再論我國銀行流動性過剩問題

摘 要：我國銀行業存在流動性過剩問題已是不爭的事實，這主要是由于經濟、金融形勢的變化和銀行自身的改革的影響所致。流動性過剩直接導致央行存款準備金率調控力度減弱，基準利率頻繁變動，加大操作成本。在目前情況下，必須采取針對性策略，運用多種組合手段進行調控。

關鍵詞：銀行業；流動性過剩；貨幣政策效應；存款準備金

中圖分類號：F830-33文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2007)12-0053-05

近年來，我國銀行流動性過剩問題日趨突出，不僅對金融體系的穩健運營產生不容忽視的影響，也給宏觀經濟運行增加了不穩定因素。特別是進入2007年以來，巨額的資金流動性促使銀行信貸規模急劇膨脹，不僅間接地拉動了資產價格全面上升，也對金融資源的有效配置和中央銀行貨幣政策穩健運行提出了挑戰，因此，必須加以重視和疏導，防范流動性對宏觀經濟帶來不利影響。

一、 我國銀行業流動性過剩表現與成因

隨著我國經濟的高速發展，銀行的存貸差卻在不斷擴大，大量資金在銀行體系內循環，缺少有效的資金投放渠道。流動性過剩，無論是從表現還是從成因上來看，都是一個復雜的經濟和金融問題。

1-銀行流動性過剩的表現

當前從我國貨幣運行的基本狀況來看，銀行的流動性過剩主要呈現以下幾個特點：

一是超額準備金居高不下。據測算，目前商業銀行合理的超儲率應保持在2-5%左右，但截止 2005年底，銀行超儲率為4-17%，2006年底為4-8%，在中央銀行2006年以來5次調高法定存款準備金率，調低超額準備金率0-63個百分點的前提下，商業銀行2007年2月末的超儲率仍為3-66%，在如此低的收益率下，超額準備金依然高企，不僅加大了中央銀行的支付成本，也說明商業銀行體系的確存在流動性過剩問題。

二是金融機構存差不斷擴大。近年來由于經濟、金融形勢的變化和銀行自身改制的影響，金融機構的貸款余額增速逐漸低于存款余額的增速，且兩者的差額不斷擴大，貸存比大幅度下降。截至2005年末，存款增速高于貸款增速3-17個百分點，是2000年的3-8倍；2006年末金融機構存差達創記錄的11萬億元，存貸比為67-1%，即商業銀行每吸收100元存款，大約只有67元轉化為貸款進入實體經濟領域，其他資金則滯留在金融體系進行循環，遠遠低于75%的存貸比例上限。

三是銀行間人民幣市場交易量高企。目前我國商業銀行依然實行分業經營管理的模式，因此銀行資產的運用除了貸款和存放于中央銀行外，銀行間市場交易就成為重要投資場所。自2006 年4 月以來，在央行存貸款基準利率不斷調高的背景下，商業銀行購買的國債收益率僅在1-39%—2-80%之間，央行票據收益率在1-73%—2-67 %之間， 在銀行間市場進行債券回購的月加權平均利率在1-35 %—2-31 %之間， 同業拆借月加權平均利率在1-58 %—2-4 %之間 ，上述利率雖說高于超額存款準備金收益， 但與存貸款利差相比， 其資產運用收益依然偏低， 甚至難以彌補負債成本。而就是在這種情況下， 2006 年9 月末， 銀行間市場人民幣交易成交量仍高達317 萬多億元， 占金融機構存款余額的11-3%，存差的34-7 %，這在一定程度上可以表明銀行體系流動性過剩。

2-銀行流動性過剩的主要原因

一是人民幣升值預期導致熱錢的持續流入。截至到2006年底，我國外匯儲備達到10 663-44億美元，外匯儲備較2005年末增加2 474-72億美元，2006年人民幣對美元的平均匯率約為7-9，則2006年因為外匯儲備增加而釋放的貨幣量約為19 550億元人民幣，因為外匯儲備而釋放的貨幣量約占2006年回籠貨幣量的37-2％。因此，2006年回籠的貨幣有約1/3是用來沖銷外匯占款。特別是由于沒有完善的機制能夠保證匯率的穩定，當前這種匯率單邊小幅緩慢升值的態勢進一步加劇了國際熱錢對人民幣升值預期，從而加劇了熱錢的流入，再加上近年來持續的雙順差也導致外匯儲備快速增加，使其成為目前商業銀行流動性過剩的主要原因，也給央行的貨幣政策調控帶來難度。

