借款、7個(gè)半人、一項(xiàng)專利技術(shù)的基礎(chǔ)上，在蘭州市成立了全國(guó)第一家工業(yè)清洗公司。通過(guò)清洗一把茶壺開(kāi)始，踏上了艱苦的創(chuàng)業(yè)歷程。
　　之后，任建新成立了化學(xué)清洗技術(shù)推廣中心，下設(shè)18個(gè)技術(shù)推廣部，面向全國(guó)推廣清洗技術(shù)。藍(lán)星公司收復(fù)了長(zhǎng)期被外國(guó)人占據(jù)的國(guó)內(nèi)工業(yè)清洗市場(chǎng)，孵化出400多家國(guó)內(nèi)清洗工程公司，成功構(gòu)建了一個(gè)被稱作中國(guó)第361行的新產(chǎn)業(yè)——工業(yè)清洗產(chǎn)業(yè)，被外國(guó)同行盛譽(yù)為“世界清洗大王”。
　　1996年，藍(lán)星公司總部遷入北京，為藍(lán)星公司快速發(fā)展創(chuàng)造了重要條件。
　　藍(lán)星集團(tuán)首支股票——藍(lán)星清洗于1996年5月29日在深交所掛牌交易，每股發(fā)行價(jià)為5.9元。在首日交易中，藍(lán)星清洗股票走勢(shì)堅(jiān)挺，漲幅高達(dá)22%，列當(dāng)日深市漲幅之首，全天成交1562萬(wàn)股，換手率為62.48%。
　　成功登上世界清洗巔峰后，藍(lán)星主動(dòng)調(diào)整發(fā)展定位，著眼于向化工材料領(lǐng)域延伸。1996年，藍(lán)星接收原化工部直屬江西星火化工廠，由此拉開(kāi)全面進(jìn)軍化工領(lǐng)域的帷幕。歷經(jīng)第二個(gè)更為艱苦的十年之后，藍(lán)星集團(tuán)從“藍(lán)星清洗”一躍成為“藍(lán)星新材料”。
　　有機(jī)硅，被稱作“工業(yè)味精”，廣泛應(yīng)用于國(guó)防、航空航天、電子電氣、石油化工、醫(yī)藥、建筑等領(lǐng)域，是發(fā)展尖端科技不可或缺的高技術(shù)新材料。江西星火廠雖當(dāng)時(shí)擁有國(guó)內(nèi)規(guī)模獨(dú)一無(wú)二的萬(wàn)噸有機(jī)硅裝置，但該裝置自建成13年來(lái)，試車28次均告失敗。1997年5月9日，有機(jī)硅裝置第29次試車一次成功；1998年，江西星火廠銷售收入達(dá)兩億多元，經(jīng)濟(jì)效益較之過(guò)去翻了六倍。如今，經(jīng)過(guò)幾年的改造擴(kuò)建，藍(lán)星有機(jī)硅生產(chǎn)規(guī)模已達(dá)20萬(wàn)噸/年，位居世界前列。
　　
　　兼并江西星火廠成功后，藍(lán)星集團(tuán)開(kāi)始了以資本為紐帶的快速擴(kuò)張之路。藍(lán)星對(duì)曾連續(xù)7次試車均未能正常生產(chǎn)的南通合成材料廠進(jìn)行接管，經(jīng)過(guò)改造，該廠第一套PBT樹(shù)脂合成以及工程塑料改性加工生產(chǎn)線成功啟動(dòng)。此后，北化機(jī)、天津石化、黑石化、哈石化、濟(jì)南裕興、濟(jì)南石化、沈陽(yáng)化工、連云港設(shè)計(jì)研究院、晨光院等一大批企業(yè)被藍(lán)星兼并重組。
　　十年間，藍(lán)星集團(tuán)共兼并企業(yè)和科研院所76家，構(gòu)建出中國(guó)化工新材料航母的雛形。2004年，藍(lán)星集團(tuán)和昊華集團(tuán)合并為中國(guó)化工集團(tuán)，開(kāi)創(chuàng)央企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的先河。
　　此后，藍(lán)星集團(tuán)開(kāi)始了海外市場(chǎng)的探索。2006年1月和10月，藍(lán)星集團(tuán)先后全資收購(gòu)了全球第二大蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)法國(guó)安迪蘇集團(tuán)以及法國(guó)羅地亞公司的有機(jī)硅業(yè)務(wù)與硫化業(yè)務(wù)。通過(guò)這兩次成功的國(guó)際購(gòu)并，藍(lán)星集團(tuán)一舉將世界最前端的蛋氨酸、有機(jī)硅、硫技術(shù)和研發(fā)能力收入囊中，成為世界第二大蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)，有機(jī)硅生產(chǎn)能力躋身世界前三。
