流動性過剩的成因與破解對策

摘 要：流動性過剩問題近年來日益受到我國理論界及實務界的關注，并已成為當前經濟運行中的焦點問題。本文深入分析了我國人民幣流動性過剩的現狀及成因，并在流動性存在相對過剩特征的背景下，提出了有效破解流動性過剩風險的政策建議。

關鍵詞：流動性過剩；相對過剩；外匯占款；儲蓄

中圖分類號：F830-6文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2007)12-0047-06

一、引 言

流動性過剩問題近年來日益受到我國理論界及實務界的關注，并已成為當前經濟運行中的焦點問題。在宏觀經濟中，流動性被直接用來指代不同統計口徑下的貨幣這里的貨幣(指廣義貨幣，即能夠迅速變現、具有高流動性的各類金融資產的總稱。例如，現金、存款、銀行承兌匯票、短期國債、政策性金融債券等都屬于廣義貨幣的范疇。)因此，人民幣流動性過剩通常被理解為貨幣過多，也就是“錢多”。

本文在認同這種理解的前提下，認為我國目前的人民幣流動性過剩正處于一種相對過剩狀態，即城鄉間、地域間、大中小企業間金融資源配置失衡，城鄉貧富差距較大，地域發展不均衡，中小企業融資難。在城鄉金融資源配置上，城市約占80%強，而農村不足20%。縣及縣以下農村地區的金融機構網點占全國機構網點總量的56%，縣及縣以下農村地區平均每萬人擁有機構網點數只有1-26個，而城市則達到2個。城市與農村人均貸款水平也有較大差距，全國縣及縣以下農村地區的人均貸款額在5 500元左右，而城市的人均貸款額則近40 000元，相差約8倍。有3 000多個鄉(鎮)未設任何銀行業金融機構營業網點，而且設立在農村地區的金融機構普遍存在經營管理落后、業務品種單一、工作效率低下等問題，很難為農村經濟提供良好充足的經濟支持。在地域金融資源配置上，東部和中西部地區也存在較大差異，東部地區金融深化程度較高，發展速度較快，資金充裕，而中西部地區普遍存在金融資源不足，金融機構網點少，競爭不充分，金融服務整體水平較低的現象。雖然國家政策鼓勵金融資源配置向中西部地區傾斜，但由于中西部地區特有的發展劣勢（中西部地區交通不便、自然條件較差、現有基礎薄弱、社會經濟發育程度較低、市場化進程緩慢、歷史包袱沉重）以及金融資源的特征（追逐利益最大化），落后的中西部地區與東部發達地區相比，尚處于流動性匱乏的狀態。大型企業與中小企業在金融資源配置上也存在失衡，大型企業、國有企業在直接融資和間接融資上都備受青睞，不少企業由于“錢多”都紛紛加入了打新股的行列，而中小企業在間接融資方面，往往被銀行拒之門外，而在直接融資方面，由于我國資本市場欠發達，通過股票上市籌集資金的中小企業占比極小。總體來看，在整體流動性過剩的背后，中小企業仍身處融資難的困境。如上所述，本文認為我國過剩的流動性正在追逐或試圖追逐回報率較高的投資項目，從而導致流動性過剩呈現出相對過剩的特點。本文重點對人民幣流動性過剩的現狀、成因及在流動性相對過剩的背景下所應采取的破解對策進行深入的分析和探討。

二、人民幣流動性過剩的現狀及成因分析

1-人民幣流動性過剩的現狀

貨幣供應量可用來度量一個經濟體中的貨幣總量。貨幣在經濟體中的存在形式大致分為現金、活期存款、定期存款及儲蓄存款四類，因此，廣義貨幣供應量M₂可以用來度量經濟體中的貨幣（流動性）總量的現狀及變化情況。如圖1所示，我國廣義貨幣供應量呈逐年遞增趨勢，其中，1992年末—1993年末 M₂增速最快，約為37-3%，1991—1996年末 M₂年增速始終維持在25%以上，1997年后M₂年增速開始放緩，1999年末—2000年末M₂增速最慢，約為12-3%，其余各年M₂年增速均維持在14%以上。1991—2006年間M₂年增長的絕對數值是逐年增加的。

