日元升值未有窮期？

全球信用的收縮使將日元換成外匯進行投資的狀況發生了轉變，主要貨幣兌日元的比率開始出現變化，日元一路走高。此一狀況持續下去，將會讓出口型日本企業備受煎熬，“日元與日本經濟”又將遭遇國際社會的玩弄

“黑色星期四”，8月9日國際金融市場發生了巨大震動，對于這個“大事件”，法國經濟報紙《費加羅日報》如是評說。

震源出自該國最大的銀行BNP（百富勤銀行）。美國向一些沒有什么信用的個人提供了住宅貸款（次優貸款），百富勤銀行麾下的基金參與了進去，結果貸款回收成了問題，總行方面決定停止次優貸款。此結果剛一宣布，全世界的金融市場像是得了傳染病一樣，開始進入收縮狀態。

歐洲中央銀行（ECB）為了減弱金融體系的不安，當天決定向歐洲市場提供超過相當于15萬億日元的大規模緊急資金，8月9日以后，美聯儲及日銀也邁出了共同步伐，連續幾天向市場提供了資金。但是，投資者“逃避”心情強烈，歐洲震動帶來了股價的下滑。

大概是世界各國的金融市場均感受到了“次優按揭”的怪異，美聯儲為了穩定金融市場，于17日緊急調整了金融政策，并沒有按市場預測的那樣下調美國政策利率(FF利率)，而是直接下調了0.5%的官定貼現率，而且延長了初級信用的借貸期間(從1天延長到了30天)。

其后，美國股價出現了一定程度的上升，但算不上已經穩定。8月21日，美聯儲主席伯南克與美國參議院銀行住宅都市委員會負責人進行了會談，兩人商討了穩定金融市場的對策問題，但當天的30種道-瓊斯工業股票價格指數收盤時還是下跌了30點，美國財務部長保爾森說：“目前還不能立即找到解決信用收縮的對策。”市場不安卷土重來。

規避風險，拋售日元

全球市場的現金流也出現了新的變化。從美國投向海外市場的資金，為了“規避風險”開始出現了逆流，其象征是外國市場“借進日元”的現象開始出現了變化。

過去，人們是借入利率較低的日元，然后將這些資金投向利率高的國家。但現在突然逆轉，開始轉投日元(購買日元)，令日元匯率出現了急劇上升。8月17日一天日元從前一天的116兌1美元，猛增到111日元兌1美元。

美國芝加哥商品交易所提供的數據顯示，日元借貸交易數額在減少。在該交易所交易的日元期貨，在6月26日買賣差額為189，000張，但到了8月14日已經下降到了22，000張，在短短的兩個月內，僅有最多時的1/9左右。

出現這種情況的原因有幾個：第一是匯率變動幅度在擴大，第二是股票市場價格在下跌。

匯率的變化表明，過去匯率只發生小范圍的變動，但現在變動大了以后，發生了外匯差價，讓那些希望通過國與國之間的利率差賺利息的人完全失去了希望。急劇的日元升值、股價暴跌，8月17日當天市場參與者預計的變動幅度為22.5%，比前一天突然增加了9%左右。變動幅度的提升，讓這些參與者幾乎無利可圖。

日元匯率的走高，讓借日元進行交易的對沖基金降低了投資能力。為了填補因為投資股票而造成的損失，他們不得不采取相反的措施：購買日元拋售美元。

在借進日元去外國投資的過程中，很多個人投資者均使用了外匯保證金交易(FX)方式。矢野經濟研究所的調查表明，FX的市場規模(保證金)在2006年年底與上一年相比增加了62%，達到6133億日元。他們為了買進土耳其里拉、冰島克朗等高利率通貨，而拋出日元，其利率差收入(交換點)是惟一的追求目標，日本最近的報道顯示，“一些家庭主婦閑來無事，靠FX賺取了巨額利潤，因為沒有納稅而被曝光。”這樣的報道更加為FX交易推波助瀾。