二是經濟發展結構失衡。經濟決定金融。因此，我國經濟發展相關比例比率失衡成為我國流動性過剩的另一根源。自20世紀末我國開始實施積極的財政政策以來，投資增長一直是拉動經濟增長的主要動力，近年來相對于投資和出口的高速增長，消費雖有增長加快的趨勢，但仍遠落后于前二者的增速。特別是進入2003年以來的新一輪經濟增長期，投資與消費的比例差距不但沒有縮小，反而進一步擴大。2003—2006年，我國全社會固定資產投資增長率分別為26-2%、27-6%和25-7%、24%，而同期社會消費品零售總額增長率則分別為9-1%、13-3%和12-9%、13-7%，長期滯后投資的消費需求使大量資金沉淀在銀行體系內部循環。另外，由于我國投資在投向上也存在結構失衡問題：表現為大企業資金過剩，中小企業資金緊張；長三角、珠三角和京津唐為代表的經濟發達地區的資金充足，中西部仍面臨資金短缺；城市資金充裕，農村卻資金缺乏等失衡現象，由此助推了銀行流動性全面過剩。

三是資本充足率監管的約束。我國銀監會規定，截至2007年1月1日商業銀行資本充足率必須達到8%，屆時，對于未達標的商業銀行，銀監會將會采取相關措施進行整頓。目前在四大國有商業銀行中，由于中國銀行、中國建設銀行、中國工商銀行成功股改和上市，資本充足率已到達監管要求，中國農業銀行還未到達監管要求；在其他股份制商業銀行中，盡管招商銀行、民生銀行等幾家銀行資本充足率達到監管要求，但為數眾多的地方中小性銀行資本充足率大多低于8%。為了在限期內達到監管要求，可供商業銀行選擇的方法有：上市發行股票、發行具有資本性質的債券、通過銀行利潤補充、發展表外業務、調整資產結構等。在上述方法中，前兩種方式需要經過嚴格的審批，操作復雜。而第三種方式對于目前利潤率普遍不高的中小商業銀行來說是極其困難的。另外，對于目前以存貸差為主要利潤來源的商業銀行而言，發展表外業務絕非一日之功。由此可見，壓縮信貸規模就成為提高銀行資本充足率的快捷通道，然而被動的惜貸行為無疑進一步增大了銀行體系的流動性。

二、貨幣政策工具實施面臨銀行流動性過剩的窘狀

面對銀行體系日漸增加的流動性，中央銀行不斷推出各種貨幣政策工具，以達到降低流動性，引導經濟平穩運行的既定目標。但從執行情況看，在緩解銀行流動性過剩的有效性上并未如愿。

1-運用存款準備金率降低流動性效果趨弱

存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行存款，其占金融機構存款總額的比例為存款準備金率。中央銀行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量。2006年7月至2007年4月中央銀行7次頻繁地將存款準備金率由7-5%調高至10-5%，外匯存款準備金率從3%上調至4%，共計凍結資金近萬億元。如果金融體系是完善的，沒有風險套利和期限套利，那么提高法定存款準備金率是可以起到快速、有效地收縮流動性的效果。但就目前中國金融制度安排和銀行流動性產生的原因來看，上調存款準備金率所起作用并不是很明顯。雖然我國目前法定存款準備金率已達到10-5%，相對于合理的超儲率2-5%而言，2007年度2月末3-66%的銀行超儲率則顯示流動性仍然較高。較高的超額準備金率使得商業銀行完全有能力通過降低超額準備金率來沖銷中央銀行上調存款準備金率所帶來的緊縮效果，并且由于四大商業銀行本身流動性充足，又是國債、政策性金融債、央行票據的主要持有者，通過出售或回購可以及時滿足流動性的需求，即具有較強的吸收流動性的能力。所以，上調存款準備金率對四大商業銀行的流動性影響較小，其貸款行為很難受到約束，加之四大銀行在我國的金融體系中占絕對優勢，其趨利動機必然使中央銀行緊縮信貸的效果趨弱。

