霧里看花 細讀創新型基金

在“創新”的盛名之下，是否有名副其實的創新設計支撐呢？投資者對這些創新是否買帳？創新型基金的“創新”都體現在什么地方，又為投資者帶來多少收益，《科學投資》為你一一剖析。

從6月初至今，伴隨著股市的劇烈震蕩，創新型基金、創新型封閉式基金的審批突然提速。市場上新發的國投瑞銀瑞福、工銀瑞信紅利、大成優選3只創新型基金，引起了投資者王女士的興趣。作為剛剛進入基市半年的新基民，王女士對基金的學習熱情很高，但她對3只基金的特點、性質認真比較了半天，還是覺得不太明白。日漸增多的創新基金將與眾“老”基金同臺獻藝，投資者選擇增多。但是，在“創新”的盛名之下，是否有名副其實的創新設計支撐呢？投資者對這些創新是否買帳？創新型基金的“創新”都體現在什么地方，又為投資者帶來多少收益，《科學投資》為你一一剖析。

對于這一批創新型基金的性質界定尚存爭議，有的專家認為這些屬于封閉式基金的一種創新和延伸，有的則認為是獨立于現有基金類型之外的第三種新型基金。但不管怎么界定，對廣大投資者而言，這些基金的上市使基金市場的產品更為豐富，可供選擇的投資品種更多了。

從目前獲批和已公開的創新型基金方案看，期限、規模和交易方式均有明顯變化，特征表現為將封閉式基金和開放式基金的優點融合在一起，并采用股票投資比例最高可達100％的靈活范圍。如在傳統的封閉式基金運作模式中引入諸如基金份額分級、優化封轉開條款等措施，而在傳統的開放式基金運作模式中引入了封閉期管理的概念，3只基金分別推出“結構化分級”、“救生艇”條款和“開放式基金封閉化管理”這3種創新模式。

國投瑞銀瑞福：結構分級 收益自選

“結構化分級”是對封閉式基金進行創新，國投瑞銀基金公司開發的瑞福分級基金是這類新型基金的代表產品。國投瑞銀瑞福創新基金將基金拆分為風險和預期收益都不同的兩個級別，瑞福優先和瑞福進取，各30億份。前者的目標客戶為低風險、低收益者，后者的則為高風險、高收益。前者優先分配收益，且在基準收益暫時無法被滿足的情況下，有3種方式保護基準收益及本金不受損失。而瑞福進取“放棄”了優先收益分配的權利，卻獲得了高比例分配超額收益的權利。

兩個級別的份額分開募集、合并運作，交易方式也有所不同。 瑞福“進取”與普通封閉式基金類似，在深圳證券交易所上市并持續交易，存續期內規模不變；瑞福“優先”不上市交易，每年開放一次，進行集中申購、贖回。基金收益將優先分配給“優先”份額，年基準收益率為“1年期銀行定期存款利率＋3％”，超出基準收益的部分則由“優先”和“進取”按1∶9的比例分配。

比如設定瑞福優先基準收益率為6.06%，如果基金1年實現收益僅為6.06%，則首先滿足瑞福優先的分配;如果高于6.06%，則在瑞福優先實現分配后，再按照1∶9的比例與瑞福進取進行分配。基金協議規定，如果1年分配沒有達到設定的基準收益，則第2年的收益進行優先補足。如果基金5年運作出現虧損，需要持有人共同承擔。

值得注意的是，該基金的認購費率為1.2%，稍低于一般新基金的1.5%；贖回費率為2.5%，而一般開放式基金的贖回費率為0.5%，保本基金的贖回費率也不超過2%，相比之下，創新基金的費用相對偏高。

瑞福進取基金由于更多側重于基金的投資收益，所以得到了市場的積極響應，原定于網上發行24億份，但一天之內的認購便超過了50億份，而瑞福優先雖然也提前完成了募集，但募集時間較瑞福進取相對較長，表明投資者更加看重的仍然是基金的收益。

