投資港股你會水土不服嗎？

隨著“港股直通車”的臨近，內地投資者對香港的金融市場尤其是股票市場興趣漸濃。不怪乎有香港股評界人士驚呼“北水南來”，即便是我輩斗升小民，也有意“渡香江、沽和黃，一償通聯世界之夙愿”。

A股的投資習慣適合香港么?

ANINSKY

隨著“港股直通車”的開行，內地投資者有了新的投資渠道，到香港去投資，最直接的原因是全球經濟一體化推動金融一體化的發展，同家公司的股價在香港市場和A股市場會逐漸趨于一致，價格較低的H股容易成了人們追逐的對象，可真就一定會有豐厚的收獲么?

A股的投資者往往青睞于買便宜的、市盈率低的股票，在牛市中不是很在意指數的變化，而更偏重于個股機會的挖掘。換股時要多專注個股的投資機會，這種種在內地都熟知的投資理念，是放四海皆準的投資經典么?投資前的諸多問題需要一個個梳理清楚。本篇文章將就內地投資者投資香港可能遇到的誤區來做個分析。

誤區1：

“買便宜的股票，同樣數額的錢可以買很多手，上漲機會更高”

的確，香港本地有許多便宜的股票，這些股票也不是通常意義上的仙股，那些被稱為仙股的香港本地股早在2001年左右已經被內地投資者領教，所以他們中的多數已經沒有人會去碰了。

這些股票其實是介于仙股及藍籌股中間的這部分股票，比如中國XX基金，中國XX資源，XX資本，XX石油等等。股票價格大概在0.2－0.6港幣之間，他們不僅僅股價便宜，更有令國內投資者看中的高額的每股凈資產、低市凈率，相對于內地A股的5倍以上的市凈率，0.6或者更低倍的市凈率的確有吸引力。

錢經點評：

股價便宜不應該是投資者買入股票的主要依據，便宜的股票不一定會漲。

誤區2：

“買市盈率低的藍籌股股票，穩妥而且未來可以大賺的好方法。”

按照內地A股現在40倍左右的市盈率水平，香港幾乎到處充斥著便宜的藍籌股。在恒生指數的成份股里，隨便就可以說出3支市盈率在13倍以下的股票。通常意義上，恒生指數成份股基本上是藍籌股的代名詞。但如果投資者真的按低市盈率買入的標準買入了這些藍籌股，那在過去的兩年里總收益不會超過25％，恒生指數過去兩年漲幅有60％，以香港過去兩年的大牛市而言，這樣的收益率顯然是非常的低。這些市盈率低但漲幅小的藍籌股包括，香港電燈(0006.HK)，太古股份(0019.HK)，裕元集團(0551.HK)等。

以太古股份為例，它的市盈率只有6倍多，但兩年的漲幅僅僅為15％，遠落后于恒生指數的漲幅。

錢經點評：

市盈率低的股票不一定有投資價值，單看市盈率只會錯失獲利機會。

誤區3：

“在牛市就是要隨時捕捉個股的機會，而指數的漲跌和我無關!”

有些投資者有這樣的習慣，就是無論是在牛市還是在熊市里更多地去捕捉個股的機會，而對指數的漲跌并不看重。這樣習慣的養成與投資A股的具體操作過程中積累的心得有非常大的關系，但香港情況卻有不同。

A股從2001年到2005年的大熊市中，雖然指數從2200點以上跌到1000點以下，但是在不同的年份，不同的行業的確出現了許多機會。

如果把這樣的經驗搬到香港也許會輸得血本無歸。一旦恒生指數出現崩盤，其成分股則無一幸免，比如2000年恒生指數從18000點，到了2003年跌到了8000點，跌幅超過50％，而與此同時，其中中國移動(0941.HK)從高點80港元一路滑落到2003年4月份的15港元左右；除了匯豐控股(0005.HK)，恒生銀行(0011.HK)相對抗跌，而所謂高科技的股票更是慘不忍睹，李嘉誠小兒子李澤楷的電訊盈科(0008.HK)從泡沫前的135港元暴跌至5港元以下，至今還在4－5港元之間徘徊。即便如匯豐控股(0005.HK)也沒有給投資者在熊市中帶來太多的波段操作的機會，因為總的趨勢的向下令市場參與者難于把握波段機會。

錢經點評：

香港金融市場是全球金融市場的一部分，指數化投資將會是主流，輕視指數會讓投資面臨更大的風險。

誤區源于兩地市場巨大差異

所謂投資誤區，主要是因為沿用A股的投資經驗造成的。事實上，A股、港股兩個市場是不同的。

便宜的股票為什么不漲?

