管理市場(chǎng)預(yù)期為宏觀調(diào)控要?jiǎng)?wù)

宏觀調(diào)控亟需完成從傳統(tǒng)的直接管理供給到間接管理市場(chǎng)預(yù)期的重要轉(zhuǎn)變，當(dāng)前對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的管理主要包括通貨膨脹、人民幣升值和結(jié)構(gòu)調(diào)整等的預(yù)期

自2006年以來(lái)，中國(guó)進(jìn)入了新一輪宏觀調(diào)控周期；今年以來(lái)，調(diào)控手段之廣泛、步驟之頻密更可謂歷次調(diào)控之最。這些傳統(tǒng)的調(diào)控措施與以往相比并無(wú)明顯差別，但效果卻遠(yuǎn)遜以往，一個(gè)主要原因是，被調(diào)控的宏觀經(jīng)濟(jì)主體已經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，而調(diào)控手段和方法卻沒(méi)有作出相應(yīng)調(diào)整。

這一結(jié)構(gòu)性變化主要表現(xiàn)為市場(chǎng)力量的崛起，這是市場(chǎng)定價(jià)能力的提高和國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重大幅度下降的結(jié)果。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度正在逐步提高，增強(qiáng)了市場(chǎng)的獨(dú)立性和主體意識(shí)。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，商品和服務(wù)的定價(jià)幾乎全部由政府控制，而目前仍然由中央政府定價(jià)的商品和服務(wù)項(xiàng)目已經(jīng)由1992年的141種減少為13種（如教育、能源、土地、電信和交通運(yùn)輸?shù)龋?jù)國(guó)家發(fā)改委估計(jì)，在社會(huì)零售商品、農(nóng)產(chǎn)品和生產(chǎn)資料購(gòu)銷(xiāo)環(huán)節(jié)中，市場(chǎng)定價(jià)比重超過(guò)90%。

傳統(tǒng)宏觀調(diào)控主要從控制投入和供給著手，但隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重逐步下降和投融資渠道多元化，供給管理的效率大大下降。就銷(xiāo)售收入而言，國(guó)有經(jīng)濟(jì)已經(jīng)大幅縮減到約占整個(gè)經(jīng)濟(jì)的三分之一左右；雖然國(guó)有銀行仍在融資中發(fā)揮主導(dǎo)作用，但股市的熱絡(luò)、私募基金和其他融資渠道的快速發(fā)展都大大減弱了政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際控制力和影響力。同時(shí)，改制和上市后的商業(yè)銀行由于存在著利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的硬約束，很難完全配合政府的主觀意愿。

市場(chǎng)力量壯大對(duì)以影響市場(chǎng)走向?yàn)橹饕繕?biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)管理和調(diào)控帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響。首先，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)平滑運(yùn)行要求行政與市場(chǎng)分享權(quán)力，政策需要考慮市場(chǎng)的反應(yīng)；其次，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有其內(nèi)在運(yùn)行邏輯，未來(lái)的預(yù)期決定現(xiàn)在的投資和消費(fèi)行為，除非宏觀調(diào)控能夠改變市場(chǎng)預(yù)期，否則，市場(chǎng)走向未必與調(diào)控方向相一致；第三，宏觀調(diào)控質(zhì)量取決于其前瞻性和時(shí)效性；第四，傳統(tǒng)調(diào)控方式的成本在提高。

市場(chǎng)預(yù)期將決定市場(chǎng)的走向。無(wú)論是投資者還是消費(fèi)者，決定投資和消費(fèi)規(guī)模的，除了既有盈利和收入外，更重要的是對(duì)未來(lái)的預(yù)期。對(duì)未來(lái)的信心越大，投資和消費(fèi)的動(dòng)力也就越足。而且，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)未來(lái)預(yù)期的重要性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)企業(yè)和個(gè)人現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況；這是因?yàn)椋粋€(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)能夠提供更多的融資渠道并降低融資成本，滿足投資和平滑消費(fèi)的需要。

事實(shí)上，宏觀調(diào)控正面臨著從直接管理供給到間接管理市場(chǎng)預(yù)期的重要轉(zhuǎn)變。目前，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的管理主要包括通貨膨脹、人民幣升值和結(jié)構(gòu)調(diào)整等的預(yù)期。

通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不在其本身，而在于對(duì)未來(lái)價(jià)格走向的預(yù)期。食品價(jià)格，特別是豬肉價(jià)格引發(fā)的通脹并不可怕，值得擔(dān)憂的是總體通脹持續(xù)高企所導(dǎo)致的通脹預(yù)期。通脹預(yù)期一旦形成，未來(lái)工資水平就可能大幅上調(diào)，一些企業(yè)有可能通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格來(lái)消化工資上漲壓力，由此引發(fā)非食品部門(mén)產(chǎn)品價(jià)格的上揚(yáng)。

通脹預(yù)期還會(huì)影響企業(yè)和個(gè)人的投資行為，比如出現(xiàn)銀行存款搬家和追逐以資產(chǎn)價(jià)格上漲為核心的高投資回報(bào)，助長(zhǎng)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。政府采取的價(jià)格干預(yù)和價(jià)格凍結(jié)措施雖可在短期內(nèi)起穩(wěn)定價(jià)格總水平之效，但是，如果市場(chǎng)預(yù)期這樣的價(jià)格穩(wěn)定是暫時(shí)的，如能源價(jià)格的改革和刺激消費(fèi)的政策都有可能是通脹性質(zhì)的，短時(shí)的價(jià)格穩(wěn)定可能會(huì)以未來(lái)更快的價(jià)格上漲為代價(jià)，對(duì)改變通脹預(yù)期的效果有限。

