民營企業與上市公司財務管理差異分析

摘要：民營企業與上市公司在產權制度、文化背景和公司規模等方面存在差異，所以民營企業與上市公司在財務管理上也不完全相同。文章主要分析民營企業與上市公司在財務管理方面的主要差異，供民營企業的管理者參考。

關鍵詞：民營企業；上市公司；財務管理；差異

我國民營企業普遍存在重銷售、輕財務的現象，嚴重制約著我國民營經濟的發展。據調查，我國民營企業平均壽命只有2.9年，處于“高出生與高死亡率”狀態。一個企業如果不重視財務管理，導致財務狀況惡化，喪失現金支付能力，不管其規模有多大都會破產。

此外，一般講述財務管理的教科書和論文多是以上市公司為對象加以敘述。然而，民營企業與上市公司在產權制度、文化背景和公司規模等方面存在著差異，所以民營企業與上市公司在財務管理上也不完全相同。本文主要分析民營企業與上市公司在財務管理方面的主要差異，供民營企業的管理者參考。

一、 財務管理職能的實現方式

在財務管理職能的實現方式方面，民營企業與上市公司的最大差異在于財務部門管理功能的制度化方面。民營企業更加重視財務部門管理人員的選拔，可謂“疑人不用，用人不疑”，重“人治，輕制度”。

民營企業財務部門負責人的責權往往并不是通過某種規章制度來規范的，而是由企業最高決策者與財務主管之間的默契來約定的。民營企業更講求知人善用、重感情，而對財務管理部門內部分工的合理性、權責的明確性要求并不嚴格。而上市公司偏重制度管理，強調財務決策的程序化、制度化，力求建立完善的內部財務管理制度，用制度而不是用情感、親情來保障企業內部財務管理運作的效率。并不象民營企業那樣，缺乏明確的職能分工。我們從上市公司的內部組織結構也可以看出它強調制度管理，強調權責分明的管理思想。制度管理的手段是建立公司財務管理組織機構。

民營企業與上市公司在財務管理職能實現方式上的差異與企業規模大小有相當大的關系。一般來說，企業規模越大，分工帶來的利益就越大，制度化管理的要求越迫切。民營企業大多規模較小，即使內部管理制度不完善，也能保證內部財務信息的溝通，及時了解發展過程中的機會和存在的問題。但對大型上市公司來說，業務量大，財務管理工作頭緒多，如缺乏制度化的管理，單靠用可靠的人并不能保證財務管理職能的高效率，容易導致資產流失和信息傳遞的困難和失真。民營企業的創業者和經營者，通常是敢冒風險、善抓機會、精明過人的人，也是萬事操心、事必躬親的日常經營管理者。在創業初期，他們對于決策的制度化、程序化并不重視，但借助其膽識和管理才能，使企業發展壯大。但當其企業擴張到一定程度，也意識到他們沒有精力像以往那樣事必躬親，并逐步采取必要的內管理制度和組織分工形式。

應當承認民營企業與上市公司財務管理的風格，適應于不同的情況。當企業規模較小時，民營企業重視用人之道的方式比較適當，也減少人員之間溝通的環節，改進財務管理的效率。當企業規模較大，且經營環境復雜，制度化管理是必須的。

二、 投資方式和方向

由于上市公司在籌資和經營管理能力方面的優勢，一般采取多元化投資和規模投資的方式。民營企業則較多地采取單一投資、靈活投資的方式。民營企業與上市公司各自的投資方式都有利弊之處。多元化投資，分散了風險，相應地分散了資本的力量；規模化投資能夠取得規模優勢，又集中了風險，特別是在當今需求層次多樣化和迅速變化的時代，更容易招致失敗。單一投資，風險較大，由于民營企業資本有限，只能如此；靈活投資是一大優勢，所謂“船小好調頭”，可以有充分的創新余地。因此，對于上市公司而言，長期資本投資是至關重要的，這取決于經營戰略的成功，不能滿足于“什么賺錢干什么”的“短平快”，而要開拓市場、誘導消費；而對民營企業來說，長期資本投資的重要性比上市公司要小。

由于民營企業融資難，民營企業傾向于將幾乎所有資金用于固定資產投資，導致營運資金周轉比較緊張。如果經濟形勢較為景氣，民營企業也有可能實現較豐厚的利潤積累。這種情況下，民營企業往往會對營運資金周轉不甚關注，甚至沉迷于以往的“經驗”，急于擴大固定資產投資，導致營運資金周轉上的進一步緊張。一旦宏觀經濟環境或市場逆轉，民營企業很可能遭遇“資金鏈”斷裂的危機。

目前各級政府往往對少數大企業尤其是上市公司給予了種種優惠政策與傾斜政策，而對民營企業的支持政策與優惠政策則不夠。我國民營經濟在基礎產業與基礎設施、金融保險、科教文衛等領域的投資很少，呈現嚴重的投資結構不均衡的狀況。由于上述領域存在各種行政壟斷障礙，一直是民營經濟投資涉足最少、限制最多，進入最為艱難、最難以擴張的產業領域。因此，政府應進一步完善有關政策，對民營企業應該一視同仁。

