中國基金業(yè)不痛就不通？

所有這個(gè)行業(yè)里的人都承認(rèn)，現(xiàn)在是基金最好的時(shí)光——只要跟核心研究沾邊，少不了六位數(shù)的年終獎(jiǎng)，即使張思念今年并沒有取得太好的成績，但公司的待遇也沒差到哪兒去。誰都知道在這個(gè)圈子里，找一個(gè)既了解本土市場又深諳先進(jìn)的西方投資理論的人也不太容易，挖墻腳的人到處都是！

截至2007年第三季度末，基金管理資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到2.92萬億，而兩年前，這個(gè)數(shù)字僅僅為4691億。從對基金的一竅不通到幾乎每個(gè)人都在談?wù)摚覀儾贿^花了不到一年的時(shí)間體驗(yàn)美國幾十年的行業(yè)沉淀。但驚嘆之余卻是擔(dān)憂和懷疑。一位來中國工作的國外私人銀行家對國內(nèi)的基金并不信任，在他看來，中國的基金風(fēng)險(xiǎn)控制做得太差。這樣的論調(diào)不絕于耳。

“中國的基金行業(yè)不痛一次不通”，這是筆者最近聽到的最偏激的說辭。筆者相信這位國外投資家并非要發(fā)一通詛咒，而是根據(jù)成熟市場上基金業(yè)的歷史更迭診斷。他說：“在國外，基金經(jīng)理至少需要10年以上的經(jīng)驗(yàn)，并且經(jīng)歷至少一次完整的牛熊周期。但中國的投資者能指望一位27歲的基金經(jīng)理對中國上市公司的來龍去脈有多了解？如果他不是天才的話。”

基金管理辦法頒布10年后的2007年，隨著股市的一路狂飚，基金業(yè)也迎來了全民投資的黃金時(shí)期。盡管風(fēng)險(xiǎn)提示不絕于耳，但是絲毫擋不住投資者近乎癡狂的熱情，基金發(fā)售額度節(jié)節(jié)攀升，直到11月份股市的中期大幅震蕩調(diào)整，占據(jù)市場七成份額的偏股型基金也受到了相當(dāng)大的影響，幾只新發(fā)的QDII基金甚至跌破面值，才有人如夢初醒：原來牛市投資也可能賠錢！！

盡管這只是正常的周期性波動(dòng)，但對于很多把基金當(dāng)作股票操作的投資者來說，還是心有戚戚然。把牛市等同于只賺不賠的市場主流力量，又對基金的投資方式與投資風(fēng)格產(chǎn)生了相當(dāng)程度的影響。沒有一個(gè)基金經(jīng)理能夠用價(jià)值投資的概念抵抗投資者用腳投票的權(quán)利，因此，困惑當(dāng)今基金市場的諸多問題應(yīng)運(yùn)而生，并直接在政策面的影響下，迎來了“藍(lán)籌泡沫”的破裂。

而諸如像“基金經(jīng)理跳槽”、“規(guī)模化”、“價(jià)值投資”、“抱團(tuán)取暖”一樣的關(guān)鍵詞，也成為了基金10年發(fā)展后，如同基金市場一樣熱門的概念性的總結(jié)。

最“安全”的投資策略

就像巴菲特的午餐會(huì)一樣，基金經(jīng)理的小聚會(huì)也成了很有價(jià)值的社交定式。這種聚會(huì)以不同的方式出現(xiàn)，而聚會(huì)的結(jié)果常常會(huì)造就某只重倉股的橫空出世。這也是基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)與人脈指標(biāo)。張思念說：很多基金很好玩。他們的手段可能是先去開發(fā)一個(gè)題材，買入，再造一些概念攛掇別家買，像2006年底狂炒的天津概念就是由南方一家基金公司發(fā)起的。

