金融中介對(duì)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)作用的實(shí)證分析

摘 要：以證券市場(chǎng)為代表的金融市場(chǎng)體系和以銀行為代表的金融中介體系都通過(guò)提供資金支持、信息與風(fēng)險(xiǎn)管理、完善公司治理等各種渠道促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新。既有研究主要強(qiáng)調(diào)前者對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，然而，金融中介在某些方面更具優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮著不可替代的重要作用。對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)數(shù)據(jù)樣本的面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析結(jié)果證明了金融中介對(duì)技術(shù)創(chuàng)新，特別是原創(chuàng)型發(fā)明的推動(dòng)作用。實(shí)證結(jié)果還表明金融業(yè)的改革創(chuàng)新對(duì)其他行業(yè)有較強(qiáng)的示范效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：金融中介；技術(shù)創(chuàng)新；面板數(shù)據(jù)；實(shí)證分析

中圖分類號(hào)：F204 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Empirical Analysis about the Promotion Effect of Financial Intermediation

on Technological Innovation

YE Yao-ming，WANG Sheng

(School of Economics and Management， Tongji University， Shanghai 200092， China)

Abstract:Financial market represented by security market and financial intermediation represented by banking systems both promote technological innovation by enhancing corporate governance as well as providing funds，information and risk management services. The former researches mainly deal with the financial market's promotion effect. However， financial intermediation plays an important and irreplaceable part in certain aspects. The empirical analysis of the panel data is based on the sample of the Yangtze River Delta. The results show that financial intermediation promotes the technological innovation， especially the initial invention. It is also revealed that reforms of financial industry can set a good example for the other industries.

Key words: financial intermediation;technological innovation;panel data;empirical analysis

收稿日期：2007-01-20

作者簡(jiǎn)介：葉耀明(1955-)，女，同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)與金融系教授、博士生導(dǎo)師。研究方向：金融學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、跨國(guó)投資;王勝（1981-），男，同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士生。研究方向：金融學(xué)、跨國(guó)投資、資本市場(chǎng)。

一、引言

一般認(rèn)為，廣義的技術(shù)創(chuàng)新包括兩方面的含義，一方面是知識(shí)、技術(shù)、工藝、服務(wù)等方面的創(chuàng)造與變革，另一方面是這些創(chuàng)造與變革的市場(chǎng)化、進(jìn)而轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力的過(guò)程。狹義的技術(shù)創(chuàng)新只包括第一方面。

熊彼特在其著作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中強(qiáng)調(diào)了金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重要性。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵在于創(chuàng)新，良好的銀行通過(guò)甄別并提供資金給那些最具有新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力的企業(yè)，以促進(jìn)科技創(chuàng)新。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂乖凇督?jīng)濟(jì)史理論》一書(shū)中認(rèn)為金融體系增加了長(zhǎng)期投資的流動(dòng)性，促進(jìn)了對(duì)高回報(bào)的創(chuàng)新技術(shù)項(xiàng)目的投資，使科技成果能夠更好地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，因此，金融發(fā)展在一定程度上促成了產(chǎn)業(yè)革命。OECD 在對(duì)美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”的研究報(bào)告中，突出了金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)作用，明確指出，技術(shù)創(chuàng)新以及某些新興產(chǎn)業(yè)的興起，同金融系統(tǒng)的有效性密切相關(guān)。Levine (1997)和王廣謙（2004）認(rèn)為金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，Calderón César，Liu Lin（2003）則通過(guò)實(shí)證分析驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。