衡量貨幣供給是否過多，或者流動性是否過剩，可以看貨幣供給是否大大超過了經濟正常發展的需要，換句話說，M₂與GDP的比值可以在一定程度上對貨幣是否過多，或者流動性是否過剩進行度量。如表1所示，1991—1995年間，M₂/GDP均小于1，1996年后，M₂/GDP逐年遞增， 且均大于1，其中1999年后，M₂/GDP始終處于1-3以上，2003年，M₂/GDP首次超過1-6，2006年末我國的M₂/GDP更是逼近1-7，處于國際最高水平（歐美等發達國家的M₂/GDP約為1-5，而發展中國家約為1-3）。以上數據可以在一定程度上說明，近年來我國確實存在貨幣供給過多、流動性過剩的現象。

另外，從金融機構存貸差這一指標著眼，也可以觀察到我國流動性的現狀及變化狀況。如表2所示，2000—2006年，我國金融機構人民幣存貸差持續擴大，且貸款增速始終落后于存款增速。存貸差的逐年擴大說明我國經濟體中累積的流動性越來越多。

金融機構在努力尋找獲利機會，擴大貸款規模（部分貸款確為發展經濟所需，而部分貸款則助推了資產泡沫的形成）之后，金融體系內部仍然擁有相當規模的流動性，這些流動性本著逐利的原則不愿意流入欠發達地區、行業或企業，滯留在金融體系內部，若繼續缺乏政策有效引導，這些資金即便在未來以貸款形式流出金融機構，也只會繼續助推資產泡沫的形成與膨脹。

2-人民幣流動性過剩成因分析

我國流動性過剩問題的凸現實際上是出口導向型經濟政策、結售匯制度及居民儲蓄消費習慣等因素共同作用和長期積累的結果。

（1）外匯占款過多

長期以來我國在政策上鼓勵出口，加之人民幣被低估，所以出口企業在產品價格上較國際競爭者而言具有相當大的優勢，換回了大量外匯，從而也導致國際收支經常項目下持續順差。因2007年8月之前，我國一直實行強制結售匯制度，出口企業換回的大量外匯須去商業銀行結匯，企業將外匯出售給商業銀行以后，商業銀行在銀行間外匯市場上將外匯賣給中央銀行或其他商業銀行。當商業銀行將外匯賣給中央銀行時，中央銀行為購買外匯資產會投放相應數額的本幣

投放的這部分本幣，也就是所謂的外匯占款。 外匯占款是中央銀行向經濟體投放基礎貨幣的主要渠道。所謂的外匯占款也可以理解成中央銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣，收購的外匯資產即形成外匯儲備。中央銀行擁有外匯是通過本幣來購買的，其外匯資產擁有越多，意味著其用于購買外匯資產的本幣投放也就越多。

出口越多，國際收支順差越大，一方面會導致外匯儲備急劇增加，另一方面意味著中央銀行行為購買外匯而投入到經濟體中的人民幣（外匯占款）也隨之猛增。這些人民幣流入商業銀行后，通過不斷地存、貸的貨幣創造過程，數額上不斷放大。

同時，我國在政策上鼓勵外商直接投資，我國勞動力價格低廉，市場發展前景廣闊，再配合我國經濟的持續穩定增長以及人民幣升值，吸引了大量外國投資者，同時也吸引了大量熱錢的流入。這些都導致了我國國際收支資本項目下的持續順差。雖然在資本項目下不實行強制結售匯制度，但因人民幣正處于升值周期，資本項目下的外匯更傾向于兌換成人民幣，這在導致外匯儲備增加的同時，流入經濟體中的人民幣的增加。當這些人民幣以存款形式流入商業銀行后，又會通過不斷地存、貸行為，成倍擴張。

中央銀行數據顯示，近3年來我國外匯儲備年度增長均超過2 000億美元，截至2006年12月末，國家外匯儲備余額為10 663億美元，同比增長30-22%。而截至2006年11月份，我國外匯占款已經高達94 547-86億元人民幣。換句話說，在不計商業銀行貨幣創造過程及中央銀行通過貨幣政策回籠貨幣的前提下，我國1萬多億美元的外匯儲備相當于增加了近10萬億元人民幣（基礎貨幣）的投放。這些資金若以存款形式流入商業銀行，會為銀行提供大量的可貸資金，這些資金對資產泡沫的形成起到了推波助瀾的作用。

雖然中央銀行為了緩解人民幣流動性過剩的壓力，收縮貨幣供給量，相繼出臺了一系列調控措施，包括提高法定存款準備金率、加息及公開市場操作，回籠了一定數量的貨幣，在一定程度上緩解了流動性過剩的壓力^[1]。但中央銀行的這些調控行為，都是在外匯占款大量形成、流動性過剩已經出現之后，被動采取的，并無法遏止流動性過剩的源頭，可以說這些措施在一定程度上是治標不治本。

