風(fēng)投十年：改變中國商業(yè)思維

憑借一個idea就能融資成功，并且走上快速上市之路，這在10年之前是完全難以想像的。一批中國商業(yè)社會有史以來最陽光的富豪的誕生，讓無數(shù)有志青年點燃了創(chuàng)業(yè)夢想，并且在風(fēng)險投資的支持下有了實現(xiàn)夢想的可能。

10年，在漫漫的人類歷史長河中只是一個短暫的片段。但在過往10年，人類社會在信息技術(shù)變革的推動下卻有著過去百年不能及的發(fā)展速度。過去10年，以互聯(lián)網(wǎng)、無線通訊為驅(qū)動力的信息產(chǎn)業(yè)改變了中國社會。同時，與互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化緊密結(jié)合的風(fēng)險投資（Venture Capital 簡稱VC）創(chuàng)新體系推動了中國商業(yè)社會的發(fā)展。諸如CEO/CFO/COO三權(quán)制衡機(jī)制、期權(quán)激勵機(jī)制等一系列創(chuàng)新管理方式也隨風(fēng)險投資從西方引入中國。與風(fēng)險投資嫁接的新銳企業(yè)創(chuàng)富過程與中國傳統(tǒng)商業(yè)模式截然不同。在風(fēng)險投資的催動下，近年來中國誕生了盛大、騰訊、分眾傳媒等數(shù)十個新銳公司在三四年時間里從無到有并迅速達(dá)到數(shù)十億美元市值的商業(yè)奇跡。

VC引爆中國創(chuàng)業(yè)熱潮

十多年前，互聯(lián)網(wǎng)這個幽靈從美國東海岸實驗室里跳竄出來，以海嘯般席卷全球之勢改變著人類的生活方式。風(fēng)險投資搭上互聯(lián)網(wǎng)的快車入駐中國，從此攪亂整個中國商業(yè)社會的游戲規(guī)則，中國商業(yè)體制及觀念也從此轉(zhuǎn)軌。

1996年，曾在美國麻省理工學(xué)院（MIT）攻讀博士學(xué)位的中國陜西小伙張朝陽花了6個月時間在MIT會議室里苦心游說一群外國教授，終于得到MIT媒體實驗室主任尼葛洛·龐帝教授和MIT斯隆商學(xué)院愛德華·羅伯特教授的22.5萬美元風(fēng)險投資支持。張朝陽在1996年11月13日飛回北京，用這筆在當(dāng)時可稱巨額的資金創(chuàng)立了搜狐的前身——北京愛特信信息技術(shù)有限公司，并于2000年7月13日在美國納斯達(dá)克上市，上市一日內(nèi)募集到5980萬美元資金。這便是以“中國第一例風(fēng)險投資”案例廣泛流傳于中國商界的故事版本。

其實早在1993年，美國數(shù)據(jù)庫集團(tuán)（IDG）、華登國際和漢鼎亞太等就相繼陸續(xù)進(jìn)入中國市場。只是在互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入中國之前，國內(nèi)并不具備高科技投資的條件，不少基金在與政府合作投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并不為人所知。1998年之前是中國VC先行者們的黑暗時期，直到互聯(lián)網(wǎng)的誕生，中國VC業(yè)才逐漸繁榮起來。在美國，風(fēng)險投資業(yè)推動了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的進(jìn)程，在中國卻是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)帶動了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

1998年之后，越來越多更大型的國際風(fēng)險公司登陸中國市場。到2000年年底前，中華網(wǎng)、新浪、搜狐、網(wǎng)易4家互聯(lián)網(wǎng)公司在風(fēng)險投資的催動下，均在不到4年的時間里奔赴納市上市。在中國，它們開創(chuàng)了企業(yè)家可以憑創(chuàng)新和企業(yè)家精神白手起家并且超速成功的先例。憑借一個idea就能融資成功，并且走上快速上市之路，這在10年前是難以想像的。一批中國商業(yè)社會有史以來最陽光的富豪的誕生，讓無數(shù)有志青年點燃了創(chuàng)業(yè)夢想，并且在風(fēng)險投資的支持下有了實現(xiàn)夢想的可能。同時，發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險投資公司開始相信中國市場也能給他們帶來巨額回報。從此，中國商業(yè)社會多了一種新的創(chuàng)業(yè)觀念，進(jìn)入了一個全新時代。

2000年的北京中關(guān)村，經(jīng)常能聽到某某公司獲得巨額風(fēng)險投資這樣振奮人心的消息，越來越多有志青年投身創(chuàng)業(yè)熱潮。從2003年底攜程上市開始，盛大、百度、分眾等一浪高過一浪的納斯達(dá)克上市熱潮，也將中國推向了創(chuàng)業(yè)連續(xù)熱潮。僅CCTV《贏在中國》欄目近兩年累積的報名項目已經(jīng)接近百萬個。國民創(chuàng)業(yè)熱情高漲，這對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是極為有利的。

