通脹與匯率升值有替代關(guān)系嗎？

中國(guó)必須把通貨膨脹率維持在較低水平上。目前，匯率升值的貿(mào)易政策目標(biāo)與抑制通貨膨脹并行不悖，可加快升值步伐

政府追求的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是多重的，除GDP增速外，物價(jià)穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定和就業(yè)充分都是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。這些目標(biāo)有的相輔相成，有的相互排斥。其中，最重要的一對(duì)關(guān)系是就業(yè)與通貨膨脹目標(biāo)之間的關(guān)系。對(duì)凱恩斯學(xué)派來(lái)說(shuō)，就業(yè)和通貨膨脹率之間存在替代關(guān)系，其理論基礎(chǔ)是菲利普斯曲線。貨幣主義認(rèn)為，二者替代關(guān)系僅存在于短期。合理預(yù)期學(xué)派則認(rèn)為，即便在短期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（就業(yè)）和通貨膨脹也不存在替代關(guān)系。

在中國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策討論中，通貨膨脹和匯率升值之間的替代關(guān)系備受關(guān)注。通貨膨脹和匯率升值確實(shí)存在相互作用，但說(shuō)兩者之間存在此消彼長(zhǎng)的替代關(guān)系，則缺乏必要的理論基礎(chǔ)。升值與通脹之間的關(guān)系是復(fù)雜的。在某些情況下，兩者存在替代性，另一些情況下則不存在。我們必須具體問(wèn)題具體分析。

人民幣升值同物價(jià)變動(dòng)（通貨緊縮）關(guān)系的討論始于2003年。當(dāng)時(shí)，斯坦福大學(xué)教授麥金農(nóng)建言中國(guó)政府：升值對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生通貨收縮作用，因而不應(yīng)升值。中國(guó)人民銀行的王信撰文指出：“盡管人民幣升值和升值預(yù)期可能增加國(guó)內(nèi)價(jià)格下滑的壓力，但并不必然導(dǎo)致物價(jià)下跌。價(jià)格主要是由國(guó)內(nèi)總供給和總需求狀況決定的，現(xiàn)階段，人民幣小幅升值并不會(huì)增加國(guó)內(nèi)的通縮壓力。”澳大利亞中央銀行行長(zhǎng)麥克法倫則指出，當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，人們會(huì)比較容易接受升值。

現(xiàn)在，中國(guó)的通貨膨脹終于成為一個(gè)尖銳問(wèn)題，公眾對(duì)升值的認(rèn)可度也相應(yīng)提高。但是，不愿升值的思想依然根深蒂固。于是，用較多通貨膨脹換取較少匯率升值，或?qū)νㄘ浥蛎洸扇”容^容忍態(tài)度（如把通貨膨脹率目標(biāo)設(shè)在6％）的政策主張應(yīng)運(yùn)而生。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，價(jià)格是資源配置的最基本信號(hào)。如果物價(jià)普遍持續(xù)上漲（通貨膨脹），具體商品價(jià)格的變動(dòng)就喪失了信號(hào)功能，市場(chǎng)也就喪失了合理配置資源的功能。在通貨膨脹嚴(yán)重的環(huán)境下，沒(méi)人知道具體產(chǎn)品漲價(jià)多大程度上反映了該產(chǎn)品供求關(guān)系的變化，多大程度上反映了價(jià)格的普遍上漲。嚴(yán)重的通貨膨脹將使價(jià)格信號(hào)失效，經(jīng)濟(jì)秩序陷于混亂。

凱恩斯早就指出，通貨膨脹是關(guān)乎社會(huì)正義的事情。CPI上升的最大受害者是中低收入勞動(dòng)者。而通貨膨脹進(jìn)一步擴(kuò)大了社會(huì)不同階層的收入差距和財(cái)富差距，是社會(huì)不安定的重要因素。最近一個(gè)多月以來(lái)，通貨膨脹已有取代資產(chǎn)泡沫、成為公眾關(guān)注的首要問(wèn)題的趨勢(shì)。公眾的不安情緒似乎正在彌散，這必須引起嚴(yán)重關(guān)注。

中國(guó)不應(yīng)追求零通貨膨脹，因?yàn)榱阃ㄘ浥蛎浡氏孪鄬?duì)價(jià)格調(diào)整難于進(jìn)行。但是，中國(guó)必須把通貨膨脹率維持在一個(gè)較低水平上。過(guò)去幾年，中國(guó)通貨膨脹率一直維持在3％左右的水平，公眾也形成了較穩(wěn)定的低通貨膨脹預(yù)期。這是來(lái)之不易的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控成果，我們絕不能輕易讓這一成果付諸東流。

理論上說(shuō)，在其他因素給定條件下，如果一國(guó)存在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差，而又不愿讓貨幣升值，就會(huì)因流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致通貨膨脹率上升，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)際匯率升值，并最終恢復(fù)國(guó)際收支平衡。但在實(shí)踐中，國(guó)際收支順差國(guó)可通過(guò)對(duì)沖政策吸干過(guò)剩的流動(dòng)性，或通過(guò)資本管制將投機(jī)資本擋在國(guó)門之外，從而在一定時(shí)期內(nèi)遏制通貨膨脹的發(fā)展。

但是，對(duì)沖不可持續(xù)，資本管制的漏洞無(wú)處不在。一般來(lái)說(shuō)，通過(guò)這樣或那樣的途徑，雙順差加匯率穩(wěn)定最終將導(dǎo)致通貨膨脹出現(xiàn)。所以，令人吃驚的不是中國(guó)出現(xiàn)了通貨膨脹，而是中國(guó)直到現(xiàn)在才出現(xiàn)通貨膨脹。當(dāng)然，當(dāng)前中國(guó)通貨膨脹的原因是多方面的。即便不存在外部失衡，11.4％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，全球范圍內(nèi)石油、礦產(chǎn)品和糧食價(jià)格的上漲等因素的存在，也足以導(dǎo)致通貨膨脹出現(xiàn)了。

人民幣升值肯定有利于抑制通貨膨脹。但匯率只是一種價(jià)格，它反映國(guó)際收支的平衡狀況。在自由浮動(dòng)和固定匯率下，匯率都無(wú)法成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具。目前，我們實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)，匯率可以人為調(diào)整。此時(shí)匯率政策主要是一種貿(mào)易政策工具，匯率變動(dòng)主要取決于貿(mào)易政策目標(biāo)，而不是抑制通貨膨脹的需要。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期，政府不應(yīng)靠匯率升值來(lái)抑制由經(jīng)濟(jì)過(guò)熱所導(dǎo)致的通貨膨脹。正確的政策反應(yīng)，應(yīng)是采取緊縮性財(cái)政、貨幣政策。

同時(shí)，在目前情況下，匯率升值的貿(mào)易政策目標(biāo)與抑制通貨膨脹的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)正好并行不悖，麥金農(nóng)的擔(dān)心也已不存在，因而現(xiàn)在可以加快升值步伐。如果2008年國(guó)際形勢(shì)有變，匯率政策還可以再次調(diào)整。這里我希望強(qiáng)調(diào)的只是：在抑制通貨膨脹和維持匯率穩(wěn)定這兩個(gè)目標(biāo)中，前者更加重要，這是毫無(wú)疑義的。

作者為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)