享受資產(chǎn)泡沫

在CPI橫亙?cè)?％一線的今天，不管是存在股價(jià)還是房?jī)r(jià)泡沫，你還敢把你的所有的錢都存在銀行里嗎？既然資產(chǎn)都有些泡沫，那么留著一半清醒，讓我們享受這個(gè)泡沫吧！

“泡沫”聲起

“中國(guó)房?jī)r(jià)漲得過快、升幅過大，已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，泡沫早晚都會(huì)破裂。”日前，萬科集團(tuán)董事長(zhǎng)王石語(yǔ)出驚人。

王石稱，樓市泡沫破裂只是時(shí)間問題，也許是兩三年，也許用不著那么長(zhǎng)時(shí)間。而他同時(shí)也表示，萬科已經(jīng)做好了應(yīng)對(duì)樓市泡沫破裂的準(zhǔn)備，包括在產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品研發(fā)、客戶保障等各方面做到位。

而6月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查結(jié)果顯示，今年5月，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比環(huán)比均繼續(xù)上漲。新建商品住房、二手住房和非住宅商品房漲幅均超過5%。北海、深圳、溫州、北京、蚌埠五個(gè)城市同比上漲超過10%。

而除了房?jī)r(jià)的快速上漲外，滬深股市早已經(jīng)上漲了18個(gè)月，累計(jì)升幅已經(jīng)高達(dá)3.5倍。而這輪超級(jí)牛市的唱空者銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾，一直不遺余力地向人們揭示風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為資產(chǎn)泡沫積累是中國(guó)資本市場(chǎng)近期最大的風(fēng)險(xiǎn)，“中國(guó)目前的情況令我想起日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成的過程。”而另一位唱空中國(guó)股市的著名市場(chǎng)人士謝國(guó)忠也坦言，在股市交易印花稅調(diào)整的政策打壓后，仍將繼續(xù)牛市思維，持續(xù)向上直到出臺(tái)更多政策調(diào)控。

有關(guān)中國(guó)股市、樓市的泡沫爭(zhēng)論早已甚囂塵上，然而究竟什么是“泡沫”？

追本溯源，最早有記載的經(jīng)濟(jì)泡沫是1636年荷蘭出現(xiàn)的郁金香泡沫。據(jù)說在當(dāng)時(shí)最瘋狂的時(shí)候單個(gè)郁金香球莖可以賣到5500荷蘭盾，相當(dāng)于現(xiàn)在的3.3萬美元！在這股狂熱到達(dá)巔峰時(shí)，由于供應(yīng)增加，市場(chǎng)幾乎是頃刻之間崩潰了，不到兩個(gè)月竟下跌了90％。

在學(xué)術(shù)界對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)早就有比較明確的定義。1926年出版的《帕格雷夫大字典》（Palgrave）中給泡沫經(jīng)濟(jì)下的定義是:“任何高度投機(jī)的不良商業(yè)行為。”新版的帕格雷夫大字典引用著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)金德爾伯格的話重新定義泡沫經(jīng)濟(jì):“泡沫狀態(tài)這個(gè)名詞，隨便一點(diǎn)說，就是一種或一系列資產(chǎn)在一個(gè)連續(xù)過程中陡然漲價(jià)，開始的價(jià)格上升會(huì)使人們產(chǎn)生還要漲價(jià)的預(yù)期，于是又吸引了新的買主——這些人一般只是想通過買賣牟取利潤(rùn)，而對(duì)這些資產(chǎn)本身的使用和產(chǎn)生盈利的能力是不感興趣的。隨著漲價(jià)常常是預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，接著就是價(jià)格暴跌，最后以金融危機(jī)告終。通常‘繁榮’的時(shí)間要比泡沫狀態(tài)長(zhǎng)些，價(jià)格、生產(chǎn)和利潤(rùn)的上升也比較溫和一些。以后也許接著就是以暴跌（或恐慌）形式出現(xiàn)的危機(jī)，或者以繁榮的逐漸消退告終而不發(fā)生危機(jī)。”諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨教授給泡沫經(jīng)濟(jì)下的定義更為簡(jiǎn)潔:“如果今天價(jià)格上漲的原因是由于投資者相信明天他們會(huì)以更高的價(jià)格賣出去，而基本要素又不能調(diào)整價(jià)格，那么就存在著泡沫。”可見暴跌或恐慌形式出現(xiàn)的危機(jī)并不是泡沫的唯一后果，以繁榮的逐漸消退告終而不發(fā)生危機(jī)也可能是泡沫的后果之一。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速、穩(wěn)定增長(zhǎng)前提下，泡沫只是一種套利的形式，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。

