貸款硬著陸

在貨幣政策兩難的情況下，決策者再次選擇“窗口指導”急就章

年關臨近，來自監管層的壓縮貸款指令對中國的商業銀行來說并不意外。然而，今年的調控要比往年猛烈得多。

從各家商業銀行獲得的消息表明，近期，包括中國人民銀行和銀監會在內的監管部門已經采取了強力的“窗口指導”措施，無論如何，均不得越過監管部門畫定的貸款規模“紅線”。

這讓沒做好準備的商業銀行叫苦不迭。“我們分行全年的貸款額度已經用完，”深圳發展銀行的一位中層告訴《財經》記者，“還有的分行要在年末的兩個月壓縮貸款規模。”

在此之前，央行今年已經五次上調利率（一年期存款利率為3.87％，貸款利率達到7.29％），九次上調準備金率至13.5％，調控力度前所未有。然而，信貸狂潮依然不期而至，許多商業銀行在三季度就已經完成了全年預定的指標。

“為什么要實行信貸控制？”高盛大中華區首席經濟學家梁紅在11月19日推出的研究報告解釋稱，這主要是因為在人民幣被低估的情形下，貨幣政策的操作空間已極為有限：加息會拉大中美之間的利差，導致更多的熱錢涌入。

在貨幣政策兩難的情況下，“窗口指導”再次成為政策面的急就章。

貓鼠游戲

盡管銀行商業化改革和利率市場化改革在近年來推進迅速，但貸款額度的調控，一直是商業銀行與監管部門欲罷不能的“貓鼠游戲”。

今年一季度，各家商業銀行的人民幣新增貸款就達到1.42萬億元，為今年的流動性泛濫寫下了注腳。此后，二季度新增貸款達到2.5萬億元，三季度達到3.36萬億元，到10月更是達到3.5萬億元。在反復調整準備金和利率的情況下，信貸激增的形勢依然沒有得到有效的控制。

這直接導致管理層在9月24日召開會議，將各家銀行今年的新增貸款規模由原先的15％調低到13％之內；并要求各家銀行顧全大局，嚴格控制信貸增長速度和規模。

隨后，“在十七大前后，相關部門召開行長會議，要求貸款總量保持在現有的規模。”一家商業銀行的部門負責人說，“根據各家銀行的情況，有的銀行需要壓縮，有的銀行還有少量的放貸空間。如果貸款沒有控制在規定的范圍內，央行將對其定向發行懲罰性票據。”

《財經》記者從多種渠道了解到，目前，銀監會要求國家開發銀行、農業發展銀行、進出口銀行等三家政策性銀行及農業銀行、光大銀行、廣發行和深發展等四家商業銀行，在四季度不但不能增加新的貸款，還必須壓縮貸款總量。對于其他銀行，也要求控制貸款規模在限度范圍內。

如此嚴厲的手段出乎所有商業銀行的意料。因為去年在差不多相同的情況下，央行和銀監會并未采取類似的手段。

去年年初央行制定的新增信貸規模總量是2.5萬億元，一季度即新增了1.26萬億元（參見《財經》2006年第9期“狙擊信貸潮”）；到年底，各家商業銀行成功突破“紅線”，將新增的信貸規模推高至3.18萬億元。當時，雖然監管部門實施了宏觀調控和“窗口指導”等多項措施，但并未動用行政手段來遏制貸款增長。

以此為鑒，各家商業銀行今年延續了此前的放貸風格：一、二季度猛放貸款；三季度按政府要求略有調控；四季度視情況再尋突破——由于每年的新增信貸規模是依據上一年的年底貸款總量，因此，突擊放貸會增加銀行來年貸款的額度。

“股份制銀行今年給的貸款額度大都在600億元-800億元之間。如民生銀行、興業銀行等早在6月就都用完了指標。”濟南一家股份制銀行的老總透露。

銀監會的統計數據顯示，截至9月末，各項貸款同比增長17.3％，其中多數股份制銀行貸款增速均超過20％——這不僅脫離了央行的調控目標，更超過了銀監會規定的15％的限速目標。銀監會主席劉明康在一次內部講話中明確指出，“15％的目標，是銀監會綜合考慮了銀行業金融機構的公司治理狀況、風險客觀成因、風險管控能力和風險抵御能力等多方面情況之后，提出來的最高限。”

“零增長”

“窗口指導”的效果立竿見影。進入11月，各家銀行的貸款規模都停滯不前。

“已經審批的貸款也不能發放。我們只能告訴企業，貸款確實已經獲批，但要明年才能發放下來。”深發展的一位部門經理如是說。而據浦發銀行一家分行的部門經理透露，浦發銀行已經壓縮了70億元的貸款。“我們分行增長速度不快，之前還有些額度，但最近也停止了新增貸款。”