A股的經驗不能在香港賺錢，這里有幾個要點值得注意：A股市場與香港股市的投資者結構不同，內地仍處在機構與散戶博弈階段，機構資金只占整個市場的40％多；香港股市有100多年歷史，在一次次的股災中，散戶慢慢退出，形成機構主導；此外，由于香港金融市場開放，大量外資金融機構進駐帶來資金，因此形成機構與機構的博弈，機構資金占比超過70％，機構一般對基本面要求嚴苛，很多公司股價便宜但業績差，自然無法被機構相中。

自90年代以來，指數化投資受到機構的青睞，指數化投資的好處在于如果牛市到來，不會因為選錯一支股票而錯過牛市行情，選擇投資與指數掛鉤的一攬子股票會規避個股的風險。所以，我們看到香港的國企指數成分股，紅籌股成分股，恒生指數成份股在牛市中成交活躍，但是這些成分股加起來只有100多只，只占到香港1000多只股票比例的1／10。所以就形成這樣的局面，當大牛市來到的時候，只有20％不到的股票會漲，無法形成板塊輪動效應。

買低市盈率股票有什么錯?

并不是所有低市盈率的股票都不要買，如同不是所有便宜的股票都不要買。以電信行業來看，移動業務對固定電話業務的替代是全球的趨勢，中國移動(0941.HK)32倍的市盈率后面是2007年上半年29％的主營業務收入增長及29％的利潤增長；中國網通(0906.HK)9.3倍的市盈率后面是2006年主營業務收入增長為負，利潤增長為負。中國移動是目前全球市值最大的電信運營商，美國的電信業老大美國電話電報公司(T)同時擁有固定電話業務及移動電話業務，如果把它的兩塊業務分開看，它的固定電話業務也在持續下降，它的2006年2位數的業務增長主要依靠它旗下的CINGULAR這家美國最大的移動電話運營商的業務增長。所以美國電話電報公司的市盈率也在20倍以上。

在海外市場，有些行業的企業低市盈率往往與業務的低增長相關聯的。

江西銅業(0358 HK)市盈率也很低，但過去4年股價從1港元漲到18港元，還能說低市盈率與業務低增長相關聯?其實，這類周期性行業上市公司的股價有這樣的特點，就是股價接近頂部時市盈率很低，在底部時市盈率相對會高。周期性行業包括有色金屬，石油化工，鋼鐵等，中海油(0883 HK)的市盈率也只有13倍左右；美國鋁業(AA)，?？松梨?XOM)的市盈率都在12-13倍間，從這個角度分析，是市場不看好這些行業未來的業務增長，所以市盈率只能如此。而南方航空(1055 HK)雖然2006年業績虧損，但市場認為航空業在中國未來有大的發展空間，所以這家公司現在的股價超過10港元，市場并沒有因為業績虧損而冷落它，股價從2006年底的3.4港元開始上漲，不到一年漲幅超過300％。

所以，看市盈率的同時要看到海外市場是怎樣看這家上市公司未來業績變化的，切不可以市盈率低為投資標準。

重個股，輕指數也不對?

的確，作為投資者是要精心挑選個股，但是由于做空機制，投資者獲取價差利潤可以以拋空股票獲得。

內地投資者養成了只買入的習慣，這樣的習慣所形成的心理就是買“黑馬股”。香港金融業發達，高度專業化和信息相對透明使一夜暴富出現的概率較小。若嘗慣了A股股票連續漲停的模式，想利用香港沒有漲跌停限制的好處找到一天漲100％的股票，基于這樣的心態，投資者往往忽略恒生指數的變化，過于沉迷于黑馬股的選擇上。

沒有漲跌停的限制固然有機會看到自己手里的股票一天漲100％或者更多，但也有機會一天跌100％。一旦市場波動加大，那個股的下跌幅度可能會遠遠超過指數的下跌幅度。前文提到的某基金就是在2007年8月初的5天時間把10個交易日100％的漲幅全部跌沒，令投資者損失慘重。所以，作為剛剛進入香港市場的投資者一定要養成盯住恒生指數，國企指數，紅籌股指數的習慣。指數化投資是全球流行的投資方式，投資于指數掛鉤的股指成份股相對風險低，這樣的投資策略也讓許多非股指成份股邊緣化。

