Ｓｈｉｂｏｒ基準利率的實踐及完善

應擴大Shibor基準在票據貼現、短期融資券、商業(yè)銀行內部轉移定價、大額可轉讓定期存單、浮動利率債券、利率互換等定價中的應用和推廣。

目前國際上影響最大的基準利率有美國的聯(lián)邦基金利率、倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Libor）、歐元區(qū)同業(yè)拆借利率（Euribor），此外，日本、新加坡和香港等新興市場經濟國家基本上都是以銀行同業(yè)拆借利率為基準利率，可以說銀行同業(yè)拆借利率具有基準利率的所有特征。我國上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）于2007年1月4日正式向外公布，近一年的實踐證明，Shibor作為我國基準利率的地位得到加強。

Shibor基準利率實踐

為培育Shibor，中央銀行在加快完善同業(yè)拆借市場制度建設、積極引導商業(yè)銀行更多運用Shibor定價的同時，把Shibor應用在短期融資券發(fā)行和公開市場操作的利率招標中。

拆借交易量大幅增加，貨幣市場資金“晴雨表”功能逐步顯現。2007年上半年，信用拆借累計成交29197億元，是2006年全年成交量的1.36倍;日均成交241.3億元，同比增長316.1%。拆借交易與回購交易的比率由2006年末的1∶40上升至2007年6月末的1∶9。央行貨幣政策工具操作如存款準備率調整、央行票據發(fā)行、回購操作都能夠通過影響市場資金供求影響Shibor趨勢。從2007年數次加息看，存貸款利率調整預期一定程度帶動了Shibor同向變動。Shibor具有對貨幣政策操作和市場資金供求關系做出快速反應的能力。

Shibor與貨幣市場利率高度相關，利率體系的“定盤星”功能得到加強。一是影響的利率品種越來越多。Shibor與回購利率、央行票據利率走勢基本一致，統(tǒng)計上高度相關，隔夜品種相關性高達0.995，７天品種相關系數為0.992。3個月和１年期央票利率與同期限檔次的Shibor利差基本穩(wěn)定在20～30BP之間。此外，Shibor與票據貼現與轉貼現利率以及短期融資券利率也保持著穩(wěn)定的關系，并體現了一定的風險溢價。二是以Shibor為基準的產品和金融創(chuàng)新不斷涌現，其影響利率品種定價的范圍越來越大。以Shibor為基準的浮動利率金融債券、企業(yè)債券發(fā)展迅速。部分商業(yè)銀行已經或正在探索實行將內部轉移資金定價及績效考核辦法與Shibor掛鉤，研究票據貼現、轉貼現及回購業(yè)務、同業(yè)拆借、同業(yè)借款、同業(yè)存放及貨幣互存與Shibor的相關性等業(yè)務定價。以Shibor為基準的金融創(chuàng)新品種還有利率互換、遠期利率協(xié)議、同業(yè)存款及借款、金融理財產品和貨幣互換業(yè)務等諸多品種。

相關管理辦法陸續(xù)出臺，制度建設逐步完善。2007年8月6日新的銀行同業(yè)拆借管理辦法實施，使同業(yè)拆借市場制度建設更趨完備。

確定報價銀行標準，規(guī)范報價行為。《上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)實施準則》對報價行的資格和報價職責做了明確規(guī)定，并對報價行的報價行為建立報價行報價質量考評指標體系，按照扶優(yōu)限劣的原則，對嚴重違規(guī)或不履行義務的報價行實行淘汰制。新辦法進一步明確了人民銀行各級分支機構對金融機構執(zhí)行有關銀行間同業(yè)拆借市場管理規(guī)定的行為進行檢查監(jiān)督的權限、具體內容和程序。

擴大成員類型，延長部分金融機構的拆借期限。新辦法規(guī)定16類金融機構可以申請進入同業(yè)拆借市場，涵蓋了所有銀行類金融機構和絕大部分非銀行金融機構。其中，信托公司、金融資產管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險公司、保險資產管理公司等六類非銀行金融機構是首次納入申請人范圍。同時，簡化了期限管理的檔次，適當延長了部分金融機構的最長拆借期限。

加強風險管理和市場透明度建設。一是對不同金融機構規(guī)定不同的拆借限額。根據金融機構性質將拆借限額核定為五個檔次：中資商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用社、政策性銀行為主要負債的8%，外資銀行為實收資本(或人民幣營運資金)的2倍，財務公司、金融資產管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險公司為實收資本的100%，證券公司為凈資本的80%，信托公司、保險資產管理公司為凈資產的20%。二是加強了拆借行為的透明度建設。規(guī)定同業(yè)拆借市場參與者的信息披露義務、基本原則、平臺、責任等，為加強市場運行的透明度提供了制度保障。

完善基準利率建議

完善Shibor形成機制。

改善商業(yè)銀行內部經營管理機制，提高Shibor報價的科學性。借鑒國際先進的司庫制度，在國內商業(yè)銀行建立起統(tǒng)一管理流動性的司庫機構，以克服目前各部門以自身部門利益最大化而導致的資金使用效率低下。建立以Shibor為定價基準的內部轉移定價制度。以Shibor為紐帶，實行外部定價機制與內部資金轉移定價機制掛鉤，使得報價能真正科學地反映報價行的流動性需求。