這是過去10年以高科技、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)為偏好的風(fēng)險投資對中國商業(yè)社會產(chǎn)生的正面影響。

從“投資中國”到“中國投資”

經(jīng)濟(jì)全球化的實質(zhì)就是資本的全球化。因為商業(yè)各個要素中，只有資本的流動性才不受物理因素的局限，而趨利性則是資本最基本的屬性。

10多年前，在美國風(fēng)險投資家們寧愿忙著在美國制造泡沫也不看好中國市場的時候，熊曉鴿苦心說服美國IDG集團(tuán)老板麥戈文先生，第一個進(jìn)入中國市場。10多年之后，IDG已經(jīng)在中國投資了近200個項目，獲得巨額回報。IDG在中國幾乎創(chuàng)造了一個神話，一個在美國原本排不上號的三流創(chuàng)投公司在中國卻成為了風(fēng)險投資行業(yè)的領(lǐng)跑企業(yè)。在中國VC業(yè)，另外一家領(lǐng)袖企業(yè)則是日本軟銀。2003年3月，軟銀亞洲在盛大官司纏身、前景不明的時候投入4000萬美元，然后在16個月內(nèi)以5.5億美金套現(xiàn)退出，此舉使軟銀摘取了“2004年中國最佳創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)”的桂冠，更是被哈佛商學(xué)院收錄為教學(xué)案例。其后投資分眾傳媒更是賺得盆滿缽溢。

中國蛋糕，香飄四溢，而風(fēng)險投資家則是嗅覺最靈敏的動物。在2001年到2003年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之際，風(fēng)險投資也進(jìn)入了階段性的寒潮。但在2004年之后，美國排名前十位的風(fēng)險投資公司無一例外地全都盯上中國市場，直接設(shè)立中國辦事處，或?qū)⒒鸾挥芍袊鴦?chuàng)投公司托管。這其中，包括全球最領(lǐng)先的、在硅谷被稱為“雙子基金”的紅杉資本和KPCB。紅衫資本于2006年登陸中國市場，KPCB于今年4月進(jìn)入中國。這兩家基金投資的企業(yè)包括：思科、雅虎、甲骨文、亞馬遜、康柏、美國在線以及Google等國際領(lǐng)跑級的高科技企業(yè)。其中紅杉資本投資上市的企業(yè)就獨占納斯達(dá)克總市值的10%。

從2005年開始，全球VC看好中國市場，中國已經(jīng)成為最能吸引風(fēng)險投資家的地方。2006年海外風(fēng)險資本入注中國市場的額度已達(dá)到143.64億美元，2007年中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)更為振奮人心，VC/PE新募資金和投資額度達(dá)到了新高峰，中國成為繼美國之后第二大風(fēng)險投資目的國。

雖然蛋糕誘人，在前幾年里中國的市場環(huán)境卻令國外VC望而卻步。在這個讓老外看似神秘的迷潭里，所有VC圣經(jīng)、MBA法則統(tǒng)統(tǒng)失效。中國政策、文化、商業(yè)環(huán)境等都和美國市場有著巨大的差別，對于國際VC而言，直闖中國市場，由國際團(tuán)隊建立中國區(qū)風(fēng)險投資公司本身就是個極冒風(fēng)險的事情。因為不熟市場環(huán)境，即使資本再雄厚也未必能湊效。“Flying VC”們飛行在中國與美國之間，所有的投資決策都必須報回到美國總部的投資委員會，這種運作方式已被市場證明是效率低下、難以抓住中國機(jī)會。

于是越來越多大基金直接投資中國本土團(tuán)隊，迅速而有效地建立在中國的投資平臺，直接掌控中國市場。2005年之后，越來越多以中國本土為主體進(jìn)行獨立私募的“洋土嫁接”創(chuàng)投公司出現(xiàn)了。中國風(fēng)險投資業(yè)開始從“投資中國”向“中國投資”轉(zhuǎn)型。2006年前后，將這一模式推向新高度的是一批被風(fēng)險投資催生和扶植起來的創(chuàng)業(yè)家，如3721的創(chuàng)始人周鴻一、原金融界的CEO寧君、攜程網(wǎng)的創(chuàng)始人沈南鵬、e龍網(wǎng)的創(chuàng)始人唐越、亞信丁健等。他們在親身經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)、融資、上市、套現(xiàn)整套資本運作后，紛紛進(jìn)入VC行業(yè)，直接從國外募集資本成立完全由自己掌控的創(chuàng)投公司。

