論滬深３００股指期貨推出后所面臨的風險及其對策

［摘要］股指期貨作為一種規避風險的金融衍生品，其本身具有天然的風險特性。因此，滬深300股指期貨推出后，必將受到諸如資本市場不完善，法律法規不健全等因素的制約。結合目前我國的實際情況，應加強期貨監管，完善法規制度和股指期貨交易人才的培養。

［關鍵詞］風險特性滬深300股指期貨因素分析

1982年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所的價值線股票指數期貨上市交易，開創了股指期貨交易的先河。20世紀80年代至今，股指期貨在世界范圍內迅速發展，其在金融期貨中占的比重越來越大，因此股指期貨的誕生被稱為“二十世紀最偉大的金融創新”。

一、股指期貨概述

股指期貨的全稱是股票價格指數期貨，也可稱為股價指數期貨，是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數的買賣，具有價格發現，風險對沖，套期保值和套利等作用。

股指期貨的合約標的就是股票指數，我國已于2005年4月8日正式發布了滬深300指數。滬深300指數（簡稱:滬深300）是由上海證券交易所和深圳證券交易所聯合編制的，從上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本，其中滬市有179只，深市121只。滬深300指數樣本選擇標準為規模大、流動性好的股票，覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。但股指期貨本身具有高風險性，因此必須加強對股指期貨交易的管理。結合中國目前的具體情況，滬深300股指期貨的推出給中國帶來的風險與不利影響將不容忽視。

二、開展股指期貨交易可能面臨的風險和不利因素

1.資本市場本身的不完善

我國資本市場是在新舊體制劇烈摩擦和尖銳對抗的夾縫中發展起來的，十多年的高速發展產生了許多極具特殊性的問題。

(1)金融體制本身不完善所導致的風險。目前我國實行的是：“分業經營，分業監管”的金融體制，監管機構重疊，職能的交叉造成了管理資源的浪費。同時由于貨幣市場和資本市場之間缺乏有機的聯系，資金不能在兩個市場之間自由的流通，再加上利率的市場化改革仍未完成，統一權威的基準利率缺失，這些都影響了我國股市和期市的定價效率，不利于股指期貨推出后的有效運行。

(2)市場結構不對稱導致的風險。股指期貨作為一種特殊的金融衍生品，其交易具有雙向性，既可以做多，也可以做空，與此相對應，股票現貨市場也應允許買空和賣空。但目前我國股市屬于單邊市場，市場的投機性和短期行為非常濃重。當股指期貨價格被低估時，由于套利者不能自由地賣空現貨、買進股指期貨進行指數套利，因此將導致股指期貨價格被持續性地低估。如果市場發生較大幅度的下跌，期貨市場多頭者將拋出股指期貨，現貨市場投資者也將拋出股票，二者的合力將加速股市的下跌，有導致股市崩盤的可能。

(3)上市公司信息披露嚴重失真導致的風險。一些被市場捧紅的高價績優股由于造假而轟然倒塌，這些都對投資者信心造成了很大的打擊。雖然個股的變化對股票指數的影響可能微不足道，但如果投資者因此而對上市公司的業績真實性產生懷疑，進而喪失對股市的信心，那么股指期貨市場的劇烈下跌將再所難免。

(4)監管體系的不完善和政策預期不明確所導致的風險。多年來，我國證券市場的監管缺乏有效的風險監控和行業自律體系，過度的依靠行政力量，致使我國的股市素有“政策市”之稱。政府行政干預過多，政策缺乏一貫性和長遠性，使金融監管不僅沒有達到防范風險的目的，反而帶來了新的風險。

2.高級金融人才匱乏，機構投資者市場不發達

股指期貨作為一種新興的金融衍生工具，其在我國的研究和應用才剛剛起步，同時結合股指期貨自身的高風險性，我國急需大量具有經濟金融理論，數理基礎和計算機外語基礎的復合型人才，但目前我們在這方面人才的培養上明顯滯后。由于政策的限制，目前只有機構投資者才能參與股指期貨的交易，然而專業投資人才的缺乏和普通居民委托理財意識的淡薄，使我國的機構投資者市場不很發達，資金規模和人員素質不高，這些都在一定程度上限制了我國期貨市場的發展。