中國(guó)樓市的泡沫會(huì)破嗎？

以王石這樣中國(guó)地產(chǎn)業(yè)的骨干都認(rèn)為中國(guó)房?jī)r(jià)難以持續(xù)，泡沫必破，然而作為一個(gè)購(gòu)房者，你不難發(fā)現(xiàn)，萬科在全國(guó)各個(gè)城市的建造的房子，不是最貴的，也是品質(zhì)較高因而價(jià)格也是較高的。

其實(shí)除了中國(guó)房?jī)r(jià)的一路攀升，在全球范圍內(nèi)，各國(guó)消費(fèi)者都在瘋狂的購(gòu)買房產(chǎn)。來自權(quán)威機(jī)構(gòu)的房?jī)r(jià)指數(shù)顯示，自1997年亞洲金融危機(jī)到現(xiàn)在，南非的房?jī)r(jià)漲了195％，西班牙漲了131％，英國(guó)漲了147％，愛爾蘭漲了179％，當(dāng)然，這里面都有美元貶值而助推的因素。但美國(guó)本土的價(jià)格也漲了65％。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識(shí)是，全球資產(chǎn)的價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)泡沫期，紐約的曼哈頓，10余年間地產(chǎn)的價(jià)格上漲到原來的4倍，在舊金山、巴黎、哥本哈根、斯德哥爾摩和莫斯科，地產(chǎn)的價(jià)格成倍地上升。曾經(jīng)的“老虎基金”管理者羅杰斯預(yù)言說，世界商品市場(chǎng)正在迎來18年的快速增長(zhǎng)周期。

許多預(yù)言家把這種席卷全球的房地產(chǎn)狂潮歸結(jié)于世界人口的指數(shù)型快速增長(zhǎng)。而中國(guó)的“人口紅利”仍將是中國(guó)房?jī)r(jià)強(qiáng)勁的支撐。

數(shù)據(jù)顯示，72％的中國(guó)人正處于15-64歲——這一人口統(tǒng)計(jì)學(xué)中定義的適齡勞動(dòng)人口供給期，也就是說超過歐洲人口總數(shù)的逾9億中國(guó)適齡勞動(dòng)力人口，絕大部分的收入大于支出。這就使中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度比消費(fèi)增長(zhǎng)高，儲(chǔ)蓄不斷增加，高儲(chǔ)蓄也必將導(dǎo)致高投資。經(jīng)濟(jì)學(xué)把這種人口結(jié)構(gòu)變化所導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄、高投資和高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)稱為“人口紅利”。“人口紅利”創(chuàng)造了許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)奇跡，并正在創(chuàng)造中國(guó)奇跡，中國(guó)“人口紅利”將持續(xù)到2020年。

中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘指出，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)以及房?jī)r(jià)的判斷，離不開對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究。他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要是兩大支柱在推動(dòng):一是城市化進(jìn)程；另一個(gè)就是人口結(jié)構(gòu)。

據(jù)專家預(yù)計(jì)，未來10-15年，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)仍將不可逆轉(zhuǎn)地表現(xiàn)為:適齡勞動(dòng)力穩(wěn)定增長(zhǎng)，14歲以下需撫養(yǎng)人口明顯下降，而純消費(fèi)的老齡人口緩慢增長(zhǎng)。這種人口結(jié)構(gòu)變化帶給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期，從人類發(fā)展的歷史長(zhǎng)河來看，其規(guī)模之大，前無古人。實(shí)際上，中國(guó)近20年的建設(shè)規(guī)模之大是人類歷史從未有過。即使在過去200年的工業(yè)化和城市化歷史上，也沒有一個(gè)國(guó)家像中國(guó)這樣出現(xiàn)大面積的建設(shè)高潮。 數(shù)據(jù)表明，早在1995年中國(guó)的城市化率就已達(dá)到30％，最近10年中國(guó)的城市化率以年均1.3個(gè)百分點(diǎn)的速度加速增長(zhǎng)，到2005年城市化率已達(dá)43％，城市人口增長(zhǎng)率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)人口增長(zhǎng)率水平，但城市化率仍處世界低水平，未來仍有很大的增長(zhǎng)空間。按照中國(guó)的人口增長(zhǎng)計(jì)劃，城市化率年均增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，城市人口每年增加1300萬左右，到2020年城市化率將達(dá)到60％。在城市化高速增長(zhǎng)中，農(nóng)村勞動(dòng)力加速向城市服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力和工業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移，在這個(gè)轉(zhuǎn)移過程中，加速對(duì)城市住房的需求。

