跌市是良機

目前美國次級房貸危機引發全球市場降溫的環境，正是中國QDII資金買入的黃金時期，特別是對H股/紅籌股以及亞洲新興市場的資產和股票市場

十年前，亞洲新興市場爆發金融危機，影響旋即蔓延全球。然而，面對當前美國次級房貸危機引起的全球金融市場大震蕩，亞洲金融市場最初表現卻相對平穩。

當年亞洲的金融危機，主要是由于部分亞洲新興市場的繁重債務所引起。今日的次級房貸危機，則源于美國的過度放貸及繁重的債務，其中亞洲新興市場成為了全球最大的債權人，而不再是債務人。

很明顯，亞洲新興市場的金融機構，包括中國內地的銀行和金融機構，其易受危機波及的信貸部門所占的比例較低，風險也就較小。

不過，美國金融市場“感冒”，其他資本市場還是免不了“打噴嚏”。H股市場在數周內大幅下挫近20％，其他亞洲新興市場情況也類似，而外國資本參與程度較低的中國A股市場受到的影響則較小。隨后，曾因QDII前景而收窄的A股對H股溢價也再度開始擴大。

目前的全球金融市場震蕩，發生在全球經濟增長強勁的背景下。因此，它主要是對全球金融體系恢復力的一次挑戰。過去數年，油價上漲、地緣政治風波以及美國樓市下挫接踵而至，全球經濟的恢復力多次經受住考驗，維持了穩定且廣泛的增長。這在某種程度上也反映出全球金融市場對經濟增長的支持作用。但現在，形勢有所轉變，信用風險上升壓力擺在了全球金融體系面前。

不過，盡管現在判斷此次震蕩會否對全球經濟增長前景帶來重大影響仍然為時過早，但我們相信，強勁的中國經濟幾乎不會受到影響。

我們的基本觀點是，只要美國市場開始回穩，H股/紅籌股以及亞洲新興市場普遍將迅速反彈。這次面臨危機的主要是美國，而不再是亞洲。

目前，中國只是試驗性地打開金融市場的大門，并允許多余的內地流動資金投資海外，在某種程度上是為了防止流動性過剩導致國內資產泡沫。此前，有點令人擔心的是，全球金融市場經過大幅上揚，所有類別的資產價格都已相當昂貴，因此QDII資金“走出去”的時機并不是很好。

但是目前美國次級房貸危機引發全球市場降溫的環境，正是中國QDII資金買入的黃金時期，特別是對H股/紅籌股以及亞洲新興市場的資產和股票市場。目前，中國QDII面臨的挑戰，首先當然是要把握黃金時機、加快投資步伐，其次是必須更好地認識及了解全球市場。

這次美國次級房貸危機使我們得到了很多教訓。中國內地的廣大投資者必須承認，他們只是全球市場上的新手，一切要以謹慎為上，應以他們最熟悉的對象作為切入點，如香港上市的H股/紅籌股。

但在人民幣將對港幣升值的預期下，內地投資者是否仍希望投資H股/紅籌股呢？我認為絕對如此。只要看看今年和過去兩年B股大幅跑贏A股的形勢就可知一二——盡管由于人民幣升值而存在潛在的損失，但內地投資者仍然愿意購買B股，原因在于B股相對A股有大幅折價。現在，鑒于H股/紅籌股受美國拖累而下挫，A股卻持續造好，H股的股價走低，在很多情況下都較A股至少折價50％。

除了投資香港上市的中資企業，QDII資金也可以將亞洲新興市場作為優先的投資選擇，因為亞洲貨幣趨向于跟隨人民幣漲落。當人民幣升值時，亞洲貨幣也會隨之走強。因此，當QDII資金投資亞洲市場時，很自然就能夠對沖人民幣升值的風險，同時又能坐享亞洲股市上揚帶來的回報。

在防范人民幣升值風險之外，投資于美國和歐洲市場還必須特別謹慎，特別注意技巧。這次美國次級房貸危機引發全球市場震蕩，生動地告訴了我們全球金融市場有多么復雜，中國金融企業目前的經驗仍然是多么欠缺。

這方面有兩個典型的例子：即中國對百仕通的投資現已蒙受重大虧損；由于美國次級房貸危機，中國于巴克萊銀行的投資也未逃脫厄運。

毫無疑問，投資私人股權基金以及英國的銀行，在政治上和戰略上都是極具意義的，是中國走向明智投資的一步。然而，在投資全球金融市場的時候，除了具備政治頭腦和戰略思維，還需要準確把握時機，把握詳盡的金融條款，以最大限度地提高投資回報。

例如，在投資百仕通的問題上，當中國必須放棄很多的時候——中國幾乎是在最高價位買入，并放棄了占10％權益的投票權，還受到三年禁售期及一年不能投資于另一家私人股權投資基金的限制等——中國不應該答應支付溢價，而應要求更有利的折價和更適宜的定價。在類似的條款上，中國應該趁著美國次級房貸危機籠罩全球的機會，提出在對方所提價格基礎上進一步折價的要求。

作者為摩根大通董事總經理，中國研究部主管兼大中華區首席經濟師