如何在中國實施ＭＢＯ

　　摘要：本文從“管理層收購”在中國實施的利弊出發論證了在中國實施“管理層收購”的條件及現實意義。
　　關鍵詞：管理層收購、國有資產、代理成本
　　
　　麥克萊特教授是英國諾丁漢大學金融學的資深教授。在1980年首次提出并界定了“管理層收購”的概念。管理層收購(ManagementBuyout，MBO)又稱“經理層融資收購”，在資本市場相對成熟的西方發達國家較為盛行，是杠桿收購(LeverageBuyout，LBO)的一種。杠桿收購通過高負債融資購買目標公司的股份，獲得經營控制權，以達到重組該目標公司，并從中獲得預期收益的一種財務型收購方式。
　　
　　一、在中國實施MBO的利弊
　　
　　1、實施MBO的好處
　　 MBO的確能治國企之病，是實施產權制度改革的一個良方，是完善企業治理結構的有效途徑。它最大的貢獻在于兩點：
　　第一是使國企經營者由“純粹的代理人（打工者）”變成了所有者，實現了國企的虛擬私有化改革。第二是巧妙解決了經營者自有資金不足的難題。過去，我們在實行“高級人才持股計劃”、“經理股票期權計劃”等改革措施時，遇到的最大難題是經營者缺乏足夠的資金來購買企業股份。現在，MBO巧妙解決了這一難題：它允許經營者用本企業的資產作擔保來進行融資，再用融來的資金收購本企業股份。
　　2、實施MBO的弊端
　　雖然MBO對于我國的國有企業改革具有重要的意義，但是我們也應當看到，MBO并不是解決我國國有企業改革問題的萬能良藥，MBO在我國的實施同樣也存在著弊端：
　　首先，MBO交易中存在管理層的道德風險。國有企業“所有者虛位”，國有企業的高層管理人員與國有產權代表之間存在嚴重的信息不對稱，內部人控制現象嚴重。其次，MBO可能論為一場“大洗錢運動”。中國目前國有企業的管理層并不象西方那樣來源于職業經理人的“市場化雇傭”，而是一種“非市場化任命”，甚至本身就是政府官員。在國企MBO中，官員擁有生殺予奪的大權，因此，在目前對官員的權力濫用尚缺乏有效約束的條件下，不少MBO在一定程度上成了權力資本的盛宴。再次，MBO完成后存在財務風險。MBO是一種杠桿收購行為，在通常情況下管理層自有資金僅占收購資金的10％到20％，在杠桿放大的效應下，企業財務風險十分顯著。
　　
　　二、在中國實施MBO的條件
　　
　　MBO在我國是有其適用范圍的，并不是任何國有企業都適合實施MBO。具體來說，適合實施MBO的國有企業大多是中小企業，且主要集中于消費品、商品流通等競爭性的產業領域，而對于大型的國有企業而言，若在整個企業范圍內實施MBO涉及的資金過于龐大，一般很難成為MBO的目標公司。另外，即使中小企業進行MBO也有其必要的運行條件：
　　確定合理的價格評定機制。在MBO的實施過程中一定要確立公平合理的價格，綜合評定企業的資產狀況及經營潛力，比照企業的盈利能力，按照未來成長性估價。
　　完善相關的法律法規。在現有的法律框架體系上，缺乏MBO推行的制度保證。從國內現有的有關法律法規條文看，完全意義上的MBO，其合法性尚不能確定。具體到操作細節上如收購主體、融資等環節都有可能與現行的法律法規相抵觸之處，在具體操作中可引用的部分規定只是臨時性的、地方性的和政策性的辦法和條例，且各地區的規定不盡相同，不具備統一性和立法的權威性。因此必須要盡快制定出相關的法律法規，使MBO有法可依。
　　加強對MBO實施的監督和管理。針對在國有企業實施MBO過程中存在的信息不對稱、管理層“道德風險”、 MBO之后企業財務風險加大等問題，一定要下大力度加強對MBO過程的監督，首先要加強MBO過程中信息披露的透明度（包括詳細披露收購原因、收購價格、收購價格的確定依據、收購資金來源等）再有，加強對MBO之后企業經營者行為的監督，遏制經營者的機會主義行為。
　　
　　結論
　　
　　在日前召開的國資委監管工作會議上，國資委主任李榮融和黨委書記李毅中表示，國資委將出臺文字條例，對于國企MBO進行監管。這也從一個側面反映出，當前在我國國有企業中實施MBO所面臨的問題還相當嚴重。盡管如此，我們仍然應當看到，管理層收購作為我國當前理順國有企業產權關系的一種嘗試，是有其現實意義的，我們需要通過這種嘗試探索出適合我國國情的國有企業產權改革道路，并繼而促使法律法規的完善及監督管理機制的健全。
　　作者單位：沈陽航空工業學院成人教育學院
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　　參考文獻：
　　[1] 劉暢. MBO：產權之癢的良藥？[J]. 經