瑞福分級基金兼顧了更多投資者的投資偏好，對豐富市場有一定積極的意義。不過，其中仍存在一些不確定因素，比如瑞福進取是一年才能申購和贖回一次，投資者對資金的掌控能力相對較弱，某種程度上看，其靈活度還不如保本型基金。

其次，瑞福進取的收益分配，必須在滿足瑞福優先的分配之后才能進行，這對瑞福進取持有人的收益有影響；另外，如果瑞福進取上市交易之后一旦出現折價，這對最早持有人而言也不容易接受。

事實上，這種分級型基金只是利用投資者不同的風險偏好，在同一只基金的不同持有人之間進行了風險轉嫁，從而實現了相對“封閉”的目的。“優先”份額犧牲超額收益而獲得相對穩定的回報，“進取”份額則為超額利潤而承擔了更大風險。在牛市中，其收益水平有望高于開放式基金，而在熊市中，其損失也會較大。由于其收益有可能極高，所以會降低折價率，甚至有可能溢價交易。

工銀瑞信紅利基金：封閉一年的開放式基金

與國投瑞福相比，工銀瑞信紅利股票型基金的創新則體現為“開中有封”，采用“開放式基金封閉化管理”的模式，將封閉和開放的特點融合得最明顯。即基金在合同生效后一年內實行封閉管理，既不接受申購也不接受贖回；基金合同生效滿一年以后，自動轉為開放式基金，投資人方可進行基金份額的申購與贖回。該基金對股票的投資額度可以達到100%。

封閉期一年的設計，將能避免頻繁申購贖回導致的基金資金不穩定。此基金在成立之后的第一個運作年度中屬于封閉式基金，一年以后屬于開放式基金。在封閉期，此基金不上市交易，故不會存在折價交易的風險。

業內人士認為，可以將該基金看成是一只開放式基金。它與原有開放式基金的區別在于將不超過3個月的封閉期延長到了現在的整整一年。但這給短線投資者帶來了問題，如果是短線資金，認購此基金將面臨基金成立后的一年時間里，無法通過上市交易、贖回等方法要回自己的資金。該基金適宜時間跨度大于一年的投資。

在流動性控制上，國投瑞銀和工銀瑞信各有特色。瑞福優先每年僅開放一次，每個開放日為自合同生效之日起每滿一年的最后一天，集中申購贖回。瑞福進取則如常規封閉式基金一樣。可見，工銀瑞信從時間上考慮安排流動性，國投瑞銀則將流動性放在兩只“小基金”中差別對待。

該基金募集下限為40億份，上限為60億份。雖然工銀瑞信紅利基金在發行首日的效果還比較理想，但募集期比其他基金產品更長一些。這表明市場的總體反應并非預期的理想。

封閉一年操作，不能交易、不能轉讓，這對基金經理的壓力較輕，加上股票倉位最高可以達到100%，以及基金規模不太大，有利于充分發揮基金經理的能力。不過，工銀瑞信這個產品相當于一份基金加一份看漲期權，但投資者買這個看漲期權未必比買一只保本型基金或貨幣型基金更好，相比競爭性產品，看不出它的核心競爭力在哪里。而且，頭一年既不能像封閉式基金一樣按市價買賣，也不能像開放式基金一樣贖回，憑什么讓投資者安安心心拿一年？

大成優選基金：創新“救生艇”概念

大成優選股票型基金是《基金法》實施后的第一只封閉式基金。該基金的發行，意味著停滯整整5年的封閉式基金發行重新拉開序幕。

高折價是困擾現有封閉式基金的一個難題。大成優選基金提出的“救生艇”條款，是這一輪基金創新中的一大亮點，被稱為是真正的“創新型封閉式基金”。據了解，大成基金和國投瑞銀都引入了“救生艇”條款。所謂“救生艇”條款，是指一旦基金的折價率超過了某一范圍，就將自動放開贖回。根據瑞福基金的產品設計，該基金合同生效后，若基金折價率連續60個交易日（大成為50個交易日）超過30%，則基金管理人須在期限內召集持有人大會并審議轉為開放式基金。此項“救生艇條款”使得大成優選基金的折價率能夠得到有效控制，避免基金長期處于高折價狀態。