按照前述統(tǒng)計(jì)數(shù)字，這一輪的房?jī)r(jià)上漲是全球范圍的，但幾乎沒有任何一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的房?jī)r(jià)上漲，有著像中國(guó)這樣的居民儲(chǔ)蓄和國(guó)家外匯儲(chǔ)蓄超常增長(zhǎng)的背景，也沒有看到哪一個(gè)國(guó)家或地區(qū)由政府出臺(tái)了像中國(guó)這樣多的宏觀調(diào)控政策。

數(shù)據(jù)顯示，自2000年特別是2003年之后的各年度，全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售面積增長(zhǎng)率均領(lǐng)先于竣工面積增長(zhǎng)率。按照北京華遠(yuǎn)集團(tuán)總裁任志強(qiáng)的說法，大概只能滿足城市每年新增家庭40％的比例，另外60％的人不能靠房地產(chǎn)市場(chǎng)去解決產(chǎn)量的供給問題。

無論是與上世紀(jì)80年代的日本、還是90年代的東南亞相比，中國(guó)的情況都是特殊的。“中國(guó)正處在由從非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化的過程，如果完全按資本主義國(guó)家或發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)完全市場(chǎng)化的情況去判斷，就可能出現(xiàn)誤差。因?yàn)橹袊?guó)太特殊了，其中很多因素我們是發(fā)現(xiàn)不了的。”任志強(qiáng)曾這樣說。

不管怎樣，只有在市場(chǎng)供求平衡的前提下，房?jī)r(jià)才有可能企穩(wěn)。事實(shí)是，旨在逐步提高商品化程度的住房制度改革起步較晚、城市化加速、“嬰兒潮”、城鎮(zhèn)居民人均收入逐年提升、居民儲(chǔ)蓄持續(xù)激增以及人民幣升值等多方面的原因，使得國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求具有十足的剛性。

股市泡沫之ＰＫ

有關(guān)中國(guó)股市的泡沫論的爭(zhēng)吵，早已熱鬧非凡。這里比較值得一提的幾個(gè)典型事件：一、某官員以學(xué)者的身份在股市漲到3000點(diǎn)左右到時(shí)候，提醒股市泡沫，認(rèn)為中國(guó)合格的公司不多。上證綜指在3000點(diǎn)盤整多日；

二、著名看空派人士、銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾?gòu)?006年12月底股指剛剛走到2500點(diǎn)左右，撰文指出要“警惕中國(guó)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。之后隨著股指的狂升，不斷提示風(fēng)險(xiǎn)；

三、當(dāng)上綜指在5月末站到4000點(diǎn)之上，包括格林斯潘、李嘉誠(chéng)等國(guó)際著名投資大佬紛紛對(duì)中國(guó)股市泡沫表示擔(dān)憂。分析人士指出，這類國(guó)際投資者看空言論，表面是唱空中國(guó)股市，其實(shí)是想通過壓抑中國(guó)Ａ股的升幅，進(jìn)而壓低港股的走勢(shì)，好伺機(jī)大筆吃貨。

與這些泡沫派的觀點(diǎn)相對(duì)，很多者認(rèn)為，中國(guó)股市正迎來“黃金十年”。他們給出的典型例證如下：

一、中國(guó)上市公司的盈利從2007年開始都好于市場(chǎng)預(yù)期。

招商證券認(rèn)為，2006年上市公司業(yè)績(jī)的回升并不是短期現(xiàn)象，2007年我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，而且我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入長(zhǎng)期的增長(zhǎng)期。2007年第一季度A股市場(chǎng)的每股盈利增長(zhǎng)率為82％，大大高于市場(chǎng)的預(yù)期。招商證券的分析師王瓊判斷，今后七八年，我國(guó)上市公司的整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平均可達(dá)10％。其中2007年我國(guó)上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將超過15％。如果企業(yè)所得稅2007年成功并軌，上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將超過24％。

