國內(nèi)Ａ股風(fēng)高浪急，商品投資現(xiàn)潛力

很多分析員認(rèn)為，中國A股市場正步向“泡沫”階段。中國股市與20世紀(jì)80年代日本的“超級泡沫”有很多相似的地方，包括充裕的流動資金、預(yù)期匯價升值，以及長時期的高速增長、低通脹和散戶高度參與。筆者認(rèn)為出現(xiàn)股災(zāi)的機(jī)會不大，但可能出現(xiàn)百分之二十的調(diào)整。

但是，流動資金持續(xù)充裕足以支撐市場。根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計，單就中國的公眾存款便有兩兆億美元。若公眾支持現(xiàn)時市場，這將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國股市的市值。另外，在現(xiàn)時的市況下，大部分投資者都傾向買入下調(diào)的股份，因此泡沫爆破的機(jī)會很微。就算真的出現(xiàn)爆破，都應(yīng)來得短暫而急速。加上中國股市市值只有本地生產(chǎn)總值的百分之六十，比起美國的1.45倍和日本的1.07倍而言，仍是相對地低。由此可見，外國投資者仍對在中國投資感興趣，在市場調(diào)整之后尤甚。作為策略投資者，筆者建議應(yīng)靜候時機(jī)，或在短期內(nèi)投資在些逃離市場波動的項目上。

四項措施降溫股市

另外，中央政府最近亦公布了四項措施為股市降溫，但我們認(rèn)為仍不足以阻礙對市場充滿憧憬的內(nèi)地投資者。

第一，市場歡迎有關(guān)合資境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)的措施。目前H股比A股以折讓價買賣，但同一公司的股份價值不應(yīng)存在差距。相信不少內(nèi)地投資者買入估價過低的H股，然后借助估價過高的A股賺取利潤，已能進(jìn)賬不少。雖然市場對消息反應(yīng)熱烈，但短期影響應(yīng)只屬溫和。

第二，美國國會主張保護(hù)主義，在進(jìn)行中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話舉行前，人民幣每日雙邊交易區(qū)間由±0.3％擴(kuò)大至±0.5％，其實(shí)是象征式的政治決定。自2005年引入制度以來，0.3％的區(qū)間一直維持不變，直至最近急升，才首次達(dá)到上限。

盡管中央政府可能容許人民幣加快升值步伐，但最近公布的措施卻未必是升值加快的保證，因?yàn)榻灰讌^(qū)間只適用于單日波動，對長遠(yuǎn)貨幣走勢的指引有限。因此，對貨幣及股票的影響十分輕微。

第三，最近的宏調(diào)，將存款利率調(diào)高27個點(diǎn)至3.06％，而借貸息率則被調(diào)高18個點(diǎn)至6.57％。由于借貸息率僅上升18個點(diǎn)，低于預(yù)期，加息對實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響亦非常有限。

此外，要減慢銀行存款流向股市的速度，同時消除最近市場對存款增長放緩的憂慮，以及控制股市急升，則必須令存款的孳息曲線更具吸引力。不過，對于追求回報的國內(nèi)投資者而言，利潤幅度仍未算吸引。

第四，準(zhǔn)備金率會再提升50個點(diǎn)至11.5％，為11個月內(nèi)第八次。不過，銀行于3月底的平均比率已達(dá)到13％，比中國人民銀行的要求高出兩個百分點(diǎn)，因此其凈影響亦不受投資者重視。

商品投資現(xiàn)潛力

但值得留意的是，2007年初商品大幅調(diào)整，惹來市場推測商品已重整完畢，投資者應(yīng)將資金轉(zhuǎn)移于其他金融資產(chǎn)，趁商品價格反彈時離場。雖然部分商品易受天氣及政治因素影響多于相關(guān)的需求及投資周期波動，使商品價格波幅擴(kuò)大。不過，鑒于商品的長遠(yuǎn)需求強(qiáng)勁但供應(yīng)有限，筆者相信商品仍具投資潛力。

首先，中國及印度等大部分新興市場的工業(yè)化進(jìn)程持續(xù)，進(jìn)一步推高全球商品的消耗量。就像與中國同屬生產(chǎn)國的南韓，銅及鋁的全年人均消耗量分別約為38磅及25公斤，而中國在兩者的數(shù)字僅為6磅。如果中國跟隨南韓的經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐，將會對全球商品需求帶來重大影響。此外，雖然商品供應(yīng)不斷增加，但長遠(yuǎn)供應(yīng)量仍然有限。

30年來，商品價格持續(xù)下跌，自然使近年的資本開支亦隨之下降。即使近年勘探采礦及投資金額大增，但成功開采的礦源卻極少，使采礦投資的預(yù)算成本甚高。再者，采礦業(yè)精簡架構(gòu)，寧愿透過并購擴(kuò)大產(chǎn)量，也不進(jìn)行勘探開采，使供應(yīng)持續(xù)緊張。最后，全球通脹趨勢大致向上，此走勢通常促使市場選擇商品及公共事業(yè)股作為對沖通脹的投資。話雖如此，由于全球經(jīng)濟(jì)增長有減慢跡象，加上供應(yīng)情況改善，市場上的投機(jī)活動將減少，工業(yè)商品于未來六個月的周期性因素仍然欠佳。

目前是正常的周期性波動，并非重現(xiàn)70年代中期實(shí)際商品價格持續(xù)下跌的趨勢。盡管名義金屬價格升至歷史高位，實(shí)際金屬價格仍遠(yuǎn)低于70年代中的水平。而且由2001年起，實(shí)際金屬價格經(jīng)歷周期性波動后，仍然穩(wěn)步上揚(yáng)，與下跌的周期剛好相反。短期內(nèi)，投資者因揣測而增加商品投資，將會令價格波幅遠(yuǎn)超基本市場供求的幅度，繼而使資源股于短期內(nèi)受壓，但長遠(yuǎn)前景仍然樂觀。