研究者在針對(duì)不同金融體系結(jié)構(gòu)、不同融資方式對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響進(jìn)行比較研究時(shí)，往往強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)體系，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。李松濤、余筱箭等（2002）認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新存在自主創(chuàng)新和模仿創(chuàng)新兩種模式，而金融體系也可以劃分為“基于關(guān)系的體系”（以銀行為中心的金融中介體系）和“基于法律的體系（保持距離型）”（以證券市場(chǎng)為中心的金融市場(chǎng)體系）兩種類型。技術(shù)領(lǐng)先者多傾向于依靠直接融資，也即有賴于基于法律的金融體系的支持；而技術(shù)追趕者主要的融資方式則是間接融資。孫伍琴（2004）從金融功能出發(fā)，分析了不同金融結(jié)構(gòu)——以金融市場(chǎng)為主的金融結(jié)構(gòu)與銀行中介為主的金融結(jié)構(gòu)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。由于銀行中介的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化，且在信息處理上不能反映存款人的不同觀點(diǎn)，使其不適合為高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的高科技產(chǎn)業(yè)融資；而金融市場(chǎng)有利于投資者通過(guò)資產(chǎn)組合分散風(fēng)險(xiǎn)，且能提供表達(dá)不同投資者不同意見(jiàn)的機(jī)制，使其更能支持技術(shù)創(chuàng)新，Saint-Paul G.(1992)和King 、Levine (1993)也持這樣的觀點(diǎn)。而李大偉、陳金賢（2003）則通過(guò)對(duì)金融支持主體與技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)各自的激勵(lì)約束機(jī)制分析，對(duì)政府金融、金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資等現(xiàn)行幾種金融支持方式進(jìn)行比較，進(jìn)而提出建立完善的風(fēng)險(xiǎn)資本支持系統(tǒng)是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新最佳金融支持模式。

國(guó)內(nèi)這方面的實(shí)證研究還較少。卜慶軍、古贊歌（2005）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與浙江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)互動(dòng)發(fā)展情況進(jìn)行了實(shí)證研究，但是所用的實(shí)證方法以列舉數(shù)據(jù)表格為主，樣本時(shí)間序列也較短，集中于2002年和2003年。以何楓、陳榮（2003）為代表的一部分研究者運(yùn)用生產(chǎn)函數(shù)的隨機(jī)前沿技術(shù)研究了金融系統(tǒng)對(duì)我國(guó)生產(chǎn)技術(shù)效率變化的具體影響，但是，嚴(yán)格地說(shuō)，生產(chǎn)效率的提高是技術(shù)創(chuàng)新與其它因素共同作用的結(jié)果，并不是技術(shù)創(chuàng)新本身，所以，在研究金融與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的時(shí)候需要尋找新的實(shí)證指標(biāo)。

總地來(lái)說(shuō)，既有研究主要強(qiáng)調(diào)金融發(fā)展對(duì)創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的促進(jìn)作用，較少涉及金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新本身的作用；往往將金融體系分為以證券市場(chǎng)為代表的金融市場(chǎng)和以銀行體系為代表的金融中介兩部分，并強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技創(chuàng)新的促進(jìn)作用，對(duì)銀行金融中介的作用強(qiáng)調(diào)不足；多數(shù)研究以理論分析為主，實(shí)證研究較少。筆者將以狹義的技術(shù)創(chuàng)新與金融中介之間的關(guān)系為研究對(duì)象，以長(zhǎng)三角地區(qū)相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，以面板數(shù)據(jù)為實(shí)證展開(kāi)研究分析。

二、金融中介發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)機(jī)制分析

（一）金融促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的五大渠道

無(wú)論是以證券市場(chǎng)為代表的金融市場(chǎng)體系還是以銀行機(jī)構(gòu)為代表的金融中介體系，金融體系對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)與推動(dòng)都主要通過(guò)五個(gè)方面來(lái)進(jìn)行：提供資金支持；甄別選擇創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行金融支持；集中處理信息，降低交易成本；協(xié)助建立創(chuàng)新的激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制；控制和降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。

第一，技術(shù)創(chuàng)新是龐大而復(fù)雜的系統(tǒng)工程，包含捕捉創(chuàng)新機(jī)會(huì)、制定創(chuàng)新方案、知識(shí)、技術(shù)或工藝的發(fā)現(xiàn)與發(fā)明、市場(chǎng)定位與開(kāi)拓等眾多過(guò)程，需要調(diào)動(dòng)管理人員、技術(shù)人員、市場(chǎng)營(yíng)銷人員以及一線生產(chǎn)人員等各方面的資源，因而需要大量的資金支持，金融部門正好滿足了這樣的需求。金融中介提供的貸款和金融市場(chǎng)提供的募股籌資、發(fā)行債券籌資等等服務(wù)都是技術(shù)創(chuàng)新所需資金的重要來(lái)源。

