對話之柳傳志：投資如相玉

中國的市場環(huán)境有一些特點(diǎn)非常適合PE發(fā)展能夠及時退出也是一種能力凡是需要撤換管理層的企業(yè)我們根本就不碰

【PE中國夢之三對話】

中國的市場環(huán)境有一些特點(diǎn)非常適合PE發(fā)展

能夠及時退出也是一種能力

凡是需要撤換管理層的企業(yè)我們根本就不碰

《財(cái)經(jīng)》：近年來，PE在中國的發(fā)展速度很快，但是一方面中國的并購環(huán)境并不理想，存在著各個方面的障礙；另一方面人們對PE的認(rèn)識也相對模糊。如何看待PE在中國的發(fā)展空間？

柳傳志：在我看來，與國際市場相比，中國的市場環(huán)境有一些特點(diǎn)非常適合PE發(fā)展。

首先，中國的傳統(tǒng)行業(yè)都有很大的增長空間，因此PE投資的回報(bào)甚至比風(fēng)險(xiǎn)投資還高。國外傳統(tǒng)行業(yè)增長有限，風(fēng)險(xiǎn)投資有著行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但是中國的傳統(tǒng)行業(yè)比如建材、服裝、食品飲料等領(lǐng)域，一方面篩除了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面發(fā)展又很快，非常適合PE投資；

其次，由于民營企業(yè)資源缺乏，PE的進(jìn)入相當(dāng)于是“滴灌”，一旦進(jìn)入往往會使企業(yè)發(fā)生質(zhì)的變化；

第三，對于國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革和激勵機(jī)制，PE提供了很好的工具。以往進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革或管理層收購，很容易觸犯國有資產(chǎn)流失的禁區(qū)，PE的出現(xiàn)是以一種市場化的價(jià)格來對企業(yè)和管理層定價(jià)，可以規(guī)范地推動國企改革。

有這三方面的背景，PE的迅速發(fā)展就很自然了。

《財(cái)經(jīng)》：作為金融資本，業(yè)界往往會質(zhì)疑PE能給企業(yè)帶來什么樣的變化。與產(chǎn)業(yè)資本不同，作為財(cái)務(wù)投資者的PE并不是行業(yè)專家，而且有著相對短期的盈利要求。

柳傳志：PE對于企業(yè)來說，可以提供很多方面的幫助，不僅是在資金方面。像前面提到的國企改制對管理層的激勵，往往改制前后對整個企業(yè)的帶動作用非常不一樣；在戰(zhàn)略目標(biāo)制定上，PE匯集了大量既懂企業(yè)、又懂行業(yè)的人，可以提供很多經(jīng)驗(yàn)；在兼并戰(zhàn)略及執(zhí)行方面，PE也可以提供很大幫助。比如說，中國玻璃要收購藍(lán)星玻璃，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是很容易產(chǎn)生矛盾的。根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，先讓兩個公司的領(lǐng)導(dǎo)人交朋友，交往了一年以后，誰當(dāng)董事長、誰當(dāng)CEO，部下怎么安排，自然就水乳交融了。這些經(jīng)驗(yàn)都是我們長時期摸索出來的，可以讓企業(yè)少走很多彎路。

《財(cái)經(jīng)》：在國內(nèi)進(jìn)行收購，最大的困難在于利益整合，投資人、管理層、各級政府的利益取向往往相互沖突，再加上競爭對手之間相互拆臺，收購?fù)鶗兂梢粓龌鞈?zhàn)。弘毅是怎樣對各種利益進(jìn)行整合的？

柳傳志：從聯(lián)想的自身經(jīng)驗(yàn)來看，1984年開始起步，大環(huán)境不好的時候，我們就尋找小環(huán)境；小環(huán)境再不好，就忍著，等到環(huán)境好的時候再出來做。現(xiàn)在我們做投資也是這樣。

對于地方政府，我們要看它是真正看重地區(qū)發(fā)展、看重稅收，還是看重經(jīng)濟(jì)管理權(quán)。如果是后者，而且難以推動，我們就會退出來。比如有的地方人事非常復(fù)雜，點(diǎn)頭不算搖頭算的人特別多，或者有很強(qiáng)政府背景的競爭對手出現(xiàn)，我們就需要探討和分析。一旦不行我們就會退出來，能夠及時退出也是一種能力。

對于管理層我們非常看重，首先要讓管理層感覺到我們是一個戰(zhàn)壕里的，而不是要把他們踢出去，凡是需要撤換管理層的企業(yè)我們根本就不碰。我們自己的企業(yè)挑選一個人要很多年，哪去找那么多值得信賴的人去接管？換人也不是沒有，但那是迫不得已，而且總體來看換失敗的多，成功的少。

還有一個就是下崗員工的問題，我們事先都會想到，是不是有條件把退下來的員工安置好。比如我們往往建議投資以后政府還留一些股份，政府拿每年的利潤來做退休員工的利益保證。

這幾方面的關(guān)系很微妙，先找誰后找誰，誰在里面起到關(guān)鍵性的作用，在動手之前，都需要非常小心地研究，才能得到圓滿的結(jié)果。就像看玉石一樣，不要一刀下去把它給毀了。