我們不能指望每位基金經(jīng)理都有彼得·林奇的天賦，基金經(jīng)理的羊群效應(yīng)也無可厚非，畢竟，人家買什么我買什么算得上最安全的投資策略。事實(shí)上，基金經(jīng)理定期聚聚也難以討論“最近你們在做什么”這樣的話題，甚至有些實(shí)力相似的基金經(jīng)理在同一個(gè)小區(qū)買了房子，鑒于平時(shí)沒時(shí)間見面，大家約好在小區(qū)的業(yè)主見面會(huì)上聊天。

銀河證券基金分析師馬永諳表示：由于市場政策和環(huán)境所限，中國共同基金行業(yè)同類基金的投資策略高度相似，同時(shí)期持倉品種也高度相似。對此他解釋是由于長期機(jī)構(gòu)投資資金的缺乏（據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)直接和間接進(jìn)入股市的養(yǎng)老和保險(xiǎn)等長期投資資金占流通市值的比例約9.4%，美國市場為47.6%），市場投機(jī)氣氛濃厚，使得基金投資扎堆現(xiàn)象嚴(yán)重，追概念、追主題式的投資也較為普遍。這也直接造成了藍(lán)籌泡沫的產(chǎn)生。

而嚴(yán)苛的考核制度也是束縛基金經(jīng)理特立獨(dú)行的要素之一。在美國，對基金經(jīng)理的考核至少持續(xù)3#12316;4年，而在國內(nèi)，時(shí)間縮短到季度。也就是說，如果連續(xù)三個(gè)季度基金經(jīng)理表現(xiàn)不佳，就必須考慮改變風(fēng)格去追逐熱點(diǎn)。“改變風(fēng)格是一件很悲哀的事情——特別是在投資界”，張思念無奈地表示：“基金經(jīng)理要游離在主流之外也需要勇氣。”

天相投資顧問有限公司的于善輝指出：“抱團(tuán)取暖大概算得上是我們的基金行業(yè)從01年開始就主導(dǎo)的思路。05年市場不好的時(shí)候，基金的不錯(cuò)表現(xiàn)要?dú)w功于對大盤藍(lán)籌的集中持有。而在今年第二季度，大家普遍對市場何去何從表示困惑的時(shí)候，也不約而同表現(xiàn)出了很高的持股集中。”除了基金經(jīng)理自身的天然考慮之外，逐漸膨脹的基金規(guī)模也是原因之一。

規(guī)模，博弈市場的雙刃劍

事實(shí)上，規(guī)模膨脹使得基金行業(yè)集體經(jīng)歷了從“自下而上”向“自上而下”轉(zhuǎn)變。

由于單只基金、同一基金管理公司旗下全部基金在投資比例、產(chǎn)品契約等方面存在諸多限制以及個(gè)股市場流動(dòng)性制約，“自下而上、精選個(gè)股”為主的操作模式已不再符合大規(guī)模基金、超大型基金管理公司的投資管理需求，基于對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、上下游產(chǎn)業(yè)及行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢與利益分配等的綜合深入研究，“自上而下”進(jìn)行大類資產(chǎn)、各類風(fēng)格資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)及行業(yè)類屬配置，輔以“自下而上”的股票選擇將逐漸成為大規(guī)模基金、超大型基金管理公司的主要投資管理模式。這也是股市輪動(dòng)效應(yīng)的影響因素之一。

這是一個(gè)巨型基金批量誕生的時(shí)代，在公布三季報(bào)的334只基金中，凈值規(guī)模超過100億元的基金數(shù)多達(dá)101只。基金規(guī)模越大，好比人越來越胖，以前飯量肯定滿足不了現(xiàn)在的食欲，他們要尋找更大的股票去持有。

由于股票型基金的業(yè)績比照大多是指數(shù)成分股——而基金的終極目標(biāo)是跑贏自己的標(biāo)準(zhǔn)，那么，對成分股籌碼的搶購也是基金經(jīng)理的戰(zhàn)略之一。僧多粥少的局面不發(fā)生變化，基金集體重倉股的現(xiàn)象也不會(huì)消失。

