聯想投資的ＩＣ布局

我們花了6年時間，投了8家公司，在國內這個領域還算持之以恒、認真地在尋找機會

美國東部時間2007年6月27日，有“中國3G第一股”之稱的展訊通信 (Nasdaq:SPRD)，以14.20美元的開盤價成功登陸納斯達克股票交易市場。展訊公司主要從事手機基帶芯片的研發、設計與銷售，產品包括了GSM/GPRS和TD-SCDMA基帶芯片，2002年9月聯想投資就參與了展訊的B輪融資，另外華虹集團也對展訊進行了投資。

聯想投資執行董事沙重九先生，從2001年入行，始終專注在IC行業投資。目前，聯想投資共投資了8家IC企業，迄今為止已有2家被并購并成功退出，1家在美國納斯達克成功上市。如果加上此前的中星微、珠海炬力，中國的IC行業一時間冒出來3家納斯達克上市公司，這個行業在中國究竟還有怎樣的投資機會？未來的發展趨勢怎樣？其中的創新公司如何應變？為此，我們專訪了聯想投資執行董事沙重九。

《創業邦》：您一直專注于IC行業的投資，聯想目前在IC行業的投資情況如何？

沙重九（以下簡稱沙）：從2001年，聯想投資就把集成電路（Integrated Circuit，簡稱IC）作為一個投資方向。我們覺得中國IC產業應該有發展機會，后來事實證明也如此。當時我們定位在IC設計領域，IC整個產業包括芯片制造、制造用材料等很多環節，IC設計實際上是偏向于應用的。聯想投資團隊具有產業背景，對應用比較敏感，什么樣的應用需要什么樣的條件都比較清楚，所以我們定位在投資IC設計方向。現在看當時的方向是正確的，到目前為止大陸已經出了三家在Nasdaq上市的集成電路設計公司：中星微、珠海炬力和展訊通訊。聯想投資已經投資了8家集成電路設計公司，其中已有上海華虹和美國Berkana分別被并購，展訊通訊則已經上市。

《創業邦》：當時投資展訊的過程是怎樣的？

沙：展訊由海歸人員創辦，創業團隊回國后利用技術優勢找到好的切入口做替代產品去發展，然后在3G手機中國標準的制定進程中積極地參與進去，這對一個公司的長遠發展很重要。

展訊最早2001年在美國創業，那時候找到錢不容易，第一輪投資主要來自美國和中國臺灣背景的資金。因為美國和中國臺灣IC行業的積淀很深，對投資IC產業有足夠的經驗和信心。后來我公司陳浩、李家慶在美國遇到這家公司。因為我們前邊收集了很多行業的信息，也一直在看，后來半年時間和他們進行了很多接觸和了解。2002年9月，我們就參與了展訊的第二輪融資，我們投進的時候，芯片設計出來可以做演示但還沒有量產，不過還是看好這個產業能發展起來，他們的團隊也比較有能力，所以就投資了。

展訊和Berkana都是產品沒有量產我們就投資了的。Parade科技公司（從事數字視頻顯示接口產品開發）則是當時還沒有產品，但我們看重他們的技術水平，知道他們已經做過什么樣的東西，看好產品的方向，那時候DisplayPort標準還沒有確定，只有一些行業巨頭在爭，半年以后VESA組織才將其定為標準。

《創業邦》：現在，您如何看待這個行業的投資機會？

沙：我們來看基本上有兩類中國IC業的投資機會：一類是做升級換代的產品，如中星微、珠海炬力，還有2.5G時代的展訊，都是這樣的機會。不是說這些公司的產品別人沒有做過，是市場已經存在，只不過他們做一些改進，再配合本土產業鏈的優勢，這些因素會促成做出一些好公司。還有一類機會是做中國標準，這樣的機會會慢一點。 中星微、珠海炬力都不是做標準起家的，而是對現存市場的產品做升級換代替代別人。不過逐漸會出來一些因為中國標準而發展起來的公司，展訊被業界稱為第一個中國3G概念股，當然也是有老的業務去做支撐，把新的增長點放在3G。

