如何提高投資決策有效性的一點(diǎn)思考

［摘要］投資決策是公司治理的一個(gè)必需環(huán)節(jié)，它的成敗有時(shí)候直接關(guān)系到公司的生死存亡，所以增強(qiáng)投資決策的有效性就變得非常重要。本文主要分析了企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，除了關(guān)注其長期的影響外，還要考慮現(xiàn)金流量組合、投資的戰(zhàn)略價(jià)值、利益相關(guān)者的利益、投資的風(fēng)險(xiǎn)以及管理層動(dòng)機(jī)等幾個(gè)方面的問題。

［關(guān)鍵詞］投資決策戰(zhàn)略價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)

眾所周知，投資決策不是簡單的、一維的單一問題，而是復(fù)雜的、多維的系統(tǒng)工程，之所以這么說是因?yàn)樵谟行У墓局卫砟Ｊ街校瑳Q策者面對(duì)不同形勢的時(shí)候，其投資收益的偏好也會(huì)之發(fā)生變化，同時(shí)還要考慮這一投資所帶來的負(fù)面影響。殼牌公司對(duì)這個(gè)問題是這樣描述的“管理層必須在日益復(fù)雜多變的經(jīng)營環(huán)境中做出困難的決定”。總而言之，企業(yè)在配置資源時(shí)，尤其是面對(duì)重大投資項(xiàng)目的決策時(shí)，除了關(guān)注其長期的影響外，還要考慮以下幾個(gè)方面的問題。

一、現(xiàn)金流量組合

盡管NPV和IRR等技術(shù)評(píng)價(jià)指標(biāo)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，在理論上也比較科學(xué)的評(píng)價(jià)了投資項(xiàng)目的創(chuàng)造性價(jià)值，但是不同的現(xiàn)金流量組合的項(xiàng)目仍然是決策者需要考量的因素之一。目前，投資回收期仍然是眾多企業(yè)投資決策的主要方法。如果企業(yè)的成長受到現(xiàn)金短缺的限制，現(xiàn)金流量組合和回收期將對(duì)決策產(chǎn)生很大的影響。

二、投資的戰(zhàn)略價(jià)值

早在1995年Mayes·K·G就在其《投資估價(jià)的戰(zhàn)略方法》一文中提到：“戰(zhàn)略決策就是在長期的發(fā)展中謀求做到最好，同時(shí)將戰(zhàn)略發(fā)展理論融入到投資決策的程序”。隨后很多學(xué)者就這一問題發(fā)表了一系列的看法。如Morgan 和 Pugh 的“戰(zhàn)略適用性、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的評(píng)價(jià)矩陣”理論，任何投資項(xiàng)目不僅要具有顯而易見的財(cái)務(wù)價(jià)值或NPV，還要有一定的戰(zhàn)略價(jià)值（SV）。當(dāng)一個(gè)企業(yè)想進(jìn)入一個(gè)全新的市場領(lǐng)域時(shí)，財(cái)務(wù)價(jià)值和戰(zhàn)略價(jià)值的就有了不同的詮釋：因?yàn)榇嬖诟叩娜腴T成本和學(xué)習(xí)曲線成本，這一項(xiàng)目可能只有一個(gè)較低的甚至是負(fù)的NPV（或者還需要一個(gè)較長的投資回收期）。然而隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和企業(yè)在這一領(lǐng)域中經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，以及后續(xù)市場的不斷開拓，這一初始投資就超越了其本身的NPV，從而具有了戰(zhàn)略價(jià)值。

戰(zhàn)略價(jià)值如何來衡量呢，我們可以采用戰(zhàn)略價(jià)值收益這一概念。戰(zhàn)略價(jià)值收益是指能使企業(yè)在未來創(chuàng)造更多價(jià)值或取得某些競爭優(yōu)勢的收益。有些學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該將某項(xiàng)投資的戰(zhàn)略價(jià)值以貨幣衡量并融入其NPV的計(jì)算；也有人認(rèn)為戰(zhàn)略價(jià)值難以簡單的用貨幣來衡量，容易造成決策者將有形的現(xiàn)金流和無形的現(xiàn)金流混為一談，造成信息的誤導(dǎo)。很顯然，無論何種觀點(diǎn)，忽略戰(zhàn)略價(jià)值的投資決策都是有瑕疵的。

