中央銀行不必做“救市主”

　　很多人以為，如果沃爾特·白芝浩在世，他一定贊同本·伯南克（美聯儲主席）現在的做法：中央銀行應扮演好最后貸款人的角色。10月31日，美聯儲宣布將聯邦基金利率下調25個基點，降至4.5%，同時宣布降低貼現窗口利率25個基點，降至5%。這是自今年夏天爆發次債危機以來，美聯儲第二次宣布減息。此前，美聯儲曾于9月18日決定大舉減息50個基點。并且，迄今為止，美聯儲和全球其它主要中央銀行一道向世界金融市場已注資超過6000億美金。
　　并且，不少人猜測，白芝浩很可能會勸說伯南克走得更遠，因為正是他首倡了央行應充當最后貸款人的角色。在1873年出版的《倫巴德街（Lombard Street）》一書中，白芝浩詳細闡述了他關于央行作為最終貸款人的觀點：在有良好的抵押物的基礎上，英格蘭銀行應該隨時準備以高利率向商業銀行提供無限量的貸款。實際上，更早在1866年9月，白芝浩就在報紙上公開這一觀點。以高利率進行無限制的貸款？當時英格蘭銀行的一位董事將這個言論稱為是“本世紀以來貨幣和銀行領域中所冒出的最惡劣的教條。”不過，這一論點最終對中央銀行職能的演進產生了重大影響，已成為近代中央銀行的信條之一。
　　
　　白芝浩是誰？沃爾特·白芝浩（Walter Bagehot），1826年出身于一個銀行世家，母親來自從事銀行業的斯塔基家族，父親T·W·白芝浩是斯塔基銀行總部的經理人。1848年，白芝浩畢業于倫敦大學，獲碩士學位，此后又專修了三年的法律，獲得律師資格，但他并沒有執律師業，而是隨他父親進入了銀行業。1858年他與曾任英國財政大臣、后來聞名世界的《經濟學家》雜志創辦人詹姆斯·威爾遜（James Wilson）的長女結婚；兩年后，威爾遜去世，白芝浩接管了《經濟學家》，擔任第三任主編直到1877年辭世。
　　盡管央行的救市努力至少可以在白芝浩那里找到依據，但問題是，白芝浩從未建議過中央銀行應降低成本甚至無成本地向商業銀行降息。世界主要央行致力于向銀行體系注入流動性，而美聯儲降低利息，則向銀行敞開了以較低成本向央行融資的大門，它在眼下次級債危機中所扮演的最后貸款人角色并不符合白芝浩的原意。
　　伯南克有自己的理由。對于大蕭條時期美聯儲施行的貨幣政策，伯南克進行過深入的研究。當問及他何以對大蕭條如此著迷時，伯南克回答說，“如果你想要了解地理學，就去研究地震。如果你想要理解經濟，就需要研究大蕭條。”顯然，關于大蕭條和其他金融危機的研究已經讓他確信，美聯儲的任務不僅是控制住通貨膨脹，還在于應對市場的劇變。伯南克或許認為，美聯儲正在經歷類似的尖峰時刻。
　　可是，美國必需面對的現實是，每年需要從國外吸收8千億美元以上的資本流入，途徑無非是借債或是售賣美國的資產。凡是認真思考問題的人都會同意，如此巨大的不平衡決不會永遠延續下去。也就是說，調整勢所必然。如果央行降低融資門檻甚至放棄任何懲罰機制地充當最后貸款人，調整過程將被人為終止，偏好風險的投資者和不思儲蓄的消費者都將受到鼓勵，并可能推起新一輪泡沫。經濟景氣周期就像股票市場，沒有一“牛”永逸的股市，也沒有總處于上升狀態的經濟增長。中央銀行的任務是防止經濟增長由不景氣轉變成經濟衰退，但絕不是取消每一次的經濟回調。最后貸款人角色并不是要求央行充當“老好人”，不管是誰，不管何種原因，只要沒有錢了，中央銀行就立即把錢送上去。白芝浩之所以要強調高利率和抵押物就是附加一種懲罰性融資條件，同時借此分辨出銀行資產的好壞，而不能夠滿足貸款條件的，央行有理由將其拒之門外。
　　是的，作為中央銀行，在金融市場出現動蕩時袖手旁觀需要承擔巨大的外部壓力，也要抵制力挽狂瀾的終極誘惑。可是，說到底，貨幣政策的職責不在于熨平所有的經濟波動。畢竟，中央銀行不是救火隊。