國際產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)驗(yàn)評(píng)介

2006年12月30日，國務(wù)院特批的大型人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立，從而啟動(dòng)了國內(nèi)直接融資的“破冰”之旅。隨后2007年9月，帶有較強(qiáng)行業(yè)地域色彩的五只產(chǎn)業(yè)投資基金：廣東核電基金、山西能源基金、上海金融基金、綿陽高科基金以及中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金分別獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，再次將這種新型投融資模式推向了高潮。

就全球范圍而言，美國和澳大利亞的產(chǎn)業(yè)投資基金都比較發(fā)達(dá)，值得我們學(xué)習(xí)。但是，由于不同的經(jīng)濟(jì)制度、金融體系、企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式、社會(huì)文化及民族特性，兩國的產(chǎn)業(yè)投資基金在許多方面表現(xiàn)出不同的特色。本文試圖在參考上述兩國產(chǎn)業(yè)投資基金成功發(fā)展實(shí)例的基礎(chǔ)上，對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展路徑提出相關(guān)建議。

美國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展概況

美國產(chǎn)業(yè)投資基金起源于19世紀(jì)末一些私人和銀行家將富余的資金投資于石油、鐵路和鋼鐵等行業(yè)，而后1946年成立了第一個(gè)民間創(chuàng)業(yè)投資公司ARD。在民間投資欲望的強(qiáng)烈推動(dòng)下，1958年通過了中小企業(yè)投資法案，建立了中小企業(yè)投資公司制度，鼓勵(lì)向規(guī)模較小的企業(yè)投資，產(chǎn)業(yè)投資基金獲得迅速發(fā)展。美國產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)具備一定規(guī)模，到2006年，產(chǎn)業(yè)投資基金的總資本余額約為4500億美元，它幫助創(chuàng)造出了眾多成功的現(xiàn)代企業(yè)，并為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展輸送了新鮮的“血液”。由美國在線、克萊納公司和美洲杉公司等共同投資的網(wǎng)絡(luò)公司Google，便是最為典型的案例。

美國的產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于信息技術(shù)、生命科學(xué)等高新技術(shù)行業(yè)以及潛力企業(yè)的創(chuàng)業(yè)初期，并積極介入?yún)⑴c所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，諸如參與董事會(huì)，提供技術(shù)、經(jīng)營(yíng)策略以及行銷、人才錄用訓(xùn)練等方面的支援，以促進(jìn)投資企業(yè)的增長(zhǎng)，使企業(yè)的價(jià)值在短期內(nèi)大幅提高，從而獲得更大的投資收益。

產(chǎn)業(yè)投資基金中最負(fù)盛名的要數(shù)高盛集團(tuán)。該集團(tuán)有專門從事私募股權(quán)投資的部門——高盛商人銀行部，目前管理著200多億美元的資金，主要投資于世界范圍內(nèi)的信息技術(shù)、半導(dǎo)體、通信企業(yè)等高新技術(shù)行業(yè)，其核心投資理念是為所投資股權(quán)提供附加價(jià)值。2006年，中國工商銀行即將展開全球IPO前夕，高盛集團(tuán)以私募股權(quán)形式投資25.8億美元購買其部分股份。從工行的招股說明書中看出，高盛需要為工行提供更多附加價(jià)值:“幫助工行完善風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)控體系，提高資金交易和資產(chǎn)管理、不良資產(chǎn)處置、公司與投資銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新能力”等。

澳大利亞基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展概況

在澳大利亞，產(chǎn)業(yè)基金是投資基金的重要組成部分，投資于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)以及公私合營(yíng)機(jī)構(gòu)等方面。目前澳大利亞投資基金總量已經(jīng)超過10400億澳元（約1733億美元），近15年來的年度復(fù)合增長(zhǎng)率超過11%，其中上市基金總量達(dá)到2000億澳元。其產(chǎn)業(yè)基金中，發(fā)展較快的是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金和房地產(chǎn)基金。和歐美其它發(fā)達(dá)國家類似，從20世紀(jì)70年代開始，私營(yíng)部門開始進(jìn)入澳大利亞基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域，包括收費(fèi)公路、機(jī)場(chǎng)、通訊、公用事業(yè)、鐵路和海港等。目前，政府在基礎(chǔ)建設(shè)上的投入已經(jīng)降到現(xiàn)在的5%左右，專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)基金為廣大投資者提供了對(duì)新的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)。

澳大利亞基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的優(yōu)點(diǎn)突出地表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是資金運(yùn)作的專業(yè)化，在對(duì)籌集資金、資產(chǎn)評(píng)估、收益分配、風(fēng)險(xiǎn)控制方面，這些基礎(chǔ)設(shè)施基金都建立了相當(dāng)完善的制度；二是管理的專業(yè)化，經(jīng)過30多年的運(yùn)作，設(shè)立這些基金的金融機(jī)構(gòu)都建立了相關(guān)領(lǐng)域的高水平技術(shù)和管理團(tuán)隊(duì)；三是基金本身公募發(fā)行，使廣大投資者能夠通過基金參與具有穩(wěn)定和較好收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資，分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，促進(jìn)了社會(huì)的公平分配。這些特點(diǎn)使得基礎(chǔ)設(shè)施基金的運(yùn)作有了資金、技術(shù)及管理方面的保證，從而擴(kuò)大了投資規(guī)模，提高了投資效率。

