民生銀行“乘法”轉型

收購美國聯合銀行、陜國投，設立基金公司、租賃公司，通過資本市場的乘數效應加速發展，民生銀行戰略調整的效果如何，仍需時間檢驗

9月底以來，民生銀行（上海交易所代碼：600016）的一系列舉動令業界為之側目。

2007年10月7日晚，民生銀行發布公告，宣布將入股美國聯合銀行控股公司（納斯達克代碼：UCBH，下稱聯合控股），由此成為第一家在美國本土進行金融收購的中資銀行。

在此之前，9月25日，民生銀行公告稱，擬以現金方式認購陜國投（深圳交易所代碼：000563）非公開發行的A股普通股1.43億股，認購價格為16.38元/股，支付金額約為23.4億元人民幣。陜國投定向增發完成后，民生銀行持有陜國投不低于25.04％的股份。

根據約定，在陜國投現第一大股東陜西省高速公路建設集團公司（下稱陜西高速）以適當方式減持后，民生銀行與陜西高速成為陜國投并列第一大股東。

不僅如此，進入民生視野的收購目標越來越多，金融租賃公司、基金公司、城商行、農村商業銀行甚至證券、保險業務，關于打造“中國民生金融控股公司”的說法亦不時見諸報端。

“民生銀行目前的擴張有些讓人看不懂，僅就投資項目而言，可能都有一定的商業合理性。但問題的關鍵在于收購背后是基于什么樣的戰略設計。金融控股的戰略轉型能否成功，還需要時間考驗。”一家長期關注國內銀行業的外資投行分析員稱。

“今年民生銀行主要是搭框架。明年民生銀行的面貌就將和其他銀行完全不一樣了。”10月10日，民生銀行董事長董文標在接受《財經》記者專訪時解釋其收購行為，“以前的十年我們是做加法，現在是做乘法。”

“我研究了花旗銀行、匯豐銀行和德意志銀行的發展軌跡，發現他們在形成規模以后，在做好傳統業務的前提下，都會通過資本市場運作加速發展，這就是做乘法。”董文標說。

“走出去”第一步

“過去的六個月中，聯合控股一共接觸了三家中資銀行，但最終還是和民生銀行走到了一起。”10月11日，聯合控股董事局主席及總裁胡少杰（Thomas S.Wu）告訴《財經》記者，“雖然民生銀行規模比我們大10倍，但是發展方向、文化都和我們一樣，兩家銀行的市場也很相似。”

聯合控股的主要資產是其旗下的美國聯合銀行。這家1974年成立于美國舊金山的社區銀行，目前已是全美最大的以華人為主要服務對象的商業銀行，該行在美國擁有70家分支機構，在香港設有分行，并即將收購上海德富泰銀行作為自己在中國大陸的分支機構。

公告顯示，截至 2007年二季度，聯合控股總資產為106.51億美元，貸款74.68億美元，股東權益9億美元；上半年利息收入1.52億美元，凈利5524萬美元，過去四年凈利潤復合增長率為26.9％。

雙方的接觸始于今年7月。作為民生銀行財務顧問的美林證券，起到了穿針引線的作用。民生銀行與聯合銀行的審計師同為普華永道，亦為雙方合作起到了推動作用。從7月到10月，胡少杰造訪中國三次，董文標和民生銀行常務副行長洪崎則到美國考察過一次。由于雙方都是上市公司，盡職調查的過程很快。“從美國的獨立日到中國的國慶節”，雙方接觸兩月有余，即宣告結成合作伙伴。

根據公告披露的信息，民生銀行將分三步投資聯合控股。第一步，以投資額約為0.97億-1.45億美元（折合人民幣約7.37億-11.02億元）的現金，認購聯合控股近期擬增發的新股約535萬股(占聯合控股增發后總股本的4.9％)。

第二步，在2008年3月31日（雙方協商后可推遲至2008年12月31日）之前，以1.15億－1.72億美元（折合人民幣約8.74億－13.07億元）的追加投資，令民生銀行在聯合控股增持股份至9.9％。

第三步，民生銀行有權通過購買聯合控股發行新股，或聯合控股指定的某些售股股東出售老股的方式，進一步增持聯合控股股份至20％。民生銀行承諾，其所持聯合控股股份將鎖定三年。上述整體對外投資方案，尚待相關部門審批。

對于這個三步走的安排，董文標解釋稱，第一步收4.9％，可以不需要經過美聯儲批準；第二步達到9.9％的時候，也僅僅需要舊金山的監管機構批復。不過董告訴《財經》記者，美聯儲還是就此事與民生銀行做過三天的在線交流。“美國的監管是非常嚴格的。他們非常關心我們的收購是否是政府行為，將來是不是要控制聯合控股。”在董看來，民生銀行的民營身份有利于項目的獲批。

