上市公司盈利能力與自愿性信息披露質量的實證研究

［摘 要］ 本文在構建理論基礎和文獻綜述的基礎上，運用模塊思路對研究選題建模，并將內部關鍵因素——盈利能力納入模型進行實證分析，得出上市公司盈利能力與自愿性信息披露體系及各模塊關系，并進行博弈分析。

［關鍵詞］ 自愿性信息披露；模塊思路；實證研究；博弈分析

［中圖分類號］F275［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2007）12-0080-03

一、理論基礎與文獻綜述

契約理論認為，高盈利公司的經理層更有積極性對外披露信息，從而為維持他們的地位、聲譽和薪酬安排提供理由。信號理論也有相同的暗示，認為績效較好的公司將自愿披露更多信息，以使市場正確評價其盈利水平，從而吸引更多的資本或避免股票的價值被市場低估。與上述理論預期相一致，Lang 和 Lundlholm（1993）研究影響企業自愿性信息披露的因素時發現:績效越好的公司其披露的評分等級越高。Forker（1992）采用實證研究得出結論：業績因素會促進上市公司自愿披露更多的信息。Miller（2002）研究發現，隨著公司盈利水平的提高，公司的信息披露水平也會相應提高。國內學者喬旭東（2003）；諸葛棟、封思賢（2005）通過實證研究得出結論：中國上市公司自愿性披露程度與公司盈余業績正相關。而崔學剛、朱文明（2003）；喬旭東（2003）采用回歸分析方法研究發現，公司的自愿性信息披露水平與公司的盈利水平負相關。由此可見，國內外學者的研究結果有差異，但國內有影響力的研究成果尚不多。

二、研究框架與實證構建

（一） 研究假設與樣本選取

盈利能力強的上市公司傾向于進行更多信息的自愿性披露。因此，本文假設上市公司的盈利能力與自愿性信息披露質量正相關。本研究隨機抽取了2003年前上市的滬、深A股200家能取得完整財務數據的上市公司作為樣本，剔除了沒有可比性的ST上市公司和金融類上市公司及2003年更名或新上市的公司。研究期間為2003年。樣本公司的財務數據來源于巨靈信息網和中國證監會網站。選用的分析軟件為SPSS11.5。

（二）變量的選擇與確定

1. 因變量披露項目的確定

2． 自變量定義

由于文獻（L . L . Eng，Mak，2003；Chen，Jaggi，2000）中用凈資產收益率（ROE）作為衡量公司當年盈利水平的變量時，均顯較佳的解釋力。因此，選取綜合性最強、最具有代表性的衡量企業盈利能力的指標——凈資產收益率（ROE）來衡量公司的盈利水平，其計算公式為：ROE=凈利潤/權益總額。

（三）實證分析方法

首先，用“0-1指標評分法”計算出各公司的披露指數VDE，再建立線性回歸方程：VDEi=A+βROE+e。式中VDE是代表自愿性披露程度的信息披露指數，ROE是凈資產收益率，A是回歸截距，β是ROE變量的系數，e為隨機項。實證分析時先進行描述性統計，再用最小二乘法進行回歸分析，并使用T檢驗和F檢驗來加以驗證。

三、實證分析與結果探討

（一）描述性統計

本研究將搜集的自愿性信息披露項目歸納到戰略信息、非財務信息、財務信息3個模塊，用分析軟件SPSS分析得到自愿性信息披露各模塊的描述性統計，結果如表1所示。描述性統計分析表明：整體上從表1中可以看到，我國上市公司對于戰略性信息的自愿披露水平在3個項目中最高，達到55％；其次是非財務信息，披露比率為49％，自愿性披露比率最低的是財務信息，為33％。而從總體的自愿性披露狀況來看，我國上市公司的披露比率為13.19％，最大值為39%。這說明我國上市公司的自愿性披露的水平還是很低的。凈資產收益率（ROE）的均值為7.022 0，最小值為-43.43，最大值為30.90。

（二）回歸統計分析

根據回歸統計分析模型，選用普通最小二乘法檢驗了上市公司自愿性披露質量與公司盈利能力的關系，其回歸結果如表2所示。由表2可知，上市公司自愿性披露質量，總體在0.001水平上具有顯著性，相關系數r=0.932，表明上市公司自愿性披露質量與公司盈利能力之間呈現較強的正相關性，確定系數r2 = 0.868 6 說明自愿性披露質量約有86.86%可以用盈利能力來解釋。F=27.360，檢驗值在0.001水平上顯著，支持了上市公司自愿性披露質量與公司盈利能力正相關。t=16.541檢驗顯著，表明回歸方程有效，變量之間相關關系顯著，即公司的盈利能力越強，其自愿性披露的信息越多。其回歸結果與假設相符。

自愿性信息披露體系的三大組成模塊與公司的盈利能力的回歸結果表明：戰略信息披露回歸方程在0.001水平上，F=36.810 檢驗值不具有顯著性，但是在0.01水平上顯著，支持了上市公司自愿性戰略信息披露質量與公司盈利能力成正相關關系。非財務信息相關系數在0.001水平上，F=37.976具有顯著性，表明上市公司自愿性披露非財務信息質量與公司盈利能力之間呈現較強的正相關性。財務信息在0.001水平上，F=35.581檢驗值不具有顯著性，即使在0.01水平上也不具有顯著性，表明上市公司自愿性財務信息披露質量與公司盈利能力沒有呈現較強的正相關性。

四、博弈分析與深層研究

本文的研究結論體現出盈利能力對于上市公司自愿性披露總體及模塊質量的影響并不是很穩定，財務信息模塊沒有通過檢驗、戰略信息部分體現出較弱的相關關系。從博弈角度分析，可將投資者與上市公司自愿性信息披露的博弈采用不完全信息動態博弈模型。即假定一個上市公司和具有相似的偏好和行為的投資者整體構成兩個博弈方，a＇和b＇是上市公司和投資者的最優反應，使得他們的期望效用或收益最優化。上市公司與投資者的純策略分別為a和b。當a < a＇時，上市公司比較誠實守信，股價未被低估后表現出高披露水平的可能性很小。既然現在是高披露水平，那么上市公司極有可能知道股價被低估，故投資者在觀測到高披露水平時采取高需求策略才是明智的，投資者采取合作的態度，使得雙方受益； 當b< b＇時，投資者比較成熟，上市公司知道不能指望以高披露水平來欺騙投資者，促使上市公司表現出理性。因此，我國上市公司業績越好，越傾向于自愿披露信息。實際上述假設是有前提的，即上市公司的自信由投資者的收益、自信決定，而投資者的自信又取決于上市公司的收益，它們之間的利益是相互依存的。

主要參考文獻

［1］ Improving Business Reporting:Insights into Enhancing Volutary Disclosures［R］. Steering Committee Report：Business Reporting Research Project，2001.

［2］ 諸葛棟，封思賢. 公司業績與自愿性信息披露的實證研究［J］. 技術經濟，2005，（7）.

［3］ Forker， J J. Corporate Governance and Disclosure Quality［J］. Accounting and Business Research，1992，22 （86）：111-124.

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”