“現在強行壓縮對企業影響很大，”華夏銀行一家分行行長認為，“估計明年就會顯現出來，銀行壞賬肯定會爆發。”

不過，對于各家銀行來說，此次規模控制產生的影響不一。銀監會一位官員稱，五家大型國有商業銀行普遍都可以將信貸規模控制在15％的范圍內，且流動性基本充足；而對于中小銀行來說，除了要緊縮信貸，還要應對流動性不足問題。在銀行間市場，主要拆入方即是中小銀行。

相關數據顯示，甚至個別大銀行也出現了資金偏緊的狀況。《財經》記者多方了解到，到今年9月，13家股份制商業銀行流動性比例整體下降，從此前的47％下降了約10％；其中渤海銀行的月最低流動性比例曾達到25％，光大銀行的流動性也僅為32％。農業銀行因流動性不足，甚至創下單日拆入資金800億元的記錄。

在沒有貸款額度的情況下，為了獲得更高收益，銀行紛紛開始內部結構調整，將重心轉移到高收益業務上。“民生銀行將剩余的資金組成了一個資金池，由總行統一調配使用。”民生銀行總行的一位人士透露，“在資金的使用上，將優先向高收益部門傾斜。”

中信銀行的一位中層也告訴《財經》記者，“信貸緊縮肯定會加速企業分化，中信也已經開始做結構調整。”

在收緊信貸的過程中，票據貼現業務成為壓縮的重點。來自廣東、山東、北京、天津等地各銀行的信息都表明，目前票據貼現的年利率甚至都達到了10％，已經超過了貸款利率。但各家銀行還是大幅降低貼現規模，因為貼現占信貸指標，所以現在票據“貼不出去”。

無款可貸，讓中小企業受到較大的影響。“貸款調整的不利之處在于，總量控制比較剛性。”交通銀行首席經濟學家連平認為，“控制銀行信貸，可能錯殺一些項目，使一些急需的項目如環保等因為缺乏資金而延緩；也讓中小企業的融資變得更加困難，因為他們在金融市場中處于弱勢地位。”

事實證明了連平的判斷。記者在濟南了解到，因為銀行停止發放貸款，濟南市已經有中小企業陷入停產，有的企業為了生存只能砍掉正在上的項目，斷臂求活。在接下來停止新增貸款的壓力下，銀行將理性地選擇抓大放小，這樣的情況也將更頻繁地出現。

貸款的總量控制也直接影響到了現行的資金價格。

廣東、山東的銀行監測到，當地的民間借貸月利率已經達到3％。在銀行間市場，資金拆借的利率也持續走高。

房地產警報

“我一直認為，中國錯過了宏觀調控的最好時機。”監管部門的一位官員直言不諱，“如果在2005年底就開始調控，效果也許會好得多。”

在他看來，由于調控滯后，大部分過剩的流動性已經由銀行體系流向資本市場，從而推動股市、房市價格不斷上漲。

統計顯示，今年8月，全國70個大中城市房屋銷售價格上漲8.2％，新建商品房銷售價格同比上漲9％。其中北京上漲13.5％，深圳上漲17.6％，寧波和杭州上漲幅度也都超過了10％。

資產價格的膨脹反過來拉動了房地產貸款的快速增長。統計數據顯示，到今年9月末，全國累計新增房地產貸款9394億元，占今年前三季度新增貸款的26.17％，同比多增4393億元；其中，新增個人住房貸款5551億元，同比增速達到34％，其中61.4％的個人房貸由中、農、工、建四家商業銀行發放。據了解，個人房貸的增量占到四家銀行新增貸款總量的61％以上。

房價等資產價格的快速膨脹增加了中國金融體系的系統性風險，也為銀行信貸管理帶來了嚴峻的挑戰。

銀監會在檢查中發現，目前銀行業金融機構在執行過程中出現“三假一高”的情況。“假按揭”，是指開發商為了獲得開發貸款，利用假按揭套取銀行資金；“假二房”，是為了逃避第二套住房要交的40％首付款和利率上浮10％的規定，將實際購買的第二套房以其他人的名義購買；“假90”是為了幫助購房人獲得20％的低首付款，銀行向實質為“懸空房”、“聯通房”的假90平方米住房發放80％的購房款。而“一高”就是“高評估”，通過中介虛假評估，形成高估的房屋或土地價格，并以此作為銀行抵押和放貸的基礎。