三、要考慮利益相關(guān)者的利益

利益相關(guān)者是企業(yè)外部環(huán)境中受企業(yè)決策和行動(dòng)影響的任何相關(guān)者。這些相關(guān)者與組織息息相關(guān)，企業(yè)的行為會(huì)對(duì)他們產(chǎn)生重大影響，反過來，這些相關(guān)者的行為也會(huì)影響企業(yè)。所以越來越多的人們認(rèn)識(shí)到公司（尤其是上市公司）在做投資決策和其他決定的時(shí)候不僅要考慮股東的利益，還應(yīng)盡可能的兼顧其他利益相關(guān)者的利益（像企業(yè)員工、企業(yè)所在地、國家利益、供應(yīng)商和客戶等）。

然而，由于股東所投入的是成本相對(duì)較高的金融資本，而不是其他利益相關(guān)者所占用的社會(huì)資本，基于道德層面的考慮，決策者應(yīng)在股東和其他利益相關(guān)者之間取得平衡。但是在多數(shù)情形下兩者的利益是難以兼顧的。比如，從增加當(dāng)前的股東報(bào)酬率考慮，企業(yè)應(yīng)當(dāng)購買新型設(shè)備來替代現(xiàn)有的部分工人，但是這必將給部分員工乃至地方經(jīng)濟(jì)帶來損害。

值得慶幸的是近年來越來越多的企業(yè)從單純“股東利益的創(chuàng)造者”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樵诤芏鄾Q策中兼顧股東和其他利益相關(guān)者的利益。比如殼牌就鼓勵(lì)社會(huì)公眾評(píng)價(jià)他們的商業(yè)原則并監(jiān)督他們的相關(guān)行為。從長遠(yuǎn)的發(fā)展角度來看，公司作為股東創(chuàng)造財(cái)富者和維護(hù)社會(huì)公平穩(wěn)定的“好公民”是相得益彰的。

四、投資風(fēng)險(xiǎn)

投資必然會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)可以理解為以下兩種情形：第一，某些項(xiàng)目可能比其他項(xiàng)目具有更多潛在的不確定性，比如實(shí)際的現(xiàn)金流量比與估計(jì)的可能存在數(shù)量和時(shí)間的差異；開發(fā)新產(chǎn)品和開拓新市場的投資應(yīng)該比更新改造的項(xiàng)目具有更多的不確定性。第二，某些項(xiàng)目的失利或失敗對(duì)整個(gè)企業(yè)的影響程度，比如輕者會(huì)影響其他分部的業(yè)務(wù)，重者會(huì)造成整個(gè)企業(yè)陷入經(jīng)營危機(jī)。

針對(duì)上述第一個(gè)種情形，目前最普遍的NPV決策方法，其依據(jù)是根據(jù)現(xiàn)金流量的可靠性和項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來確定NPV的折現(xiàn)率。第二種情形則相對(duì)比較復(fù)雜，但是也可以采用決策評(píng)分系統(tǒng)來解決。

五、管理層動(dòng)機(jī)

我們通常認(rèn)為，管理層越有動(dòng)機(jī)去計(jì)劃或執(zhí)行的項(xiàng)目，越易為企業(yè)創(chuàng)造更多的財(cái)富。根據(jù)行為學(xué)理論，人們的動(dòng)機(jī)對(duì)其行為結(jié)果的影響很難簡單的評(píng)價(jià)或考量。但是，我們又不能忽略這些動(dòng)機(jī)——主觀能動(dòng)性對(duì)投資決策所提供的作用：基于管理層的技巧和經(jīng)驗(yàn)可以增加決策的正確性;基于管理層面對(duì)的挑戰(zhàn)則可更大限度的激勵(lì)決策執(zhí)行成功的可能性。因此，我們有理由這樣認(rèn)為:如果財(cái)務(wù)等信息的準(zhǔn)確完整是投資決策的硬性條件的話，那么管理層動(dòng)機(jī)的正確性就成為投資決策的成功與否的非硬性條件之一。

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