利用股票市場抑制我國流動性過剩的政策建議

［摘要］我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“流動性過剩”。文章首先分析了“流動性過剩”的表現(xiàn)、原因、以及對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的不良影響，然后針對我國股票市場出現(xiàn)的大幅度上揚(yáng)提出了加快股票市場的擴(kuò)容一方面解決流動性過剩問題，同時(shí)可以緩解房地產(chǎn)價(jià)格快速上升，防止我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不必要的“泡沫”。

［關(guān)鍵詞］股票市場流動性過剩政策建議

一、 我國流動性過剩的一般分析

1.流動性過剩的概念。流動性過剩在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“流動性”（Liquidity）是指某種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段或者說變現(xiàn)的難易程度。由于現(xiàn)金不用轉(zhuǎn)換為別的資產(chǎn)就可以直接用于支付或清償，因此，現(xiàn)金被認(rèn)為是流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，人們常把流動性直接理解為不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣信貸總量，即通常所說的流通中的現(xiàn)金（M0）、狹義貨幣供應(yīng)量（M1）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）等。

流動性過剩（Excess Liquidity），簡單地說，就是貨幣當(dāng)局貨幣發(fā)行過多、貨幣量增長過快，銀行機(jī)構(gòu)資金來源充沛，居民儲蓄增加迅速。在宏觀經(jīng)濟(jì)上，它表現(xiàn)為貨幣增長率超過GDP增長率；就銀行系統(tǒng)而言，則表現(xiàn)為存款增速大大快于貸款增速。以我國目前的情況來說，截至2007年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長17.3%，比上年末加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)貸款增長較快，3月末，人民幣貸款余額24.0萬億元，同比增長16.3%，增速同比提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，3月末，人民幣對美元匯率中間價(jià)為7.7342元，比上年末升值745個(gè)基點(diǎn)因此，從某種程度上來說，我國出現(xiàn)了流動性過剩的跡象。但是，嚴(yán)格地說，流動性過剩無論是從表象、還是從成因或解決方法上來看，都是一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和金融理論問題，并不僅僅是通常所說的貨幣發(fā)行過多、存貸差過大等問題而已。

2.我國流動性過剩的原因分析。目前，我國銀行體系中存在的流動性過剩，是國內(nèi)外多種因素共同作用的結(jié)果。

從內(nèi)部因素來看：有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡、儲蓄和投資傾向強(qiáng)于消費(fèi)傾向等。儲蓄投資缺口，造成了貿(mào)易順差和外匯儲備的急劇增長。按目前的外匯管理制度，我國的外匯收入必須結(jié)售給中國人民銀行，而央行為收購?fù)鈪R必須增加貨幣發(fā)行。與此相關(guān)的是，貿(mào)易順差的大量增加，人民幣升值預(yù)期加大，國外資本的流入顯著增加。因此，貿(mào)易和資本流動的雙順差，使我國的外匯儲備急劇增加，2007年一季度末，我國外匯儲備達(dá)到了1.2萬億美元，而央行為收購這些外匯儲備就需要發(fā)行貨幣超過8萬億元人民幣，這是我國流動性過剩的主要內(nèi)部原因。

從外部因素來看：美國“9·11”事件以后，全球各主要經(jīng)濟(jì)體一度普遍實(shí)行低利率政策，導(dǎo)致各主要貨幣的流動性空前增長，出現(xiàn)了全球流動性過剩。在全球經(jīng)濟(jì)失衡的誘導(dǎo)下，大量資金從美國流入以中國為代表的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，這是造成目前我國流動性過剩的重要外部原因。

3.流動過剩對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的不利影響。流動性過剩導(dǎo)致的結(jié)果，首先是大量的資金追逐房地產(chǎn)、基礎(chǔ)資源和各種金融資產(chǎn)，形成資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。而上游資源價(jià)格的上升，必然會推動下游消費(fèi)品價(jià)格的上升。如果在一些因素的刺激下，部分流動性開始追逐消費(fèi)品，就會引起物價(jià)的較快上漲。流動性過剩容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱、產(chǎn)生“經(jīng)濟(jì)泡沫”，因此，往往成為各國普遍關(guān)注的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長金德爾伯格(c.kindleberger)定義的泡沫經(jīng)濟(jì)：“泡沫狀態(tài)這個(gè)名詞，隨便一點(diǎn)說，就是一種或一系列資產(chǎn)在一個(gè)連續(xù)過程中陡然漲價(jià)，開始的價(jià)格上升會使人們產(chǎn)生還要漲價(jià)的預(yù)期，于是又吸引了新的買主——這些人一般只是想通過買賣牟取利潤，而對這些資產(chǎn)本身的使用和產(chǎn)生盈利的能力是不感興趣的。隨著漲價(jià)常常是預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，接著就是價(jià)格暴跌，最后以金融危機(jī)告終。通常‘繁榮’的時(shí)間要比泡沫狀態(tài)長些，價(jià)格、生產(chǎn)和利潤的上升也比較溫和一些。以后也許接著就是以暴跌(或恐慌)形式出現(xiàn)的危機(jī)，或者以繁榮的逐漸消退告終而不發(fā)生危機(jī)。”