擴大報價行范圍，提高Shibor的代表性。就目前Shibor報價行的組成看，郵政儲蓄銀行以及省級農村信用聯(lián)社并沒有參與報價，對Shibor的形成代表性是一種缺憾。其沒有參加報價的主要原因可能是自身條件不符合報價銀行要求。央行應加強引導，盡快將其納入報價行系列，提高Shibor的市場代表性。

完善Shibor生成機制，提高其科學性。目前Shibor生成機制存在以下不足：一是Shibor是去掉報價最高與最低的兩家銀行，取中間報價的簡單算術平均。這樣會導致個別銀行（可能是沒有什么成交量的小銀行）的報價可能擠掉大銀行（有大量成交量的大銀行）的報價。二是所報價價格中并沒有成交量的要求和義務，只是要求當天必須以所報價格成交，報價行可能會產生隨意報價行為。建議在報價時同時報出成交資金數量，并以此為權重，把所有報價銀行的報價加權平均生成Shibor，這樣更為科學。

完善Shibor的傳導機制。

進一步發(fā)展貨幣市場，夯實Shibor形成基礎。我國貨幣市場發(fā)展比較滯后，不僅品種少、規(guī)模較小，且各子市場發(fā)展不均衡，缺乏應有的深度和廣度，阻礙貨幣政策的操作空間和基準利率的影響范圍。

發(fā)展貨幣市場交易品種，完善貨幣市場各子市場建設。發(fā)展商業(yè)票據和短期融資券市場，鼓勵市場信譽好、資產規(guī)模大的企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據和短期融資券。發(fā)展大額可轉讓定期存單市場。完善國債發(fā)行制度，實行國債余額管理，增加短期國債的品種供應，充實公開市場操作對象。發(fā)展利率衍生品市場，如利率協(xié)議、利率互換、利率期貨和利率期權市場。

完善交易機制，提高市場效率。發(fā)展貨幣市場經紀中介，擴大貨幣市場入市主體。發(fā)展貨幣市場基金，打破普通投資者進入貨幣市場的壁壘，連通貨幣市場和資本市場，有利于貨幣市場與資本市場的資金聯(lián)動。建立所有有價證券集中托管部門，促進貨幣市場各個子市場間的融合，最終建成統(tǒng)一的貨幣市場。進一步完善銀行間市場成員間的授信制度建設，提高拆借市場效率。

擴大Shibor基準定價范圍，提高基準利率的傳導效率。擴大Shibor基準在票據貼現、短期融資券、商業(yè)銀行內部轉移定價、大額可轉讓定期存單、浮動利率債券、利率互換等定價中的應用和推廣。從現實情況看，目前票據貼現、短期融資券、央行票據作為短期信用型工具，其利率與Shibor具有較強的相關性，推廣阻礙不大。對于期限較長的金融債，浮動利率債券可以以期限與付息周期一致的Shibor為參考利率，固定利率債券定價則參考基于Shibor的相應期限利率互換的利率，再考慮信用等級加點生成。

改善Shibor的運行環(huán)境。

建立激勵與約束相融合的管理制度，促進成員自律和金融創(chuàng)新。進一步完善拆借市場的激勵約束機制，如對報價質量高、信用好、交易活躍、內控完善和勇于創(chuàng)新的成員在新業(yè)務開展、拆借限額與期限方面可以適當放寬，在平衡報價銀行和拆借市場成員的權利和義務的前提下增加市場成員特別是報價銀行資格的“含金量”。

多管齊下，促進國際收支平衡。近年來，我國國際收支持續(xù)雙順差，人民幣升值預期強烈，一方面導致外匯占款的大量投放，給央行公開市場操作帶來巨大壓力，另一方面使利率調控“雙軌定價”得以維持，阻礙了基準利率的正向傳導。因此，需要從源頭上來解決國際收支不平衡問題。在人民幣漸進升值的同時，放寬對外匯使用的限制，鼓勵企業(yè)、居民走出去投資（包括金融產品投資），有選擇性地吸收外資，減少資本順差。進一步擴大內需以減少出口，擴大資源型、戰(zhàn)略儲備型產品的進口，減少貿易順差。建立嚴格、嚴密的監(jiān)控制度，加大反洗錢力度，打擊國際游資、地下錢莊和非法利用外資進行投機炒作行為。

進一步加大Shibor宣傳力度，增強基準利率的告示效應。基準利率的調控作用不僅表現為利差的傳導，而且表現為可以得到公眾合作的公告效應。中央銀行擴大以Shibor為定價基準的公開市場操作，增強Shibor的市場影響率和覆蓋面。加大金融知識在民間的宣傳力度，擴大Shibor的市場認知度和影響力，使得社會公眾能隨著利率調整與預期自動調整其生產與消費行為，從而進一步提高利率的調控效果。

(作者單位:中國人民銀行海口中心支行)