管理者收購存在的問題及對(duì)策

隨著MBO在實(shí)踐中的發(fā)展，其形式也在不斷變化#65377;除了目標(biāo)公司的管理者為唯一投資收購者這種MBO形式外，實(shí)踐中又出現(xiàn)了另外兩種MBO形式:一是由目標(biāo)公司管理者與外來投資者組成投資集團(tuán)來實(shí)施收購，這樣使MBO可以獲得向目標(biāo)公司員工發(fā)售股權(quán)，進(jìn)行股權(quán)融資，從而成功;二是管理者收購與員工持股計(jì)劃或職工控股收購相結(jié)合，通過免交稅收，降低收購成本#65377;

一#65380;MBO對(duì)我國國有企業(yè)改革的意義

MBO作為一種制度創(chuàng)新，對(duì)于企業(yè)的有效整合#65380;降低代理成本#65380;經(jīng)營管理以及社會(huì)資源的優(yōu)化配置都有著重大意義#65377;

1. MBO對(duì)建立國有企業(yè)的退出機(jī)制有重要的借鑒意義#65377;改革開放以來，中國國有企業(yè)由淺入深地進(jìn)行了一系列的改革，也提出了種種改革方案，但是這些改革方案基本上是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的框架中進(jìn)行，不觸及產(chǎn)權(quán)的變革#65377;到90年代尤其是黨的十四屆五中全會(huì)明確提出了產(chǎn)權(quán)改革的主張，從而，國有企業(yè)的管理人員和員工購買本企業(yè)的所有權(quán)也成為一種重要的產(chǎn)權(quán)改革方法之一#65377;正是在這一背景下，管理者收購(MBO)得到逐漸認(rèn)同，為國有企業(yè)改革增添了新的有益的思路#65377;實(shí)施MBO后，從宏觀的角度來看，社會(huì)資產(chǎn)總量并沒有減少，反而盤活了原來的國有資產(chǎn)，甚至還能使國有資產(chǎn)發(fā)生增值#65377;國家出售中小企業(yè)所有權(quán)所獲得的資金可以投到關(guān)系國計(jì)民生的重要行業(yè)，有進(jìn)有退，有所為有所不為，這正符合國家關(guān)于國有企業(yè)改革的政策#65377;

2. MBO能夠有效地促進(jìn)國有企業(yè)的企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，重新整合企業(yè)的業(yè)務(wù)#65377;MBO能夠有力地推動(dòng)社會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，同時(shí)也是企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方法之一#65377;隨著信息技術(shù)的發(fā)展與廣泛應(yīng)用，社會(huì)分工越來越細(xì)，企業(yè)的經(jīng)營更講究全國甚至全球范圍內(nèi)的協(xié)同與合作，傳統(tǒng)國有企業(yè)那種“大而全”#65380;“小而全”的經(jīng)營理念已經(jīng)不適應(yīng)全球競(jìng)爭(zhēng)的需要#65377;國有企業(yè)應(yīng)該積極參與全球分工與協(xié)作，甩掉那些缺乏贏利能力或發(fā)展優(yōu)勢(shì)不足的子公司或分支機(jī)構(gòu)，有效地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，集中資源深入拓展核心業(yè)務(wù)，構(gòu)建企業(yè)的核心能力#65377;通過MBO，既避免了母公司的經(jīng)濟(jì)情報(bào)外泄，同時(shí)又可以更方便地同MBO企業(yè)建立協(xié)作關(guān)系#65377;

3. MBO有利于降低企業(yè)的代理成本#65377;通過MBO，能夠有效地降低企業(yè)代理成本#65377;國有企業(yè)的所有者和經(jīng)營者分離，實(shí)質(zhì)上形成所謂的委托——代理關(guān)系#65377;代理成本不僅包括以薪金和紅利形式付給管理者的監(jiān)督費(fèi)用，還包括一大筆隱形成本，即因管理者錯(cuò)過和忽視企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)而造成的損失#65377;代理成本在傳統(tǒng)國有企業(yè)普遍存在，它造成資源的浪費(fèi)和配置的相對(duì)無效，使企業(yè)及整個(gè)社會(huì)利益受到侵蝕#65377;降低代理成本是MBO的深層動(dòng)因之一#65377;MBO使管理者擁有經(jīng)營者和所有者的雙重身份，從而調(diào)動(dòng)其積極性#65377;同時(shí)MBO常伴有高負(fù)債杠桿的作用，會(huì)對(duì)管理者產(chǎn)生債務(wù)約束，增加其壓力，促使其努力工作#65377;金融機(jī)構(gòu)的介入，使得對(duì)管理者的監(jiān)督更有效和更積極，減少了代理成本機(jī)會(huì)的產(chǎn)生，降低了代理成本#65377;