　　由此，藍(lán)星集團(tuán)將國(guó)內(nèi)原料成本優(yōu)勢(shì)與海外技術(shù)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，成功邁出國(guó)際化道路的第一步。
　　至此，藍(lán)星集團(tuán)在國(guó)內(nèi)擁有25個(gè)工廠、4個(gè)科研機(jī)構(gòu)；在海外擁有15個(gè)工廠、7個(gè)研發(fā)和技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)。藍(lán)星集團(tuán)控股“藍(lán)星清洗”、“星新材料”、“沈陽(yáng)化工”3家A股上市公司，總資產(chǎn)超過(guò)300億元，職工總數(shù)3萬(wàn)多，年銷售收入達(dá)300億元。
　　經(jīng)過(guò)3年的發(fā)展，藍(lán)星集團(tuán)的母公司中國(guó)化工擁有9家專業(yè)公司，在全國(guó)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)118家，科研、設(shè)計(jì)院所24個(gè)，10多家A股上市公司，4家海外企業(yè)，已成為資產(chǎn)總額、銷售收入超過(guò)1000億元的大型企業(yè)集團(tuán)，在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的中國(guó)最大500家企業(yè)（集團(tuán)）中排名第35位。
　　今年9月10日，藍(lán)星集團(tuán)引入戰(zhàn)略投資者黑石集團(tuán)。
　　
　　聯(lián)姻背后
　　據(jù)此，國(guó)資委有關(guān)研究人士推測(cè)，這場(chǎng)引入國(guó)際戰(zhàn)略投資者的“藍(lán)黑聯(lián)姻”，也許僅僅是藍(lán)星集團(tuán)“拓展全球市場(chǎng)、建立國(guó)際化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)、鍛造化工新材料帝國(guó)”這一整體國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略中有條不紊的又一步。
　　此次交易簽約后，中國(guó)化工總經(jīng)理任建新表示：“我們非常高興能與黑石集團(tuán)結(jié)為長(zhǎng)期合作伙伴，全球領(lǐng)先的私募投資基金投資中國(guó)領(lǐng)先的化工企業(yè)，我相信將成為國(guó)際資本與中國(guó)實(shí)業(yè)結(jié)合的典范。黑石集團(tuán)在全球化工領(lǐng)域擁有豐富的成功經(jīng)驗(yàn)，特別值得一提的是其以前投資全球化工巨頭賽拉尼斯(Celanese)公司和納爾科(Nalco)公司的經(jīng)驗(yàn)。此投資項(xiàng)目將有助于藍(lán)星集團(tuán)的發(fā)展壯大。”
　　
　　
　　黑石集團(tuán)大中華區(qū)董事長(zhǎng)梁錦松表示：“我們相信持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將推動(dòng)中國(guó)化工行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。我們非常榮幸能與出色的管理團(tuán)隊(duì)一起向中國(guó)一個(gè)主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的領(lǐng)先公司進(jìn)行投資。”
　　黑石集團(tuán)亞太私募股權(quán)基金負(fù)責(zé)人張昆補(bǔ)充說(shuō)：“藍(lán)星著重于創(chuàng)新和技術(shù)，這已使該公司成為在中國(guó)處于領(lǐng)先地位的化工新材料和特種化學(xué)品公司。我們希望能利用我們的全球網(wǎng)絡(luò)加速并擴(kuò)大該公司在中國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的成長(zhǎng)。”
　　有分析人士指出，藍(lán)星集團(tuán)直至中國(guó)化工，成為了除石油體系外，中國(guó)最大化工生產(chǎn)商，而中國(guó)化工旗下10多家上市公司，成為了一個(gè)龐大得超乎想象的“中國(guó)化工系”。而這一點(diǎn)更是讓黑石集團(tuán)動(dòng)心的原因之一。
　　
　　事實(shí)果真如此嗎？
