創(chuàng)新型國(guó)家與投資制度建設(shè)

編者按：依據(jù)科學(xué)發(fā)展觀，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家正在成為各界的目標(biāo)和共識(shí)。然而我國(guó)“納斯達(dá)克”創(chuàng)業(yè)板遲遲不能推出，許多法律的缺失正在嚴(yán)重制約創(chuàng)新的發(fā)展。本刊和上海法學(xué)會(huì)金融法研究會(huì)、上海外貿(mào)學(xué)院法學(xué)院一道共同主辦了創(chuàng)新型國(guó)家與投資制度建設(shè)論壇，特邀請(qǐng)各個(gè)方面專(zhuān)家貢獻(xiàn)他們寶貴的觀點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的三個(gè)擔(dān)憂

魏德俊

今天和兩三年前的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了非常大的改變。這是我們的研究者和立法者必須注意到的一點(diǎn)。由于目前的牛市創(chuàng)造出十萬(wàn)億的市值，樓市也是創(chuàng)造了巨量的財(cái)富。將來(lái)可供投資的出口就這么幾個(gè)，一個(gè)就是資源礦產(chǎn)，這個(gè)現(xiàn)在已經(jīng)投了很多，然后就是大宗商品領(lǐng)域，另外就是證券類(lèi)的投資，當(dāng)然還有樓市。這幾個(gè)其實(shí)都是已經(jīng)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)輪番炒作了，很難再大量增值了。現(xiàn)在來(lái)講，可能唯一可以開(kāi)墾的就是股權(quán)投資這一塊了。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)行業(yè)，我們有三個(gè)感受。第一個(gè)感受就是短期化和套利化的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。所謂的套利就是股權(quán)投資定價(jià)是按照市盈率來(lái)定價(jià)，但是A股市場(chǎng)可以達(dá)到平均六十倍的市盈率。而股權(quán)投資中，就一般情況而言，05年以前的五倍六倍增值就不錯(cuò)了，05年可以達(dá)到八倍，06年八倍到十倍左右，今年可能是十二倍了。但是就是這樣一個(gè)水漲船高的定價(jià)和目前資本市場(chǎng)的定價(jià)相比，這個(gè)中間依然有一個(gè)巨大的套利空間，吸引大量資本涌入，使得大量的資本覺(jué)得這是個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)生意，是個(gè)一本萬(wàn)利的生意。可能兩年、三年就能增長(zhǎng)八倍、十倍。但是這個(gè)現(xiàn)狀與我們宏觀層面的需要和產(chǎn)業(yè)層面的需求相比是比較背離的。

第二個(gè)現(xiàn)象是我們這個(gè)行業(yè)的人才是極端的匱乏。其實(shí)現(xiàn)在在做風(fēng)險(xiǎn)投資的都是些什么人呢？都是投行的人，做過(guò)幾年的投行或者是炒炒二級(jí)市場(chǎng)股票的人。但是這些人來(lái)了他們能給被投資企業(yè)帶來(lái)什么呢？只有資金。除此之外其他方面是非常欠缺，甚至還有很多負(fù)面的因素，因?yàn)樗唐谔桌膬A向非常嚴(yán)重。

第三個(gè)印象是角色本末倒置。我們把風(fēng)險(xiǎn)投資家都當(dāng)作明星了，企業(yè)家都圍繞著風(fēng)險(xiǎn)投資家轉(zhuǎn)，這樣一個(gè)生態(tài)體系完全是一個(gè)本末倒置的生態(tài)體系。一個(gè)健康的生態(tài)體系是風(fēng)險(xiǎn)投資家圍繞企業(yè)家轉(zhuǎn)的一個(gè)生態(tài)體系。這個(gè)本末倒置的現(xiàn)象是個(gè)觀念的問(wèn)題。但是我們感覺(jué)這個(gè)以后一定要改變，因?yàn)檎嬲齽?chuàng)造價(jià)值的是企業(yè)家，而不是風(fēng)險(xiǎn)投資家。真正給社會(huì)帶來(lái)就業(yè)，帶來(lái)技術(shù)創(chuàng)新，帶來(lái)產(chǎn)品，帶來(lái)物質(zhì)提高都是企業(yè)家。