4. MBO有利于培養(yǎng)一支專業(yè)化的高素質(zhì)的企業(yè)家隊(duì)伍，為國有企業(yè)改革營造良好的社會(huì)氛圍#65377;企業(yè)家作為對(duì)企業(yè)未來不確定因素的決策者，他的才能優(yōu)劣以及能否充分發(fā)揮是企業(yè)能否發(fā)展的前提，企業(yè)家才能是一種自信#65380;冒險(xiǎn)#65380;競(jìng)爭(zhēng)意志力#65380;敬業(yè)精神#65380;創(chuàng)新精神及對(duì)潛在機(jī)會(huì)的敏感和直覺等諸多素質(zhì)的合成#65377;然而企業(yè)家才能作為一種人力資本，有著天然依附于人的特性，如果管理者不愿釋放依附于身的才能，企業(yè)所有者則無能為力#65377;MBO為管理者實(shí)現(xiàn)企業(yè)家理想開辟了一條新途徑，極大地刺激管理者的創(chuàng)業(yè)意識(shí)，能有效調(diào)動(dòng)企業(yè)管理者釋放企業(yè)家才能的積極性，有利于在中國形成真正的企業(yè)家階層，并且反過來影響國有企業(yè)的改革和經(jīng)營#65377;

二#65380;MBO在我國國有企業(yè)改革中面臨的問題

MBO要為中國國有企業(yè)改革服務(wù)，需要具備一系列的宏觀和微觀條件，需要與其相適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境#65377;從我國目前的情況來看，還存在以下問題亟待解決#65377;

1. 在國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革上，思想還不夠解放#65377;“姓資”#65380;“姓私”的意識(shí)形態(tài)仍頑強(qiáng)地主導(dǎo)著某些人的思想，對(duì)國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革，一些人持否定態(tài)度，同時(shí)，一些人由于深受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，害怕市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)，不愿脫離政府的“呵護(hù)”，而人為抵制產(chǎn)權(quán)改革#65377;

2. 法律政策滯后#65377;在我國涉及企業(yè)并購的現(xiàn)行法律政策中，存在一些條款客觀上限制和阻礙了MBO的正常發(fā)展#65377;比如1993年制定和頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定，任何人不得持有一個(gè)上市公司千分之五以上的發(fā)行在外普通股#65377;根據(jù)這一規(guī)定，上市公司的管理者若想以MBO方式收購自己所在的公司可能性極小，并且操作難度非常大#65377;

3. 現(xiàn)有的金融體制使MBO操作困難#65377;MBO是一種典型的金融融資杠桿的收購方式，必須有專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)予以支持，目前中國的金融體制改革滯后，金融機(jī)構(gòu)發(fā)育不良，MBO的資金來源較難解決#65377;

4. 中介機(jī)構(gòu)發(fā)育不全#65377;從中國現(xiàn)有的市場(chǎng)體系來看，中介服務(wù)市場(chǎng)很不發(fā)達(dá)，這就使MBO這種需要很強(qiáng)專業(yè)服務(wù)條件的方式很難操作，加大了MBO的收購成本#65377;并且，我國資產(chǎn)評(píng)估水平較低，一些評(píng)估人員職業(yè)道德素質(zhì)低下，容易造成國有資產(chǎn)的流失#65377;要在國有企業(yè)改制中引進(jìn)MBO，必須要有成熟的高水平的職業(yè)中介機(jī)構(gòu)，完全由企業(yè)和地方政府自發(fā)完成的產(chǎn)權(quán)改革，其公正性是可懷疑的#65377;

三#65380;基本對(duì)策

從國際上通行的MBO來看，它的操作過程可以分為以下幾個(gè)階段:

第一階段是籌集用于收購目標(biāo)公司的大量現(xiàn)金#65377;這一階段是關(guān)鍵，往往要借助于投資銀行的安排#65380;幫助#65377;可行的解決途徑有:

1. 引入戰(zhàn)略投資者#65377;戰(zhàn)略投資者可以是公司#65380;金融機(jī)構(gòu)#65380;風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)#65380;各種基金等，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在中國將有很大的發(fā)展空間#65377;但是如前文所述，必須首先建立起風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，例如:①國家有關(guān)部門允許戰(zhàn)略投資者持有的國有股或法人股在一定期限后，分期分批轉(zhuǎn)讓#65377;②盡快開放二板市場(chǎng)，讓符合條件的企業(yè)上市，以利于戰(zhàn)略投資者的退出#65377;③建立和完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，重點(diǎn)發(fā)展非上市公司的產(chǎn)權(quán)交易#65377;

2. 根據(jù)對(duì)企業(yè)貢獻(xiàn)的大小，允許管理層以不同的優(yōu)惠價(jià)格購買股份#65377;

3. 允許經(jīng)理層分期付款#65377;但原則上公司不貸款，也不可以由公司擔(dān)保貸款#65377;

4. 允許經(jīng)理層以股權(quán)做抵押向銀行貸款#65377;

5. 向親朋好友借款#65377;當(dāng)然，如果條件具備，管理層也可以單獨(dú)投資和控股目標(biāo)公司#65377;

總之，隨著中國國有企業(yè)改革的不斷深入發(fā)展，以及中國市場(chǎng)和國際市場(chǎng)的逐漸接軌，MBO這種形式將在中國的國有企業(yè)改革中發(fā)揮越來越大的作用#65377;同時(shí)，在國有企業(yè)改革中引入MBO，要根據(jù)我國的現(xiàn)實(shí)情況和本企業(yè)的具體情況而定，以保證MBO作用的正常發(fā)揮#65377;

(作者單位:長江大學(xué)管理學(xué)院)