關系型融資：中小企業(yè)外源融資的有效制度安排

摘要：國外大量研究表明，關系型融資有助于緩解信息不對稱，改善中小企業(yè)外源融資的可得性，是解決中小企業(yè)外源融資困境的有效制度安排。文章分析了關系型融資的主要特點和比較優(yōu)勢，并就發(fā)展關系型融資以緩解我國中小企業(yè)外源融資瓶頸提出了對策建議。

關鍵詞：關系型融資；外源融資；信息不對稱

中小企業(yè)在各國經(jīng)濟發(fā)展中起到了舉足輕重的作用。無論是發(fā)展中國家，還是發(fā)達國家，中小企業(yè)的數(shù)量都占絕對優(yōu)勢，并提供絕大多數(shù)的就業(yè)崗位，GDP值的很大一部分是由中小企業(yè)創(chuàng)造；更重要的是中小企業(yè)有很強的創(chuàng)新能力，對科技進步也有很大貢獻。然而，中小企業(yè)在發(fā)展中卻面臨著普遍的外源融資困境，而信息不對稱則是引致該困境的主要掣肘。國外實證結果表明，關系型融資有助于緩解信息不對稱，改善中小企業(yè)外源融資的可得性，是解決中小企業(yè)外源融資困境的有效制度安排。

一、 關系型融資的理論含義及特點

一般而言，中小企業(yè)外源融資技術分為四種類型：基于財務報表型、資產(chǎn)抵押型、資信評估型和關系型（Berger和Udell，1995）。前三種融資技術通常被稱為交易驅動型融資或保持距離型融資，是依據(jù)易于編碼、量化和傳遞的“硬信息”作出，如企業(yè)的抵押品和財務報表信息等。相反，關系型融資則倚重難以量化、檢驗和傳遞的“軟信息”，這些信息是銀行通過與企業(yè)建立長期信任合作關系而獲得并累積的，通常無法從公開市場渠道獲得。

Berlin和Mester（1998）對關系型融資進行如下界定，即“建立全面、細致的銀企關系，利用銀行和中小企業(yè)之間的長期合作關系，來最大程度地減少中小企業(yè)借貸風險的一種貸款協(xié)議”。青木昌彥和丁克（1997）則認為關系型融資是這樣一種融資形式，出資人在一系列事先未明確的情況下，為了將來不斷獲得租金而增加融資，并將與之相對的非關系型融資稱作保持距離性融資。Boot（2000）將關系型融資定義為銀行提供的一種金融服務，銀行在提供服務中為獲得企業(yè)專有信息進行了關系專用性投資，并通過與企業(yè)的長期交易來評價這種投資的盈利前景，從而獲得回報。

基于以上理論界定，關系型融資具有這幾個特點：（1）銀行與企業(yè)長期交易并積累大量的企業(yè)專有信息。關系銀行通過與企業(yè)建立長期封閉及規(guī)范化的契約關系獲得企業(yè)專有信息，這些專有信息有助于關系銀行更好地了解融資項目的質量和預期收益，并反復運用這些信息進行決策以獲取更高的收益。（2）專有信息具有排他性，在公開市場上無法獲得和擴散。專有信息是關系銀行與企業(yè)長期交易中獲得的附加收益，一般只為關系銀行壟斷性掌握。這些信息具有“只可意會、不可言傳”的特征，不容易被他人觀察到、不容易被證實，局外人如其他金融中介、企業(yè)的競爭對手難以了解。（3）關系銀行提供關系型融資的目的是長期獲得收益。當某些中小企業(yè)存在預期的潛在優(yōu)勢時，關系銀行愿意和企業(yè)合作，通過協(xié)議給企業(yè)提供持續(xù)的資金支持，初始的融資條件也比較寬松，甚至在短期內(nèi)發(fā)放盈利不強的貸款，只要這些貸款在長期內(nèi)能得到回報的話。（4）關系型融資制度使融資企業(yè)形成特殊的治理結構。在關系型融資中，關系銀行是以貸款項目的長期盈利為保障來發(fā)放貸款的。為保障貸款安全，關系銀行可能需要干預借款企業(yè)的治理。

二、 關系型融資在中小企業(yè)外源融資中的比較優(yōu)勢

關系型融資是一種廣泛存在的融資方式，尤其在發(fā)達國家中，更是被普遍應用于中小企業(yè)融資活動中。大量的理論和實證研究表明，關系型融資是解決中小企業(yè)外源融資困境的有效途徑，具有其他融資方式所不可比擬的優(yōu)勢：