從我們國(guó)家在這個(gè)行業(yè)的促進(jìn)和立法層面來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)要把握住建立一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和一個(gè)法制國(guó)家的主線。你只要把握住這兩條主線的話，風(fēng)險(xiǎn)投資一定會(huì)發(fā)展得很好。比如說(shuō)，目前比較突出的問(wèn)題一是股權(quán)轉(zhuǎn)讓有沒(méi)有壁壘，有沒(méi)有障礙的問(wèn)題，國(guó)家應(yīng)該有多層次的資本市場(chǎng)、針對(duì)不同類(lèi)型的交易者都應(yīng)該有一個(gè)市場(chǎng)，允許這些股權(quán)來(lái)進(jìn)行流動(dòng)。第二個(gè)是跨境重組的問(wèn)題，目前我們的企業(yè)沒(méi)有辦法走出去，這本質(zhì)上就是一個(gè)法制的壁壘阻礙了企業(yè)的國(guó)際化。另外，我個(gè)人創(chuàng)造的企業(yè)財(cái)富是否安全，國(guó)家是不是針對(duì)不同市場(chǎng)的不同交易主體，不僅僅是針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者，而且是針對(duì)企業(yè)，針對(duì)其他的個(gè)體都要做到公平平等。

提供完善的供給制度

倪受斌

關(guān)于我國(guó)的創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)投資體系的建設(shè)，我認(rèn)為首先政府應(yīng)該提供一個(gè)完善的供給制度，為什么呢？風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)是比較早的，還有日本、以色列這些國(guó)家。這些國(guó)家都是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資初期是“扶上馬送一程”，其中包括他們的措施，法律等公共產(chǎn)品，它嚴(yán)格規(guī)范了主體的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，還有稅收優(yōu)惠政策。稅收方面美國(guó)有稅收改革法，它專(zhuān)門(mén)對(duì)稅收優(yōu)惠進(jìn)行了明確，而日本政府起的推動(dòng)作用也是很大的。中國(guó)現(xiàn)在是轉(zhuǎn)型國(guó)家，目前不完全是個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，這個(gè)問(wèn)題牽涉到中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家主體地位的定位問(wèn)題。目前的實(shí)際情況是大部分國(guó)家包括美國(guó)、歐盟、印度這三大最大貿(mào)易伙伴國(guó)家，都還不承認(rèn)我們是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。也就是說(shuō)我們只能是轉(zhuǎn)軌國(guó)家，正在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

政府有很多資源，政府有能力來(lái)配置這些資源，對(duì)小企業(yè)的增長(zhǎng)，特別是高新技術(shù)企業(yè)提供一些資源，提供一些資助。國(guó)外除了制度產(chǎn)品以外呢，還包括稅收支持和優(yōu)惠貸款。從國(guó)內(nèi)來(lái)講，民間資本很有投資沖動(dòng)。有很多朋友一見(jiàn)面就談風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)，很有興趣，但是相關(guān)法律目前還是空白。現(xiàn)有的法律條文中只有證券法“不特定發(fā)行”，兩百人以下不特定多數(shù)發(fā)行等等少數(shù)條款。發(fā)行方式上只有個(gè)簡(jiǎn)短的規(guī)定，沒(méi)有細(xì)化。私募因此縮手縮腳不敢大規(guī)模投資。

在制度供給方面我們國(guó)家也只有兩個(gè)法規(guī)。一個(gè)是《創(chuàng)業(yè)投資管理辦法》；一個(gè)是《外商投資參與企業(yè)管理辦法》。而且是從創(chuàng)投公司的管理的角度來(lái)立法的。但是在美國(guó)，有一系列的法規(guī)體系，九八年到現(xiàn)在，《科技成果振興法》、《現(xiàn)代化法》等等都非常詳細(xì)。研究表明，國(guó)外的資金包括私募基金都非常看好中國(guó)的市場(chǎng)。去年的統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)投資高科技的風(fēng)險(xiǎn)投資大約是四十五億美元，百分之七十五來(lái)源于外資，包括IDG等國(guó)外大的私募基金也蜂擁進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，他們看重中國(guó)蓬勃發(fā)展的未來(lái)。但是國(guó)內(nèi)資金卻沒(méi)有制度引導(dǎo)它正確發(fā)揮效用。所以，我們國(guó)家的優(yōu)秀高新企業(yè)，像新浪、搜狐、網(wǎng)易都在國(guó)內(nèi)發(fā)展國(guó)外上市，借助國(guó)外資金的資本運(yùn)作，進(jìn)入和退出機(jī)制都在國(guó)外，在國(guó)外的納斯達(dá)克、在國(guó)外的創(chuàng)業(yè)板上市。他們?yōu)槭裁床贿M(jìn)入國(guó)內(nèi)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的制度漏洞很大，他們要面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。有的學(xué)者提出，如果現(xiàn)在這種局面持續(xù)發(fā)展，我們的資本和人才實(shí)際上是在幫外國(guó)人在做事情，因?yàn)橘Y本的盈利在國(guó)外，當(dāng)然這個(gè)觀點(diǎn)我并不完全贊同。

