“你們的問題”

雖然美元是“我們的”貨幣，但其錯配及其造成的全球不平衡，可是“你們的”問題。40年前和今天，這句話同樣適用

在40年前布雷頓森林體系的最后日子里，尼克松政府的財長約翰康納利告訴歐洲同行，雖然美元是“我們的”貨幣，但其錯配及其造成的全球不平衡，可是“你們的”問題。

那時候，美國國內的通脹引發刺激進口需求，導致通脹擴展到德國及其他國家。康納利說得很清楚，美國不準備糾正這些不平衡，因為美國不覺得自己有風險。

今天的情形沒有什么不一樣。高估的美元終于在自我糾正，對歐元下跌，卻不是對亞洲貨幣下跌，至少不是現在。美元對歐元自其高點以來40%的下跌，已經觸發了全球不平衡的解體。美國貿易赤字占GDP的比例正在縮減，如果不是因為油價猛漲的話，應該已經縮減得很多。

這個再平衡的過程，對于美國國內的任何一個政治上強有力的利益集團來說，都不是問題。進口減少、美元下降，對那些消費進口品的人們來說，生活水平可能會略有下降，但總福利下降會很小、很分散，但絕不會造成那種可能搞垮政府的集中不滿，也不會導致游行示威，或者造成政策轉折。

美國借貸者會付高一點的利息，但其后果遠比金融市場上發生的其他事情所帶來的后果要輕微。除非美元急劇下跌，除非美國銀行們居然沒有針對這一匯率風險做好對沖，否則，當前的美元下跌周期對美國經濟來說不是大問題。

沒錯，美國可能會面對一場小小的衰退，可能性大概是75%，但是一場真正的“硬著陸”——也就是說，全球投資者早上醒來，突然發現美國經常賬戶不可持續，于是拋售美元，由此把美國金融體系拖垮，并將美國經濟拉下水——越來越不太有可能。

但是，這對美國以外的其他地方是個大問題。現在，歐洲感受到了最多的痛苦，因為歐元對于美元漲得最多。歐洲的出口商發現，他們在美國賣不動了。這些廠商很快會在其主場，面對來自美國或者釘住美元的地區出口商的更強勁的競爭。這將給歐洲帶來集中的損失，而這些損失集中于政治上強有力的利益集團。

不止歐洲，拉美很快也會感受到痛苦，因為保持了十年之久的美國作為全球經濟最后的進口者的角色，要終結了。

至于亞洲，如果亞洲貨幣幣值猛升，他們將很快感到痛；如果亞洲的中央銀行們控制升值節奏，他們不得不忍受通貨膨脹。如果調整不能通過匯率來進行，就通過內部價格和工資水平的上漲來進行，后者來得會慢一點。因為要失去美國市場，對出口廠商及其工人來說，日子不會好過。

看看中國。在現行的政策下，要么限制人民幣升值的政策繼續，并造成通貨膨脹；要么這一政策最終被放棄。不論是哪種情況，無限制的出口擴張都要終結。我們已經在房地產和股票市場中看到了一些后果。但在未來兩三年間，我們會目睹中國出現通脹率的大幅上升。這跟“二戰”后的拉丁美洲類似。其他亞洲國家也同中國一樣。

五年前，美國似乎是全球經濟混亂的主要源泉。這已經過去了。美元下跌意味著全球失衡已經不再滋長。美國政壇的右翼民粹勢力——他們主張不斷減稅，向富人分配更多財富，造成更大的赤字——正在失勢，這意味著美國財政崩潰的可能性不復存在。美元的錯誤估值仍在造成全球的不平衡，但這不太像是美國的問題了。

不過，這并不意味著今天全球失衡不再是問題。美元以及歐元對于人民幣及亞洲貨幣的錯配，更多地是亞洲的問題。

作者為美國加州大學伯克利分校經濟學教授