人民幣的升值預(yù)期對(duì)外資流入、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的重估以及對(duì)價(jià)格的上漲都有推波助瀾的作用。在兩稅合一的政策實(shí)施后，流向中國(guó)的海外直接投資不但沒(méi)有減少，反而有加速的趨勢(shì)，就是一個(gè)很好的證明。允許機(jī)構(gòu)和個(gè)人直接投資海外市場(chǎng)，雖然在一定程度上為企業(yè)和個(gè)人投資組合的多元化提供了可能，本身是一項(xiàng)積極的改革措施，但是，期望通過(guò)鼓勵(lì)海外投資的方式來(lái)降低人民幣升值的預(yù)期，這只能是揚(yáng)湯止沸。

改變傳統(tǒng)的發(fā)展方式以維持經(jīng)濟(jì)“又好又快”的增長(zhǎng)，已是從政府到市場(chǎng)的共識(shí)。但是，到目前為止，結(jié)構(gòu)調(diào)整步履維艱，投資和出口繼續(xù)驅(qū)動(dòng)著呼嘯向前的經(jīng)濟(jì)快車(chē)，傳統(tǒng)發(fā)展方式不但沒(méi)有轉(zhuǎn)變，反而有進(jìn)一步鞏固和發(fā)展的趨勢(shì)。這使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的前景不免暗淡，一旦市場(chǎng)失去信心，宏觀經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)在所難免，這已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前最大的風(fēng)險(xiǎn)。如果中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)果真出現(xiàn)猛烈的調(diào)整，金融危機(jī)的可能就難以完全排除。

我們并不否認(rèn)迄今采取的措施對(duì)穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮的作用，沒(méi)有這些措施，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱可能已經(jīng)是“進(jìn)行時(shí)”而非“將來(lái)時(shí)”。然而，已出臺(tái)的政策措施還沒(méi)有根本改變市場(chǎng)的預(yù)期。

毋庸置疑，中國(guó)政府的政策對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期仍然具有決定性的影響力，引導(dǎo)市場(chǎng)的良性預(yù)期是宏觀調(diào)控成功的關(guān)鍵。政府對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的承諾是否取得進(jìn)展，仍然需要扎實(shí)、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來(lái)衡量，進(jìn)展應(yīng)表現(xiàn)為出口和投資增長(zhǎng)的適當(dāng)放慢，以及消費(fèi)需求的擴(kuò)張。這需要以實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)根本轉(zhuǎn)變”為基礎(chǔ)，即財(cái)政政策從生產(chǎn)型向消費(fèi)型的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從外向型向內(nèi)向型的轉(zhuǎn)變。財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變可以從財(cái)政收入的增量入手，加大對(duì)公共品和消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域的投入，也可以考慮從降低個(gè)人所得稅的角度將更多的收入留給消費(fèi)者。

通過(guò)宏觀調(diào)控管理市場(chǎng)預(yù)期包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：第一，一個(gè)明確的宏觀調(diào)控目標(biāo)，這包括提升消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的重要性的結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)、通貨膨脹目標(biāo)和就業(yè)目標(biāo)；第二，為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)需要采取的政策措施；第三，降低政策調(diào)整的隨意性，幫助市場(chǎng)形成穩(wěn)定的預(yù)期。

從目前人民幣升值結(jié)果來(lái)看，只要政策措施是可預(yù)期的，對(duì)企業(yè)的影響就會(huì)比較小，反之則較大。由于出口退稅的大幅度調(diào)整沒(méi)有任何的政策預(yù)警，對(duì)一些企業(yè)的盈利帶來(lái)了很大的負(fù)面影響；而對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，人民幣升值在預(yù)料之中，企業(yè)就有足夠的時(shí)間來(lái)應(yīng)對(duì)人民幣升值帶來(lái)的壓力。政策調(diào)整的可預(yù)見(jiàn)性可以幫助企業(yè)在簽訂年度供銷(xiāo)合同的時(shí)候，充分考慮政策的影響。因此，政府可以在廣交會(huì)或年底企業(yè)簽訂年度合同之前，出臺(tái)一些導(dǎo)向性的政策文件。

出其不意的政策調(diào)整對(duì)于打擊投機(jī)行為有一定的幫助，但同時(shí)提高了正常經(jīng)營(yíng)企業(yè)和正常投資者的政策風(fēng)險(xiǎn)。如果頻繁使用出其不意的政策，有可能挫傷占大多數(shù)的投資者的積極性，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期投資安排。政策的不確定性必然會(huì)提高一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使得正常的投資者不得不提高其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并往往會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過(guò)高而退出市場(chǎng)，事實(shí)上收到了“劣幣驅(qū)逐良幣”的效果。因此，這樣的政策應(yīng)該謹(jǐn)慎使用。

從產(chǎn)品市場(chǎng)的角度看，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，但從資本市場(chǎng)發(fā)展的程度來(lái)看，中國(guó)仍處在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的早期。在一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，宏觀調(diào)控應(yīng)該通過(guò)影響價(jià)格參數(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，這些價(jià)格構(gòu)成了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主要參數(shù)，即資金成本、通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，還包括匯率。這些價(jià)格信號(hào)最終決定了市場(chǎng)資源的配置效率，決定了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的健康發(fā)展，中國(guó)的宏觀調(diào)控工具也應(yīng)該逐步從控制投資向影響這些價(jià)格參數(shù)過(guò)渡。

作者沈明高供職于花旗銀行中國(guó)有限公司、徐忠供職于中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定局。本文觀點(diǎn)不代表作者所在單位意見(jiàn)