麥格理銀行(Macquarie Bank)是澳大利亞最大的銀行之一，是基礎(chǔ)設(shè)施基金管理的領(lǐng)頭羊。其運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)基金的特點(diǎn)如下：?jiǎn)误w投資規(guī)模非常大，平均約10億美元；長(zhǎng)期持有，以獲得持久收益為主；運(yùn)營(yíng)管理一段時(shí)間后，實(shí)現(xiàn)基金上市；建立了良好的基金治理制度，包括董事會(huì)制度和獨(dú)立董事制度，為持有資產(chǎn)股權(quán)提供增值服務(wù)。2006年底，麥格理銀行以及由其所管理的基金市值總額達(dá)到了684億澳元，規(guī)模位居澳大利亞證券交易所第二。目前麥格理銀行已經(jīng)進(jìn)入中國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，入股常熟港，通過控股哥本哈根機(jī)場(chǎng)入股海口美蘭機(jī)場(chǎng)，還與中信證券合資成立專業(yè)基金管理公司，從事基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)基金管理。

對(duì)我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的建議

目前，我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展還存在著許多制約條件，諸如：產(chǎn)業(yè)投資基金相關(guān)管理法規(guī)尚未出臺(tái)，社會(huì)信用環(huán)境還不夠理想，專業(yè)性的組合投資管理機(jī)構(gòu)和高素質(zhì)人才還很欠缺，多層次的資本市場(chǎng)尚未形成以及投資退出渠道較少等等。

借鑒美國、澳大利亞產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合中國的具體國情，我們認(rèn)為發(fā)展中國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)從以下幾個(gè)方面加以考慮。

基礎(chǔ)設(shè)施基金是發(fā)展的重要方向

基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有收益穩(wěn)定、周期長(zhǎng)以及能抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)具有一定的壟斷性，投資額巨大，需要專業(yè)管理，對(duì)于一般的投資者而言，要進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域是相當(dāng)困難的。根據(jù)國家發(fā)改委宏觀研究院的預(yù)測(cè)，“十一五”期間，我國交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資規(guī)模將達(dá)到6.5萬億元。根據(jù)《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》，2005年～2020年中國將新建5.1萬公里高速公路，需要投資約2萬億元；民航總局的資料表明，2006年～2010年，中國機(jī)場(chǎng)計(jì)劃投資1400億元；為實(shí)現(xiàn)《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》中提出的到2020年全國鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到10萬公里的目標(biāo)，至少需要投資2萬多億元，可見基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域存在著巨大的資金需求。

目前，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的資金來源大多來自銀行貸款，在國內(nèi)發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金既能解決股本短缺問題，又能化解銀行貸款過度集中的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，未來基礎(chǔ)設(shè)施基金上市，不僅有利于穩(wěn)定股市，也能夠使我國大眾投資者分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，促進(jìn)公平分配和社會(huì)和諧。

專業(yè)化基金需要鼓勵(lì)

目前國內(nèi)獲特批的6只產(chǎn)業(yè)基金，大都帶有明顯的區(qū)域化特征，體現(xiàn)了國家支持重大區(qū)域發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。但從國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)主要具有專業(yè)化特征而不是區(qū)域特征，如麥格理機(jī)場(chǎng)基金、高盛不動(dòng)產(chǎn)基金等。專業(yè)化基金一方面能夠積聚資金，進(jìn)入資金壁壘較高的行業(yè)，另一方面也發(fā)揮了基金管理人在特定領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，有利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)并提高投資效率。而區(qū)域化基金一方面受投資區(qū)域的限制，難以從更廣闊的范圍內(nèi)配置資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)，還容易被地方政府掌控，不利于宏觀調(diào)控。

基金上市是增值退出的重要途徑

對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資基金而言，通常的運(yùn)作模式是通過將基金所投資的項(xiàng)目上市實(shí)現(xiàn)基金的獲利退出，主要以資本利得為投資者提供回報(bào)。而基礎(chǔ)設(shè)施基金持有能產(chǎn)生長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，通常可以基金自身上市來為基金的初始投資者提供流動(dòng)性和帶來可觀的上市溢價(jià)收入。因此，在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)初期，可以借鑒澳大利亞的經(jīng)驗(yàn)，從法律框架、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等各個(gè)方面做好私募轉(zhuǎn)公募的準(zhǔn)備，為基金將來能夠上市留下足夠的空間。

產(chǎn)業(yè)投資基金募集方式多樣化

在美澳兩國，無論是對(duì)法人還是自然人均傾向于私募方式。因?yàn)橐运侥挤绞皆O(shè)立基金，投資者與基金經(jīng)理之間的關(guān)系便主要是一種基于相互了解和信任而達(dá)成的委托—代理關(guān)系，基金運(yùn)作壓力要小一些，從而有利于基金實(shí)施長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)基金資金的收益和安全。當(dāng)然，考慮到目前我國投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益，在某些行業(yè)也可采用公募的方式形成規(guī)范的產(chǎn)業(yè)投資基金，將社會(huì)閑散資金轉(zhuǎn)化為投資，消化銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

制度環(huán)境還需繼續(xù)完善

從宏觀法律環(huán)境來看，《公司法》、《證券法》、《信托法》以及《合伙企業(yè)法》等的修訂和完善，包括《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺(tái)，已經(jīng)掃除了產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運(yùn)作的許多阻礙。但對(duì)于誰是合格的投資者，誰是合格的管理者，都還缺乏規(guī)范；審批、核準(zhǔn)或備案的程序還需要制訂；基金如何通過杠桿融資、可否上市以及稅收政策都還需要明確。因此，當(dāng)前可借鑒國際創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的自身特點(diǎn)，可以先修訂出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作，切實(shí)保護(hù)投資者利益。

(作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院研究生院)