第二，以銀行為代表的金融中介和以證券市場(chǎng)為代表的金融市場(chǎng)能通過(guò)各種事前或者事后的機(jī)制甄別選擇創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行投資。金融中介能借助自己獲取和處理信息的優(yōu)勢(shì)，甄別選擇有前景的高科技項(xiàng)目，并動(dòng)員社會(huì)資本，對(duì)這些企業(yè)實(shí)行貸款傾斜，為技術(shù)創(chuàng)新提供強(qiáng)有力的資金支持。在金融市場(chǎng)上，高科技企業(yè)通過(guò)股票上市，可以募集到大量資金用于創(chuàng)新項(xiàng)目。但是，如果技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的利潤(rùn)，這些企業(yè)的股票價(jià)格就會(huì)下跌，企業(yè)就會(huì)難以進(jìn)行再融資，因而直接融資方式對(duì)新技術(shù)的適用性有一種事后篩選和淘汰的機(jī)制，只有那些迅速得到市場(chǎng)承認(rèn)的技術(shù)才能生存下來(lái)，這也是保證創(chuàng)新能夠沿著正確方向前進(jìn)的重要機(jī)制。

第三，評(píng)估高技術(shù)項(xiàng)目的發(fā)展前景需要較強(qiáng)的專業(yè)背景，成本也較高。普通投資者沒(méi)有時(shí)間、精力和能力去收集和整理有關(guān)信息，高信息成本帶來(lái)的信息不對(duì)稱使投資者對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目望而卻步。金融體系則通過(guò)集中處理信息，降低交易成本解決了這一問(wèn)題。金融中介替代投資者對(duì)潛在高科技項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，減少了重復(fù)獲取和處理信息的成本，當(dāng)銀行和企業(yè)發(fā)展了長(zhǎng)期的合作關(guān)系后，還能進(jìn)一步降低信息成本；而強(qiáng)有效的金融市場(chǎng)上，信息大量匯集，有助于信息的獲取和擴(kuò)散，并通過(guò)價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)資源投向高技術(shù)、高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)。

第四，金融體系能夠協(xié)助建立創(chuàng)新的激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制。技術(shù)創(chuàng)新成功之后所獲得的巨大的收益激勵(lì)是創(chuàng)新主體的動(dòng)力所在；但是，技術(shù)創(chuàng)新存在著技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、政策、生產(chǎn)和管理等客觀風(fēng)險(xiǎn)，如果創(chuàng)新主體缺乏必要的監(jiān)督約束，盲目進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新決策與組織實(shí)施，就會(huì)帶來(lái)技術(shù)創(chuàng)新的主觀風(fēng)險(xiǎn)，加大技術(shù)創(chuàng)新的失敗可能性。因此，通過(guò)引入銀行中介、風(fēng)險(xiǎn)投資者等企業(yè)外部的金融投資者，引入派送股權(quán)、管理層期權(quán)激勵(lì)等金融工具與手段能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)約束機(jī)制的建立，一方面能最大限度地發(fā)揮企業(yè)和個(gè)人技術(shù)創(chuàng)新的主觀能動(dòng)性；另一方面能監(jiān)督約束企業(yè)和個(gè)人的盲目行為，盡可能減少技術(shù)創(chuàng)新失敗的主觀因素。

第五，金融體系還能夠發(fā)揮控制和降低創(chuàng)新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的作用。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新由于存在外部環(huán)境不確定性，技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目本身難度大，復(fù)雜性強(qiáng)，創(chuàng)新者又受到自身能力的局限，使得技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目整體上呈現(xiàn)出較高的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和收益率風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣時(shí)的不確定性。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)約束下，投資者往往偏好于短期項(xiàng)目，以致出現(xiàn)流動(dòng)性低、回報(bào)高的創(chuàng)新項(xiàng)目投資不足的現(xiàn)象。金融體系的流動(dòng)性創(chuàng)造功能就在于為投資者迅速變現(xiàn)投資項(xiàng)目提供了便利，有利于長(zhǎng)期資本形成和資源配置，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。收益率風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)利率、股息和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等引起的投資收益率的不確定性。一般來(lái)說(shuō)，越是專業(yè)化的技術(shù)，收益的波動(dòng)性也越大。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)小但專業(yè)化程度較低的技術(shù)，導(dǎo)致高專業(yè)化的技術(shù)投資不足。而金融市場(chǎng)的發(fā)展，使投資者可以通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)分散這種風(fēng)險(xiǎn)，從而使他們能夠選擇更加專業(yè)化的技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行投資。此外，金融體系中的保險(xiǎn)公司還可以對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的新興產(chǎn)業(yè)提供保險(xiǎn)，以降低其創(chuàng)業(yè)者的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）銀行金融中介發(fā)展對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新重要作用的特性分析