3.國內機構操作股指期貨經驗的缺失和賭性的強大

從1995年2月23日出現的“三二七國債期貨風波”可以看出，國內機構在操作金融衍生品時，喜歡把避險工具視作投資獲利工具。為獲取暴利，不惜倚仗資金實力對賭市場，最終釀成重大金融事件，以至在消滅自己的同時，也毀滅了市場。雖然股指期貨在全球金融衍生品市場中，是一個非常成熟的主流品種，但對國內機構來說，卻是一個全新的金融衍生工具。而且金融衍生品風險大，容易演變成投機性產品，特別是在中國這個發展金融衍生品經驗不足、市場賭性很強、理性投資者缺失的市場中更是如此。

4.國際金融市場對我國股指期貨市場的沖擊

歐美等發達國家早在20世紀80年代便開始了股指期貨交易，經過25年的發展，已具備了相當的規模并培養了大批成熟的期貨機構投資者，他們往往擁有大量的資金和豐富的經驗。相比較而言，我國內地的期貨市場由于發展較晚，在各方面與國外發達國家的期貨市場相比，仍存在較大差距。在金融全球化時代，國際金融市場上的任何風吹草動必然會影響我國的期貨市場，如果管理不當，股指期貨被國外機構投資者操縱，將會影響我國金融的穩定，對經濟的發展產生不利影響。

三、對策及建議

1.健全法律法規，加強監管

2007年2月7日，國務院第168次常務會議通過了修訂版《期貨交易管理條例》，其中對以前的與股指期貨交易不相符的條款進行了修訂。但這也只是建立了初步的期貨法律體系，仍缺乏系統，全面的《期貨交易法》。在監管方面，應明確各級監管部門的職責，加強對上市公司的監管，清除內幕交易和市場操縱，加大對違規現象的處罰力度。建立健全證監會、交易所、期貨經紀公司和投資者的各級風險監管體系，通過制定政策和規章制度來預防市場風險從單個投資者向整個市場擴散。

2.加快股指期貨交易人才的培養，大力培育機構投資者

股指期貨是屬于高風險、高度專業化和高智力化的金融創新衍生工具，其在我國尚屬新生事物，相關的既具有經濟金融理論，又掌握現代數理理論和信息技術的高級復合型人才是少之又少的。雖然目前我們有一批做商品期貨的專業人才，但股指期貨畢竟不同于商品期貨，其不僅僅涉及期貨，還與證券市場緊密相連。鑒于此，期貨經紀公司可以和證券公司聯合培養這方面的人才，形成一批具有高素質、高水平的機構投資者隊伍。

3.合理設計股指期貨合約，對構成滬深300指數的成分股應采用“淘汰制”原則

標的指數必須合理地覆蓋占絕大部分市值的公司股票，以避免指數價格被操縱。目前我國股票市場正處于發展階段，競爭激烈，適者生存，不適者被淘汰，這就要求對滬深300指數的編制應具有一定的靈活性。采用“淘汰制”原則，可以使滬深300指數密切反應我國整個A股市場的發展狀況，一旦指數中某些個股的質量無法達到應有的要求，就應果斷淘汰不合格的股票，增添新股票。

4.對市場的異常情況政府應進行適當的干預

當出現經濟危機、政治危機和游資沖擊等無法抵御的重大風險時，政府有必要，也有義務進行適度的干預。在這方面，我國政府可以借鑒香港政府在1987年股災和1998年香港金融保衛戰中對股指期貨干預的經驗，采取政策指導、修改法規、入市交易和出資救市等措施。事實證明，對風險事件的妥善處理能夠重建投資者對市場的信心，促進金融市場的健康發展。

開啟股指期貨是期貨市場繁榮發展的必然趨勢，也是目前進一步發展我國證券市場現實而合理的選擇。雖然起初可能會碰到這樣那樣的困難，但我們有理由相信，依據證監會的“充分準備，平穩推出，隔離風險，強化監管，逐步發展”的基本原則，股指期貨的推出必將會發揮其應有的作用，為我國資本市場的發展注入新的活力。

參考文獻：

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