2-基準利率頻繁變動難解流動性困局

2006年我國商業銀行一年期貸款基準利率兩次上調0-27％，存款基準利率一次上調0-27％。2007 年3月17日央行再次提高0-27％。一般來說，利率作為價格型調控手段可以有效引導市場資金的收縮與膨脹，只要央行采取小步、連續的加息措施，其效果就會顯現。然而2007年國家統計局最新公布數據顯示，2007年前兩個月，全國規模以上工業企業實現利潤2 932億元，比2006年同期增長43-8%。增速高于2006年12月份10-5個百分點。工業企業利潤的高速增長再次表明目前的利率環境偏低，在企業貸款需求旺盛的情況下，央行小幅加息并不足以抑制企業貸款需求，由于國內外市場需求強勁，企業具有較高的定價權，完全可以通過提價來消化因利率提高增加的成本。另外，由于我國各種利率之間的關系還沒理順，基準利率作為一項政策工具的作用還非常有限。央行對金融機構貸款利率的確定方式既不能適應貨幣政策預調和微調的需要，也難以充分發揮貨幣政策工具協調配合的綜合效應，對調整流動性過剩的困局作用有限。

3-公開市場操作盡顯“對沖”被動

公開市場操作是中央銀行在貨幣市場上通過買賣有價證券調節基礎貨幣，進而調節貨幣供應量或利率的一種政策手段。由于短期國債數量極少，且在品種和期限結構上不能適應貨幣政策操作的需要，所以自2002年開始，中央銀行開始發行央行票據，作為數量調節工具頻繁地用于對沖外匯儲備增加的壓力。盡管央行票據已經成為公開市場上最主要的操作載體，但不可回避的是央行票據的政策效應在遞減。如2003年2月，央行僅進行660億元的正回購就可以回籠資金580億元，即1-14元的債券操作凈回收資金1元，但到2004年2月，央行發行了1 550億元央行票據，僅回籠資金800億元，即1-94元的債券操作凈回收資金1元。最近根據中信證券的分析師楊輝計算，考慮到滾動對沖的成本，目前“發行1塊錢的票據，大約只能回籠0-3元的市場流動性”，即3-33元的債券操作凈回收資金1元。可見，央行票據的政策效應在遞減。之所以如此是因為央行票據作為臨時性數量調節工具，對利率的影響十分有限，而且宏觀經濟作為一個復雜的系統，政策工具的單一、頻繁的運用往往會因其局限性導致貨幣政策效應邊際遞減，使中央銀行的調控政策在增加操作成本的同時盡顯被動。

三、 降低銀行流動性過剩的應對措施

通過上述分析可見，導致商業銀行流動性過剩的因素很多，其帶來的影響不僅局限在商業銀行自身，也會涉及宏觀、微觀經濟的多個層面，所以化解流動性過剩必須采取有針對性的策略，運用多種組合手段進行調控。

1-完善有管理的浮動匯率制，降低外匯儲備的增長速度

從前面分析可見，目前中央銀行在貨幣政策操作過程中陷入了雙順差上升，外匯儲備增加，外匯占款加大，貨幣供給上升，銀行流動性增加的一條剛性約束的貨幣增長途徑，究其原因是來自外匯管理體制缺乏完善的市場內在彈性運行機制和出口導向性的對外貿易戰略所致。因此，要控制外匯儲備的增長速度應注重從以下方面入手：

一是要調整寬進嚴出的資本管理體制為寬出嚴進的資本管理體制，鼓勵國內資本在國外投資。在此政策前提下，推動貿易和投資的便利化，逐步拓寬資本流出渠道，支持企業走出去，改變中國在外匯管理領域長期存在的外資流進來易、流出難；外匯管理對企業嚴、對個人松；對內資嚴、對外資松的不對稱管理格局，允許和擴大國際開發機構或企業在境內發行人民幣債券或以其他人民幣融資形式籌資，降低人民幣升值的壓力。

二是改革強制結售匯為自愿結售匯，藏匯于民，分流外匯儲備，舒緩外匯占款壓力，從源頭上遏制流動性增強的勢頭。目前應繼續推行放寬所有出口收匯企業的留匯比例，將一些項目的強制結售匯改為意愿售匯，變外匯銀行結算周轉限額管理為比例管理，逐步放松各市場主體持有外匯的比例。通過發揮中資企業和外匯銀行的兩級“蓄水池”功能，減少中央銀行通過外匯占款投放的基礎貨幣。另外，在外匯儲備高速增長、外匯占款與日俱增的形勢下，應堅持主動性、可控性和漸進性原則，根據我國自身改革發展的需要，在確保金融市場和經濟穩定的前提下，進一步擴大人民幣匯率浮動幅度，合理確定人民幣匯率目標區。通過人民幣匯率目標區的建立向市場發出明確的信號，合理引導市場預期，便于市場交易主體能夠自由地根據市場信號做出反應，使央行貨幣政策的執行盡量不受外部因素的制約，增加貨幣政策調控的回旋余地。

