是誰令上市公司的腰包鼓起來

截止到4月30日，除了S*ST國瓷未如期刊登年報外，共有1453家上市公司公布了2006年年報。統(tǒng)計顯示，上市公司業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長。這些公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3604.51億元，同比增幅高達(dá)45.81%；加權(quán)平均每股收益為0.24元，較2005年的0.19元增長了24.63%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.30%，比2005年的9.07%提高了1.23個百分點(diǎn)。從每股收益看，每股收益超過1元的多達(dá)39家公司，2家超過2元，最高的為每股收益5.3152元。上市公司業(yè)績大幅提高，質(zhì)量明顯改善，這是我國股市能持續(xù)走牛最重要、最基礎(chǔ)的因素。

可以說，近年來我國經(jīng)濟(jì)正處于高增長、低通脹的黃金時期。在GDP增長維持在10%的水平上，相信未來企業(yè)利潤增長率仍將能夠持續(xù)。同時又有奧運(yùn)、鐵路建設(shè)、3G、消費(fèi)升級等因素的支持。因此，總體上看，上市公司面臨良性的經(jīng)營環(huán)境。與此同時，資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入與整體上市又成為上市公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)跨越式增長的重要途徑。

股權(quán)分置改革結(jié)束后，我國資本市場進(jìn)入到全流通時代。在全流通環(huán)境下，重要的是上市公司自身得到了真正的變革。股改以來，相當(dāng)多的上市公司通過資產(chǎn)重組、整體上市、清欠等方式，使資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)生了重大改變。資本市場優(yōu)化資源配置的功能得到日益強(qiáng)化，而資源配置功能的強(qiáng)化將勢必催生市場中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資本化的動力。

股權(quán)分置問題解決后，上市公司全體股東的利益更趨于一致，上市公司的經(jīng)營目標(biāo)逐步從凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)向股東價值最大化，其角色定位也相應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿w股東管理價值和創(chuàng)造價值的平臺。大股東、高層管理層與上市公司股價之間的利益相關(guān)產(chǎn)生了巨大的“制度紅利”，在利益一致之后，我國宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)終于可以轉(zhuǎn)換為微觀業(yè)績；眾多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被注入，以及資產(chǎn)價值上揚(yáng)本身，令上市公司業(yè)績以遠(yuǎn)高于GDP的增長速度上揚(yáng)。索羅斯在多年前曾經(jīng)揭示的股價與基本面之間的正反饋循環(huán)正在加速上演。

和股權(quán)分置時代相比，大股東和公司高管的價值取向出現(xiàn)了顛覆性的變化，行為則從“往外掏”變成了“往里塞”。基于大集團(tuán)資產(chǎn)整合、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司帶來的上市公司盈利增長與價值重估所形成的企業(yè)外延式擴(kuò)張，相較于企業(yè)自身的內(nèi)生性增長，將會更加明顯、直觀。當(dāng)注意力轉(zhuǎn)移到市值之后，大股東發(fā)現(xiàn)，把好東西放進(jìn)上市公司，利益的計算方法從加法變成了乘法。這就是我們看到的層出不窮的資產(chǎn)注入。

對于上市公司而言，獲得新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，將在短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)利潤增長，比投資新建項目見效更快。特別是一些經(jīng)營困難的公司將因新資產(chǎn)的注入而降低資產(chǎn)負(fù)債率，可以獲得貸款加大經(jīng)營性投資，扭轉(zhuǎn)頹勢。

資產(chǎn)注入、整體上市為主的外延式增長又可使公司業(yè)績突變，想象空間非常大，從目前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，Ａ股公司的利潤僅是規(guī)模工業(yè)企業(yè)的12%左右，這就意味著尚有大量的盈利性資產(chǎn)可供注入到上市公司中。如果說，“股改”讓分析者明確，上市公司的價值將提升30%左右，那么，資產(chǎn)注入所形成的價值增量，將是難以估量的。通過資產(chǎn)注入案例的實(shí)證分析，如果注入資產(chǎn)的市盈率低于上市公司原有資產(chǎn)的市盈率，則資產(chǎn)注入后上市公司全面攤薄每股收益會增厚。比如，對新華傳媒發(fā)布的資產(chǎn)注入公告分析，我們會發(fā)現(xiàn)其每股收益將墊高130%；由于收益與價值存在正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)注入后新華傳媒的價值也將大體提升100%左右。而東軟股份以換股方式吸收合并控股股東東軟集團(tuán)后，公司整體上市大幅提升業(yè)績。預(yù)計新公司2007年每股收益為0.70元以上，增長幅度為141%，業(yè)績明顯高于原東軟股份的業(yè)績。

根據(jù)今年實(shí)施的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，可供出售的金融資產(chǎn)可按照公允價值計量，同時規(guī)定，如果可供出售金融資產(chǎn)被出售，該資產(chǎn)的利得或損失，將從所有者權(quán)益中轉(zhuǎn)出，計入當(dāng)期損益。而持有上市公司的股權(quán)因股改之后，可以擁有相對確定的二級市場價格作為公允價值，因此，可以作為可供出售的金融資產(chǎn)，并以公允價值計入上市公司的財務(wù)報表中。而在目前二級市場的交易價格普遍高于相關(guān)股份賬面價值的情況下，會計準(zhǔn)則的改變，將使得持有上市公司股權(quán)的上市公司或其他金融資產(chǎn)的所有者權(quán)益大幅增加，由此引發(fā)了股權(quán)投資尤其是參股金融公司的價值重估浪潮。在牛市的背景下，參股券商的上市公司受益程度可以說是最大的！受益于大牛市，中信證券2005年業(yè)績每股只有0.16元，而2006年達(dá)到0.8元。

值得關(guān)注的是，2006年上市公司的投資收益有巨幅增長。這些公司總共獲得274.7億元的投資收益，比2005年的65.7億元增長了3.18倍，占凈利潤比重從2.6%上升到7.6%。今年一季度764家公司共實(shí)現(xiàn)投資收益449.7億元，而已披露季報的1252家公司之凈利潤總額為1134.4億元，這意味著目前上市公司的投資收益已占到整體凈利潤的39.6%，即四成的比重。投資收益已占一季度業(yè)績的四成比重，這意味著上市公司的業(yè)績迅猛增長，既是宏觀經(jīng)濟(jì)景氣、主要行業(yè)運(yùn)行良好的產(chǎn)物，同時，股權(quán)投資、證券投資等，也對上市公司的業(yè)績形成了越來越強(qiáng)的拉動作用。

我們認(rèn)為，左右股市下一步走勢的仍然是經(jīng)濟(jì)的增長和企業(yè)的盈利。如果企業(yè)盈利繼續(xù)超過預(yù)期，那么無論是放松還是適當(dāng)收緊流動性，牛市都將繼續(xù)下去。