5·30讓基金成為話事人

當(dāng)基金在這個(gè)市場上的話語權(quán)越來越大的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)也隨之產(chǎn)生。在著名的5·30大跌中，大部分股民發(fā)現(xiàn)自己的股票被腰斬了，而基金卻以旺盛的生命力短時(shí)間恢復(fù)，并創(chuàng)下凈值新高。或者我們可以把5·30當(dāng)作基金的影響力進(jìn)一步放大的催化劑。截止2007年上半年末，國內(nèi)基金的總資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.8萬億元人民幣，其中投資股票總市值估算達(dá)到1.3萬億元，占A股市場流通市值的25%。基金在進(jìn)一步鞏固其市場主力地位的同時(shí)，“獨(dú)大”局面也促使市場進(jìn)入機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代。

羊群效應(yīng)的結(jié)局

而抱團(tuán)取暖最大的問題在于流動(dòng)性，一旦遭遇風(fēng)險(xiǎn)，只會(huì)讓行情越來越激化，市場波動(dòng)越來越大。5·30階段的大盤暴跌仍舊讓張思念記憶猶新：“實(shí)際上市場的交易量很小，第一天跌，一些基金經(jīng)理第二天早上起來就得賣股票，但如果大部分機(jī)構(gòu)投資者都持有這些股票，能賣給誰？既然都是基金在較量，誰也不是接盤的傻子。” 現(xiàn)在的狀況是，基金公司買大股票，當(dāng)投資人想要賣股票時(shí)，當(dāng)大多數(shù)的人都作同樣的事情時(shí)，那會(huì)出現(xiàn)什么樣的結(jié)果呢？

馬永諳在撰文中寫道：按照LSV模型（Lakonishok，ShleiferVishny關(guān)于羊群行為的實(shí)證檢驗(yàn)）對基金投資中羊群行為進(jìn)行的測度表明，股票基金-股票型、混合基金-偏股型和混合基金-平衡型三類股票方向基金的測度值均要顯著高于美國和歐洲市場。基金投資策略和投資品種高度相似帶來的后果是基金行業(yè)中存在同漲同跌的現(xiàn)象，這使得投資者在選擇基金時(shí)先要判斷入市時(shí)機(jī)，對基金公司和基金的選擇倒在其次。

基金江湖卷軸

哪里有紛爭，哪里就有江湖。東方不敗這么闡述江湖。61家已成立的基金公司以及尚未進(jìn)入的競爭者正在慢慢構(gòu)建基金江湖的權(quán)利格局。如果按照今年第三季度的資產(chǎn)管理規(guī)模排序，讀者可以在下面這張地圖上找到前十大基金公司所在——它們管理著將近1.5萬億的公募基金，占全部公募基金的51%。因?yàn)榛鸸局鳡I來自于管理費(fèi)，顯然，規(guī)模大者恒強(qiáng)，以嘉實(shí)穩(wěn)健、方達(dá)價(jià)值、博時(shí)價(jià)值等3只基金400億基金為例，如果按照1.5％的管理率計(jì)算，這些超400億基金每天能為基金公司帶來超過160萬元收入。實(shí)力就是王道，占據(jù)了半壁江山的前十家基金公司分別割據(jù)在深圳（大多數(shù)基金公司以深圳為大本營）、廣州、上海、北京，因?yàn)榈赜虿町悾Ｅ晒九c京派基金的操作風(fēng)格呈現(xiàn)出不小的差別，前者似乎以合資基金公司為多，更具國際視野和風(fēng)控意識，而后者對政策把握略勝一籌。深圳派系駐扎的基金公司大多出身于券商，行事自有一番本土券商的狠辣風(fēng)范。在這幅卷軸上，我們也看到合資基金公司只有兩家進(jìn)入前十，除了基金老十家的底蘊(yùn)難以短期撼動(dòng)之外，也有市場方面的原因，往年合資基金公司的良好口碑在今年的瘋狂牛市中并沒有持續(xù)下去，本土基金公司明顯更出風(fēng)頭。