玩FX交易的投資家們，現在面臨著搶購日元的壓力。由于日元急劇升值，投資家們放在金融機構那里的保證金在日元升值到一定程度以后，被強制性“去損”(沒收)，這樣的情況已經發生不少。

據JP摩根的推算，FX使用的拋售日元一時曾達到7萬億日元，但8月16日一天就被壓縮了2.5萬億日元，到了8月17日，已經僅有3.2萬億日元，不到最高時的一半。

世界各國的金融市場先后突然陷入一種混亂狀態，似乎在流行一場傳染病。ABN阿木落銀行外匯本部本部長高安佳子說：“何時能回到借進日元進行投資的狀態，誰也說不清楚了。”

日美利率差在縮小，日元有可能逼迫110

美聯儲在提高了官定貼現率以后，美元日元匯率開始在115日元左右變動。日元的急劇上升得到阻止，但變動率依舊很高，未能將其打壓下來。外匯市場的參與者們目前只能眼睜睜地看著。

與次優按揭相關的投資損失也許很快會把火燒到其他金融領域，人們越發地疑神疑鬼。三菱UFJ證券資深經濟學家吉川雅幸說：“如果信用收縮的動向不能解消的話，有可能出現美國FF利率與官定貼現率同時下調的現象。”

外匯市場現在最大的買賣材料就是股價，這是市場是否已經動搖的最好晴雨表。如果股票市場能穩定的話，還有可能出現“借進日元投資外國”的現象，但目前似乎無人看漲日元，市場上人們大都看跌日元，花旗銀行日本主任經濟學家藤井知子說：“如果希望匯率方面的混亂能得以收拾的話，還需要對政策性利率的差別進行調整。”

但是，日美歐的金融政策要看9月以后的股價而定。日本景氣繼續擴大的話，日銀總裁福井俊彥將不會提高利率。而美國經濟中的住宅需求進一步減退的話，個人消費趨冷，整個經濟將令人擔憂。9月將出現美聯儲下調FF利率的情況，瑞穗銀行資深經濟學家飯冢尚米說：“這是美國經濟比預想的還明顯下滑的一個預兆。”從日美政策性利率變更、經濟基礎狀況的比較來看，日美外匯變化將最終帶來日元升值。

購進日元拋售美元將持續到何種狀態呢？目前人們認為110日元是條警戒線。按第一生命經濟研究所的推算，1美元兌換110日元以后，出口比率比較高的汽車產業，其利潤將比上年度減少14.4%。

目前大多數企業認為，日元與美元的匯率在115左右會穩定下來。日本國內的大多數出口企業基本上持這種觀點，以此為基點制定了經營計劃。而且還通過預約的方式，在期貨方面采取了買進日元賣出美元的動作。

但是，西挨貼綜合銀行外匯營業部長齋藤裕司認為，“如果超過110日元，其上升進度會非常的快，出現1999年11月的102日元的現象。”JP摩根主任FX戰略家佐佐木融則說：“1998年俄國危機時，美聯儲降低利率后，出現了美元的暴跌(日元的飆升)。”

每升值1日元企業將減少350億日元的利潤

在歐美等國構筑了銷售體制，在收益上依靠國外的企業，將受到日元匯率的強烈影響。

正在重組的三菱汽車，雖受到了日本國內市場的限制，但在歐美市場銷售得不錯，而且基本上是從日本組裝好汽車以后出口到國外。日元對歐元的匯率升高1日元，該企業將減少5億日元的利潤。豐田情況就更甚了。盡管豐田也通過外匯期貨的方式規避風險，但日元匯率每升值1日元，豐田將減少大約350億日元的收益。如果日元持續升值的話，今年豐田獲得有史以來最高收益的預想將化為泡影。

原文刊載于日本《東洋經濟周刊》（2007年9月1日）。陳言編譯。

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