　　“這背后是有故事的。”藍(lán)星發(fā)言人對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》（國(guó)內(nèi)郵發(fā)代號(hào)2-977）說(shuō)：“早在2003年，任建新總經(jīng)理便帶著幾個(gè)助手到美國(guó)華爾街，一家一家地敲門，拜訪了四五十家金融機(jī)構(gòu)，其中便包括黑石集團(tuán)。”
　　“巧得很，藍(lán)星集團(tuán)與黑石集團(tuán)雙方不僅英文縮寫(xiě)是一樣的，創(chuàng)立時(shí)間也十分相近，那時(shí)藍(lán)星與黑石集團(tuán)便結(jié)下了不解之緣，萌生了‘合作’的念頭。”藍(lán)星發(fā)言人說(shuō)。
　　據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》（國(guó)內(nèi)郵發(fā)代號(hào)2-977）了解，早在兩年前，藍(lán)黑雙方就成立了“合作籌備項(xiàng)目組”。企業(yè)間進(jìn)行了大量的文化的交流、磨合等。黑石集團(tuán)亞太私募股權(quán)基金負(fù)責(zé)人張昆，兩年前對(duì)中文一竅不通，但今年在簽協(xié)議的時(shí)，竟然能用中文發(fā)言。
　　藍(lán)星發(fā)言人說(shuō)，“事實(shí)上，雙方合作更看重的是對(duì)方的實(shí)力。”
　　作為全球最大的私募基金，黑石集團(tuán)目前所掌握的資金高達(dá)1250億美元。盡管近年業(yè)績(jī)喜人，但在中國(guó)，同名聲大噪的高盛、美林、凱雷、華平等基金相比，黑石集團(tuán)的業(yè)績(jī)卻為零。
　　黑石集團(tuán)CEO蘇世民近年最為不滿的，恐怕就是黑石集團(tuán)在亞洲尤其是在中國(guó)市場(chǎng)的無(wú)所作為。鑒于此，去年，黑石在中國(guó)香港設(shè)立了負(fù)責(zé)對(duì)沖基金運(yùn)作的大中華區(qū)機(jī)構(gòu)，由前香港特區(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)梁錦松出任大中華區(qū)董事長(zhǎng)，可謂不惜血本，高調(diào)入主中國(guó)市場(chǎng)。其后，時(shí)日不久，黑石集團(tuán)便將繡球拋向藍(lán)星集團(tuán)，不能不吸引人們的眼球。
　　藍(lán)星發(fā)言人說(shuō)，“國(guó)家一直提倡股份制改革，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)要‘走出去’，與頂尖公司合作，這些對(duì)國(guó)企的管理、制度等方面改進(jìn)都會(huì)有所幫助的。”
　　此時(shí)，任建新所領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)已在有條不紊地實(shí)施“四步走”戰(zhàn)略：第一步是發(fā)展定位調(diào)整，即從單一工業(yè)清洗轉(zhuǎn)向化工新材料這一國(guó)際新興產(chǎn)業(yè)；第二步是價(jià)值鏈條重組，即主動(dòng)承擔(dān)解困國(guó)企重任并從中獲取新的核心價(jià)值；第三步是戰(zhàn)略聯(lián)盟構(gòu)建，即以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的方式與昊華集團(tuán)合并為中國(guó)化工集團(tuán)；第四步是優(yōu)勢(shì)資源整合，即購(gòu)并國(guó)際化工大鱷以及引入國(guó)際戰(zhàn)略投資者。
　　藍(lán)星發(fā)言人強(qiáng)調(diào)，中國(guó)外投公司入股黑石集團(tuán)，黑石集團(tuán)選擇藍(lán)星集團(tuán)，沒(méi)有必然的聯(lián)系。藍(lán)、黑兩家的合作是必然與偶然因素相結(jié)合，引資是“四步走”戰(zhàn)略中必然的一步，將實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。