以銀行為核心的金融中介體系和以證券市場(chǎng)為核心的金融市場(chǎng)體系都通過(guò)一定的機(jī)制促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新，但是，由于它們的特點(diǎn)不同，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的績(jī)效也不一樣。大部分研究者往往強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散化對(duì)科技創(chuàng)新的促進(jìn)作用，他們認(rèn)為銀行中介在風(fēng)險(xiǎn)管理上的特點(diǎn)是內(nèi)部化，即銀行在提供風(fēng)險(xiǎn)管理功能時(shí)，首先將所管理的金融風(fēng)險(xiǎn)直接轉(zhuǎn)化成自身所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，然后再以各種具體機(jī)制去管理這些風(fēng)險(xiǎn)。而技術(shù)創(chuàng)新是一高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，銀行金融機(jī)構(gòu)如果將這樣的高風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化，無(wú)疑與其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的原則相背離。

應(yīng)該看到的是，盡管銀行金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理上存在一定劣勢(shì)，但它在其它方面可能更勝一籌。

第一，金融市場(chǎng)對(duì)信息公開(kāi)有強(qiáng)制性要求，一定程度上使創(chuàng)新項(xiàng)目出現(xiàn)了信息外部性，可能使社會(huì)上的技術(shù)模仿者受益，使技術(shù)創(chuàng)新者受損，降低了創(chuàng)新者的積極性。而以貸款銀行為主的金融中介服務(wù)就沒(méi)有針對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目的信息披露問(wèn)題，企業(yè)不必?fù)?dān)心創(chuàng)新思想被模仿，因此，站在創(chuàng)新企業(yè)的角度，金融中介相對(duì)于金融市場(chǎng)存在優(yōu)勢(shì)。

第二，銀行機(jī)構(gòu)與融資企業(yè)的聯(lián)系密切，有利于他們更好地獲得有關(guān)創(chuàng)新項(xiàng)目的信息，更好地判斷項(xiàng)目的前景。銀行機(jī)構(gòu)還可以通過(guò)集中處理這些信息，從而大大降低了信息處理成本。

第三，在金融市場(chǎng)上進(jìn)行股權(quán)融資很可能導(dǎo)致創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)被稀釋，進(jìn)而造成創(chuàng)新企業(yè)家對(duì)企業(yè)的控制力下降，從這個(gè)角度說(shuō)，創(chuàng)新企業(yè)家很可能要選擇銀行提供的債權(quán)融資方式。

因此，銀行金融機(jī)構(gòu)在技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)或項(xiàng)目中仍然扮演著十分重要的角色，至少應(yīng)該與金融市場(chǎng)體系受到同樣的重視。在我國(guó)的長(zhǎng)三角地區(qū)，金融中介機(jī)構(gòu)相對(duì)發(fā)達(dá)，它們甄別有前景的創(chuàng)新項(xiàng)目并提供相應(yīng)的資金與信息支持；通過(guò)激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制引導(dǎo)創(chuàng)新企業(yè)完善公司治理；發(fā)揮金融功能控制、管理創(chuàng)新項(xiàng)目的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和收益率風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在長(zhǎng)三角地區(qū)金融中介的不斷發(fā)展帶動(dòng)了該地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新。