三是建立外匯平準基金，進一步完善外匯占款的沖銷策略和手段。按照國際慣例，外匯基金一部分應該來自國家外匯儲備，另一部分主要來自商業銀行的外匯資產。通過外匯平準基金的重要調節杠桿，在央行與外匯市場之間設置緩沖屏障，切斷外匯儲備直接與國內貨幣量變動的聯系。同時，應從我國具體國情和實際經濟狀況出發，借鑒國外成功經驗，靈活設計和選擇各種適合我國國情的干預和沖銷金融工具，使外匯的沖銷策略更具效率。

四是轉變傳統的追求貿易順差的觀念，努力追求外貿平衡。長期以來，我國“重出口，輕進口”的政策在推動中國經濟增長過程中發揮了巨大的作用。但分析過去１０年出口導向型經濟的成功經驗發現在出口帶來了需求的同時，進口也推動了技術引進與全要素生產率的提高，可以說是出口與進口共同推動了我國經濟的增長。因此，轉變原來的“出口導向”外貿戰略，轉向貿易平衡，由關注出口額轉向提高生產率、促進國際競爭力持續增強的貿易導向戰略，是從源頭上降低流動性的關鍵。

2-重視銀行資產多元化，加快金融產品創新

伴隨金融業改革創新的推進，經濟金融環境的發展變化對商業銀行改變自身的流動性狀況提出了新的挑戰和機遇，商業銀行必須適應環境的變化，積極主動地轉變自身的業務經營模式，調整資產負債規模，提升客戶服務水平，開發出有競爭力的金融創新產品，才能在中國銀行業的變革中穩步前行。

一是以客戶服務為中心，積極推進銀行轉變經營方式。借鑒西方銀行的發展經驗和我國目前的市場環境及監管要求，我國商業銀行業務經營轉型的著力點應逐步轉向以客戶服務為中心，以財富管理為基礎的新興業務上來，通過將財富管理引入批發和零售業務增強商業銀行服務功能、擴大業務范圍，以此調整銀行資產負債結構。在拓寬業務領域，推動和促進存貸款等傳統業務發展方面，應建立利率的風險定價機制、獨立核算機制、高效的貸款審批機制、專業化的人員培訓機制和違約信息通報機制，為銀行和客戶提供一個低風險、相對高收益的投資通道，逐步改變銀行資產單一的經營模式，拓寬銀行的資金運用渠道，拓展利潤空間，在實現銀行業務經營轉型的同時，逐漸改變商業銀行的生存方式。

二是開拓創新，增強商業銀行競爭力。伴隨金融需求的多樣化發展，商業銀行的業務范圍已不能僅局限于存貸業務和傳統金融工具的交易，而必須擴展到紛繁復雜的金融創新業務上。目前我國銀行流動性過剩雖然有諸多原因，但與銀行體系運作效率低下密不可分。在銀行對有限的大型優質客戶進行激烈競爭的同時， 大量的中小企業卻面臨著融資困難。因此，這種信貸供給結構上的問題應以產品創新來疏導流動性，在向銀行業務綜合化發展的同時建設較為完整的金融產品和特色服務系列，培植新的利潤增長點。

三是提升銀行資本管理的水平，積極引進先進的風險管理技術，努力提高風險管理能力，不斷優化資產結構，改變過度依賴存貸款利差收入的單一盈利模式，通過經濟資本的分配和調節，引導銀行業務的合理擴張與收縮，在獲取最大的經濟利益的同時逐漸疏導銀行流動性過剩。

3-注重多種政策工具的組合運用，加強央行的流動性管理

所謂流動性管理，主要是指調控商業銀行資產擴張的能力，即商業銀行在中央銀行超額儲備的水平。隨著我國貨幣政策由直接調控向間接調控轉型，中央銀行流動性管理作為貨幣政策實施的中心內容之一，應做好以下工作：