第一個機會容易切入，但是有持續增長的問題。比如，今年一季度中星微和珠海炬力的財報顯示，兩個公司的收入和利潤都有所下降，中星微還出現了虧損。原因已經有過很多分析，比如產品單一、缺乏持續的研發能力。其實這個問題應該這么看，做替代產品的企業，往往當初會找到一個非常好的切入點，再加上產業鏈、人才、價格等優勢，能夠迅速打開市場在行業立足。但是如果沒有進一步的產品布局和新產品的不斷推出，就會走下坡路。 當初選擇的這個點不一定能夠使公司持續增長。

要突破此瓶頸，產品戰略和持續的研發能力很重要。IC的產品更新換代太快了，尤其是進入數字的時代， 必須有不斷推出新品的能力 。這一點，臺灣IC的發展對中國大陸有很大啟發，為什么臺灣能夠走出來那些優秀企業？因為IC行業是需要積累的產業，不是想做就隨時可以做出來的。你做出產品，必須有人測試、有人用。剛開始做產品定義的階段就知道市場的需要，做出產品后能夠賣出去，這兩個環節都和產業鏈有關系。原來一直說做IC行業找到人就可以了，其實產業的帶動很重要，無論是做標準或替代產品都如此，IC是整個產業鏈的一個硬件環節。

做中國標準，包括TD、地面電視標準、手機電視……這些標準的確立會造就新的公司。但要有很多因素影響一個標準的確立，不光是經濟因素，還有利益集團的博弈，導致標準的結果出來的時間會很長。而且某個標準的推動，小公司很難左右。就算有了標準，還要有相應的產品，所以很多做標準的最后可能都沒有結果。

《創業邦》：聯想投資在IC行業的整個布局是如何考慮的？

沙：我們花了6年時間，投了8家公司，在國內這個領域還算持之以恒、認真地在尋找機會。總的來說，我們還是看重應用市場。

初期看智能卡有投資機會，就投資了上海華虹集成電路有限公司。這家公司也遇到了中國標準帶來的機會，就是2代身份證的推廣，上海華虹是身份證卡芯片供應商之一 ，后來被并購退出。

圍繞著手機終端，我們投了展訊；在美國投資了手機射頻芯片公司Berkana，后來賣給高通。我們看手機領域是比較早的，2002年就覺得這個產業有機會做起來。手機里面兩個主要的芯片，基帶芯片和RF芯片我們都投了。展訊是做最核心的基帶芯片以及協議棧軟件，Berkana是做RF芯片。手機里還有一個主要的芯片是電源管理芯片，但一直很遺憾沒有找到合適的公司。

后面我們再看一些和電視有關的。投了Parade，做新的接口芯片 DisplayPort；以及上海富瀚，做H.264編解碼芯片；上海新相公司，做平板液晶顯示LCD的驅動芯片。另外我們還投資了做FlashController IC的公司深圳芯邦 ；后來我們感覺需要后端服務，就投了芯原。基本上圍繞手機、PC周邊，還有平板電視做了些布局。

《創業邦》：大局既定，您怎樣看待未來的發展機會？

沙：我們今后看好給手機不斷增加功能的復合芯片，會在其中尋找機會。

手機從2G到3G的跨越，我們投了展訊。將來的發展將是各種功能的融合，手機從通訊工具變成了集照相、播放音樂、GPS、手機電視等諸多功能于一體的“瑞士軍刀”。3G以后還會往下走，但是怎么走？我們會早一點介入去做調查和訪談。

在中國3G剛起步，帶來的效應還會持續幾年，目前看還要靠奧運來推動。畢竟一個標準從提出到確立的周期很長，而期間的變化太快。一般新的標準和技術我們都會跟蹤，做出自己的判斷。

在整個產業方面，更多的趨勢是融合的趨勢。電視最大的變化是從模擬走向數字，2015年中國大陸實現全面的數字化。PC、電視、手機會出現融合，用手機看電視，用PC看電視都可以，電視也可以上網，單一功能的產品會逐漸淡出到低端市場。我們原來就是單一的功能，但現在不斷增加功能，越來越復雜，所以芯片也會越來越復雜，SOC（System on a Chip，系統級芯片集成）是一個趨勢。