　　中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部梁朋教授撰文指出，通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者可以幫助藍(lán)星集團(tuán)實(shí)現(xiàn)與國(guó)際市場(chǎng)的對(duì)接，通過(guò)“引進(jìn)來(lái)”真正實(shí)現(xiàn)“走出去”，進(jìn)一步提高國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平，借助外力改善組織和管理，培養(yǎng)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)人才，增強(qiáng)國(guó)際資本市場(chǎng)引資融資的能力。
　　
　　未來(lái)之路
　　藍(lán)星發(fā)言人對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》（國(guó)內(nèi)郵發(fā)代號(hào)2-977）說(shuō)：“目前各項(xiàng)工作正在依照協(xié)議進(jìn)行落實(shí)，年底前應(yīng)該會(huì)有有關(guān)消息。”
　　而在“黑石集團(tuán)將注資藍(lán)星集團(tuán)”消息透露之后，外界對(duì)于藍(lán)星未來(lái)的走向一直存在爭(zhēng)議。
　　
　　9月7日，藍(lán)星集團(tuán)旗下三家上市公司——藍(lán)星清洗（000598）、沈陽(yáng)化工（000698）和星新材料（600299）均以控股股東藍(lán)星集團(tuán)“正與有關(guān)方商討重大事項(xiàng)”為由停牌。
　　此前，黑石集團(tuán)與藍(lán)星集團(tuán)的合作方案為，沈陽(yáng)化工、藍(lán)星清洗和星新材料中各拿出一部分股權(quán)，打包后整體賣給黑石集團(tuán)。
　　藍(lán)星發(fā)言人對(duì)此表示否定，稱未來(lái)整合不會(huì)僅僅停留在上市公司。
　　7月1日，國(guó)資委頒布《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》，將以前30天股價(jià)的平均值為定價(jià)基礎(chǔ)。這導(dǎo)致一些在此前達(dá)成意向的外資購(gòu)并案受到影響，如施耐德并購(gòu)寶光股份、凱雷并購(gòu)山東海化等。這也為央企引進(jìn)PE后的整合帶來(lái)不確定的因素。
　　與外界報(bào)道不同的是，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》（國(guó)內(nèi)郵發(fā)代號(hào)2-977）從權(quán)威渠道獨(dú)家獲悉，藍(lán)星集團(tuán)將一分為二，中國(guó)化工將用藍(lán)星集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與黑石集團(tuán)的6億美元共同組建一家股份公司，其中中國(guó)化工控股80%，黑石控股20%。藍(lán)星集團(tuán)成為剩余資產(chǎn)的存留公司，繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。新成立的公司或?qū)⒃谀甑坠迹@家新公司也將擇機(jī)擇地公開(kāi)上市。
　　眾多的并購(gòu)專家分析認(rèn)為，藍(lán)星集團(tuán)在引進(jìn)黑石集團(tuán)后，還將引進(jìn)一個(gè)世界級(jí)化工行業(yè)的戰(zhàn)略投資者。雖然黑石曾投資過(guò)全球化工巨頭賽拉尼斯公司和納爾科公司，但黑石終究還只是一個(gè)更熟悉資本運(yùn)作的投資公司，藍(lán)星集團(tuán)還需要產(chǎn)業(yè)層面上更深層的合作。
　　坊間也有消息稱，在未來(lái)成立的新公司中還將引入幾家小股東，以此優(yōu)化公司股東結(jié)構(gòu)。
　　然而，不管未來(lái)走向如何，等待藍(lán)星集團(tuán)與黑石集團(tuán)的是中國(guó)政府的審批，其中包括商務(wù)部和國(guó)家外匯管理局。
　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》（國(guó)內(nèi)郵發(fā)代號(hào)2-977）最新獲悉，藍(lán)星集團(tuán)與黑石集團(tuán)組建的公司目前剛剛成立，正在運(yùn)作中，待資金到位后，會(huì)盡快“面市”。
　　
　　PE的下一個(gè)目標(biāo)
　　