1． 有效解決信息不對稱，提高融資效率。信息不對稱是中小企業(yè)外源融資的永恒話題，關系型融資的優(yōu)勢就在于能有效解決或緩解信息不對稱問題，從而減小逆向選擇和道德風險發(fā)生的概率。關系銀行向企業(yè)提供融資時獲得了該企業(yè)的專有信息，這些信息有助于其對提供再融資并獲得更多的專有信息。如此反復，形成融資關系的良性循環(huán)，實現(xiàn)信息生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟。同時，企業(yè)也樂于向關系銀行提供專有信息，因為在關系型融資中，只有關系銀行擁有企業(yè)專有信息，而且為保持信息壟斷優(yōu)勢能夠為企業(yè)保密（Bhattacharaya和Chiesa，1995）。因此，關系型融資可以顯著改善銀企之間的信息交流，實現(xiàn)信息交換的帕累托改進，降低銀行的事后監(jiān)督成本，提高融資效率。

2． 便利銀企之間建立隱性長期契約。企業(yè)一般偏好與各種利益相關者簽訂隱性長期契約，因為隱性長期契約能夠帶來大量的事前收益，而顯性文字契約則難以做到這點。由于關系型融資合同要求相對寬松，銀企雙方在受到未預期的沖擊時能以低成本進行重新談判或相機抉擇，這便利了銀企之間形成隱性長期契約。隱性長期契約一般是建立在銀企之間相互了解和信任的基礎上，能夠很好地調(diào)控雙方的利益沖突并減小交易成本，同時為企業(yè)提供了長期融資渠道和危機時的流動性擔保。

3． 增加中小企業(yè)的貸款可獲得性。中小企業(yè)信息透明度較低，缺乏貸款所需的擔保抵押品，很難獲得外源融資支持。Sharp（1990）通過一個兩期模型證明了關系型融資在解決這一問題上的比較優(yōu)勢。在第一期，企業(yè)都尋求外源融資，但銀行不能區(qū)分企業(yè)質量，保持距離型銀行不發(fā)放貸款而關系銀行則給予貸款。在第二期，保持距離型銀行因未參與第一期的融資而不能區(qū)分企業(yè)優(yōu)劣，仍然不發(fā)放貸款，關系銀行則已能辨別企業(yè)質量，從而決定是否繼續(xù)給予貸款，有效避免了信貸市場崩潰。

關系型融資也有助于解決中小企業(yè)抵押擔保難的問題。中小企業(yè)通常以自身的應收賬款和存貨作抵押，但這些抵押資產(chǎn)具有價值易變、不易監(jiān)督的特點，如果銀行在實施動態(tài)監(jiān)督時能得到企業(yè)的有力配合，將會大大提高監(jiān)督效率并減少監(jiān)督成本。由關系型融資形成的銀企長期合作關系能很好地滿足這一要求。

4．有助于實現(xiàn)融資的跨期優(yōu)化。在中小企業(yè)初創(chuàng)階段，若銀行給予企業(yè)一定的融資優(yōu)惠，能大大減少企業(yè)的道德風險和逆向選擇的行為，并能促進企業(yè)成長。關系銀行在初期也許沒有盈利，但將會先入為主地擁有融資的壟斷勢力，待企業(yè)成熟后能夠較高利率獲得高額回報，補償初期的融資優(yōu)惠，實現(xiàn)跨期優(yōu)化。實際上，關系銀行擁有的壟斷勢力使其能夠根據(jù)企業(yè)發(fā)展的不同階段主動調(diào)整融資條件，也使信用等級較低的中小企業(yè)能夠獲得融資。

5． 有利于解決第一類謬誤。所謂第一類謬誤，是指投資者與企業(yè)僅保持平等債權債務關系下，根據(jù)正式破產(chǎn)程序，許多有效益的項目可能被清算。中小企業(yè)往往受資金缺乏的限制，企業(yè)的擴張經(jīng)常面臨債務的束縛，加之宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定，增加了企業(yè)破產(chǎn)的風險，許多被清算的項目不一定沒有效率，保持距離型融資方式容易導致此類資源的誤配置。關系型融資情況下，銀行會積極救助陷入財務控制的企業(yè)，從而減少第一類謬誤。

