近年我國國債投資的效應分析

[摘要] 1998年以來，我國政府做出了實施積極財政政策，增發長期建設國債，加快基礎設施建設的戰略決策。但隨著國債的大規模增發，也給我國的經濟發展埋下了不利因素，國家應引起足夠的重視。本文就增發國債投資對經濟的正面及負面效應進行詳細分析，并提出國債投資的可持續性改進建議。

[關鍵詞] 國債投資 乘數效應 擠出效應 可持續性

一、近年來我國國債投資的現狀

1998年，受東南亞金融危機的影響，我國出現經濟增長乏力的情況，投資、消費和凈出口三大需求部門均出現不同程度下滑。為遏制這種勢頭，保證國民經濟的平穩增長，我國實施了積極的財政政策，國債投資政策是其中的重要組成部分。

1998年8月，國家增發1000億元長期國債，用于農林水利、交通通信、城市基礎設施和環保、農村電網建設與改造以及中央直屬儲備糧庫等方面的基礎設施建設，此后幾年，我國國債發行規模逐年提高。1998年我國國債負擔率約為13.6％。此后的幾年，由于經濟的高速增長，我國國債負擔率一直在20%以下。國際上一般把《馬斯特里赫特條約》規定的60％這一國債負擔率水平，作為衡量一個國家國債規模大小的指標。與之相比，不難看出目前我國的國債負擔率并不算高。但是考慮到我國恢復國債發行的時間不長，財政收入占GDP的比重較低，以及近幾年來國債余額的增長大大高于GDP的增長這一事實，隨著國債規模的迅速膨脹，為我國以后的經濟發展帶來了不利因素，會影響經濟的自由發展，國債的償付給政府將來帶來沉重負擔，可能因政府國債投資決策的失誤或執行不利而劣化資源配置等。從中長期來看，我們必須執行適度從緊的財政政策。

二、我國國債投資的效應分析

1.我國國債投資的正面效應分析

(1)宏觀的乘數效應分析

政府公共投資刺激經濟的關鍵在于投資乘數作用。投資乘數是指由于投資所引起的收入增長的倍數。根據乘數原理，投資乘數取決于邊際消費傾向的大小，邊際消費傾向越大，乘數的值越大;反之，投資乘數可以表示為邊際儲蓄傾向的倒數，邊際儲蓄傾向越大，投資乘數的值則越小。

由于我國大部分國債投資資金投向了退耕還林還草、水利、交通、糧庫、環保、城市市政設施和農村電網改造等勞動密集型基礎設施建設項目，其創造的經濟增加值所能帶動的經濟效益，遠大于技術密集型的產業和項目。再加上基礎設施建設的產業關聯帶動作用，如公路建設帶動運輸業及其就業增長，旅游業一個直接就業崗位可以間接拉動相關行業5個就業崗位等。由此可見，我國國債投資的乘數效應是非常明顯的。

(2)微觀的與經濟增長的效應分析

①建成一批重大基礎設施項目，為經濟發展創造良好的硬件環境。在國債資金的支持下，政府集中力量建成一大批重大基礎設施項目：“三河三湖”流域水污染治理進展順利；北京城市環保工程初見成效，大氣污染加重趨勢得到控制，主要空氣污染指標呈下降趨勢；天然林資源保護工程完成人工造林1793萬畝，飛播造林680萬畝，封山育林7783萬畝；“五縱七橫”國道主干線和西部開發八條通道加快了建設。

②啟動民間投資，增強經濟發展的后勁。短期而言，國債投資對民間投資有擠出效應，但就長期而言，通過近幾年國債投資于基礎設施、西部大開發、技術改造等項目，為民間投資的跟進創造了良好的經濟環境，增強了經濟發展的后勁，為最終民間投資代替政府投資、國內經濟實現自主性增長創造了基礎條件。

③加快企業技術進步，促進產業結構升級。國債投資在為微觀經濟運行創造良好的外部硬件環境的同時，還通過資金的直接投入、稅收政策調節等措施，發展高新技術產業，改造傳統產業，支持了一些符合產業結構調整方向的重點行業、重點企業的技術改造，突破重大技術瓶頸，推動經濟結構調整和產業結構升級。加快了企業技術進步，代替了部分進口產品，提高了企業的競爭力，也有力地支持了國有企業改革進程。

2.我國國債投資的負面效應分析

(1)大規模國債投資只是一項短期政策而不宜長期使用

一方面，在短期中一國經濟狀況取決于總需求，因此，用財政政策或貨幣政策刺激總需求使經濟擺脫衰退是有效的。但在長期中，一個國家經濟的狀況還取決于其生產的潛力，即由制度、資源投入和技術創新能力所決定的總供給能力。所以靠大規模國債投資來刺激需求以實現經濟的長期穩定增長是不可能的。另一方面，靠大規模國債投資來刺激需求也有負作用，因其所引起的財政赤字增加和其他方面的問題對一個國家經濟的長期增長是非常不利的。

（2)國債投資發揮作用需要一定的前提

這些前提是一要有發達且完善的市場經濟體制，二要有良好的微觀經濟基礎。這兩個條件西方發達國家都已具備，但是中國的市場經濟體制尚在建設過程中且不完善，市場化還有很長的一段路要走，無法和發達國家相比。如發達國家的企業對資本市場的利率非常敏感，一次調整0.25%就可收到明顯效果，但在中國不行，一次調整幾個百分點，市場也不會有多大的反應。再者中國缺乏良好的微觀經濟基礎，企業缺乏應有的活力，資源得不到很好的配置。在這種情況下動用國債投資來刺激經濟，往往會患上嚴重的依賴癥而無法擺脫，甚至會帶來很多后遺癥。