　　“黑石集團(tuán)入股藍(lán)星集團(tuán)僅僅是個(gè)開(kāi)始。”國(guó)資委研究中心企業(yè)改革與發(fā)展研究部部長(zhǎng)王志鋼對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》（國(guó)內(nèi)郵發(fā)代號(hào)2-977）表示，PE在國(guó)企改革中是可以有所作為的，此前，在海外上市的中央企業(yè)中也有PE，但都是短期行為。
　　那么，PE選擇央企的機(jī)會(huì)在哪呢？
　　在央企表彰大會(huì)上，國(guó)資委主任李榮融在談到央企負(fù)責(zé)人第二個(gè)任期（2007年~2009年）的任務(wù)時(shí)表示，將在未來(lái)3年內(nèi)加快推進(jìn)中央企業(yè)公司制股份制改革，“積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，支持具備條件的企業(yè)加快整體上市和主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市的步伐”。
　　在李榮融看來(lái)，這是從集團(tuán)層面上解決戰(zhàn)略投資者問(wèn)題比較好的辦法。李榮融表示，“(整體上市)時(shí)間表要有時(shí)機(jī)，我們要做好事，所以要一步步來(lái)，具備條件的很多，也要根據(jù)市場(chǎng)，市場(chǎng)有這個(gè)容量再做，沒(méi)這個(gè)容量不添亂。”
　　“從戰(zhàn)略投資者的角度，哪個(gè)公司有多少錢來(lái)投我們，比如國(guó)家電網(wǎng)，拿個(gè)兩千萬(wàn)美元也占不了多少股。”從這個(gè)角度來(lái)看，李榮融認(rèn)為，“所以集團(tuán)層面上的投資主體多元化，目前比較好的就是整體上市。”
　　此前，國(guó)資委對(duì)“整體上市后國(guó)資委的持股問(wèn)題”進(jìn)行了論證。綜合各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，研究得出了三個(gè)選擇。第一是國(guó)資委直接持股；第二是國(guó)資委通過(guò)集團(tuán)公司間接持有上市公司股票，例如現(xiàn)在的寶鋼模式；第三是國(guó)資委通過(guò)資產(chǎn)管理公司，持有各家央企上市公司股票。
　　李榮融對(duì)第一、第二兩個(gè)選擇表示異議。他認(rèn)為，“雖然國(guó)資委直接持股不存在法律障礙，但是我們認(rèn)為，這個(gè)方式依然存在一定風(fēng)險(xiǎn)。”此外，李榮融表示，在國(guó)資委和上市公司之間，生硬地夾一個(gè)集團(tuán)公司，也不是一個(gè)很好的選擇。
　　專家認(rèn)為，隨著資產(chǎn)管理公司的組建，中央企業(yè)整體上市的步伐將明顯加快。王志鋼分析說(shuō)，“PE的機(jī)會(huì)很大可能會(huì)在央企的整體上市中。”
　　為此，李榮融提出，未來(lái)3年內(nèi)，要加快組建資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，以資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司為平臺(tái)推進(jìn)中央企業(yè)重組和國(guó)有資本有進(jìn)有退、合理流動(dòng)。
　　李榮融說(shuō)，要按照有進(jìn)有退、合理流動(dòng)的原則，推動(dòng)國(guó)有資本更多地向關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中，向國(guó)有經(jīng)濟(jì)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和未來(lái)可能形成的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集中。
　　
　　等等消息顯示，未來(lái)PE參與國(guó)企改革將會(huì)呈加強(qiáng)趨勢(shì)。但同時(shí)有并購(gòu)專家提醒：在PE的理念影響下，中國(guó)企業(yè)要防止拔苗助長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)對(duì)PE進(jìn)入的監(jiān)管依舊存在著法律瓶頸和思想麻痹，這可能會(huì)給金融改革的穩(wěn)健前行帶來(lái)隱憂。
　　
　　新PE時(shí)代下的國(guó)企價(jià)值斷想
　　王志鋼杜天佳
　　