全球經濟一體化推動金融一體化的發展，而且這樣的趨勢還在加速，投資香港，一定要培養自己具有全球的眼光。由于中國移動，匯豐控股這樣的恒生指數權重股在美國都有ADR發行，美國市場的變化通過他們的ADR影響他們在香港市場的股價走勢，從而影響恒生指數的走勢，到目前為止，匯豐控股，中國移動兩只股票的權重占到恒生指數超過40％，所以，投資香港，也需要投資者對美國股票市場的變化做更多的了解。

如果去香港，我會這樣選股 尹 宏

“北水”尚未開閘流向香港，港土本地分析師已然分做兩派：認為香港股票格局就此將發生根本性變化的有，覺得香港市場會更像是內地的一個窗口，A股市場的大起大落必然也會牽動港股一同變化；認為香港市場仍是國際股票市場大家庭的一份子這也有，論點就是長言說的“涓流如?！?。不管怎樣，香港的市場鼓舞著人也誘惑著我這樣的在A股市場呆久了的“老人”。

港股品種繁多，劃分方法多樣，除了紅籌、藍籌、國企股這樣的熟悉品種，還有創業板上幾乎沒有聽說過名字的若干公司。依照我的想法，對于剛剛參與港股的投資者來說，重點還是要選擇有相對優勢和適宜投資的品種板塊。

所謂相對優勢，就是紅籌股和國企股了，與香港投資者比起來，我們對這些公司的熟悉程度只有“更多”，想要了解公司基本經營情況，北京金融街上走一遍便知一二。所以以此為切入點又配合過渡期的適應心理，確實很適合你我。

渠道及投資方向篇

一、二個市場

主板和創業板是香港交易所股票市場內的兩個獨立市場，創業板則為新興公司提供集資渠道。因此，主板的行情更易受紐約倫敦交易所的走勢影響；創業板則跟隨納指風向，上市公司的風險也比主板高些。

二、港股的投資方向

對于初涉港股的投資者而言，應該對各類品種充分了解，較多的關注業績優良，跟內地相關的板塊，因為這些上市公司的賬務報告可以從國內A市場了解到，操作起來比較簡單。

香港證券市場有兩個跟內地相關的板塊：紅籌股和國企股，兩者同為內地在香港上市的企業，其中的國企股是指由中國內地注冊成立的公司發行而在聯交所上市的中資企業股票，紅籌股是指在聯交所上市，由中國內地機構通過直接或間接持有股權及／或在董事會有代表權而擁有控制權的公司發行的股票，但紅籌股公司在中國內地以外的地方注冊成立。事實上，紅籌股多是中國各省市、中央機關在香港注冊的窗口企業，而國企股則一般為扎根于中國內地的國有企業。

目前國企股和紅籌股總數相對來說還不算多，在香港市場有國企股(H股)142只，紅籌股88只，A+H股45只。

內地的投資者可以通過此前的了解和投資A股的經驗，對這類股票進行甄選，可以重點考慮一些優質上市公司的股票，其中在投資A+H股時，要關注兩地市場的差別，對于一些對應A股折價嚴重的大型H股值得關注。

香港股市大不同之我見

上市公司了解篇

一、上市要求

具有不少于連續三年的營業紀錄：

最近一年的股東應占溢利不得少于2000萬港元，大之前兩年累計的股東應占溢利不得低于3000萬港元。

預計市值不得少于1億港元；

任何類別的上市證券任何時候均須有25％為公眾人士所持有(例外：若預計市值超過40億港元，公眾人士所持有的比率可降低至10％)。

主板的上市公司大概有40多家，這些香港上市公司如匯豐等，業績穩定優秀，其投資風險較小，因此被長期看好。

內地上市公司大多都有內地股東的背景，如中國移動、中海油等，這些公司的業績穩定，公司治理規范，并處于上升行業中，其投資增值空間較大，也是值得投資考慮的。

二、小企業選擇創業板

港股市場的創業板，大多是一些小企業，因為上市要求較低，這些小企業得以涉足股市(要求如下)：

于申請上市前兩年有活躍業務記錄：

擁有主營業務：在申請上市前兩年公司須大致由同一批人管理及擁有；

于上市后至少兩個完整財政年度聘用一名保薦人擔當顧問；

最低公眾持股量須占已發行股本的25％(市值少于40億港元的公司，最少要達3000萬港元)。至于市值相等于或超過40億港元的公司，最低公眾持股量須占20％，或10億港元。

