“港股直通車”當慎行

　　溫家寶總理日前發表講話稱，中國政府需要全面考慮“港股直通車”計劃可能對內地和香港股市產生的潛在負面影響，中國需要對資金外流實施更嚴密的監控。不少分析文章認為，這一講話可能意味著允許內地投資者直接投資香港股市的計劃被延期。
　　作為紆緩內地流動性過剩以及擠壓A股資產泡沫之備用策略，“港股直通車”計劃自被提上議事日程起始終處于爭論不斷中，反對者指其冒進恰為市場所印證。8月20日，該計劃甫一問世，香港恒生指數即暴漲5.93%。此后兩個半月，恒生指數累計上漲11100多點，漲幅高達54.5%，主板平均市盈率則從14.7倍提高至25.38倍，漲幅高達72.7%。更有甚者，由于過量資金驟然涌入香港市場，香港金管局被迫數次入市干預以維護聯匯制度。
　　長期而言，中國勢必逐步放開資本管制，但是，此金融開放進程必須與金融體系狀況相適應。具體到“港股直通車”計劃，至少就眼下觀之，似有頗多不合時宜之處，其中主要是：
　　第一，貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩定這三個政策目標不可能同時達到。內地目前仍以固定匯率為主，如果“港股直通車”計劃引致大規模資本跨境流動（據中銀國際估測，通過此計劃流入港股市場的資金一年即可高達2000億美元），貨幣政策獨立性將會遭遇嚴重沖擊，乘機混入的國際“熱錢”將使原本就很棘手的流動性過剩問題更趨復雜。
　　第二，在多種因素共同作用下，內地股市已經呈現較為明顯的泡沫化傾向，A股上市公司相比于成熟市場同類公司明顯估值偏高，如剛剛完成“海歸”的中國石油，其A股市盈率約為50倍，H股市盈率則僅為約20倍，類似埃克森之類的國際大型石油公司的市盈率更是僅為10倍左右。雖然說，“港股直通車”計劃可使內地與香港股市股價漸趨一致，但是，由于A股上市公司溢價幅度過于巨大，加之香港股市高度開放，兩地股價對接過程中出現的套利機會可能會使港股市場資金泛濫，港股行情反被透支。
　　第三，內地資產價格調控當與人民幣匯改、甚至于經濟增長方式調整等通盤考慮。應該看到，本輪資產泡沫化傾向的最主要推手是，因為人民幣升值預期居高不下所帶來的套利“熱錢”，以及中國出口導向型經濟所必然產生的“雙順差”等共同導致基礎貨幣被動投放，換言之，只要這些根本性的病源未被切除，“港股直通車”計劃等治表之策終難避免“頭痛醫頭腳痛醫腳”般尷尬。
　　第四，內地股市急需推進的市場化進程須以逐步減少政府干預、逐步明確政策預期為要務，而“港股直通車”計劃放諸中國金融開放總體步序內卻又不無突兀之處。人們似有理由擔心，此類計劃若非慎行，會否加劇內地股市“政策市”頑癥？會否拖累香港股市呈A股化趨勢？
　　溫家寶總理日前關于“港股直通車”計劃的表態當可正本清源、廓清浮念。他在講話中明言，中央政府有四點考慮，即，一、完善內地資本市場的監管法規；二、避免大量資金涌入影響香港資本市場穩定；三、對內地股民進行有關風險教育；四、聽取香港和內地金融機構的意見，以令政策更加穩妥，不致發生大偏差。我們認為，這四點考慮充分表現出，中國政府有決心、有能力，維護市場不斷向著公平、健康、透明而發展。