（2）銀行存款過多

由于社會保障體系的不健全，以及投資理念和投資渠道的匱乏，我國廣大居民一直保持著較強的儲蓄意愿^[2]，相對而言，消費意愿不強。如圖2所示，1995—2006年間我國城鄉居民儲蓄存款余額逐年增加，平均年增速16-78%，其中1996年增速最高，達到29-86%，而2000年增速最慢，為7-9%。至2006年末，我國城鄉居民儲蓄存款余額已經高達161 587億元，與GDP的比值達到0-771。

另從金融機構存貸差來看，1994年之前我國金融機構一直是貸款大于存款，而1995年開始存貸差為正，且缺口逐年加大。2001—2004年各年末人民幣存貸差分別為3-13萬億元、3-96萬億元、4-91萬億元、6-32萬億元；2005年末金融機構人民幣各項存款余額28-72萬億元（如表2所示），同比增長18-95%，而同年金融機構存貸差達到9-3萬億元，占存款余額的32%；2006年末金融機構人民幣存款余額33-54萬億元，同比增長16-82%，而存貸差進一步擴大到11-01萬億元，存貸差加劇的態勢十分明顯。

無論是城鄉居民儲蓄水平高居不下，還是存貸差逐年加劇，都說明了我國商業銀行可用資金過多^[3]。商業銀行運營是以追逐利益最大化為原則的，必然已經或試圖為過剩的資金尋找獲利的機會（主要指發放貸款）。2001—2006年間（除2005年外），金融機構人民幣貸款增速始終保持在12%以上（如表2所示）。雖然貸款增速明顯落后于存款增速，但這并不表示我國貸款規模小，我國存款規模的累積與膨脹已經到了亟待解決與疏導的關鍵時期，貸款規模和增速的合理與否已經無法通過與存款比較得出，實際上銀行的貸款規模已經超過了經濟正常發展的需要，大量銀行貸款流入房地產市場，甚至股票市場，催生了資產泡沫。

雖然中央銀行屢次提高法定存款準備金率、加息、公開市場操作，緊縮商業銀行可用資金，抑制銀行信貸投放沖動，在一定程度上緩解了流動性過剩壓力，抑制了由于貸款過多而催生的資產泡沫。2007年6月財政部獲批發行1-55萬億元人民幣特別國債，也起到了類似的作用。但這些都是暫時緩解流動性過剩的手段，建立健全社會保障體系，改變居民傳統的儲蓄習慣，刺激消費等才是遏制流動性過剩的根本途徑。

三、如何破解流動性過剩問題

解決流動性過剩問題，既是一項十分緊迫的現實任務，又要有長期作戰的思想準備，需要堅持“市場為主、各方聯動、化多為少、化少為多、標本兼治、綜合解決”的思路。“市場為主”是指解決流動性過剩問題根本上要靠市場手段；“各方聯動”是指貨幣政策、財政政策和其他政策等要形成合力；“化多為少、化少為多”是指將東部、城市的過剩流動性引向中西部、農村和小企業；“標本兼治、綜合解決”之“標”為盡快解決外匯儲備過高的問題，“本”為擴大消費，最后收到綜合解決的效果。具體來說，要科學運用好現行各項貨幣政策、加大貨幣政策由總量調控向差別調控的轉變力度。除此之外，還應采取以下措施：

1-加大對農村投入

（1）發行支農特別國債或政策性金融債券

目前，我國在支農資金的供給方面，存在著農村有需求無來源、財政有愿望無能力、銀行有資金無渠道的矛盾，建議視財政能力發行支農特別國債，或由政策性銀行發行支農政策性金融債券，解決建設社會主義新農村過程中資金供求矛盾。支農特別國債或支農政策性金融債券采取定向募集方式，由商業銀行按存貸差規模的一定比例認購，主要用于中西部農村基本建設項目。募集資金由中央財政委托政策性銀行按照信貸原則使用，或由政策性銀行根據國家產業政策要求按信貸原則使用。具體實施上，可由農村信用社代理，實行項目管理、單獨核算、封閉運行、定額補償的管理方式。支農特別國債資金由項目收益償還，對于可能無法收回的部分，可采取核減政策性銀行利稅、定額補償、全額或部分貼息方式解決。此建議是從需求角度以及解決流動性過剩角度考慮的，如果從財政角度考慮會有一定困難，值得深入探討。

