中國(guó)僅能獨(dú)善其身

美國(guó)房?jī)r(jià)調(diào)整可能會(huì)持續(xù)到明年年底，按照目前年均-3％的步伐，本輪房?jī)r(jià)下調(diào)的總體幅度可能在12％左右。這已遠(yuǎn)超之前1977年－1985年和1987年－1995年間的價(jià)格調(diào)整幅度，因此房?jī)r(jià)崩潰可能性非常低。

根據(jù)花旗綜合金融模型，美國(guó)今后12個(gè)月出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條的概率在25％左右，依然是個(gè)小概率事件。美聯(lián)儲(chǔ)不久前給市場(chǎng)注入流動(dòng)性、降低再貼現(xiàn)率，尤其減息0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)支持投資者信心起了非常積極的作用。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在年底前再次減息。我們并不擔(dān)心通貨膨脹會(huì)成為減息的阻力，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)疲軟本身就會(huì)降低通貨膨脹壓力。

當(dāng)然，減息本身并不能抵消過(guò)去在發(fā)放次級(jí)抵押貸款和資產(chǎn)證券化過(guò)程中的一些失誤，但積極的貨幣政策有助于將經(jīng)濟(jì)其他部門(mén)與這些問(wèn)題隔離開(kāi)來(lái)，從而保證總體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持2.3％的增速，比原來(lái)的預(yù)測(cè)值2.5％僅降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。如果美國(guó)保持略低于3％的趨勢(shì)水平增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)和亞洲經(jīng)濟(jì)就不會(huì)造成明顯影響。

不過(guò)，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條，中國(guó)和亞洲經(jīng)濟(jì)就將受到嚴(yán)重沖擊。利用牛津經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型分析，亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)于美國(guó)增長(zhǎng)的彈性系數(shù)為1，而中國(guó)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性為1.4，即如果美國(guó)GDP增長(zhǎng)下降3個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)GDP增長(zhǎng)率就可能從11％暴跌到7％以下。

但這一模型沒(méi)有考慮到資本流向和政策反應(yīng)。如果全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升，中國(guó)很可能成為投資避風(fēng)港，大量資本將流向中國(guó)。同時(shí)面對(duì)出口快速萎縮，中國(guó)政府也可能采取更積極的財(cái)政政策來(lái)支持國(guó)內(nèi)需求。綜合起來(lái)，中國(guó)應(yīng)能保持8％－9％的GDP增速。

盡管如此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資的依賴(lài)性將繼續(xù)增強(qiáng)，利潤(rùn)空間嚴(yán)重?cái)D壓將導(dǎo)致投資回報(bào)下降、銀行不良貸款上升，通貨緊縮壓力可能重新抬頭。

而且，中國(guó)相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)不足以支持亞洲經(jīng)濟(jì)免受美國(guó)的沖擊。牛津模型估算亞洲增長(zhǎng)相對(duì)于中國(guó)增長(zhǎng)的彈性系數(shù)為0.5。因此綜合美、中的影響，亞洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度可能從目前預(yù)計(jì)的6.2％下降到4％。

與美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條相伴的可能是美元暴跌，這可能給中國(guó)的匯率政策帶來(lái)嚴(yán)重挑戰(zhàn)。一旦美元暴跌，人民幣升值在所難免，但出口萎縮又可能令央行不得不實(shí)施保守的匯率政策。

因此，面對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的最佳對(duì)策，在于進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策的靈活性。中國(guó)對(duì)凈出口的依賴(lài)度必須降低，匯率靈活性必須增加。其實(shí)，即使沒(méi)有外部風(fēng)險(xiǎn)，這兩方面對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)都是必要的。

作者為花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家