這些企業的公司狀況信息透明度較低，一般股民很難清楚地觀察到他們業績，建議謹慎投資這些公司，并充分了解公司具體信息。

港股投資的具體計劃

我從三個角度分析制定了投資計劃，分別出于：看好上市公司在香港的表現；國際市場的需求推動和兩地市場的差異化機會。具體如下。

1、銀行板塊

因為“港股直通車”是由中國銀行來辦理，而且其他三大行都表示有意申請參與該項業務，因此，在港上市的中資銀行股板塊值得看好。該板塊主要包括中信國際金融(0183.HK)、工銀亞洲(0349.HK)、建設銀行(0939.HK)、中信銀行(0998.HK)、工商銀行(1398.HK)、中銀香港(2388.HK)、交通銀行(3328.HK)、招商銀行(3968.HK)和中國銀行(3988.HK)。

建設銀行(0939.HK)：

2007年上半年業績超出預期，純利跳升47％至342.21億人民幣(每股盈利：0.15人民幣)，除派發中期股息每股6.7分人民幣(2006年上半年：不派息)外，亦派發特別股息每股7.3分人民幣，即每股合共派息14.0分人民幣。凈利息收入按年上升37％，有賴整體貸款增長和凈利息收益率擴綽，成本，收入比率在營運支出上升情形下仍下跌。

這些收益主要是得力于資產管理的收益率上升以及客戶存款流向息率較低的活期存款還有代理基金銷售——收入強勁增長，根據目前的狀況，只要投資市場仍舊保持活躍，預計集團盈利仍然將穩步增長。以2008年20.0倍預計市盈率算，股價仍有上升空間。

中信銀行(0998.HK)：

是中國改革開放中最早成立的新興商業銀行之一，是中國最早參與國內外金融市場融資的商業銀行，并以屢創中國現代金融史上多個第一而蜚聲海內外，容易受到海外投資者青睞。

中信銀行上半年業務發展良好，繼續發揮對公業務優勢，凈息差改善遠超預期，理財業務有驚喜，未來的盈利能力值得看好，若中信進行業內兼并收購、集團內整合等舉動，得以有效利用資本效率，相信其未來投資價值則有望提升，可長線關注。

2、有色板塊

國際投資者，包括香港的投資者，目前對國內的大宗商品和原材料的認識仍然有偏差，低估了這些公司成長的潛力。而國內的投資者，對于這些公司的產能增長、競爭優勢和經營環境更有信心，因此給了更高的估值。港股直通車啟動后，這種影響將會波及港股市場，相關的有色板塊值得重點關注

紫金礦業(2899.HK)：

是中國最大的黃金生產企業，重要的有色金屬生產企業，中國500強企業。公司以金、銅等有色金屬開發為主，核心企業紫金山金礦近幾年已成為國內單體礦山保有可利用儲量最大，采選規模最大，黃金產量最大、礦石入選品位最低、單位礦石處理成本最低，經濟效益最好的黃金礦山，是中國唯一的一座世界級金礦。公司先后在本土、新疆、貴州、內蒙、吉林、青海、西藏、黑龍江以及河南等二十多個省和海外八個國家投資組建了近百家下屬公司，是目前中國礦業企業中控制金屬礦產資源最多的企業。值得長線投資者的關注。

3、紅籌股回歸板塊

投資者需要關注紅籌股回歸帶來的穩定獲利機會。從中國人壽，中國平安，中國遠洋，中國鋁業等已經回歸A股的公司看，其回歸籌備期間的股價普遍上漲在一倍多。

目前香港市場上的紅籌股可以分為三類：首先是老紅籌，1997年前上市的一些規模較小的綜合性公司，如北京控股、上海實業、華潤、中旅、中國海外建設等：第二類是新紅籌，即1997年以后上市的經國務院特批的大型國企，如中海油、中國移動、中國網通等；第三類則是以蒙牛，匯源果汁、國美等為代表的民企紅籌。從目前的情況看，紅籌股回歸A股已是勢在必行，基金、機構投資者已開始趁低吸納，這將對大型紅籌股股價有明顯支撐。

投資者可以關注這些大型紅籌股的投資機會，其中值得重點關注的主要公司有：中國移動(0941.HK)、中國神華(1088.HK)、中國電信(0728.HK)、中國網通(0906，HK)等。

中國移動(0941.HK)：

由于今年加緊發展農村市場，上半年農村地區新增用戶占新增用戶總數的一半。引人注意的是，上半年中國移動增值業務占運營總收入的25.2％，其中彩鈴、WAP和彩信業務增長迅速，成為業務收入增長的重要來源。