事實上，收購到9.9％，民生銀行就已然是聯合控股的第一大股東；而最終要收購到20％，除了強化其控制力，胡少杰的解釋是，“民生銀行希望能根據權益法核算，將收益并入財務報表。”

民生銀行入股聯合控股的消息公布以后，當天即有人質疑：“企業投資無非是解決這樣幾個問題：一是通過投資擴大企業的經營能力；二是通過投資拓展企業的經營范圍；三是通過投資改善企業的管理水平。民生銀行收購聯合控股，目的何在？”

“美國市場一定要進，因為有很多協同效應，特別是品牌效應。”董文標如是回應，“民生銀行通過收購可以買到團隊、銷售網絡，雙方在私人銀行、信用卡業務方面都有很強的互補性。”

根據董文標的“乘法理論”，民生銀行并未考慮過以設立分行的形式進入美國，而是處心積慮地選擇上市銀行作為收購目標。“首先，在資本市場上，買了可能就實現增值；第二，選擇上市公司，會受到監管機構和公眾的雙重監管，整個程序透明；第三是退出方便。”

值得注意的是，聯合控股與民生銀行在董事會層面的合作。根據聯合控股公告的協議內容，民生銀行收購4.9％聯合控股股份后，民生可向對方推薦一名董事，并任命一個非執行高層管理者；達到9.9％之后，聯合控股則可以推薦一名董事進入民生董事會。據了解，隨著民生控股股份的增加，雙方董事會間的互派人員的情形將更為深入。這樣一種結盟方式，對于兩家股權均相當分散的銀行來說，顯然有著很強的內部制衡意味。

在聯合控股一端，胡少杰聲稱，聯合銀行的長項在于貿易融資，民生銀行的進入可以增強其在華人服務方面的競爭力。目前每年移民美國的華人大約在6萬人左右，“今后民生銀行所有的客戶進入美國，我們的ATM服務都不收費，還可以為民生銀行的客戶提供匯款。其他比如信用證等業務也要有發展，這樣其他的華人銀行已經和我們不能相比。”

合縱與連橫

聯合控股只是民生銀行收購戰略中的一粒棋子。2007年2月，民生銀行董事會通過了雄心勃勃的五年發展綱要，其中，國際化、多元化、金融控股成為了關鍵詞。

在今年年初接受《中國金融》采訪時，董文標就聲稱，民生銀行要在未來的幾年內，在新加坡、倫敦、紐約把代表處建立起來。同時，在具備一定條件、經監管當局批準后進入歐美市場，進行一些兼并和收購。在接受《財經》記者專訪時，董文標亦證實，民生銀行正在探索歐洲和東南亞進行一系列的收購，借此實現其國際化戰略。

在橫向擴張的同時，民生銀行縱向的多元化戰略在國內銀行界中亦顯得十分激進。其中進展最為迅速的就是收購陜國投。從今年8月接洽到簽約，雙方僅用了一個多月的時間。

在董文標看來，陜國投不僅符合民生銀行“乘法”的要求，而且還有諸多便利條件。“在A股，完全意義上的信托上市公司只有兩家。安信信托（上海交易所代碼：600816）已被中信集團收購了，我們抓住了陜國投。”董文標說。

在金融混業已漸成事實的局面下，信托被業內認為是一個最為綜合性的資本平臺，證券、保險、基金甚至私募股權投資基金都可以借這一平臺來實現。目前國內只有交通銀行收購湖北國投已獲監管部門審批，民生銀行收購陜國投仍需等待銀監會的認可。

與收購聯合控股一樣，民生銀行對于陜國投的收購具有財務投資和戰略投資的雙重目標。一方面，民生銀行要求在陜國投中擁有經營管理權，力圖將其現有的考核制度和激勵制度復制到陜國投去；另一方面，倘或整合不利，亦可選擇市場退出。

“有人說我們買貴了，這是說不通的，”董文標說，“我們16元買入，現在已經26塊錢了。民生銀行把手頭的信托業務全部交給陜國投來做，它的業務發展就會很快”。

陜國投的收購之外，民生銀行另外兩項業務的開展也在加速。董文標透露，民生銀行的金融租賃公司籌備進展順利。金融租賃公司選址天津，注冊資本為人民幣32億元，民生銀行出資額26億元，占注冊資本的81.25％；天津保稅區投資有限公司出資6億元，占注冊資本的18.75％。