在收益分配上，該基金分配更為及時。多數原有封閉式基金規定將“一年分配一次” 的收益分配條款修改為“一年至少分配一次”，但對于一年進行多次分配并沒有進行強制規定。該基金對一年多次收益分配進行了明確規定，提出“在符合相關條件的前提下，基金每年至少進行2次收益分配，且每次收益分配比例不低于凈收益的60%，全年基金收益分配比例不低于年度基金已實現凈收益的90%”。

該基金存續期5年、在深交所上市交易，基金募集份額上限為50億份。在法律法規或監管機構允許的條件下，可以投資股指期貨等衍生工具或結構性產品，并發行權證等衍生金融工具。該基金還規定了每天公布凈值，比現有封閉式基金一周公布一次凈值更為透明。

在很長一段時間內，投資人一直在批評封閉式基金由于沒有開放式基金那么大的生存壓力，所以分紅一直都不積極，坐收管理費。在提高投資人對封閉式基金信任度的問題上，創新封基也在進行很多分紅之外新的嘗試，正是這些嘗試，逐步改善了封閉式基金在投資者心目中的形象，成為推動封閉式基金走強的動因之一。

如大成優選創新封閉基金提出的業績報酬提取方式就受到了研究人士關注，其完全打破了過去封閉式基金業績無論好壞都按固定規模提取管理費的方式，而是參照社保和企業年金的做法，設計了動態的業績報酬提取制度。

其業績報酬＝(基金凈值增長率-可提取業績報酬的收益率)×期初基金資產凈值平均值×10%，具體而言，大成優選必須達到凈值增長超過6%、業績超越滬深300(3818.889，29.02，0.77%)%×80%＋中信標普債券指數×80%以及同類型基金平均水平加5%這3個標準以后，才可以提取超額部分的10%。

與此同時，大成優先還設計了業績風險準備金制度，用于在基金凈值增長率低于業績比較基準增長率超過5%時彌補持有人損失。研究人士認為，這些獨有的產品制度安排將大大提高持有人對封閉式基金的信心，也有望為后起的創新封閉式基金作為經驗吸收。

分析一下可以了解，大成優選的“救生艇”條款的規定相當苛刻。因為據目前情況看，大多數封基的折價率在20%—30%之間，且變動頻繁。要想實現條款中所規定的“連續50個交易日折價率超過30%”，相當困難。目前市場存在一定的不確定性，最為重要的就是大成優選會不會出現折價，如果出現折價，那么投資者不如從二級市場買入更劃得來。

投資者要認真比較

創新型基金的條款復雜，讓很多投資者感到難以認真鑒別。值得提醒的是，如果市場處在牛市主升期，傳統的封基已經經過改造出現了溢價，這種創新發行和擴募的基金或許短期內會受到追捧。但是在現階段出現這種情況的可能性并不大。投資人認購創新型基金至少要做好犧牲一年的流動性的準備。在此期間，究竟是風險大，還是獲得超額收益的可能性大，要仔細考量。

比如，長期牛市是否成立？值得長期看好的上市公司是否夠多？當前股價水平是否已透支？基金能否取得長期、穩定、較高的回報？除此之外，封閉式基金折價問題如果不能從根本上改變，在認購、申購等相關費用均較高的情況下盲目“炒新”，未必明智。

一位長期從事封閉式基金維權的人士也提醒投資者：要吸取以往教訓，學會自己保護自己，要認真研讀基金合同條款，了解產品的特性，不要等到被套牢或高折價時才想起來看條款。