點(diǎn)剎“直通車(chē)”后的港股新布局

“港股直通車(chē)”從8月20日公布，恒生指數(shù)在短短兩個(gè)半月內(nèi)上漲超過(guò)60％；到11月初宣布緩行，又在兩周的時(shí)間暴跌超過(guò)15％，讓投資者好好地過(guò)了一把過(guò)山車(chē)的癮。

雖然市場(chǎng)的上下起伏有各種因素在起作用，但是無(wú)可否認(rèn)，中國(guó)政府的政策取向在很大程度上左右了港股的短期走勢(shì)。

這是港股存在泡沫的佐證之一：市場(chǎng)對(duì)股票的估值依賴(lài)于后續(xù)資金的支持，而不完全是對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。

當(dāng)然，適度的泡沫是牛市的常態(tài)，劇烈的調(diào)整可以淘汰掉意志不堅(jiān)定者，更利于后市的上漲——“牛市總是在戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢中上升，熊市總是在歌舞升平中降臨”。

在筆者看來(lái)，港股的牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，如果投資者能踏準(zhǔn)牛市的起伏節(jié)奏，不難在牛市中分一杯羹。

作為國(guó)際性的金融市場(chǎng)，香港股市對(duì)美國(guó)貨幣政策帶來(lái)的影響極為敏感，主要是由于港元與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度限制了香港自身的貨幣政策調(diào)整空間。

就拿現(xiàn)況來(lái)說(shuō)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、房市疲弱，加上次級(jí)按揭風(fēng)波的惡化，實(shí)際上處于減息周期，美元也是一個(gè)長(zhǎng)期的貶值趨勢(shì)；而香港經(jīng)濟(jì)背靠中國(guó)大陸，這幾年都取得不錯(cuò)的增長(zhǎng)（根據(jù)香港政府統(tǒng)計(jì)處8月發(fā)表的初步數(shù)字，本地生產(chǎn)總值在2007年第二季度實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)6.9%，并且通貨膨脹近期有抬頭的趨勢(shì)，香港應(yīng)該有加息的需要）。但是因?yàn)槁?lián)系匯率制度的關(guān)系，港元必須跟隨美元貶值，結(jié)果導(dǎo)致香港的財(cái)務(wù)性資產(chǎn)吸引力大增，熱錢(qián)大量流入；在資金充沛的情況下，利息下降，又為通脹火上加油，形成一個(gè)“泡沫循環(huán)”。那么這個(gè)循環(huán)可以持續(xù)嗎？讓我們先看看以下的信號(hào)：

信號(hào)之一是近期外資基金已經(jīng)在香港市場(chǎng)大手掃進(jìn)商業(yè)房產(chǎn)和住宅。據(jù)11月15日的《明報(bào)》報(bào)道，一外資基金再度出手，出資約4億港元掃入恒隆地產(chǎn)（0101.HK）的九龍站“君臨天下”21戶單元；該基金此前已買(mǎi)入包括奧運(yùn)站“浪澄灣”42戶單元、長(zhǎng)沙灣“星匯居”約180戶單元以及九龍城“太子匯”12戶單元，累計(jì)16億港元，可見(jiàn)外資對(duì)香港樓市投下信心的一票。

信號(hào)之二是香港本地的房地產(chǎn)股票如長(zhǎng)實(shí)、新鴻基、恒基、信置、新世界等非常堅(jiān)挺，完全無(wú)懼外圍股市風(fēng)波。在“港股直通車(chē)”剎車(chē)、國(guó)企股和紅籌股跌得一片愁云慘霧的情況下，香港地產(chǎn)股在11月6日開(kāi)始率先反彈，信置（0083.HK）、恒基（0012.HK）、新世界（0017.HK）等股票隨后還創(chuàng)出新高。此時(shí)的國(guó)企如石油石化股、資源股、金融股等還在尋底，隨后還有10％~20％不等的跌幅。

