亞洲無恙

全球市場的噩夢尚未結束，但只要不出現全球性的需求下降，亞洲應能在震蕩下風景獨好

由美國次級抵押貸款市場惡化引發的全球金融動蕩已整整持續了一個月。當我們進入9月的時候，每個人都不禁要問：這一切結束了嗎？現在是否可以重返市場了呢？

對此，我的答案是：壞消息和好消息都有。

壞消息是，市場調整還沒有結束。我們相信，各國央行有能力防范一場全球性信貸危機，美國經濟也不大可能陷入衰退。但是，次級抵押信貸領域還有很多壞消息等著我們，這會在未來相當長時間內使市場保持低風險偏好和高波動性。

好消息是，盡管金融市場動蕩不安，但亞洲經濟（特別是中國經濟）波瀾不驚。這一地區的宏觀經濟基本面和流動性前景都令人放心。

目前，幾乎所有人都已經清楚過去一個月發生的事情：某些基金和金融機構在次級抵押債券及其衍生品上損失慘重，這引起高風險類固定收益產品信貸價差大幅抬升，并觸發全球市場的拋售。當流動性不足從高風險融資和杠桿收購市場蔓延到主流的短期拆借市場時，情況就接近于一場全面的信貸災難。結果，歐洲央行和美聯儲不得不采取措施，向市場注入大量流動性。

既然央行已開始積極干預，這是否意味著金融市場能迅速恢復？我們同意，央行行為可以防止徹底的信貸災難，但潛在的壞消息仍可能持續侵襲脆弱的市場，這可能將持續數周或數月。

為什么？因為美國房地產價格的下跌才剛剛開始，預計未來會出現加速下跌。隨著第一年或前兩年“試用性”的低利率最近過期，那些選用次級房貸的人現在才剛剛開始面臨高利率，無法按期還款的人數將上升。隨著這一進程延續，美國消費者將感到他們的錢包在變癟，他們的情緒會下降，開支會減少。一句話，市場的噩夢尚未結束。

這不僅是美國的麻煩。這場危機造成的虧損在澳大利亞、亞洲和歐洲都已經出現，波及大批全球性對沖基金、商業銀行和投資銀行。很多機構只受到很少的監管，這使其風險敞口幾乎無從為外人所知。因此，算清它們的虧損可能需要幾周、幾月乃至更長時間。即便更大的破產案件能夠被迅速厘清，那些因無數相似交易者而產生的、重重疊疊的債務及其衍生品也使整理工作面對更多挑戰。

好消息則可以用一句話概括：無論如何，亞洲無恙。在此前全球市場調整中，亞洲股市也受到了沖擊，但僅此而已，我們沒有看到其他資產類別或實際增長前景受到任何重大影響。

人們常常會忘記，2001年至2002年間的經濟衰退并非僅在美國發生，它波及了所有主要發達國家。亞洲對其他國家的出口也像對美國出口一樣，遭到沉重打擊。 換言之，要重現上一次出口下滑給亞洲帶來的沖擊，光美國衰退還不夠，還要有美國之外每一個主要市場的下滑。所幸，今天日本和歐洲都保持了低通脹和溫和增長，企業盈利狀況更是空前良好。這并不是說金融市場劇烈而長期的調整不會影響這些地區的增長，但除了在美國，你確實難以在歐洲或日本找到那樣緊張的家庭收支狀況。

亞洲絕大多數經濟體已經比它們十年前健康得多。隨著投資和信貸又進入一輪擴張周期，亞洲經濟增長正越來越多地受到國內因素的拉動。這一地區的利率水平仍然很低，依然保持著結構性的經常賬戶盈余，并且對世界其他國家輸出資本。也就是說，亞洲作為整體既沒有過熱，也沒有過度擴張（過高的融資杠桿），只要不出現一場全球性的需求下降，亞洲應能在全球震蕩下風景獨好。

當然，如果亞洲金融市場被嚴重高估，存在發生大規模衰退影響真實經濟增長的風險，即使沒有出現經濟過熱跡象，我們也會擔心全球風險資本撤退可能造成的后果。不過令很多投資者驚奇的是，亞洲市場資產定價水平依然適中。從宏觀指標上看，沒有充分證據表明股市或者房地產市場價格出現了嚴重泡沫。即使在這輪大拋售之前，該地區的市盈率也低于近20年的平均水平，更不用說上輪周期的頂點了。亞洲的房地產上漲步伐也遠低于1985年至1995年的那一輪繁榮。

我們也不認為信貸市場存在任何顯著的風險。除了菲律賓和印度尼西亞，亞洲幾乎沒有美元負債。過去五年來的財政重組已經有效改善了亞洲國家和企業的信用狀況。更重要的是，高流動性水平、低估的貨幣和大量結構性貿易盈余保證了不斷擴大的信貸價差不會向其國內蔓延。

無論國際信貸市場如何，也不管國際投資者對新興市場態度如何，至少我們對亞洲經濟前景依然放心。著眼未來，我們期待這個充滿活力的地區增長強勁，并對此保持樂觀。

作者喬納森安德森（Jonathan Anderson）為UBS亞洲首席經濟學家