財報超過了多家投行360億至374.08億元的預期，在業績穩步增長的背景下，該股值得投資者長線關注。

中國神華(1088.HK)：

中國最大的煤炭生產商，該公司在煤炭、鐵路、港口及電力等業務一體化方面快速發展，這種獨特的垂直合并經營模式使其擁有成本及電價的雙重優勢。因為煤炭行業景氣將處在高位運行中，預計神華將通過開發及收購內地新的煤炭資源，以及利用自有鐵路和港口穩步發展，從第三方煤炭采購進行再銷售，奠定可持續發展的基礎。

神華現價相等于2008年20倍市盈率，對H股同業未有明顯溢價，未完全反映公司垂直合并的優勢以及收購母公司資產的潛在價值。

還有其他可期待

老 財

“除了股票市場，我覺得更有意義的是在香港市場銷售的幾千支海外基金”，香港御峰理財老總陳茂峰說：“把錢交給專業的經理人打理會比個人操作的風險低很多，透過海外基金挖掘全球投資機會，將會是不錯的選擇?！?/p>

一些已在香港開戶的“先投部隊”也提前感知到了全球第九大的金融中心的魅力——香港連續11年獲得美國傳統基金“經濟最自由”評價，這里有大約2660億港元規模的同業拆借市場、1998個被認可的單位信托和共同基金。海外基金、衍生品、保險甚至銀行信貸產品都比內地市場的花樣更多，本期將選出一二“大曬”，敬情期待后續。

海外基金

指發行地點在海外的基金，可以是免稅天堂，也可以是歐美地區發行的基金，它的投資目標都是國外。對于有很多時間追蹤股市發展的投資人，個別國家和地區型的海外基金提供很多獲利機會，例如2000年網絡泡沫，歐美的市場表現不佳，但如果那時投資到東歐、印度，2003年將可獲利數倍，但2004年如果投資拉丁美洲型基金也有不錯的報酬。

投資要點：

1、貨幣的全球化

投資海外基金，不論是以港幣計算或是外幣計算都必須承受匯率風險，但結果卻大有不同。舉個例子，甲乙兩人都想投資日本基金，甲的方法是到銀行買歐元計價的歐洲基金，乙則直接投資以港幣計價的歐洲基金，當大盤上漲了10％，基金凈值上漲10％時，以港幣計價的歐洲基金可能會因為港幣對歐元貶值而賺到更多。但需要考慮匯率風險。

2、全球市場經濟周期

勿庸置疑，全球牛市已經持續了一段時間，特別是金磚四國連續5年的持續上漲。認識國際市場未來的走勢才是制勝關鍵。據陳茂峰介紹，全球市場的風險不可謂不大，一而短期可以關注新興國家之中的明日之星，比如埃及，南非等等。那些挖掘成熟市場里中小企業的基金同樣值得關注。

3、超越國界的投資

以產業差別來發行的基金很多，幾乎都較被看好，有題材可炒的產業都有基金出現，比如科技型基金、醫療生化型基金和天然資源基金。買特殊的產業基金時，要稍微注意一下價錢以及話題的持久性。同時也要思考特殊產業的基金可選擇的股票比較少，很容易迅速壯大，也可能快速暴跌。

恒指期貨

香港恒生指數期貨合約交易始于1986年5月6日，合約是根據恒指及其四項分類指數：地產、公用事業、金融及工商而定。合約分為4個月份，即當前月，下一月以及后兩個季月。當前為4月，則合約分為4月、5月、6月、9月恒指，4月合約現金交割之后，則合約變化為5月、6月、9月、12月合約，之后循環反復。合約價值則等于合約的現行結算價格乘以50港幣。

投資要點：

1、合約乘數為每點50港幣：立約價值=立約成本+合約乘數：最低格波幅為1個指數點；交易時間為9：45－12：30，14：30－16：15。最后交易日是該月最后第二個營業日，第二節為14：30－16：00(可能隨現貨市場收市時間的調整而調整)。

2、任何人在指數期貨市場買賣必須繳付所謂的基本按金?；景唇鹜ǔＵ己霞s價值的若干百分比，用以應付市場價格波動。一經繳付按金，并開始買入或賣出指數期貨合約，所有未平倉盤就會被計算盈利或虧蝕；倘若按金跌破特定的維持按金水平，經紀會要求投資者補款至原先的基本按金水平，即所謂按金追收，現時大期基本按金為40，000，維持按金則32，000；小期基本按金則8，000，維持按金則6，400。