　　作為一種可以快速改變市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能，PE通過(guò)締造一個(gè)又一個(gè)商業(yè)傳奇，在成功席卷全球市場(chǎng)、橫掃世界經(jīng)濟(jì)之后，已悄然從各個(gè)層面滲入中國(guó)，成為當(dāng)今資本市場(chǎng)一股不容忽視的力量。
　　凱雷（Carlyle Group）投資徐工機(jī)械、太保人壽、安信地板；
　　高盛（Goldman Sachs Group）收購(gòu)網(wǎng)通股份、攜手安聯(lián)及美國(guó)運(yùn)通入股工行；
　　華平（Warburg Pincus）控股哈藥、參股國(guó)美與中凱；
　　新橋（New Bridge Capital）入主深發(fā)展；
　　摩根（Morgan Stanley）、英聯(lián)（Actis）、鼎輝（CDH）聯(lián)手投資蒙牛；
　　“杠桿收購(gòu)（LBO）之王”KKR集團(tuán)（Kohlberg Kravis Roberts & Co.）斥資1.5億美元將天瑞水泥攬入懷中；
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　　在財(cái)富追逐和巨額回報(bào)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，這些PE巨頭們將中國(guó)市場(chǎng)視為寶藏，紛紛而至，各顯神通，頻頻出擊，攻城略地，儼然構(gòu)成一幅PE戰(zhàn)國(guó)之圖。
　　應(yīng)該說(shuō)，改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)持續(xù)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和不斷完善的投資環(huán)境，是促使PE投資中國(guó)的根本原因。而伴隨著國(guó)有資本布局與結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化等改革的深入，中國(guó)國(guó)有企業(yè)重組與資產(chǎn)整合所帶來(lái)的機(jī)遇，日漸晉升為PE巨擎?zhèn)兊年P(guān)注焦點(diǎn)，“國(guó)有企業(yè)”毫無(wú)爭(zhēng)議地當(dāng)選為這場(chǎng)“中國(guó)盛宴”中最引人矚目的“珍饈美饌”。
　　那么，對(duì)于國(guó)企而言，在不可阻擋的并購(gòu)?fù)顿Y熱潮下，在資本與市場(chǎng)、資本與資本、資本與企業(yè)的交錯(cuò)博弈中，PE究竟扮演何種角色？是西方形式的“墨攻”之術(shù)？還是改革瓶頸的“破繭”之道？筆者借箸代籌，淺述一得之見(jiàn)——
　　
　　PE是誰(shuí)?
　　所謂PE，即以私募形式籌集資金并選擇非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，而后通過(guò)上市、并購(gòu)、回購(gòu)等退出方式出售其所持股權(quán)以獲取初始資本的回報(bào)利潤(rùn)。廣義的PE，涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段（初創(chuàng)期/發(fā)展期/擴(kuò)張期/成熟期/Pre-IPO）的權(quán)益投資，其投資資本也相應(yīng)的劃分為創(chuàng)業(yè)投資（即VC）、發(fā)展資本、并購(gòu)基金、夾層資本、Pre-IPO（企業(yè)上市前）資本等。狹義的PE，專指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)所進(jìn)行的股權(quán)投資（區(qū)別于VC）。這里需特別說(shuō)明的是，現(xiàn)今社會(huì)普遍所言，以及本文論述所指的PE為狹義概念上的PE。
　　PE的特點(diǎn)主要為：資金來(lái)源廣泛（包括個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、并購(gòu)基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等）；資金募集和贖回采取非公開(kāi)方式（針對(duì)少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人定向募集，贖回亦通過(guò)私下協(xié)商進(jìn)行）；投資方式多為權(quán)益型投資（采用普通股、可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債，對(duì)標(biāo)的企業(yè)決策管理享有一定表決權(quán)）；投資對(duì)象多為非上市企業(yè)（偏向于成形企業(yè)，且不涉及要約收購(gòu)義務(wù)）；投資期限為中長(zhǎng)期（一般可達(dá)3-5年乃至更長(zhǎng)）；退出渠道多樣（如IPO、轉(zhuǎn)售、兼并收購(gòu)、標(biāo)的公司回購(gòu)等）。