“三假一高”的后果在一些銀行已有所顯現，比如廣發行的房地產不良貸款余額，就較年初增加了10.5億元左右。

在此次貸款調控中，銀監會要求商業銀行在壓縮規模時重點考慮高能耗高污染項目的信貸，商業房地產開發貸款等作為壓縮的重點。

具體而言，商業性房地產開發商貸款，豪華住房、商用住房、高檔商品房的開發商貸款和按揭貸款比例，以及投資性住房的按揭貸款要“堅決予以壓縮”，同時禁止搞住房加按，也就是再按揭貸款。

這樣的背景下，暫停發放貸款對銀行和房市的影響都不可小覷。貸款規模壓縮后，房貸的辦理也更為嚴格，甚至有一些銀行停放個人按揭貸款。公開信息顯示，目前，廣東地區的房地產市場已經開始走低，北京上海也處于有價無市的狀態。

爭議“窗口指導”

央行的一位官員接受采訪時認為，目前央行的“窗口指導”算不上行政調控。但如果有必要，“使用行政手段壓縮貸款和發行懲罰性票據都是可行的。”在他看來，整個宏觀經濟都存在過熱的風險，如不采取果斷措施加以控制，后果可能更糟。

“這個剛性的調整是必要的，我們也覺得前一段時間上得太快了。”深發展的一位客戶經理感慨。

不是所有人都認同這種看法。臨近年尾實行“一刀切”政策，不僅讓銀行因為急剎車而出現震蕩，而且還可能讓企業陷入泥潭。“現在銀行搞資產負債管理，而不是計劃經濟時代的信貸指標管理。如今突然搞行政性調控，銀行壞賬肯定會爆發。”一位股份制銀行分行行長分析。

在他看來，壓信貸規模是最可怕的。“央行通過發行懲罰性票據來控制信貸規模，這樣調整確實有效，但能否長治久安？調控方式太生硬，房市、股市的震蕩都會加大。”

華夏銀行的一位管理層更認為，這種“宏觀形勢一票否決制”，是恢復了計劃經濟時代的調控方式。

交通銀行連平則認為，總量調控利弊參半。好的方面是可以立竿見影，對宏觀經濟的過熱趨勢有直接的遏制；不足的地方則體現在三個方面。

其一，資金脫媒的趨勢使調控信貸總量所達到的效果不如過去那么大。此前，中國的主要融資渠道都是通過銀行的間接融資，近兩年局勢已經大為改觀，雖然間接融資還是主力軍，但整個的影響已經弱于往年。“目前貨幣供應量還是蠻高的，投資增速還是不低，新開工項目明顯加速，為什么？因為直接融資等有了明顯的發展，投資已經不單純依賴于銀行資金。”連平認為，“直接融資的發展，可能是信貸總量調控的政策所無法顧及的。”

連平認為，今年10月儲蓄的絕對額下降得很厲害，今后存款下降可能成為常態，金融脫媒的情況將越來越明顯。

其二，調控信貸總量對商業銀行、尤其是大型商業銀行的利潤有所影響。他認為，中小銀行目前的貸存比很多都接近警戒線，總量控制對他們的利潤影響不大；而大型商業銀行的貸存比都在65％左右，暫停放貸就會影響一部分銀行的業績。現在，“這部分資金用于債券投資，收益比貸款小得多。”

交通銀行的做法是，趁這個機會實現業務結構調整。“一方面要發展中間業務，發展主動性的負債業務；另一方面進行信貸結構自身的調整，加快調整信貸的行業結構和客戶結構。”

其三，目前對中資銀行進行調控，對外資銀行，尤其是沒有完成本土注冊的外資銀行則很難進行。現在，中資銀行貸款增量維持在現有水平，而外資銀行卻在大規模的發放貸款，調控起來仍有難度。

“從調控的力度來說，要控制經濟過熱，就要把信貸的閘門關住。”連平對監管部門的舉措表示認可。

不過，亦有業內人士對“窗口指導”的時機表示質疑。由于信貸總量控制，各家銀行都會在上半年拼命發放貸款，一則盡可能地擠占市場份額，二則要爭奪優質客戶；在銀行內部也是如此，如不搶先發放，到后來可能會沒有貸款額度。而這又會引發新一輪的“貓鼠游戲”，因為已有消息稱，監管層明年對于信貸規模將采用逐季調控的辦法。

“無論如何，明年上半年宏觀調控的任務都會很重，更可能產生經濟的季節性劇烈波動。”花旗銀行中國經濟學家沈明高說。