二、從歷史上看，與中國(guó)崛起類似的日本和韓國(guó)，都經(jīng)歷股市的十年走牛的大行情。

以日本為例，日本以?shī)W運(yùn)會(huì)為契機(jī)，跨入新興工業(yè)化國(guó)家的行列。如果以日本舉辦奧運(yùn)會(huì)的前一年為起點(diǎn)，日本在1963-1973年，GDP年均增長(zhǎng)10％，經(jīng)歷了日本發(fā)展史上少有的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的黃金階段。在此“黃金10年”，日經(jīng)225指數(shù)從1400點(diǎn)上漲到5200點(diǎn)，漲幅近3倍。

再看韓國(guó)，如果以韓國(guó)舉辦奧運(yùn)會(huì)的前兩年為起點(diǎn)，韓國(guó)1986-1996年，GDP年均增長(zhǎng)8.6％，而在此“黃金10年”期間，韓國(guó)KOSPI指數(shù)從1986年1月的160點(diǎn)最高上漲到1994年10月的1100點(diǎn)，最大漲幅超過5.8倍。

而中國(guó)和日韓有著幾乎一樣的經(jīng)歷：同樣的經(jīng)濟(jì)起飛，同樣的貨幣升值預(yù)期、首都同樣地將舉辦奧運(yùn)會(huì)，因此，東方證券預(yù)計(jì)中國(guó)同樣正處于“黃金10年”的開端。

三、世界新興市場(chǎng)的股市都猛烈上漲。

2003年以來，“金磚四國(guó)”的其他三國(guó)印度、俄羅斯和巴西的股市都漲了三四倍；縱向再看歷史，臺(tái)灣地區(qū)股市1990年泡沫破裂前，1985年到1990年，股市漲12倍；日本在1989年泡沫破裂前，1985年到1989年，股市漲了8倍。

然而，由于中國(guó)存在非流通等體制性問題且與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性弱，在過去5年，美國(guó)、印度、中國(guó)香港、日本等股市都有較大幅度的增長(zhǎng)，但滬深股市的漲幅卻相對(duì)有限，而股改的順利實(shí)施為A股市場(chǎng)未來的上漲提供了一個(gè)契機(jī)。

那些夸大股市泡沫，把所有的暴漲都視為泡沫的前奏，很可能忽視了與資產(chǎn)本身盈利能力相對(duì)稱的價(jià)格暴漲可能是一種價(jià)值發(fā)現(xiàn)行情。而那些叫囂泡沫正在形成，恰恰是隱含了一個(gè)前提假設(shè)，那就是預(yù)期價(jià)格還會(huì)上漲，這時(shí)制造一些噪聲，阻止價(jià)格上漲過快，好乘機(jī)入場(chǎng)。

翻開中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和滬深交易所向證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院提交的《當(dāng)前股市價(jià)值評(píng)估報(bào)告》，可以看到非利益相關(guān)人的一些觀點(diǎn)。這份報(bào)告提出，按2006年年報(bào)計(jì)，剔除虧損股，5月8日中國(guó)A股4000點(diǎn)時(shí)平均市盈率僅36倍（而不是市場(chǎng)普遍認(rèn)為的40-50倍）。按上市公司2007年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)87.3％推算，2007年平均市盈率將下降到25-28倍。再看看它的結(jié)論：“當(dāng)前股市逐步形成結(jié)構(gòu)性泡沫，但無整體性泡沫，可以用擴(kuò)大供給、大盤股回歸、整體上市、降低中小企業(yè)板上市門檻等方法來解決”。

在CPI橫亙?cè)?％一線的今天，不管是存在股價(jià)還是房?jī)r(jià)泡沫，你還敢把你的所有的錢都存在銀行里嗎？既然資產(chǎn)都有些泡沫，那么留著一半清醒，讓我們享受這個(gè)泡沫吧！