（2）消化農村合作金融機構的存量包袱

經初步核算，除前段改革期間通過中央銀行票據等形式幫助消化1 650多億元外，目前農村合作金融機構還有6 000億元左右存量包袱，其中貸款損失約為4 000億元，歷年虧損掛賬約為880億元，非信貸資產損失約為950億元。如單純依靠農村合作金融機構的自身努力，消化這些包袱還需要近20年左右的時間。2002年實行的是貸款四級分類，與目前貸款五級分類的狀況有較大差別，而且當時國有銀行改革尚未啟動，對系統性解決金融機構歷史包袱沒有先例，因此當時僅消化了1 650多億元的存量包袱。這對扶持農村信用社改革起到了階段性作用，在當時資金不很寬裕的情況下已屬不易。現在，比照國有銀行改革的辦法，利用過剩的流動性幫助消化農村信用社的歷史包袱，同時加大改革力度，通過“花錢買機制”，也可使農村信用社的過剩流動性還原于農村。

（3）引導資金流向農村和中西部地區

銀行資金難于流向農村和中西部，主要是這些地區尚未完全具備市場經營條件。為此，要建立市場與政府扶持相結合的區域金融資源配置體系，通過財政貼息、擔保等方式，配以市場準入政策、其他貨幣政策等，引導城市過剩的資金流向農村及中西部地區。

（4）盡快啟動中國農業銀行改革

中國農業銀行在資產規模、體制機制等方面具有國有銀行的一般性，但由于其與農村、農業密切相關，因此又有其不同于其他國有銀行的特殊性。農業銀行龐大的網點與人力資源使其經營成本居高不下，但又為今后金融業的發展方向——代客理財等中間業務提供網點與人力資源，這既是其劣勢但同時也可以轉化成優勢。農業銀行既要按商業原則向有效益的地域發展，更要看到中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行退出的縣域是自己的主戰場，正可以“占領縣域市場、向上下延伸（城市和農村）”。為此，要盡快啟動農業銀行改革，通過國家扶持、轉方向、轉機制、轉形象的“一扶三轉”，將過剩的流動性通過農業銀行向縣域和農村轉移，變農村金融的“政策性與商業性的油水關系”為“在執行政策中尋找商機的魚水關系”。

2-擴大消費

我國目前的社會階層不同于國外簡單的“白領”、“藍領”之分，可大體分為“金領”、“白領”、“藍領”、“黑領”，他們既處于不同的社會階層，又屬于不同的消費階層。人類社會有三個消費層次：第一層次為溫飽型消費，主要解決吃、穿的需求，我國已基本解決；第二層次為小康型消費，主要解決住、行（即住房和汽車）的需求，住的問題我國大部分地區已經解決，行的問題城市部分解決；第三層次為文明富裕型消費，在前兩個消費層次的基礎上，解決教育、醫療、旅游、健身、文化藝術乃至自我實現等方面的需求。我國這方面的需求遠未解決，正可利用目前的過剩資金推動解決。

具體措施之一是加薪。國家統計局數據顯示，2005年全國城鎮就業人數約2-7億人，其中約有72%（1-944億人）是在工資增長極低的餐飲業、建筑業、采掘業、制造業、社會服務業中就業，其中鄉鎮企業的農民工約為1-4億人。勞動保障部資料顯示，“首先是輕紡、建筑、餐飲服務等領域部分行業的職工工資水平偏低。其次是農民工工資絕大多數在600元左右。改革開放以來，珠江三角洲GDP年均增長率在20%以上，而農民工工資近12年來僅增長了68元，年增長率低于1%。”這意味著本應由創造這些價值的產業工人享有的社會勞動產品沒有分配給應該擁有者，這些產品的價值不能在國內市場實現，只能出口，又由中央銀行將外匯買單，變成了出口企業的人民幣存款。為此，建議用3年左右時間將低收入階層職工工資增加1倍。

措施之二是完善社會福利事業。將過剩的流動性通過財政轉移方式用于全民醫療、教育、低保等社會公共產品的投資。社會保障體系的健全與完善，將會消除居民的后顧之憂，從而降低居民儲蓄意愿，刺激消費。

措施之三是國企利潤分紅。建議國有企業利潤的1/3左右通過分紅上交財政，這樣按2006年國企總利潤1-2萬億元人民幣匡算，財政每年可增加4 000億元人民幣收入，同時亦可減少因企業存款帶來的流動性過剩。