創(chuàng)新型國(guó)家的稅收保障

史俊明

所謂的創(chuàng)新型國(guó)家的促進(jìn)和制度保障建設(shè)，中國(guó)人看來(lái)就是給政策。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資最主要的一個(gè)文件是上海幾部委發(fā)的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。辦法里面第四章其中有個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的扶持，就是二十二條到二十四條。說(shuō)了三點(diǎn)：二十二條是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)基金的，二十三條是說(shuō)財(cái)稅部門(mén)的財(cái)稅政策的，二十四條是股權(quán)上市和資本市場(chǎng)的。

我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資和稅法具有很大的相關(guān)性。我們舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，美國(guó)現(xiàn)在的稅法和規(guī)定，是從二十世紀(jì)五十年代發(fā)展起來(lái)的。發(fā)展初期，美國(guó)國(guó)會(huì)有個(gè)國(guó)內(nèi)收入賬，其實(shí)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資呢，給予了一個(gè)優(yōu)惠的規(guī)定。他規(guī)定企業(yè)投資兩萬(wàn)五千美金以內(nèi)的資本入市的可以抵減。但是，六十年代的時(shí)候美國(guó)提高了資本利得稅，從百分之二十九提高到百分之四十九，由于稅收比例的驟增導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)資本投資的驟減。后來(lái)政府考慮到支持風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，將資本利得稅從百分之四十九調(diào)整到百分之二十八；八十年代，將資本利得稅從百分之二十八降到百分之二十。并且還有“六四”規(guī)則，即風(fēng)險(xiǎn)投資百分之六十免稅，百分之四十對(duì)半折稅。這種情況下，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資是以百分之四十幾的速度在增長(zhǎng)。這說(shuō)明什么呢？風(fēng)險(xiǎn)投資和稅收制度是成負(fù)相關(guān)性的，是密切相關(guān)的。

我們國(guó)家的情況是什么呢？從稅法這個(gè)角度，我們國(guó)家目前做得非常欠缺。其實(shí)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資可分為兩個(gè)階段，九十年代是第一個(gè)高潮，2005年以后又是一個(gè)高潮。國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)科技部的一個(gè)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資制度建設(shè)若干問(wèn)題的通知，這個(gè)是最早的中國(guó)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)文件。其中第六條有個(gè)優(yōu)惠政策提到建立有利于金融和風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)稅政策。05年發(fā)布的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資管理暫行辦法，雖然稅務(wù)總局是作為起草單位之一，但是之后再?zèng)]有配套的措施，只是口頭說(shuō)了給稅收優(yōu)惠，實(shí)際上并沒(méi)有給任何實(shí)質(zhì)性的稅收優(yōu)惠。尤其過(guò)后稅務(wù)總局在02年專(zhuān)門(mén)還出過(guò)一個(gè)文件，外商投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是不能享受生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，不能享受優(yōu)惠政策的。

其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資涉及三個(gè)方面，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)投資者；一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司；還有一個(gè)是資金的需求方。稅收優(yōu)惠政策應(yīng)該是從這三個(gè)方面去綜合考慮。我們現(xiàn)在對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資資金提供方的稅收政策是什么呢？舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，前一陣大家關(guān)心的個(gè)人所得稅問(wèn)題，我投資高風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的話，如果我賺了錢(qián)我要繳稅，但是虧了錢(qián)不能抵扣。這里虧了十萬(wàn)二十萬(wàn)，我是不能抵扣的，這明顯對(duì)創(chuàng)新投資的發(fā)展是一種制約。第二個(gè)是中介方，也沒(méi)有什么明顯的對(duì)中介公司的稅收優(yōu)惠政策。還有一個(gè)就是被投資對(duì)象。高科技的優(yōu)惠政策也不是直接針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的具體對(duì)象，只是對(duì)高科技的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的一個(gè)優(yōu)惠。

綜上分析，目前國(guó)家出臺(tái)的所有管理辦法和文件里都明確表示對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資給予稅法上財(cái)政上的支持，但是實(shí)際上是優(yōu)惠政策基本落實(shí)不到位。所以在制度保障的完善上要花大功夫。