（3)中國的基本國情制約了國債投資作用的有效發揮

①中國經濟以公有制為主，民間資金有限，而且大多存在國有銀行，已為政府所用。這是政府投資在短期帶動民間投資不顯著而擠出效應巨大的一個主要原因。②中國的企業以國有企業為主，這些企業尚未擺脫對政府的依附，缺乏應有的活力，無法按市場規則辦事。③在中國，政府的職能還沒有完全轉變過來，政企不分的問題也沒能解決，官員和企業對投資的效果不負責任的問題還沒有完全根除，政府對經濟擴張的沖動也時常可見，盲目投資，重復建設難以避免。④中國收入差別太大，少數高收入的人該買的都買了，沒什么需求;多數低收入的人有需求但沒有支付能力。從國家統計局公布的數據看，占全國總人口29.1%的城鎮居民的儲蓄占全國儲蓄總額的80.1%，而占全國總人口70.9%的農村居民，其儲蓄僅占全國儲蓄總額的19.9%。占全國總人口70.9%的農村消費者的實際消費只有全國居民消費額的三分之一。

三、我國國債投資的可持續性改進建議

啟動積極財政政策以來，我國國債規模隨赤字規模及其他變動因素而擴大之后，國債規模是否仍控制在適度區間內和國債投資結構是否優化等影響經濟的可持續發展，是一個必須考慮的重要問題，它與總體的經濟效應緊密相關。筆者就以下兩方面談談自己的建議。

1.控制國債投資規模

我國近幾年發行的長期建設國債是在特殊情況下實行的特殊政策，或者說是一種階段性政策。特殊情況，一是指國際經濟環境嚴峻和國內有效需求不足的大背景；二是指發行長期建設國債也具備一定的具體條件，這些條件是：銀行存款較多，物資供給充裕，物價持續負增長，利率水平較低。在這種大背景和具體條件下，增發國債搞建設，可以充分利用閑置生產能力，拉動經濟增長，并且不會引發通貨膨脹。然而并不是增發國債越多越好，國債的規模取決于國債負擔率、國債投資邊際效率、國債投資對市場經濟機制的影響及整個宏觀經濟環境。盡管前幾年國債投資對我國的經濟增長起到了積極的作用，但筆者認為國債的發行規模應有所控制。

2.優化國債投資結構

對國債投資方向和結構的選擇是國債投資政策的重要內容，通過優化國債投資結構來提高投資效率是重點值得關注的問題。諾貝爾經濟學獎獲得者莫迪利亞尼認為，作為反周期政策的政府公共投資應定位于那些能在短期內給予回報的特定基礎設施。考慮到我國的轉型經濟特征，國債投資政策應在遵循該投資方向選擇原則的同時，在公共投資的范圍內尋找既符合國民經濟和社會發展要求，又有利于擴大就業的投資方向和領域。

我國1998年以來的國債投資主要投向了水利和生態項目建設、教育和交通基礎設施、儲備糧庫建設、企業技改等，這些項目基本符合我國特定條件下的投資原則。今后一段時間建議作以下補充：

(1)加大對義務教育基礎設施的投資。長期以來，我國公共教育經費只占世界水平5%，但學生卻占世界總數的25%。義務教育公共投資長期不足導致許多地區只具備最低標準的辦學條件。廣大的中西部的貧困地區，義務教育基礎設施條件更差。義務教育最能體現教育的社會公平性，理應更多依賴于國家投資，這也是國際通行做法。為此，我國應利用國債投資使公共教育資源向基礎教育階段傾斜。

(2)加強農村基礎設施建設。我國長期形成的二元經濟結構使廣大農村基礎設施水平還很落后。如我國農村飲水的水質只有13.8%符合飲用水標準，38.6%以上屬于不安全飲用水。因此，我們必須高度重視農村基礎設施建設，強化對鄉村公路、農村電網改造等項目的投資，通過國債投資改善農村的發展環境，努力縮小城鄉差距，推動三農問題的解決。

(3)繼續重視生態環境和水利建設。當前我國的生態環境非常嚴峻，水土流失、草原沙化、水體污染、大氣污染、固體廢棄物污染等都亟待解決。水利方面，雖然1998年以來加大了防洪工程的投資力度，但由于長期以來水利發展滯后，危險水庫大量存在，水資源供應矛盾日益突出。因此，國債投資應該繼續重視與可持續發展相關的生態環境保護和水利工程建設。

(4)支持企業技術改造和高新技術產業化。目前我國大部分工業品的生產能力已經階段性或結構性過剩，而一些高技術產品則仍依賴進口。為了擺脫國民經濟的低水平均衡，應加大企業的技改的力度，改善設備水平，提高產品的科技含量。應圍繞經濟結果調整，以國債貼息貸款的方式，繼續有重點地支持傳統產業技術升級和高新技術產業化。

(5)加快交通運輸基礎設施建設。我國交通運輸業有很大的發展空間。現有鐵路干線運輸負荷過重，西部地區運輸網密度低；全國尚有460多個鄉鎮、7萬多個行政村不通公路，農村交通條件較差；支線機場和支線飛機數量不足，空管及導航設備落后；沿海港口缺少大型、深水、高效的專業化泊位，大部分內河航道仍然處于自然狀態。交通運輸設施的投資具有正外部性，其所提供的私人邊際效用小于社會邊際效用，這一公益特點使之理應成為政府國債投資的支持對象。

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