目前半導體投資處于比較低潮期，資本市場給的評價不是特別高，因為創新的東西不多。更多的是走向融合。但融合的趨勢會造成小公司的機會不一定很多，雖然做新的芯片小公司比較容易，但在一個基礎上不斷疊加，小公司還是很難。

《創業邦》：您覺得這個行業，創新的驅動力來自何方？

沙：美國的創業機會基本靠創新，屬于技術驅動，一旦有新的技術，馬上就可以成就新的公司。當新的技術少了以后，國外的投資機會就少了。

國內則是應用驅動，甚至是消費驅動，所以還是有很多機會。我們會堅持投IC，既然我們長期看好這個行業在中國的發展，就不會由于資本市場的一時冷熱，對一個行業的投資大起大伏。現在比較冷，在我看來反而是很好的投資機會。大家都不看好，這個時期議價能力高，競爭也不激烈。往往搶項目的時候你的判斷標準就變了。聯想投資分工比較明確，當前的投資熱點也在看，我和夏專注于IC這個行業，既然有投資和收益機會，就會持續投。

《創業邦》：作為投資商，如何把握IC領域快速變化的行業方向？

沙：我們比較重視行業分析，會主動發掘一些機會，在這個基礎上做一些判斷。對新的標準，我們會積極參與，特別需要判斷準確的，我們很早期就會介入調研，跟蹤的時間長了，就會比較有把握。

當然看項目的時候不能僅僅從IC的角度看，單純說技術怎樣好，關鍵還是要看產業給不給你這個機會。產業有機會你才有機會，產業涉及到哪些環節？上下游是不是都有廠商在做？這些都是要考慮的。國外很簡單，看技術就可以了，因為已經有產業鏈存在了。國內要看這件事能不能成。

這里要特別強調產業鏈的互動作用。臺灣在產品研發階段，系統廠商就參與，做出來就原意嘗試。而大陸IC行業和相關產業的聯動比較弱。IC設計是一個不斷完善的過程，在試用中不斷完善，沒有系統廠商的支持就很難發展。我們也希望國家推動系統廠商來支持IC行業的發展。

做公司，人的因素也很重要。在中國內地，IC行業還是比較年輕的產業。上世紀90年代學習電子專業出國的人，有了十幾年的積累回國創業，人才回流和產業帶動配合得好，才會出來更多的公司。

《創業邦》：您創造了如此好的投資業績，秘訣是什么呢？

沙：業績并沒有什么，只是比較幸運遇到好的項目并做出了正確的判斷。其實聯想的文化還是起了很重要的作用。

以前我在首鋼做技術，是個工程師。后來做進出口，然后進入聯想做進出口。1998年我在光華管理學院MBA畢業，當時畢業論文是做風險投資課題。當時國內的風險投資剛形成概念，也就只有IDG等少數公司參與。我覺得科技和風險投資是有關系的就做了一些研究，可以說走得比較早，這樣聯想投資成立后就順其自然做了投資。

2001年，我從聯想控股到了聯想投資，既沒有投資經驗，也沒有IC方面的經驗。聯想投資當時做產業布局，讓我看IC設計的投資機會，那時完全沒有什么概念，對投資和IC行業都沒有經驗。但是聯想的培養機制非常好，也會給新人機會。在聯想做投資有升降的機制，人才培養、人才使用都是在共同成長、持續發展的聯想文化下進行的。總裁朱立南有電子工程的專業背景和人脈關系 ，對我進入這個領域有很大幫助。在這個背景下，只要你有一定學習能力，一直專注在一個行業，就會積累很多。

我還要感謝聯想投資給了機會去持續地看。我有時候也會猶豫，這個行業沒有機會了嗎？但是老板會很堅定地說：“行業還是有機會 ！”。我們花了很長時間，從2001年看到現在，堅定不移地深耕細作在一個行業，有所收獲也是天道酬勤吧。