通脹與匯率升值有替代關系嗎？

中國必須把通貨膨脹率維持在較低水平上。目前，匯率升值的貿易政策目標與抑制通貨膨脹并行不悖，可加快升值步伐

政府追求的宏觀經濟目標是多重的，除GDP增速外，物價穩定、匯率穩定和就業充分都是重要的宏觀經濟目標。這些目標有的相輔相成，有的相互排斥。其中，最重要的一對關系是就業與通貨膨脹目標之間的關系。對凱恩斯學派來說，就業和通貨膨脹率之間存在替代關系，其理論基礎是菲利普斯曲線。貨幣主義認為，二者替代關系僅存在于短期。合理預期學派則認為，即便在短期，經濟增長（就業）和通貨膨脹也不存在替代關系。

在中國當前的宏觀經濟政策討論中，通貨膨脹和匯率升值之間的替代關系備受關注。通貨膨脹和匯率升值確實存在相互作用，但說兩者之間存在此消彼長的替代關系，則缺乏必要的理論基礎。升值與通脹之間的關系是復雜的。在某些情況下，兩者存在替代性，另一些情況下則不存在。我們必須具體問題具體分析。

人民幣升值同物價變動（通貨緊縮）關系的討論始于2003年。當時，斯坦福大學教授麥金農建言中國政府：升值對經濟會產生通貨收縮作用，因而不應升值。中國人民銀行的王信撰文指出：“盡管人民幣升值和升值預期可能增加國內價格下滑的壓力，但并不必然導致物價下跌。價格主要是由國內總供給和總需求狀況決定的，現階段，人民幣小幅升值并不會增加國內的通縮壓力。”澳大利亞中央銀行行長麥克法倫則指出，當出現通貨膨脹時，人們會比較容易接受升值。

現在，中國的通貨膨脹終于成為一個尖銳問題，公眾對升值的認可度也相應提高。但是，不愿升值的思想依然根深蒂固。于是，用較多通貨膨脹換取較少匯率升值，或對通貨膨脹采取比較容忍態度（如把通貨膨脹率目標設在6％）的政策主張應運而生。

在市場經濟條件下，價格是資源配置的最基本信號。如果物價普遍持續上漲（通貨膨脹），具體商品價格的變動就喪失了信號功能，市場也就喪失了合理配置資源的功能。在通貨膨脹嚴重的環境下，沒人知道具體產品漲價多大程度上反映了該產品供求關系的變化，多大程度上反映了價格的普遍上漲。嚴重的通貨膨脹將使價格信號失效，經濟秩序陷于混亂。

凱恩斯早就指出，通貨膨脹是關乎社會正義的事情。CPI上升的最大受害者是中低收入勞動者。而通貨膨脹進一步擴大了社會不同階層的收入差距和財富差距，是社會不安定的重要因素。最近一個多月以來，通貨膨脹已有取代資產泡沫、成為公眾關注的首要問題的趨勢。公眾的不安情緒似乎正在彌散，這必須引起嚴重關注。

中國不應追求零通貨膨脹，因為零通貨膨脹率下相對價格調整難于進行。但是，中國必須把通貨膨脹率維持在一個較低水平上。過去幾年，中國通貨膨脹率一直維持在3％左右的水平，公眾也形成了較穩定的低通貨膨脹預期。這是來之不易的宏觀經濟調控成果，我們絕不能輕易讓這一成果付諸東流。

理論上說，在其他因素給定條件下，如果一國存在經常項目和資本項目順差，而又不愿讓貨幣升值，就會因流動性過剩導致通貨膨脹率上升，進而導致實際匯率升值，并最終恢復國際收支平衡。但在實踐中，國際收支順差國可通過對沖政策吸干過剩的流動性，或通過資本管制將投機資本擋在國門之外，從而在一定時期內遏制通貨膨脹的發展。

但是，對沖不可持續，資本管制的漏洞無處不在。一般來說，通過這樣或那樣的途徑，雙順差加匯率穩定最終將導致通貨膨脹出現。所以，令人吃驚的不是中國出現了通貨膨脹，而是中國直到現在才出現通貨膨脹。當然，當前中國通貨膨脹的原因是多方面的。即便不存在外部失衡，11.4％的經濟增長速度，全球范圍內石油、礦產品和糧食價格的上漲等因素的存在，也足以導致通貨膨脹出現了。

人民幣升值肯定有利于抑制通貨膨脹。但匯率只是一種價格，它反映國際收支的平衡狀況。在自由浮動和固定匯率下，匯率都無法成為宏觀經濟政策工具。目前，我們實行的是有管理的浮動，匯率可以人為調整。此時匯率政策主要是一種貿易政策工具，匯率變動主要取決于貿易政策目標，而不是抑制通貨膨脹的需要。在經濟過熱時期，政府不應靠匯率升值來抑制由經濟過熱所導致的通貨膨脹。正確的政策反應，應是采取緊縮性財政、貨幣政策。

同時，在目前情況下，匯率升值的貿易政策目標與抑制通貨膨脹的宏觀經濟政策目標正好并行不悖，麥金農的擔心也已不存在，因而現在可以加快升值步伐。如果2008年國際形勢有變，匯率政策還可以再次調整。這里我希望強調的只是：在抑制通貨膨脹和維持匯率穩定這兩個目標中，前者更加重要，這是毫無疑義的。

作者為中國社科院世界經濟與政治研究所所長