　　由于全球利率偏低而出現(xiàn)的資本流動(dòng)過(guò)剩，使得投資市場(chǎng)的資本泛濫，換言之，正是獲取資本的成本相對(duì)低廉，造就了全球性的PE投資風(fēng)暴。恰如KKR創(chuàng)始合伙人克拉維斯所言，“中國(guó)目前在全球經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)占有非常重要的地位，且國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)正處于快速轉(zhuǎn)型期，這給PE創(chuàng)造了越來(lái)越多的投資機(jī)會(huì)。”可見(jiàn)，作為“金磚四國(guó)”(BRICs，即巴西/俄羅斯/印度/中國(guó))之一，中國(guó)持續(xù)而快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的巨大投資機(jī)遇和巨額利潤(rùn)回報(bào)，是吸引PE投資的主要原因；其次，投資環(huán)境的日益完善，法律體系的不斷健全，金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的逐漸開(kāi)放，加之對(duì)人民幣升值長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的共識(shí)，是PE競(jìng)相而至的重要原因；最后，中國(guó)股權(quán)分置改革已經(jīng)完成，大量未上市國(guó)有大中型企業(yè)所蘊(yùn)藏的眾多投資題材，是PE不惜血本、搶攤中國(guó)的直接原因。
　　
　　國(guó)企改革需要外力
　　國(guó)企改革的本質(zhì)是一場(chǎng)深刻的制度革命，涉及企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部系統(tǒng)的各個(gè)方面。從廣義上來(lái)理解，國(guó)企改革就是調(diào)整企業(yè)的生產(chǎn)關(guān)系，使其符合生產(chǎn)力的發(fā)展；狹義上，就是通過(guò)設(shè)定一個(gè)支點(diǎn)和力臂，調(diào)整企業(yè)管理層及全體職工的利益取向，使之與企業(yè)的利益取向和發(fā)展方向相一致。
　　正如胡錦濤總書(shū)記在黨的十七大報(bào)告中所提出的，國(guó)企改革就是圍繞完善公司法人治理結(jié)構(gòu)這一核心，通過(guò)“深化國(guó)有企業(yè)公司制股份制改革，健全現(xiàn)代企業(yè)制度”，使誕生于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制之下的國(guó)有企業(yè)向現(xiàn)代公司制企業(yè)方向不斷調(diào)整，進(jìn)而成為“增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力”的主導(dǎo)力量。
　　歷史和實(shí)踐證明，“物競(jìng)天則，適者生存”這一進(jìn)化定律，不僅是自然界的發(fā)展規(guī)則，也是政治經(jīng)濟(jì)生活的行為法則。企業(yè)是金融資本、管理資本、人力資本、技術(shù)資本等各個(gè)要素聯(lián)結(jié)而成的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。國(guó)有企業(yè)要成為肌體健康、運(yùn)轉(zhuǎn)高效的經(jīng)濟(jì)體，充足的資金保障、科學(xué)的管理機(jī)制、協(xié)調(diào)的人力組配、先進(jìn)的技術(shù)支持缺一不可。而這些要素的完美結(jié)合，無(wú)論從物質(zhì)成本還是時(shí)間成本，都不是憑借企業(yè)自身之力可以做到的，必須充分利用一切與要素相匹配的資源，一切可能的有利外因協(xié)助其完成。
　　
　　PE機(jī)會(huì)?