2006年初，中國居民儲蓄達(dá)到14萬億人民幣，外匯儲備超過8千億美元。由于傳統(tǒng)行業(yè)利潤降低加上傳統(tǒng)投資渠道（比如房產(chǎn)和股票）進(jìn)一步規(guī)范，近兩年許多民間資本也紛紛成立創(chuàng)投基金。相比國外基金，中國本土創(chuàng)投發(fā)展還處于初期階段，但卻是一股不容小覷的力量。中國《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》(草案)已于8月22日獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，本土創(chuàng)業(yè)板市場有望于明年年初啟動。這為人民幣基金提供了更為廣闊的退出方式，對本土風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將有著巨大推動作用。

VC目光向傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)移

風(fēng)險投資于上世紀(jì)40年代起源于美國硅谷，主要投資創(chuàng)新技術(shù)型企業(yè)。在中國，談到風(fēng)險投資，人們首先想到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，因為風(fēng)險投資在中國前些年投資最成功的企業(yè)大多是互聯(lián)網(wǎng)公司。但是VC的目光近幾年已經(jīng)擴(kuò)大到更廣闊的領(lǐng)域。近3年，互聯(lián)網(wǎng)、無線之外的TMT行業(yè)如新媒體、半導(dǎo)體、新能源等投資額度已經(jīng)超過純粹的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。由于創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)、無線等前沿產(chǎn)業(yè)贏利狀況前景不明朗，同時隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和消費結(jié)構(gòu)升級，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里反而有很多高利潤、高成長的項目，風(fēng)險投資最近兩年已經(jīng)向傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)軌。

在“2007年第三屆亞太投資峰會”上，投資小肥羊連鎖餐飲被評為“2006年最佳風(fēng)險投資案例”，而在清科評選出的“2006年最佳風(fēng)投退出案例”中，如家連鎖酒店則獲此殊榮。過去3年中國風(fēng)險投資最佳案例則是TMT行業(yè)的百度、盛大和分眾傳媒。根據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2007年第一季度中國創(chuàng)業(yè)投資研究報告》，2007年第一季度TMT行業(yè)在總的投資案例比例中繼續(xù)下滑至50.7%，而去年同期的這一數(shù)據(jù)是66.7%。以前VC們關(guān)注的是互聯(lián)網(wǎng)、寬帶、無線這些產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在創(chuàng)投談得最多的是與吃喝拉撒有關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)。

獲得風(fēng)險投資已經(jīng)不再是那些喝洋墨水有高學(xué)歷的科技型創(chuàng)業(yè)者的專利，土老板們拿投資已經(jīng)不再是幻想，傳統(tǒng)行業(yè)越來越受到青睞。成立于2004年總部位于深圳的服裝銷售連鎖機(jī)構(gòu)ITAT集團(tuán)在2006年11月份獲得藍(lán)山中國資本（Blue Ridge）第一輪5000萬美元的戰(zhàn)略投資后，在短短4個月后的2007年3月份，又獲得全球最大投資銀行之一摩根士丹利（Morgan Stanley）、美國藍(lán)山中國資本及全球最大對沖基金之一Citadel 7000萬美元的第二次戰(zhàn)略聯(lián)合投資。一個傳統(tǒng)行業(yè)公司成立3年內(nèi)就獲得1.2億美金的超巨額風(fēng)險投資，這在TMT產(chǎn)業(yè)也是沒有過的先例。目前市值高達(dá)80億美金的納斯達(dá)克中國上市公司龍頭企業(yè)分眾傳媒在上市前三輪融資總額度不過4000萬美金。

通常風(fēng)險投資在西方國家是投資科技型企業(yè)，推動科技的發(fā)展；而進(jìn)入中國，短短幾年后就更熱衷投資傳統(tǒng)和消費類公司，這一方面是由于中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的大環(huán)境下消費結(jié)構(gòu)升級，資本的趨利本性所致；另一方面則不得不說是VC的蛻化與墮落，也是高科技產(chǎn)業(yè)的悲哀。

VC們的游戲規(guī)則

近幾年，“VC”已成為越來越多的新銳創(chuàng)業(yè)者口中出現(xiàn)頻率最高的詞。VC對于快速成長的新銳企業(yè)來說，其重要性毫不亞于VC（維生素C）之于人的身體。

2000年前后的TMT行業(yè)中拿到風(fēng)險投資的創(chuàng)業(yè)者還是以“海龜”和畢業(yè)不久的年輕人居多。在第一批陽光富豪的示范效應(yīng)下，全民積極參與創(chuàng)業(yè)浪潮，大量政府部門和網(wǎng)易、新浪、搜狐、華為等大公司管理者跳槽出來創(chuàng)業(yè)。VC們有了更多的投資選擇，他們更傾向于投資有資深從業(yè)經(jīng)驗的團(tuán)隊和發(fā)展較為成熟的項目。成功拿到風(fēng)險投資的門檻也隨之越來越高，已經(jīng)不是幾個剛出校門的學(xué)生依靠一個好點子、好技術(shù)，租套房子，憑著熱血沸騰的激情干上幾個月后能達(dá)成的事。