三、數(shù)據(jù)與模型

（一）指標(biāo)選取

長(zhǎng)三角地區(qū)由上海市、南京市、無(wú)錫市、常州市、蘇州市、南通市、揚(yáng)州市、鎮(zhèn)江市、泰州市、杭州市、寧波市、嘉興市、湖州市、紹興市、舟山市、臺(tái)州市共16個(gè)城市組成。筆者使用Goldsmith創(chuàng)立的金融相關(guān)比率FIR(Financial Interrelations Ratio)來(lái)衡量金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展水平；使用發(fā)明專利數(shù)量、實(shí)用新型專利數(shù)量、外觀專利數(shù)量、專利數(shù)量總數(shù)這一組指標(biāo)來(lái)代表技術(shù)創(chuàng)新情況；并引入控制變量地方政府預(yù)算內(nèi)支出，表示政府資金對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持情況。

（二）數(shù)據(jù)收集

1．FIR指標(biāo)根據(jù)《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》、《上海統(tǒng)計(jì)年鑒》、《浙江統(tǒng)計(jì)年鑒》、《江蘇統(tǒng)計(jì)年鑒》、《長(zhǎng)江和珠江三角洲及港澳特別行政區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒》各期以及部分城市地方統(tǒng)計(jì)年鑒所提供的長(zhǎng)三角城市群16城市的相關(guān)指標(biāo)計(jì)算得到1985-2004年的相關(guān)數(shù)據(jù)，具體計(jì)算公式為：

金融相關(guān)比率（FIR）＝（金融機(jī)構(gòu)存款余額＋金融機(jī)構(gòu)貸款余額）/GDP（1）

在收集數(shù)據(jù)的過(guò)程中，個(gè)別城市、個(gè)別年份只能收集到銀行存貸款，而無(wú)法收集到金融機(jī)構(gòu)存貸款①。對(duì)于1990年之前的數(shù)據(jù)（不包括1990年），如果有出現(xiàn)類似情況，則用銀行存貸款數(shù)據(jù)代替金融機(jī)構(gòu)存貸數(shù)據(jù)，因?yàn)樵?990之前，我國(guó)的非銀行金融機(jī)構(gòu)比較少，可以認(rèn)為銀行存貸款等同于金融機(jī)構(gòu)存貸款，比如，南京市1989年銀行貸款數(shù)據(jù)為145．7617億元，則這一年的金融機(jī)構(gòu)貸款數(shù)據(jù)也是145．7617億元。對(duì)于1990年之后的數(shù)據(jù)，需要進(jìn)行特別處理。筆者仔細(xì)研究了上海、江蘇省、浙江省1990年及其之后的全部金融機(jī)構(gòu)存貸款以及銀行存貸款數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)它們二者之間的比例較為穩(wěn)定，也就是說(shuō)，用銀行存貸款數(shù)據(jù)乘上一定的比例可以較好地?cái)M和金融機(jī)構(gòu)存貸款數(shù)據(jù)，使用二者之間的比例平均值作為這個(gè)乘數(shù)。

另外，對(duì)于較為完整的時(shí)間序列中極個(gè)別年份數(shù)據(jù)缺失的情況，則使用幾何平均數(shù)進(jìn)行補(bǔ)充。還需要特別指出的是，通過(guò)以上兩種方法估計(jì)出來(lái)的補(bǔ)充數(shù)據(jù)低于最后樣本量總數(shù)的5％，所以，并不影響實(shí)證分析的結(jié)果。

2．地方財(cái)政一般預(yù)算內(nèi)支出數(shù)據(jù)源同F(xiàn)IR指標(biāo)。

3．使用了中國(guó)專利文獻(xiàn)數(shù)據(jù)庫(kù)（上海市圖書(shū)館內(nèi)部電子資料），該數(shù)據(jù)庫(kù)包含了中國(guó)專利局自1985年以來(lái)公布的所有專利，并將專利分成發(fā)明專利、實(shí)用新型、外觀專利三大類。同時(shí)按照申請(qǐng)人地址收集了長(zhǎng)江三角洲各城市的專利數(shù)據(jù)，并按照專利公布時(shí)間來(lái)劃分年份。

（三）面板數(shù)據(jù)模型與實(shí)證方法

引入面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行研究，同時(shí)，為了減少異方差的影響，對(duì)各指標(biāo)取了自然對(duì)數(shù)。面板數(shù)據(jù)估計(jì)的一般方程模型形式為：