3-解決外匯儲備過高問題

外匯儲備的增加導致外匯占款的增加，從而向國內輸入了大量流動性，因此必須采取措施遏制外匯儲備的增速。我們遵循對外匯儲備“減源增流”的思路，建議采取如下兩方面的措施：

（1）減少外匯流入

減少外匯流入，從而降低外匯儲備的增速，即“減源”。第一，調整結售匯政策，逐步變強制結匯為意愿結匯，并加大對結匯的審核力度。

國家外管局已于2007年8月13日宣布結束強制結售匯制度，實行意愿結售匯。此措施旨在減少結匯，從而減少外匯流入。第二，調整招商引資政策，限制引進先進技術以外的招商引資。此措施可以提高外資的運用效率，有效遏制不必要的產業資本及以產業資本為掩護的金融資本的流入。第三，完善出口退稅政策^[4]。逐步降低或取消出口退稅額度。此措施一方面可以使出口企業更好地適應國際市場環境，另一方面還可以減少國內資源的流出。第四，調整價格政策，加大企業環保、耗能、安全、工資成本，最終加大出口成本，減少貿易順差。第五，調整和合理確定物價指數取樣范圍，降低人民幣升值預期。升值預期的降低能夠抑制國外熱錢流入的沖動，對增加金融與經濟的穩定也有裨益。第六，擴大內需，抵御由于減少出口帶來的就業壓力。第七，繼續穩步進行匯率改革，加強監管，控制熱錢流入，保持幣值的基本穩定。

（2）鼓勵進口與境外投資

在關注“減源”的同時，不能忽略“增流”的作用。可以采取兩方面的措施增加用匯與購匯，從而有效降低外匯儲備壓力。一方面，取消進口審批政策，有計劃組織進口一批緊缺原材料和高新技術；另一方面，提高購匯限額，鼓勵居民購匯，增加境外投資，并加快QDII等境外投資的發展速度。

除上述“減源增流”措施外，還應適時調整外匯儲備構成，降低美元資產比重，提高外匯儲備運用。

四、結 論

一方面，長期以來我國在政策上鼓勵出口、鼓勵外商直接投資，在人民幣升值預期背景下又有大量熱錢涌入，導致我國國際收支持續順差，再加上我國的外匯政策寬進嚴出，2007年8月之前一直執行嚴格的結售匯制度，最終導致外匯儲備急劇增加，相應地中央銀行為購買外匯而投放的人民幣數量也在累積和膨脹，這些貨幣以存款形式流入商業銀行后又會通過貨幣乘數的作用成倍擴張。另一方面，由于我國社會保障體系的不健全，加之居民缺乏投資理念和投資渠道，我國大部分居民都保留著傳統的高儲蓄意愿，日積月累，金融機構所擁有的居民儲蓄已經達到了天量，盡管金融機構保持著較高的貸款增速（其中一部分貸款已經開始催生資產泡沫），但與居民儲蓄存量以及存款增速相比，仍然是落后的。金融體系內部滯留的可用資金過多體現著人民幣流動性過剩，金融機構較高的貸款規模以至于催生了資產泡沫體現著人民幣流動性過剩，原本的存款存量及貸款以存款形式再次流回銀行，并通過貨幣乘數作用成倍擴張，最終導致貨幣供給量的大幅增長，也體現著人民幣流動性過剩。

然而值得一提的是，我國目前的人民幣流動性過剩存在相對過剩的特點。貨幣更傾向于流入具有穩定收益或超額收益的行業和企業，更愿意流向經濟發達的沿海地區，無視資產泡沫是否越積越大，地區、企業資金是否過于充裕。即便商業性金融機構內部存在著大量可用資金，這些錢也不愿流向前景并不明朗、回報不確定的西部欠發達地區、農村或中小企業。這也正是本文所提到的我國目前的人民幣流動性過剩存在著相對過剩的特點。

在流動性存在相對過剩特征的背景下，本文提出了解決流動性過剩的政策建議，本著“市場為主、各方聯動、化多為少、化少為多、標本兼治、綜合解決”的思路，在科學運用好現行各項貨幣政策外，力求將東部、城市的過剩流動性引向中西部、農村和中小企業，化解過高的外匯儲備，刺激消費，最終達到綜合治理流動性過剩的效果。

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（責任編輯：韓淑麗）