信號(hào)之三是香港金管局為了港元的“強(qiáng)方兌換保證”，已多次入市買(mǎi)進(jìn)美元，對(duì)市場(chǎng)注入港元。

從這些信號(hào)可以看出，滯留于香港的資金量相當(dāng)充沛。雖然同業(yè)拆息回落后，一些套息交易會(huì)對(duì)這個(gè)循環(huán)起到緩沖作用，但是只要美元弱勢(shì)不改，這個(gè)循環(huán)將會(huì)一次又一次地重演。

原因也是顯而易見(jiàn)的。首先，美國(guó)的貨幣政策在這個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)中制造了大量的貨幣和外債來(lái)維持其國(guó)內(nèi)的景氣；通過(guò)美元的貶值，實(shí)際上是利用了其作為世界最大經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢(shì)，剝削了其他國(guó)家的勞動(dòng)成果；在其他貨幣沒(méi)有能力與美元的流通性抗衡的條件下，美國(guó)仍然有動(dòng)機(jī)保持這種政策，以減低其巨額的貿(mào)易和財(cái)政赤字。其次，次級(jí)按揭貸款及其衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在暴露風(fēng)險(xiǎn)之前，吸收了大量流動(dòng)性資金；當(dāng)次按風(fēng)波告一段落以后，其中的一部分資金將遠(yuǎn)離這個(gè)貌似安全的市場(chǎng)，流入股市。既然同樣有投資變廢紙的風(fēng)險(xiǎn)，股票的流通性至少更真實(shí)一點(diǎn)吧？所以，次按問(wèn)題的解決過(guò)程，也將是全球資本流動(dòng)性泛濫并四處追逐回報(bào)的過(guò)程。

投資香港相當(dāng)于投資中國(guó)

縱觀環(huán)球，新興市場(chǎng)的崛起無(wú)疑是引人注目的。其中具有代表性的BRIC“金磚四國(guó)”（可能再加上南韓湊成BRICK，如果股神巴菲特沒(méi)看走眼的話）， 經(jīng)濟(jì)仍然充滿活力。特別是人口最多的中國(guó)和印度，如果能充分激發(fā)起國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力的話，前景十分光明。

由于中國(guó)內(nèi)地實(shí)行資本管制，使得香港股市的處境確實(shí)很微妙。香港股市現(xiàn)在的構(gòu)成中，國(guó)企和紅籌已占了半壁江山，如果加上業(yè)務(wù)以中國(guó)大陸為重心的公司的話，實(shí)際上投資于香港股市就相當(dāng)于投資中國(guó)。

雖然有人擔(dān)心香港股市有可能在某一天以重演1997年的“紅籌泡沫”破裂為結(jié)局，但是應(yīng)該看到“此一時(shí)，彼一時(shí)也”。因?yàn)榻裉斓闹鹘鞘菄?guó)企，盈利能力與當(dāng)年不可同日而語(yǔ)，在環(huán)球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景下，不同類(lèi)別的國(guó)企將在泡沫的各個(gè)階段異彩紛呈，相對(duì)也會(huì)延長(zhǎng)了牛市的生命，此其一也；內(nèi)地對(duì)外排洪以減輕內(nèi)地流動(dòng)性過(guò)剩的壓力是既定政策，來(lái)自內(nèi)地的資金必然持續(xù)增長(zhǎng)—相對(duì)于外資而言，內(nèi)地的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者對(duì)國(guó)企更為了解，也愿意付出更高的溢價(jià)，即所謂的“本土偏好”，由此也會(huì)逐步抬高股市的整體估值水平，此其二也；隨著香港股市的交易量和融資能力大幅提高，其國(guó)際影響力也會(huì)不斷提升，從而吸引更多周邊國(guó)家和地區(qū)的公司（例如東南亞國(guó)家和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)）在香港上市融資，自然就會(huì)吸引更多的資金加大對(duì)香港市場(chǎng)的配置比例，此其三也。從香港特區(qū)政府增持香港交易所的股份、加強(qiáng)控制權(quán)的行動(dòng)來(lái)看，上述幾點(diǎn)很可能在香港特區(qū)政府甚至中央政府促進(jìn)香港特區(qū)繁榮的戰(zhàn)略規(guī)劃之內(nèi)。