其中yit是因變量， 和 分別是對(duì)應(yīng)于i=1，2， …，N的截面成員的k維向量和k維參數(shù)，N為在截面上選取的個(gè)體數(shù)，k為解釋變量的數(shù)目。每個(gè)截面成員的觀測(cè)期為t =1，2，…，T。

常用的有如下三種模型：

判斷樣本數(shù)據(jù)究竟符合哪種模型形式，可以利用協(xié)方差分析構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量F1、F2，冒號(hào)右邊的是對(duì)應(yīng)的檢驗(yàn)臨界值：

其中S 分別為模型1、2、3的殘差平方和。統(tǒng)計(jì)量F1、F2服從特定自由度的F分布。如果F2大（等）于某置信度（如95％）下的同分布臨界值，則認(rèn)為存在非齊性，不能使用模型3；反之，使用模型3。在確定存在非齊性的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步使用F1進(jìn)行檢驗(yàn)，如果F1大于等于某置信度下的同分布臨界值，則采用模型1；反之，采用模型2。如果選定模型1或者是模型2，還需要選擇使用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型。一種假定αi是固定的常數(shù)，這種模型被稱為固定效應(yīng)模型（fixed effect model），另一種假定αi不是固定的，而是隨機(jī)的，這種模型被稱為隨機(jī)效應(yīng)模型（random effect model）。一般來(lái)說(shuō)，如果僅對(duì)樣本本身的情況進(jìn)行分析，則可以使用固定效應(yīng)模型；如果是用樣本推斷總體的個(gè)體差異情況，則應(yīng)該采用隨機(jī)效應(yīng)模型。

在以下的面板數(shù)據(jù)實(shí)證模型中，分別使用四組數(shù)據(jù)作為因變量，分別是：發(fā)明專利數(shù)的對(duì)數(shù)LnFMZL，代表原創(chuàng)型發(fā)明的情況；實(shí)用新型專利數(shù)的對(duì)數(shù)LnSYXX，代表模仿再創(chuàng)造型發(fā)明的情況；外觀專利數(shù)的對(duì)數(shù)LnWGZL；三種專利總數(shù)量的對(duì)數(shù)LnPa，代表技術(shù)創(chuàng)新整體情況。使用金融相關(guān)比率的對(duì)數(shù)LnFIR作為解釋變量，代表金融中介的發(fā)展?fàn)顩r；同時(shí)引入地方政府預(yù)算內(nèi)支出的對(duì)數(shù)LnGOV作為解釋變量代表政府資金支持對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。由于《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》等主要數(shù)據(jù)源只有很少一部分年份公布了政府預(yù)算內(nèi)支出中用于科技的比重②，所以，引入了一個(gè)假設(shè)，即政府預(yù)算支出中用于科技的部分占政府預(yù)算內(nèi)支出的比重是穩(wěn)定的，這樣的假設(shè)也基本與既有數(shù)據(jù)吻合。根據(jù)這一假設(shè)，LnGOV的變化趨勢(shì)就能夠體現(xiàn)政府用于支持科技創(chuàng)新的財(cái)政支出變化。以LnFIR和LnGOV為自變量，分別針對(duì)四個(gè)因變量建立四組面板數(shù)據(jù)模型。確定因變量與自變量之后，計(jì)算F檢驗(yàn)值之后，確定使用面板數(shù)據(jù)模型2，又由于主要是以樣本自身效應(yīng)為條件進(jìn)行推論，所以選擇固定效應(yīng)模型。同時(shí)，使用可行的廣義

最小二乘法（GLS）估計(jì)，目的是減少由于截面數(shù)據(jù)造成的異方差影響。

四、實(shí)證分析結(jié)果與解釋

（一）1985-2004年總體情況分析

使用面板數(shù)據(jù)模型，首先對(duì)1985-2004年長(zhǎng)三角的金融中介發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系展開(kāi)分析，主要結(jié)果如表1。