三、 對中國中小企業(yè)外源融資的政策啟示

從以上的分析我們可以得出這樣的命題，即關系型融資是解決中小企業(yè)外源融資的有效制度安排。對我國而言，融資困難已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸，要從根源上緩解融資瓶頸，應當建立合理的制度安排，大力發(fā)展關系型融資。

1． 提高整體信用水平，構建良好的融資環(huán)境。中小企業(yè)要樹立起強有力的信用觀念，因為企業(yè)的信用程度直接關系到銀行對其還款能力和意愿的可信度評估，只有還款是可信的，銀行才會與企業(yè)進行多次博弈，企業(yè)的資金融通才有保障。要盡快建立中小企業(yè)的誠信系統(tǒng)，提高銀行辨別企業(yè)信用的能力，降低銀行的信息成本，減少逆向選擇行為的發(fā)生。同時，政府也要大力整治社會信用環(huán)境，加大執(zhí)法力度，有效解決當前銀行依法維權執(zhí)行難的問題，確實維護金融債權。只有整體信用水平提高了，擁有良好的信用環(huán)境，銀企雙方才能形成穩(wěn)固的預期，并建立長期牢靠的融資關系。

2． 加快利率市場化改革，以利率手段促進關系型融資。在關系型融資中，銀行可以根據(jù)企業(yè)不同的風險狀況、資信水平等信息進行區(qū)別定價。從一定程度上說，利率浮動區(qū)間及利率彈性決定著關系型融資的廣度和深度。因此，可以適度擴大融資利率浮動幅度，加快利率市場化改革的步伐，賦予關系銀行更大的利率調(diào)節(jié)空間，增強利率對融資雙方更大的調(diào)控能力，更好地發(fā)揮關系型融資緩解信貸約束和提高資源配置效率的功能。

3．充分發(fā)揮中小金融機構在關系型融資中的主導作用。鑒于在提供關系型融資上的小銀行優(yōu)勢，要從根源上解決中小企業(yè)融資難的問題，必須建立和完善與中小企業(yè)相適應的多層次、多元化和多種所有制的以民營中小銀行為主體的中小金融機構。中小金融機構由于地緣和人緣優(yōu)勢使其能獲取更多的意會知識，加之競爭的增加使其更有關系融資的激勵，同時也使得中小企業(yè)對關系融資的預期更穩(wěn)定，從而減少自身的道德風險。另外，我國各大商業(yè)銀行在全國有數(shù)以萬計的分支機構和營業(yè)網(wǎng)點，將這些分支機構和營業(yè)網(wǎng)點進行改革，使之能夠產(chǎn)生與社區(qū)銀行相似的功能，形成較為緊密的銀企關系，將有效的解決中小企業(yè)融資難的問題。

4． 完善中小企業(yè)融資擔保體系。依托當?shù)孛耖g資本建立更多的民營擔保公司，利用它們對當?shù)刂行∑髽I(yè)的信息優(yōu)勢，給有發(fā)展前景又急需短期資金支持的中小企業(yè)提供各種融資擔保，同時與國有擔保公司形成有效的競爭。同時，應建立再擔保公司以分擔風險，再擔保公司的組建形式，應以民間投資為主體，并以各地各類擔保機構和戰(zhàn)略投資者等為主要股東。關于風險責任，再擔保機構與擔保機構的責任分擔應以擔保機構承擔主要風險，再擔保機構分擔部分風險為原則。

總之，關系型融資為中小企業(yè)外源融資提供一個新的視角，是解決企業(yè)融資困境的有效制度安排。關系型融資能夠有效避免信息不對稱引致的道德風險和逆向選擇，減少代理成本，從而激發(fā)銀行業(yè)向中小企業(yè)提供融資的積極性。因此，采取有效措施，大力發(fā)展關系型融資，無疑將對我國中小企業(yè)融資困境的解決具有重要現(xiàn)實意義。

參考文獻：

1．Berger，A．N，Undell，G．F．．Relationship Lending and Lines of Credit in Small Firm Finance．Journal of Business，1995．

2．Boot，A．．Relationship Banking：What Do We Know?．Journal of Business Financial Intermediation，2000．

3．彭文平．關系型融資理論評述．經(jīng)濟社會體制比較，2004，（6）．

作者簡介：張前程，安徽財經(jīng)大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院講師；范濤，南京大學經(jīng)濟學院博士生。

收稿日期：2007-08-18。