一是中央銀行應進一步強化對公開市場操作和法定準備金工具的運用。當前為控制流動性可供選擇的貨幣政策工具包括加息、加大公開市場操作力度、提高準備金率、窗口指導等。然而，依據貨幣政策操作的發展趨勢，通過對目前銀行體系流動性需求和供給的分析預測和與其他工具相比，選擇公開市場操作工具和法定準備金工具在平衡和管理銀行體系流動性供需、保持流動性水平的平穩適度、降低短期利率的波動性方面具有成本低、見效快的優勢，有利于為經濟活動參與者進行經濟決策創造一個穩定的金融環境。

二是應正視貨幣政策效應遞減問題，注重多種政策工具的組合運用。通過分析可見，最近在眾多金融參數中，與貨幣供應量關系最為密切的指標是匯率，而非利率。因此，應正視政策效應遞減問題的出現，在運用公開市場業務和法定存款準備金工具的同時，重視對匯率、利率等多種政策工具組合型政策工具的運用。基于我國銀行利率依然受到政府管制的現實，央行在調控活動中既應當逐步調低美元與人民幣的兌換比例，以減輕基礎貨幣發行的壓力，并在調整匯率兌換比例的同時適當調整基準利率的水平，使匯率的調整和利率的調整形成一種良性互動，進而提高貨幣政策運用的效率。

三是積極運用窗口指導和再貼現工具，引導商業銀行改善投資結構。由于目前銀行和企業正處于體制轉型時期，有獨特的目標函數，對價格信號的調節也缺少足夠的彈性。因此，通過窗口指導和再貼現工具與其他政策工具的配合，可以合理地引導市場預期，使貨幣政策措施得到更好地發揮，降低操作成本。

4-完善配套措施，多種途徑減少銀行流動性

銀行體系流動性過剩不僅是銀行業自身所面臨的難題，也是我國經濟在運行過程中諸多深層次矛盾焦點的反映。因此，它需要經濟體系中多方政策的相互配合共同解決。

一是完善社會保障制度，提高居民消費預期。應當加快完善社會保障制度，加大經濟生活的透明度，減少不確定性因素，增強人們的經濟安全感，促進居民消費傾向的形成；注重多方面、多渠道切實有效地扶助弱勢群體，解決其學習、就業和生活上的困難，增強其獲得收入的能力，并使這些措施長期化、制度化，為居民預期消費創造一個良好的環境。同時應以建設新型農村為契機，切實提高農民的收入水平，創造多種條件啟動農村消費市場，通過促進農民消費水平的提高拉動國家的內需。

二是夯實市場基礎，拓寬央行貨幣政策調控的空間。中央銀行貨幣政策和調控過程需要通過釋放各種市場信號引導微觀經濟主體對自身行為進行調整，進而影響宏觀經濟的走向。由于整個操作傾向于依靠經濟手段進行調控，所以離不開金融市場作為載體。為此，應大力發展金融市場，特別是國債市場，通過完善新的市場準入機制，加強金融工具創新，理順貨幣政策的傳導阻滯問題，使金融市場在廣度和深度上適應貨幣政策市場化調控理念，增強貨幣政策的主動性和有效性。

三是要加快發展區域中小金融機構，促進金融結構與經濟結構相適應。不同的金融機構有不同的效率邊界和規模邊界。中小企業和民營經濟作為國民經濟的重要增長力量，需要與之相適應的金融服務。所以，應扭轉中小金融機構經營模式與國有大銀行趨同的弊端，加快中小金融機構的轉制。不僅如此，也應放寬市場準入限制，發展多種形式的金融機構，通過提供多種金融服務來調整流動性在結構上的失衡。

四是要加強與相關部門、銀行和企業的密切配合。中央銀行獲取決策信息，需要綜合經濟管理部門和行業主管部門的大力支持，在執行中更離不開這些部門的相互配合。地方政府作為我國市場經濟運行中不可忽視的主體，是部分行業盲目投資和低水平重復建設的助推器，也是與中央銀行進行政策博弈的一個重要力量。因此，為了提高貨幣政策的有效性，中央銀行必須通過各種途徑加強宣傳和溝通，最大限度地爭取到相關部門、地方政府、銀行和企業的支持和配合，以提高貨幣政策實施的有效性。

（注：文中數字資料來自中國人民銀行網相關統計數據及國家統計局網相關統計數據）

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(責任編輯：楊全山)