二、我國流動性過剩所產(chǎn)生的價(jià)格效應(yīng)分析

根據(jù)上述的現(xiàn)代金融學(xué)的理論，貨幣供應(yīng)量嚴(yán)重超過貨幣需要量時(shí)，價(jià)格就會上漲，因而我國目前國際收支失衡所引起的貨幣供應(yīng)量嚴(yán)重超過貨幣需要量的狀況，也就是流動性過剩，也必然會引起價(jià)格上漲。我國的現(xiàn)實(shí)狀況并沒有超出現(xiàn)代金融學(xué)的理論概括，情況確實(shí)如此。不過，我國的價(jià)格上漲卻有著自己本身的特點(diǎn)，這實(shí)際上反映了目前的現(xiàn)實(shí)國情。

流動性過剩并沒有引起物價(jià)的大幅度上漲，也沒有引起資金價(jià)格即利率的大幅度波動，更沒有引起人力資源價(jià)格上漲。流動性過剩主要是推動了資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，尤其是推動了股價(jià)的快速上漲。如果資產(chǎn)價(jià)格上漲過快，就會出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)。因此，人們擔(dān)心目前流動性過剩所引發(fā)的股價(jià)快速上漲，會給中國經(jīng)濟(jì)帶來“泡沫”。從目前我們對各種相關(guān)資料的分析來看，確實(shí)因?yàn)閲H收支失衡所引發(fā)的流動性過剩，使得大量貨幣進(jìn)入股市，引起了股價(jià)的快速上漲。

三、 利用股票市場對抑制我國流動性過剩的政策建議

股票作為投資品和商品，也有一個(gè)供求關(guān)系的問題，也要受供求關(guān)系決定價(jià)格的原則的調(diào)節(jié)。因此，如果購買股票的貨幣增加了，但股票供給也同時(shí)增加了，那么股價(jià)就不會因?yàn)橘徺I股票的貨幣的增加，而快速上漲。股價(jià)只有在股票供求關(guān)系嚴(yán)重失調(diào)（供過于求或求過于供）時(shí)候，才會大起或大落。由此可見，當(dāng)股價(jià)因?yàn)榱鲃有赃^剩而快速上漲時(shí)，股市擴(kuò)容，也就是增加股票供給，會有效抑制股價(jià)的快速上漲。從這一點(diǎn)上講，似乎我國目前因?yàn)榱鲃有赃^剩而引發(fā)的股價(jià)快速上漲，還有好的一面的作用：為中國資本市場擴(kuò)容和發(fā)展提供了有效的市場基礎(chǔ)。因此，我們應(yīng)該抓住這次機(jī)遇，有效推動中國資本市場的發(fā)展。

為了防止人們所講的經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生，我們可以擴(kuò)大股市容量，通過股市擴(kuò)容會抑制股價(jià)的快速上漲。從這一點(diǎn)上來講，流動性過剩似乎對資本市場有著良好的效應(yīng)。

首先，股市擴(kuò)容可以為中國企業(yè)改革創(chuàng)造良好的體制基礎(chǔ)。大家知道，我國國有企業(yè)改革的重要方向是實(shí)現(xiàn)股份制，尤其是央企的整體上市，對于國有企業(yè)改革有重大意義，而股份制改革的重要體制基礎(chǔ)是資本市場的發(fā)展，如果沒有資本市場的發(fā)展，就不可能有真正的股份制，更談不到央企整體上市。此次流動性過剩所引發(fā)的股市擴(kuò)容，正是為資本市場的發(fā)展，從而為國有企業(yè)股份制改革帶來了新的機(jī)遇。同時(shí)，我國民營企業(yè)的壯大和發(fā)展，也需要有資本市場的支持，因而此次股市擴(kuò)容也為民營企業(yè)帶來了良好的機(jī)遇。總之，股市擴(kuò)容為中國企業(yè)改革和發(fā)展帶來了良好的體制基礎(chǔ)。