在本頁最下角，我們用一條時(shí)間軸記錄了這10年來的江湖風(fēng)云，包括第一只開放式基金的誕生和觸目驚心的基金黑幕等等。

只等一聲令下，由中信證券主導(dǎo)的中信基金與華夏基金的合并在即。此后，華夏基金當(dāng)仁不讓將占據(jù)江湖老大的地位。同樣作為老十家基金公司之一的華夏早早的建全了自己的產(chǎn)品線，從貨幣市場基金到指數(shù)基金，橫亙收益與風(fēng)險(xiǎn)分布圖。但像所有大而全的基金公司一樣，華夏旗下并不是所有產(chǎn)品都如華夏大盤那么驚艷絕倫，分析師給這家公司的業(yè)績指標(biāo)評分為2（最高5分），而對華夏的基金管理人綜合情況和團(tuán)隊(duì)管理能力給予了很高的評價(jià)。

華安基金管理公司是最早設(shè)立的境內(nèi)基金管理公司之一，但近年來公司股權(quán)變化和基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定對資產(chǎn)管理業(yè)績形成了消極影響。如果投資者稍加留意就會(huì)發(fā)現(xiàn)，幾乎所以創(chuàng)新基金產(chǎn)品都出自華安，包括第一支開放式基金、第一支貨幣市場基金、第一支QDII基金。隨著股權(quán)調(diào)整結(jié)束和基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)的再度穩(wěn)定，預(yù)計(jì)華安的運(yùn)作和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)會(huì)有較大起色。

博時(shí)基金是老十家基金公司之一，“這是一家大基金公司”，這是博時(shí)最常得到的評價(jià)，而所謂的大基金公司包涵兩層含義：其一，不像那些合資基金公司一開始就舶來了海外基金公司的成熟構(gòu)架，博時(shí)基金絕對是一磚一瓦自己摸索出來的；其二，博時(shí)的團(tuán)隊(duì)凝聚力驚人，在2000年公司總部從北京遷往深圳的遙遠(yuǎn)路途中，沒有一名成員離開，這讓其他基金公司人力資源部的同仁嘆為觀止。

武林特色門派盤點(diǎn)：

1.指數(shù)基金

市場有效理論引發(fā)了隨機(jī)漫步的學(xué)術(shù)流派，而這個(gè)流派的思想最后誕生了“指數(shù)基金”，比如John Bogle的先鋒基金。如果你不知道買什么股票好，那就去買指數(shù)基金吧。

代表基金：上證50etf（華夏）、上證紅利etf（友邦華泰）

2.保本基金

對風(fēng)險(xiǎn)的恐懼和對收益的渴求促成了保本基金的產(chǎn)生。

代表基金：金元比聯(lián)寶石動(dòng)力、南方避險(xiǎn)增值

3.FOF基金

很多短期明星基金的長期收益最終都要“回歸”到同類基金的平均水平，這類現(xiàn)象被一些分析師稱為“萬有引力”現(xiàn)象或“牛頓的詛咒”。而FOF是一個(gè)業(yè)績相對穩(wěn)定的投資組合，本身也可設(shè)計(jì)成一個(gè)針對投資者實(shí)際需求的理財(cái)方案，對投資者的吸引力相對持久，既有利于基金業(yè)總體的發(fā)展，也容易實(shí)現(xiàn)超越基金平均水平的收益。

代表fof：光大證券陽光2號（券商系）、瑞泰人壽投資連接保險(xiǎn)（保險(xiǎn)系）、德勝積極組合fof（私募）

4.QDII基金

投資難度不低，收益預(yù)期不高。全球配置資產(chǎn)的好處主要在于可以規(guī)避單個(gè)國家證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——但這會(huì)使得基金曝光在新的風(fēng)險(xiǎn)之下，遠(yuǎn)航出海的QDII基金近日備受詬病可見一斑。同時(shí)，這種全球配置資產(chǎn)對基金的投資能力要求很高。這與本地化的投資思路有著很大差別，對投資管理人的全球投資經(jīng)驗(yàn)也有較高要求。而這恰恰是國內(nèi)的投資管理人十分欠缺的。

代表基金：南方全球精選