三、 融資渠道

民營企業是有限責任公司或非上市股份有限公司，其融資的渠道相對較窄，籌資能力較小。民營企業在證券市場上市，可以增加資金的來源，為企業充分發展籌集到原來無法得到的資金。許多民營企業轉化為上市公司，就是為了擴大公司的籌資渠道，增加股本資本。我國二版市場（創業版市場）的開啟，為民營企業，特別是高科技型民營企業變為上市公司并通過發行股票融通資金打開了方便之門。

處于擴張過程中的民營企業轉化為上市公司的常見情形是，民營企業需要巨額的資金來支持其擴張的經營活動，這樣的資金數目，無法采取銀行貸款或債券發行方式解決。只有通過發行新股票，擴充股本基礎，改善股本結構，才能進一步利用其他的外部融資手段。然而，我國上市的門檻較高，制約了民營企業的快速發展。在滬深兩大資本市場，由于政策傾向、法律約束及民營企業自身方面的原因，民營企業通常采用“買殼上市”等資本運作手段繞過法律障礙進入稀缺的“殼”市場。實踐中，不少民營企業有技術、有產品、有市場，就是缺少發展所需要的資本，而在國內又不符合上市條件。相對而言，海外二、三板市場對企業上市的條件較為寬松，而且海外二、三板市場的設立目的就是為民營型企業和新興企業提供籌資途徑。所以，海外二、三板市場上市是我國民營特別是高科技、高成長性企業的理想選擇。

企業的融資渠道決定了公司的資本結構。在確定資本結構的過程中，對于上市公司來說，雖然可以通過配股、發行新股票等手段來增加無需還本付息的股本籌資。但在西方市場經濟國家中，公司總投資的主要來源是自身積累，銀行貸款及債券，股票發行只占很小的比例。美國著名財務專家斯蒂沃特·邁爾斯通過實證研究發現：公司投資首先使用內部積累（即內部融資），再發行債券融資，最后才是發行股票融資。可見，把發行股票作為最佳融資渠道的觀念是錯誤的。如果企業的經營狀況良好，那么企業寧愿采取還本付息的貸款或債券籌資方式來彌補企業資金的不足。需要說明的是，我國企業債券市場還沒有發展起來，這不利于企業通過發行債券進行負債融資。

民營企業由于在資本要求和融資方式上的特點使得民營企業有一系列的優點，因而在現實生活中較普遍。這些優點包括：一是注冊資本要求較低，創建較為容易；二是公司機構簡單，一般只有股東大會和經理階層兩級；三是股東少，投資者往往可以直接參加公司經營管理，實際情況也是大多數民營企業的經理本人就是企業所有者；四是公司股票不上市，使公司所有者不必擔心被人吞并，可以避免股權流失。這些優點使民營企業適合于中小企業。

四、 利潤分配方面

上市公司的利潤分配首先要符合《公司法》的要求，《公司法》規定了股利分配的一般程序，并列舉了上市公司可以不分配的幾種情況。2004年12月7日，中國證監會發布《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，將分紅和再融資資格直接掛鉤，規定“上市公司最近3年未進行現金利潤分配的，不得向社會公眾增發新股、發行可轉換公司債券或向原有股東配售股份”。

一般而言，民營企業和我國國有股及法人股占絕對優勢的上市公司，利潤分配受個人（自然人）持股者影響較小，經營者有絕對的控制權。美國股權高度分化的上市公司使股東對利潤分配具有較強的約束力，使公司的經營者必須關心股東的投資收益和股東對公司的客觀評判。于是，股票的分紅率便成為評價公司經營好壞的重要標準。如果上市公司經營者在一定時期內不能提高利潤率和分紅率，股東就會出售股票，公司的股票市值就可能下跌，該公司就有被競爭對手兼并的危險，經營者的前途也就風險莫測。在這種約束機制下，便迫使美國公司的經營者非常重視經濟效益和分紅率的提高，使得個人持股者的權益得到保障。隨著我國上市公司的國有股和法人股逐漸上市流通，我國上市公司利潤分配受自然人持股者的影響也會越來越大。

五、 政府監管和信息披露

民營企業與上市公司的財務都受到稅務部門監督，除此之外，上市公司比民營企業受到更多的政府管制和法律約束。上市公司由于公眾持股，法律通常會出于對投資者進行保護，而對公司的行為加以種種規范和約束。

上市公司的一個重要特征是必須向公眾定期提供財務報表，提供企業概況、經營概況、財產情況、控股公司和附屬公司情況、某些股東和管理人員的證券擁有情況、董事和經理人員的組成、管理人員薪金和往來交易情況和經過會計事務所審核的一系列財務報表，受到公眾的監督。而對民營企業來說，并沒有披露以上信息的法定要求。上市公司這一特征有利的方面是能夠產生廣告效果，擴大企業的影響；不利的方面是企業經營無法對即將采取的重要財務和經營決策保守機密，同時花費大量的時間和資金應付經營狀況的公布。

民營企業與上市公司在財務管理方面存在著差異，但是，它們之間并沒有不可逾越的鴻溝，民營企業通過上市，把股權分散，采取委托—代理管理，可以實現向上市公司過渡。在現實的社會經濟條件下，這兩類公司都有其存在和發展和必然，各有其利弊。

參考文獻：

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作者簡介：畢皖，中國煙草總公司職工技術培訓中心講師。

收稿日期：2007-08-09。