天津保稅區投資有限公司是天津中天航空工業投資公司的大股東，而天津中天航空工業投資公司是空客A320系列飛機天津總裝線項目持股49％的中方合作伙伴。董文標稱，公司成立后，僅圍繞空客的設備租賃與飛機租賃，就可以讓金融租賃公司獲得足夠的業務。

至于媒體傳說延遲的民生銀行基金公司，已基本落實。民生銀行的基金公司選址上海，注冊資本金2億元，其中民生銀行持股60％；加拿大皇家銀行和三峽財務公司分別占30％和10％股權。董文標稱，“基金公司的批復已經基本完成”。

在上述的所有投資中，財務投資與戰略投資的思維均絞合在一起。租賃公司在成立之后即有溢價引入戰略投資者的打算，以期合作開拓歐洲的租賃市場。此外，董文標也曾對媒體表示過，有計劃去兼并收購一些條件成熟的城市商業銀行、農村商業銀行等中小銀行，這種設計既有自身業務擴張的需要，亦雜有PE(私募股權投資基金)的性格。

顯然，A股去年以來的財富效應深深地刺激了以董文標為首的董事會。“中國人壽購買了民生銀行5.1％的股份，已經實現賬面盈利70億元，而民生銀行資產規模達到了8700億元，盈利也不過60億元左右，所以要通過資本市場投資加速發展。”

金融控股之辯

“民生銀行的收購能夠迅速決策并執行，取決于民生銀行在2006年以來完成的三件工作。第一是完善公司治理結構；第二是民生銀行五年發展綱要的編撰；第三是成立了董事會戰略委員會辦公室。”董文標如是總結。

上述三件事的核心均在于對董事會力量的重新整合，以及由此確認的銀行戰略調整。“現在的董事會是民生銀行成立十年來最好的局面。”董文標頻頻強調。

事實上，此前民生銀行由于股東結構分散，素來以紛爭不斷著稱。2006年的董事會選舉中，發生的第一大股東新希望投資有限公司董事長劉永好落選董事事件，更引起了軒然大波(參見《財經》2006年第16期“民生銀行‘非常董事會’”)。

“到目前為止，民生銀行董事會已經和原來完全不一樣，效率非常高，并且大家非常團結。”董文標聲稱，根據效率和透明的公司治理原則，民生銀行制訂了一套制度，完善了董事會的工作程序。業內分析人士稱，去年年底“董事會戰略委員會辦公室”的成立，使得民生銀行的董事會在經營的戰略規劃中扮演了主導角色。

“統一思想”之后，在民生銀行的“五年發展綱要”中，出現了一段醒目的話：以民生銀行為主要發起人，組建“中國民生金融控股公司”，實施多元化經營發展戰略。其中，民生銀行不僅是金融控股公司組建的主要發起人，而且是未來金融控股公司的主要子公司和業務實體。顯然，今年以來民生銀行的一系列行動均是對這一原則的演繹。

“金融控股”目前已經成為中國金融業的必爭高地。中信集團、交通銀行以及中國人壽、平安保險等都希望能在這一輪多元化的過程中分得一杯羹。

對于民生銀行的這一定位，業界評價不一。國泰君安銀行分析師伍永剛認為，民生銀行加快構建金融控股平臺，其效果還有待觀察，但在短期內可能引起股市炒作，因此給予了增持建議。伍永剛亦強調，大肆收購消耗了民生銀行的資本金，后者需要通過上市或發行可轉債予以補充。

亦有外資投行質疑，民生銀行在股份制銀行中位居前列，但并沒有特別突出的業務領域，在核心競爭力并不明顯的時候，大肆擴張是否是萬全之策？

在今年9月的全國股份制銀行行長年會上，光大銀行行長郭友稱，在美國市值排名前30位的銀行中，專業化銀行的總資產回報率平均比綜合性銀行高0.8個百分點，凈資產回報率高3.4個百分點。因此他認為，專業化才是中小銀行未來的趨勢。

對此，民生銀行的一位董事認為，國外的金融業發展確實存在專業化和多元化的選擇。但是中國的金融市場并不成熟，現在還是一個跑馬圈地的階段。

“跑馬圈地的體現是多元化，盡可能的獲得更多的資源。”上述董事稱，“現在還不應該過早的確定自己的定位，而是要抓緊時機，盡可能的占據有利地形。等市場成熟以后，也許會賣掉部分業務去做專業化，也許會轉做全能銀行，這需要下一步的調整。”

本刊記者于寧對此文亦有貢獻