《財(cái)經(jīng)》：在競爭不太激烈的時候，PE還可以選擇有所為有所不為，但現(xiàn)在是資金多于項(xiàng)目，許多PE在選項(xiàng)目的時候?qū)で蟮氖钦尘埃胍愕母偁幜υ谀睦铮?/p>

柳傳志：首先，要維護(hù)住品牌，這對于爭取項(xiàng)目是很重要的；第二，會選擇更透明、更規(guī)范的地區(qū)投資；第三是要充分發(fā)揮了解中國國情的優(yōu)勢。通過以往的成功投資經(jīng)驗(yàn)，我們知道哪些環(huán)節(jié)是死扣，過不去；哪些環(huán)節(jié)是通過耐心工作能通過的。

面對各種競爭對手，我們一方面是要試試自己的背景有沒有競爭力，當(dāng)然所謂背景就是自己的實(shí)力；另一方面也要看被投的企業(yè)有多少待解決的問題，如果解決不了千萬別去，否則會壞了自己的招牌。

《財(cái)經(jīng)》：現(xiàn)在除了在境外注冊的PE，國內(nèi)也開始發(fā)展類似的基金，比如發(fā)改委審批的產(chǎn)業(yè)投資基金，券商和保險(xiǎn)公司也在涉足這一領(lǐng)域。相比之下，弘毅這類PE的未來在哪里？

柳傳志：對于PE投資來說，主要有四個環(huán)節(jié)，就是融資、選項(xiàng)、幫助、退出，其中核心是選項(xiàng)和幫助，要深刻地了解企業(yè)管理、管理層和行業(yè)，產(chǎn)業(yè)背景的PE是有優(yōu)勢的。舉個例子，風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)者的要求，就是對本行業(yè)中的運(yùn)作、管理能夠熟悉就敢投了，投了以后很快可以退出。但是PE投資的管理層不能只懂運(yùn)作、管理，還需要有戰(zhàn)略，會建立公司文化，比如，CEO是否尊重整個班子？在利益分配時有沒有胸懷？

弘毅會給予被投企業(yè)許多的幫助，一年一度組織CEO俱樂部等等，不僅幫他們干活，還要具體進(jìn)行指導(dǎo)，把人帶出來。這就需要團(tuán)隊(duì)組合，這在外國基金很難做到，因?yàn)樗麄兲v個人效率。弘毅的理念是要做大事，將來要做成一個大基金，因此要強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)。弘毅的最初項(xiàng)目是相互獨(dú)立的，但慢慢就形成具有優(yōu)勢的領(lǐng)域了。在藥業(yè)和建筑材料，我們就正在培育出領(lǐng)頭人來。

[背景]

弘毅和鼎暉

由柳傳志任董事長、趙令歡任總裁的弘毅投資顧問有限公司是聯(lián)想控股有限公司控股的“后三家”投資公司之一。聯(lián)想控股1984年由中科院計(jì)算所創(chuàng)立。旗下企業(yè)包括聯(lián)想集團(tuán)、神州數(shù)碼被稱為“前兩家”的實(shí)業(yè)公司，以及融科置地、聯(lián)想投資和弘毅投資“后三家”投資公司。

2006年11月，弘毅投資三期融資5.8億美元，聯(lián)想控股出資2億美元，其他出資人包括高盛、新鴻基、淡馬錫等17家機(jī)構(gòu)。至2006年末，弘毅管理的資金超過55億元人民幣，投資企業(yè)10家。弘毅投資自 2003 年 1 月運(yùn)作以來，已先后在金融、建材、醫(yī)藥、汽車零部件、農(nóng)業(yè)和家居等多個行業(yè)進(jìn)行了投資。國企重組成為弘毅的一個特色。一期基金投資江蘇宿遷玻璃有限公司，后改名中國玻璃（香港交易所代碼：3300），以紅籌方式赴H股上市，融資2億多港元，上市后對七家玻璃企業(yè)進(jìn)行兼并重組，并幫助引入外資。

今年4月，弘毅投資企業(yè)南京先聲藥業(yè)股份有限公司在紐約證券交易所上市。6月，弘毅又以8.7億元收購石藥集團(tuán)全部股權(quán)，并承諾未來五年在石家莊醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資50億元。

鼎暉投資基金管理公司一直與吳尚志的名字聯(lián)系在一起。在成立鼎暉之前，吳尚志任中金公司直接投資部董事總經(jīng)理。由于證監(jiān)會叫停券商的直投業(yè)務(wù)，2002年，吳尚志帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成立了鼎暉投資。開始包括兩個基金，分別是1.02億美元的鼎暉一期與一只3億元的人民幣基金。2005年，鼎暉又從3i、新加坡投資公司等國際投資人那里籌集了一個3.1億美元的鼎暉成長基金，2006年還籌集了1.5億美元的鼎暉創(chuàng)投基金。目前，鼎暉總共管理約6億美元的基金。 至今，鼎暉已經(jīng)成功地投資了數(shù)十家企業(yè)，特色是投資持續(xù)在行業(yè)保持領(lǐng)先且高增長的企業(yè)，其中包括鷹牌陶瓷、南孚電池、李寧運(yùn)動用品、蒙牛乳業(yè)、百麗鞋業(yè)等公司，均取得了豐厚的投資回報(bào)。

（此文發(fā)表于7月9日出版的2007年第14期《財(cái)經(jīng)》雜志）

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