從表1可以看到，模型總體解釋效果良好，R平方系數(shù)都達(dá)到了0．9以上；各系數(shù)也都能通過(guò)1％置信度水平的檢驗(yàn)。良好的效果說(shuō)明了長(zhǎng)三角地區(qū)金融中介的發(fā)展很好地促進(jìn)了該地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新，驗(yàn)證了前文的結(jié)論。仔細(xì)觀察各系數(shù)，可以得到以下結(jié)論：

第一，金融中介發(fā)展對(duì)專利總量的彈性達(dá)到了0．7364，即金融深化指標(biāo)每提高1個(gè)百分點(diǎn)，專利總量便能提高0．74個(gè)百分點(diǎn)，而同期地方財(cái)政預(yù)算內(nèi)支出的彈性只有0．53，也就是說(shuō)，金融中介發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用是地方財(cái)政撥款功效的1．4倍。

第二，金融中介發(fā)展對(duì)發(fā)明專利數(shù)量的彈性達(dá)到了0．7，甚至大于實(shí)用新型專利的彈性0．6，充分說(shuō)明了金融中介對(duì)于原創(chuàng)型發(fā)明的支持力度也非常大。在長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)主體自主創(chuàng)新的過(guò)程中，以銀行為主的金融中介發(fā)揮了重要作用。

第三，金融深化指標(biāo)對(duì)外觀專利數(shù)量的彈性達(dá)到了可觀的1．075，遠(yuǎn)大于FIR指標(biāo)對(duì)發(fā)明專利和實(shí)用新型專利的彈性。如果說(shuō)發(fā)明專利是原創(chuàng)型專利，是完全自主創(chuàng)新的智慧結(jié)晶，而實(shí)用新型專利是模仿之后再創(chuàng)造的結(jié)果，那么，外觀專利則更多的是人們對(duì)技術(shù)創(chuàng)新理解更為深入的結(jié)果。它本身可能并不包含非常高的技術(shù)，它的大量增加體現(xiàn)出的是創(chuàng)新主體在創(chuàng)新理念上的提升，是創(chuàng)新主體對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)更加重視的表現(xiàn)。對(duì)于處于轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的中國(guó)，金融業(yè)發(fā)展的軌跡本身也伴隨著大量觀念的更新，是一個(gè)不斷開(kāi)放學(xué)習(xí)并加以本土化的創(chuàng)新過(guò)程③，而金融業(yè)又是經(jīng)濟(jì)體系中備受關(guān)注的部門，其每一部改革創(chuàng)新都影響到千家萬(wàn)戶。由此猜測(cè)，在金融深化的過(guò)程中，金融業(yè)的開(kāi)放創(chuàng)新精神起到了較強(qiáng)的示范作用，提高了經(jīng)濟(jì)主體的創(chuàng)新意識(shí)、市場(chǎng)意識(shí)，提升了他們的創(chuàng)新觀念。這樣一種作用的存在，使金融中介發(fā)展對(duì)外觀專利增加的促進(jìn)作用體現(xiàn)在了兩個(gè)層面上：一是對(duì)一般技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用；二是對(duì)經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)新觀念的提升上，這雙重作用使金融深化指標(biāo)對(duì)外觀專利的彈性系數(shù)達(dá)到了1．075。

（二）1990年前后的不同實(shí)證結(jié)果及其解釋

在反復(fù)試算的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)在1990年前后，模型的估計(jì)結(jié)果有較大的不同，因此，將樣本分為1985-1989年和1990-2004年兩個(gè)區(qū)間進(jìn)行進(jìn)一步研究，主要結(jié)果見(jiàn)表2和表3。

從表2中可以看到，R平方值仍然較高，表明模型總體效果良好，可以得到以下幾點(diǎn)結(jié)論：

第一，在以專利總數(shù)和發(fā)明專利為因變量的模型中，LnFIR指標(biāo)都無(wú)法通過(guò)系數(shù)檢驗(yàn)，表明在1985-1989年，銀行金融中介的發(fā)展并不能很好地促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，特別是原創(chuàng)型技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。然而，在這兩個(gè)模型中，LnGOV都通過(guò)了1％的檢驗(yàn)，表明在1990年之前，財(cái)政專款支持仍然是長(zhǎng)三角地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新的主要資金支持來(lái)源，這與該時(shí)期較為濃厚的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制背景相吻合；此外，該時(shí)期的銀行機(jī)構(gòu)效率相對(duì)低下，不能完全發(fā)揮出其對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用也是重要原因。

