保護資本

理性投資系列之十二

學習如何在低迷的市場中面對損失甚至是持續的損失，并不是一件簡單的事

我們必須保護自己的資本，此即為“防御性投資”。如果你相信市場將一路下跌，那么“現金為王”，你可以持有保值的銀行存款或者流動性強的債券，當市場下跌時，你就可以用更便宜的價格買回股票。但這樣做也有代價，一旦市場上揚，你便可能錯失良機。這就是為什么我們要持有各種流動性不同的資產的原因。

每一種資產都有它的優點和缺點。股票的優點是往往具有長期成長的潛力；缺點是短期內存在資本損失的高風險，并且無法確保它的成長性。債券則不同，它給予投資者定期收入和相對穩定的回報，但債券價格受通貨膨脹影響很大。此外，在正常情況下，債券增長潛力是有限的。現金或者貨幣市場工具，如存款，其優點是本金有保障，缺點是收益很低。它們最突出的優勢在于高流動性，你可以隨時將現金轉換為較長期的投資。

過去兩個月中，如果你已撤資套現，那么你一定已經賺了一些錢，并且在觀望何時重新入市；如果你還沒有套現仍然呆在市場里，那么原先的盈利會遭受一些損失；如果你不幸恰在市場處于最高點時購買了股票，那么現在便不得不承受一些虧損。面對這些情況，你應當怎么辦呢？

事實上，真正需要解決的問題是——你的投資目標是什么？你要進行長期投資還是僅僅進行短期套利？回答第一個問題時，你需要決定自己是否應該繼續證券交易。證券交易是一項專業活動，需要大量的專業知識、時間以及對市場的高度關注。大多數散戶并不擅長證券交易，因為他們沒有足夠的時間來跟蹤市場。他們只在不忙的時候看一下市場走勢，當市場受挫時便開始恐慌，常常在該買進的時候賣出，而在該賣出的時候買進。有這樣一個笑話：所有長期投資者都是不成功的投機者或者交易商，由于做錯了短期的判斷而被迫長期持有股票。

如果你意在長期投資，就和大多數年輕的投資人一樣，有很長的時間使自己的資產增值，那么你就需要認真審視自己的投資組合，判斷是否持有適當的資產。許多投機股質量低劣，只適合在有利好消息時買入，以期其價格在短期內上漲。績優股則不然，績優股適合長期持有。因為績優股所屬公司一般都有良好的治理、美好的前景，并且派發豐厚的股利。因此，考慮你的資產配置策略是非常重要的。現實中，沒有人有時間管理一個超過100只股票而每只股票數量很少的投資組合。一大堆垃圾股組成的投資組合，并不是我們所謂的平衡組合。與其這樣，不如將資產做有限配置——購買數只你可以輕松管理的股票、債券，同時持有一些現金。

如果你將精力集中在幾只處于不同行業領域和地域的股票當中，你的投資組合可能會更加平衡。多樣化投資的本質是購買具有不同風險特征的資產。如果你所持有的資產都具有相同的風險特征，那么事實上你的投資組合并沒有被多元化。這就是為什么我總認為把資產投放在同一地域中并沒有分散風險，而是在聚合風險。因此，從理論上講，投資購買境外的資產有利于減少風險，但前提是你必須知道自己買的是什么。

如果你已確定了長期的投資策略并且喜歡你所持有的股票，雖然價格可能已經下跌，下一個困難的決定是你是否愿意以較低價格買入（average down）以及何時買入股票。以較低價格買入的意思是在股票價格較低的時候購買更多的股票。這樣一來，投資組合的平均成本會降低，但你的風險敞口將加大。對此，時機選擇（timing）是關鍵。如果你太早買入，而市場持續下跌，較大的風險敞口會帶來較大的損失。

不知讀者是否注意，我從來沒有簡單地建議買進或者賣出，而是建議每個人認真問自己：個人的投資目標是什么？投資期限是多久？學習如何在低迷的市場中面對損失甚至是持續的損失，并不是一件簡單的事。每個人都因盈利而欣喜，即便那常常只是紙上利潤；而當損失發生時，大部分人都不愿意面對。如何處理損失與如何處理盈利同等重要。有些人學到應當及時斬倉以控制自己的風險敞口。另一些人則學到應當及時套現，因為如果市場上揚時你沒有套現，一旦市場下跌，盈利就會變成虧損。而對于投資者來說，不可能有永遠的牛市，只有一段時間的利好。

事實上，永遠不會有一條適用于所有人的完美投資策略。每個人都必須找到適合自己的投資風格與投資方法。通過實踐和訓練，你會發現自己的特點——沖動、魯莽、容易恐慌、從容或是非常自律。學習如何投資的過程與學習其他技能的過程完全相同。當市場走跌時，你的投資技巧和判斷力才真正得到檢驗。當然，這會給你帶來痛苦，因為畢竟你用自己的錢交了學費。

作者為《財經》特約經濟學家，香港證監會前主席