其次，股市擴(kuò)容為公眾享受改革開放的好處提供了良好的“平臺”。股市擴(kuò)容的最大受益者應(yīng)該是公眾投資者。中國人富有之后，不僅僅需要提高消費(fèi)水平，而且還需要有良好的投資渠道，而對大量的中小投資者來說，因?yàn)楦鞣N原因，例如有的人因?yàn)橛凶陨淼穆殬I(yè)，所以不可能去通過創(chuàng)辦企業(yè)投資，而股市為他們提供了良好的投資基礎(chǔ)。同時(shí)，和諧社會的發(fā)展，需要一個(gè)重要的條件，即：每個(gè)人既是勞動者，有勞動收入，又是投資者，有資本的收入，資本收入與勞動收入有效地相結(jié)合于一體。因?yàn)橹挥羞@樣，才能緩沖勞動與資本的對立，實(shí)現(xiàn)各種要素的有效和諧。而股市擴(kuò)容，則可以實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)。因此，股市擴(kuò)容不是一個(gè)單純的資本市場的問題，它可以為公眾享有中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處而提供了前提條件。當(dāng)然，股市有風(fēng)險(xiǎn)，但這是另外的問題，我們要做的是為人們提供選擇風(fēng)險(xiǎn)與收益的“平臺”，最起碼使每個(gè)投資者有選擇收益和風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會。自由選擇和選擇自由，是民生的重要權(quán)利，我們必須要給人們提供自由選擇和選擇自由的條件和前提。因此，股市擴(kuò)容實(shí)際上是涉及民生的重大問題。

再次，股市擴(kuò)容為中國各個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)體制改革提供了良好的前提和條件。例如，中國銀行改革如果沒有資本市場的支持，恐怕很難完成，正是因?yàn)橛斜姸喙擅竦耐顿Y熱情，才使得國有銀行能順利上市和改制。又例如，如果沒有股市擴(kuò)容，中國不可能實(shí)現(xiàn)從間接融資為主而轉(zhuǎn)向以直接融資為主，從而實(shí)現(xiàn)金融體制乃至整個(gè)宏觀調(diào)控體制的變革。因此，股市擴(kuò)容對中國經(jīng)濟(jì)體制改革的貢獻(xiàn)是巨大的。我們雖然要防止股市泡沫，但流動性過剩所引發(fā)的股市擴(kuò)容，確實(shí)為我們各方面的改革提供了有利條件。

最后，股市擴(kuò)容為緩解房地產(chǎn)市場的壓力提供了良好的“投資空間”。我國近些年房地產(chǎn)價(jià)格確實(shí)上漲過快，而上漲過快的背后重要原因是投資性購房需求過于旺盛。為什么人們都將大量資金用于房地產(chǎn)投資？主要是因?yàn)橥顿Y渠道太少，人們不得不將自己的資金用于房地產(chǎn)投資。而股市擴(kuò)容，則為人們提供了更多的“投資空間”，人們可以由房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向股票投資。實(shí)際上，從宏觀效應(yīng)分析上看，股票投資在一定程度上更有利于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且據(jù)有關(guān)研究，股市泡沫對國民經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于房地產(chǎn)泡沫。因此，股市擴(kuò)容對于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有好處的。從這一點(diǎn)上講，流動性引發(fā)的股市擴(kuò)容，在整體上是有益的，例如房地產(chǎn)價(jià)格上漲幅度放緩，正是因?yàn)楣墒袛U(kuò)容，將更多投資資金引向了股市。總之，要全面分析股市擴(kuò)容的整體效應(yīng)。

我們應(yīng)該推動股市擴(kuò)容，但問題是，股市擴(kuò)容的幅度并不是我們能主觀決定的，不是我們想擴(kuò)容多少，就是多少，因?yàn)閷τ谄髽I(yè)上市，資本市場有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件，只有符合條件，企業(yè)才能上市，我們才能實(shí)現(xiàn)股市擴(kuò)容的目的。目前我國企業(yè)中符合資本市場準(zhǔn)入條件的，還達(dá)不到我們通過股市擴(kuò)容而解決流動性過剩問題的數(shù)量，因而雖然我們通過讓在海外已上市的國有控股企業(yè)再回到國內(nèi)上市的方式，解決了一些問題，但總體還不夠。因此，僅靠股市擴(kuò)容還不能完全解決問題，需要有別的方式的配合，比如宏觀調(diào)控、外匯投資等。

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