第二，在以實(shí)用新型專利（LnSYXX）為因變量的模型中，LnFIR的系數(shù)通過(guò)了5％置信度的檢驗(yàn)，這說(shuō)明該時(shí)期的創(chuàng)新主要以模仿并再創(chuàng)造為主，銀行機(jī)構(gòu)為其提供了一定的支持。

第三，以外觀專利（LnWGZL）為因變量的模型中，LnFIR與LnGOV的系數(shù)都無(wú)法通過(guò)檢驗(yàn)，表明這兩個(gè)變量都無(wú)法對(duì)1990年以前外觀專利的數(shù)量做出解釋，銀行中介和政府支出都無(wú)法促進(jìn)外觀專利數(shù)量的增加。這可能是由于該時(shí)期金融業(yè)市場(chǎng)化步伐緩慢，改革創(chuàng)新力度有限，金融行業(yè)創(chuàng)新示范效應(yīng)不夠突出的緣故，從某種程度上說(shuō)，這一結(jié)果從反面驗(yàn)證了前面的猜想。

在1990年以后，情況發(fā)生了巨大的變化，反映在表3中，R平方值很高，模型中各系數(shù)都能通過(guò)1％置信度的檢驗(yàn)，表明伴隨該時(shí)期金融市場(chǎng)化程度的提高，金融體制改革不斷深入，金融體系效率不斷提高，金融中介的發(fā)展很好地促進(jìn)了各種形式的技術(shù)創(chuàng)新。

五、結(jié)論

金融體系通過(guò)各種渠道促進(jìn)了長(zhǎng)三角地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新。它為創(chuàng)新項(xiàng)目提供資金支持；它能甄別創(chuàng)新項(xiàng)目，并有選擇地進(jìn)行金融支持；它通過(guò)集中處理信息，降低了創(chuàng)新項(xiàng)目的交易成本；它還能通過(guò)激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制引導(dǎo)創(chuàng)新企業(yè)完善公司治理并通過(guò)各種機(jī)制控制創(chuàng)新項(xiàng)目的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和收益率風(fēng)險(xiǎn)。

既有研究往往強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)體系，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)作用。然而，以銀行為代表的金融中介體系在信息處理、創(chuàng)新企業(yè)家控制權(quán)保護(hù)等方面有優(yōu)勢(shì)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有重大推動(dòng)作用，對(duì)長(zhǎng)三角金融中介發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新專利的面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析結(jié)果也支持了這一結(jié)論。實(shí)證結(jié)果表明，長(zhǎng)三角地區(qū)金融深化程度對(duì)專利總量的彈性達(dá)到了0．7以上，金融中介發(fā)展對(duì)自主創(chuàng)新的原創(chuàng)型發(fā)明也有重要促進(jìn)作用。而金融業(yè)的改革有較強(qiáng)的創(chuàng)新示范效應(yīng)，也激起了經(jīng)濟(jì)主體的創(chuàng)新意識(shí)，提升了創(chuàng)新主體的創(chuàng)新理念，加強(qiáng)了創(chuàng)新主體的創(chuàng)新能力，進(jìn)一步促進(jìn)了長(zhǎng)三角地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新。因此，應(yīng)該加快金融體制改革，推動(dòng)金融市場(chǎng)化與金融創(chuàng)新，提高金融體系效率，完善金融結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮金融中介在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新方面的作用。

注釋：

① 雖然銀行體系構(gòu)成了金融中介的主體，是金融中介的代表，但還有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)也提供存貸款業(yè)務(wù)，也屬于金融中介的一部分，這是在做實(shí)證時(shí)必須考慮的。

② 部分年份公布的是政府預(yù)算內(nèi)支出中科教文衛(wèi)支出數(shù)據(jù)，而另一部分部分年份公布的是科教文數(shù)據(jù)。

③ 不可否認(rèn)的是，盡管我國(guó)的金融市場(chǎng)開(kāi)放較晚，但是金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理卻從未停止過(guò)國(guó)際化、現(xiàn)代化的過(guò)程。

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