當(dāng)前企業(yè)利潤(rùn)高增長(zhǎng)是暫時(shí)現(xiàn)象

我完全贊同許善達(dá)對(duì)中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)的分析，只想補(bǔ)充幾點(diǎn)。

改革開放政策推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。近年來中國(guó)實(shí)行企業(yè)改制，提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。大量引進(jìn)外資，尤其在加入世貿(mào)組織之后，外資大量流入中國(guó)，中國(guó)一度成為國(guó)外直接投資流入最多的國(guó)家，為中國(guó)企業(yè)帶來了先進(jìn)的管理和生產(chǎn)技術(shù)，開拓了營(yíng)銷渠道。中國(guó)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)日益融入全球的過程中提高了管理水平和經(jīng)營(yíng)效益。

政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為企業(yè)提供了正溢出（Positive Externalities）。1998年-2004年間中國(guó)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)展性的財(cái)政政策，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在交通運(yùn)輸、電子通訊、能源生產(chǎn)等方面的大量投入，使中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同等收入國(guó)家，為企業(yè)尤其是工業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。

我們對(duì)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值增長(zhǎng)的分析結(jié)果顯示，全要素生產(chǎn)率的提高對(duì)增加值的貢獻(xiàn)率在1999年-2005年間達(dá)到50％，高于許多亞洲國(guó)家和地區(qū)。

人口結(jié)構(gòu)是勞動(dòng)力過剩的根本原因。因此，目前我國(guó)勞動(dòng)力供應(yīng)過剩，工資上漲速度慢于工業(yè)增加值的增速，結(jié)果是單位產(chǎn)品勞動(dòng)力成本下降，為企業(yè)盈利創(chuàng)造了得天獨(dú)厚的條件。但是若干年后形勢(shì)將逆轉(zhuǎn)，企業(yè)的工資成本將大幅提高。

人口結(jié)構(gòu)壓低資金成本。由于我國(guó)目前勞動(dòng)力人口占比很高，而社會(huì)保障體制有待健全，家庭儲(chǔ)蓄率很高，達(dá)到27％，高于日本70年代最高時(shí)期。

在過去， 農(nóng)村的“社會(huì)保障體制”是生幾個(gè)兒子，城市則是國(guó)有企業(yè)從搖籃管到墳?zāi)埂Ｈ缃瘢@些舊體制已經(jīng)消失，而新體制尚未健全。儲(chǔ)蓄率高加上私人資本流出受限制，利率必低。我國(guó)工業(yè)企業(yè)目前的平均資本回報(bào)率高達(dá)16％，但是如果將來人口進(jìn)入老齡化，儲(chǔ)蓄率下降推高國(guó)內(nèi)資金成本，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)必定下降。

因此，加快建立健全社會(huì)保障體系極為重要，在這方面企業(yè)應(yīng)當(dāng)分擔(dān)成本，包括國(guó)有企業(yè)向國(guó)家分紅。

投資收益對(duì)企業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率在提高，這種現(xiàn)象可能成為資本市場(chǎng)的非穩(wěn)定器。

綜上所述，我國(guó)目前企業(yè)利潤(rùn)高起有著政策上的原因，制度上的安排和人口結(jié)構(gòu)的因素。作為政府，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持改革開放的大方向，用政策引導(dǎo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的可持續(xù)增長(zhǎng)；作為企業(yè)，應(yīng)該努力實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，提高管理水平。只有這樣，能在未來人口結(jié)構(gòu)改變后勞動(dòng)力成本和資金成本上升時(shí)保持利潤(rùn)高增長(zhǎng)。

作為個(gè)人和資本市場(chǎng)投資者，則應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到企業(yè)利潤(rùn)高起背后的一些臨時(shí)性因素，充分意識(shí)到投資收益在牛市時(shí)的利潤(rùn)放大作用及其風(fēng)險(xiǎn)。

作者為中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家