IDG等早期進(jìn)入中國的風(fēng)險投資公司前些年還關(guān)注早期種子項目的投資，但是現(xiàn)在絕大部分風(fēng)險投資公司已經(jīng)不投早期項目。一是因為早期項目前景不明，風(fēng)險更大；二則是對于投資公司來說，投資每個企業(yè)都有高昂的監(jiān)管成本，而投資一個項目100萬美元與1000萬美元的管理成本幾乎相同，這些大牌的投資公司往往寧愿做單筆大額度的投資，而將更多精力放在上游基金募集上。

而在中國創(chuàng)業(yè)生態(tài)里，目前擁有基數(shù)最大的是在初創(chuàng)期而又缺少資金的創(chuàng)業(yè)項目，風(fēng)險投資對于他們來說絕對是一個門檻。雖然目前中國上空正有200多億美元風(fēng)險投資亟待著陸，但以中國經(jīng)濟(jì)的總量來算，其實中國VC太少，而不是太多。中國近兩年VC總量是美國的1/40，但中國GDP是美國的1/6，相比之下，中國創(chuàng)投占GDP總量非常之低。

目前大部分創(chuàng)業(yè)者都感慨融資難，除了項目商業(yè)模式本身的投資價值不足與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊群體的素養(yǎng)欠缺外，一方面是由于很多項目雖然可以實現(xiàn)贏利，但盤子不夠大，不能獨立上市，而VC們卻只有在IPO后才能退出獲取高額回報；二是由于風(fēng)險投資公司不投前期項目，大部分創(chuàng)業(yè)公司卻都處于前期；三是由于信息不對稱，很多創(chuàng)業(yè)者根本找不到VC；四則是VC們的就近原則，導(dǎo)致北京、上海以外區(qū)域的企業(yè)融資成功可能性小。在美國也有“VC只投硅谷30分鐘內(nèi)車程距離的公司”的定論。中國的VC大都聚集在北京、上海等發(fā)達(dá)地區(qū)，以2006年為例，僅北京和上海兩地就已經(jīng)吸納了中國所有風(fēng)險投資金額的2/3。

能拿到風(fēng)險投資的畢竟是極少數(shù)，一般說來一個投資經(jīng)理看100份計劃書，最多能挑其中10個創(chuàng)業(yè)者來面談，最后大概就投資1個。而這些已經(jīng)拿到風(fēng)險投資的創(chuàng)業(yè)公司，最后能IPO的大約不到4%，能以被高價收購等方式套現(xiàn)的也不到20%。所以，拿到風(fēng)險投資離成功還是有很遙遠(yuǎn)的距離。但是這并無法抑制創(chuàng)業(yè)者的瘋狂與激情。

失衡的市場供求關(guān)系導(dǎo)致VC在創(chuàng)業(yè)者面前可以絕對強勢。在這種情況下，有一小部分VC摒棄職業(yè)操守，對稍早期項目投資已經(jīng)不再遵從既定的法則，開始有些變質(zhì)行為。有的投資經(jīng)理看好某家公司，愿意投錢，但前提則是其私人必須占有一部分股份。甚至，如果創(chuàng)業(yè)者不答應(yīng)，則對其威脅，不從之則將資金投到其競爭對手公司。有的投資經(jīng)理如果看好某領(lǐng)域，則自己找人成立一家公司，自己投一部分錢做天使投資，然后自己占有大量股份，等發(fā)展得稍微有眉目后，則引入所在風(fēng)險公司大筆投資，自己高額退出套現(xiàn)。更早期的種子期項目創(chuàng)業(yè)者地位更加弱勢，一般民間天使投資人控制欲較強，不遵從風(fēng)投行規(guī)，會要求占有大量股份，部分偶爾客串天使的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)老板甚至還要求控股。

經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長的中國在全民創(chuàng)業(yè)時代到來的今天需要更大量的風(fēng)險投資，同時也呼喚更多的傳統(tǒng)領(lǐng)域的企業(yè)家進(jìn)入到風(fēng)險投資領(lǐng)域，成為面向早期項目、與風(fēng)險投資家對接的天使投資人。天使投資是創(chuàng)新起步的源泉，天使投資總量增大，更多早期項目就會有起步機(jī)會，整個VC產(chǎn)業(yè)也會更健康地發(fā)展。