　　相對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展歷經(jīng)國(guó)人重重置疑目光的實(shí)例，PE在中國(guó)的發(fā)展似乎是個(gè)不可思議的例外，幾乎是從其踏入中國(guó)大門那一刻起，就倍受企業(yè)青睞和各方追捧。究其原因，筆者以為如下：一、與信貸、債券、IPO等傳統(tǒng)融資模式相比，PE模式集資金籌集、改善管理、專業(yè)化服務(wù)三大功能于一體，且操作程序相對(duì)簡(jiǎn)捷。二、PE模式多以獲取投資回報(bào)為直接目的，一般不涉及爭(zhēng)奪企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的問(wèn)題，更容易為企業(yè)管理層所接受。三、因投資機(jī)構(gòu)本身多將單純的資本運(yùn)營(yíng)作為業(yè)務(wù)主線，PE模式可以有效規(guī)避同行業(yè)企業(yè)間的惡意收購(gòu)。四、PE往往以戰(zhàn)略投資者身份介入企業(yè)并在創(chuàng)造價(jià)值后獲利退出，其提升企業(yè)價(jià)值的意愿和明確的退出目的，與企業(yè)本身加速成長(zhǎng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的目標(biāo)不謀而合。
　　
　　國(guó)有企業(yè)引入PE作為戰(zhàn)略投資者，在其自身針對(duì)金融、管理、人力、技術(shù)等各個(gè)要素進(jìn)行有效梳理，提高企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)整體價(jià)值等方面益處良多：首先，從現(xiàn)實(shí)而言，引入PE，可以幫助國(guó)有企業(yè)擺脫資金不足的困擾；發(fā)現(xiàn)并改善國(guó)有企業(yè)管理鏈條中的缺陷；為國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、市場(chǎng)開(kāi)拓、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等提供更為全面的建議；使國(guó)有企業(yè)在財(cái)務(wù)管理、資產(chǎn)整合等方面獲得專業(yè)化服務(wù)；成為國(guó)有企業(yè)獲取國(guó)際市場(chǎng)最新發(fā)展動(dòng)態(tài)和信息的媒介。其次，從長(zhǎng)遠(yuǎn)上看，中長(zhǎng)期性投資模式?jīng)Q定了PE能夠在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間段里，為國(guó)有企業(yè)發(fā)展提供穩(wěn)定的股本支持；參與企業(yè)發(fā)展過(guò)程并與之共同成長(zhǎng)的特性，決定了PE將全力為國(guó)有企業(yè)的發(fā)展壯大搭建各種平臺(tái)，包括通過(guò)自身資源介紹新業(yè)務(wù)、合作方等；對(duì)國(guó)有企業(yè)“走出去”、加速國(guó)際化進(jìn)程亦可發(fā)揮推進(jìn)作用；帶給國(guó)有企業(yè)潛在的、無(wú)形的增值服務(wù)——一個(gè)出色的PE所投資的企業(yè)往往更加容易獲得整個(gè)市場(chǎng)的認(rèn)同，且這種市場(chǎng)信息的傳遞并不會(huì)因PE期滿退出而消失。
　　為探尋合理的PE與國(guó)企合作模式，筆者將目前活躍于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的上百家PE進(jìn)行了分類，即外資PE（如華平、黑石、凱雷等）、本土PE（如渤海產(chǎn)業(yè)、招商局富鑫、中科招商等）、中外合資PE（如鼎暉、弘毅、中信資本等）三種主要類型。同時(shí)，也將紛繁復(fù)雜的國(guó)企資產(chǎn)整合與重組題材，按其資產(chǎn)操作層次的高低，由上至下劃分為意欲整體上市（Pre-IPO）、國(guó)企與國(guó)企之間重組整合、國(guó)企內(nèi)部主輔分離及不良資產(chǎn)處置四個(gè)層次。
　　分析可見(jiàn)，外資PE的優(yōu)勢(shì)在于國(guó)際資本的資金優(yōu)勢(shì)和先進(jìn)的管理模式，本土PE雖沒(méi)有外資PE那樣雄厚的資本實(shí)力，但其熟稔中國(guó)政治與經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及中國(guó)式商業(yè)潛規(guī)則，中外合資PE不僅兼具上述兩方面特點(diǎn)，并且能通過(guò)人民幣投資快速通道，實(shí)現(xiàn)在中國(guó)本土市場(chǎng)便利退出，從這個(gè)意義上說(shuō)，中外合資PE堪稱為中國(guó)市場(chǎng)上最具發(fā)展?jié)摿Φ腜E。
　　對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)而言，PE締造商業(yè)傳奇、創(chuàng)造財(cái)富神話的帷幕才剛剛拉開(kāi)，面對(duì)這場(chǎng)新PE時(shí)代下的較量，國(guó)有企業(yè)是墨守陳規(guī)舊路還是充分把握機(jī)遇，日將成為企業(yè)能否提升自身價(jià)值的關(guān)鍵性因素。