順勢(shì)而為選好股

既然牛市尚未結(jié)束，順勢(shì)而為應(yīng)該是以持股為主。但是何時(shí)持有、持有什么樣的股票是需要多花心機(jī)、勤做功課的。如果你摸高追進(jìn)了前期熱炒的資源股，很可能你將付出很高的機(jī)會(huì)成本，甚至在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)顆粒無(wú)收；如果你純粹因?yàn)閮r(jià)格低而買(mǎi)進(jìn)了垃圾股，這垃圾股可能會(huì)教育你什么叫“沒(méi)有最低，只有更低”。

從2003年開(kāi)始的這波港股牛市，涌現(xiàn)了電力設(shè)備、造船、鋼鐵、建材、資源、航運(yùn)等大牛股，期間穿插著金融和房地產(chǎn)熱潮，無(wú)一不與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、產(chǎn)業(yè)升級(jí)路徑息息相關(guān)。有關(guān)心A股的投資者其實(shí)具有很大的信息優(yōu)勢(shì)去把握港股的下一個(gè)投資主題，因?yàn)槟惚热魏稳硕几宄磉叺沫h(huán)境正在發(fā)生著什么變化、又是如何反映到資本市場(chǎng)的。

國(guó)資委正大力推動(dòng)央企整合和整體上市，而這也是2006到2007年A股里最迷人的主旋律；在香港市場(chǎng)，除了幾家大型國(guó)企如中鋁、中遠(yuǎn)洋等通過(guò)A股上市的公司基本完成任務(wù)以外，其他還有大量相關(guān)的上市公司存在同樣的機(jī)會(huì)，只要經(jīng)常上國(guó)資委的網(wǎng)站（www.sasac.gov.cn）學(xué)習(xí)一下，不難找到線索；這類(lèi)股票的節(jié)奏通常與大市的波動(dòng)關(guān)系不大，反而更取決于集團(tuán)公司的整合時(shí)間表，比較適合中長(zhǎng)線投資。在投資中要時(shí)刻注意的是安全邊際，也就是說(shuō)即使集團(tuán)整合的時(shí)機(jī)有所延后，你所投資的公司的股價(jià)也基本上處于可以接受的程度，頂多是損失了時(shí)間成本。具體來(lái)說(shuō)，就是在投資時(shí)先確定公司的基本面是否可以支撐目前的股價(jià)，然后再搏取像資產(chǎn)注入、并購(gòu)等行動(dòng)所帶來(lái)的超額回報(bào)。如果你上網(wǎng)搜索一下如五礦集團(tuán)、中航系和中石化集團(tuán)最近在忙些什么，對(duì)哪些股票值得關(guān)注的問(wèn)題就可以得到答案了。從橫向的角度來(lái)看，金融類(lèi)股票無(wú)疑是這波牛市的主角，并且將一直貫穿整個(gè)人民幣重估的過(guò)程。這類(lèi)股票的資產(chǎn)和收入以人民幣為主，自然就對(duì)沖掉由人民幣升值而可能帶來(lái)的匯率損失。這類(lèi)股票是各路資金的首選目標(biāo)。要注意的是，金融類(lèi)股票的價(jià)格實(shí)際上會(huì)放大經(jīng)濟(jì)周期的表現(xiàn)，國(guó)家不時(shí)推出的宏觀調(diào)控政策著眼于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)控制，客觀上也可避免金融類(lèi)股票的股價(jià)過(guò)度透支預(yù)期的增長(zhǎng)，所以這類(lèi)股票通常有比較明顯的短期波動(dòng)，即使是長(zhǎng)線投資者也需要避免在市場(chǎng)氣氛熾熱的時(shí)候買(mǎi)入。另外，為什么要在香港市場(chǎng)買(mǎi)這些股票？幾大銀行和保險(xiǎn)股不是A股也有嗎？如果你對(duì)比一下股價(jià)的話，答案應(yīng)該很簡(jiǎn)單。

房地產(chǎn)股也有類(lèi)似金融股的特性，區(qū)別在于房地產(chǎn)價(jià)格是中央政府調(diào)控的重點(diǎn)。姑且勿論這些調(diào)控措施的實(shí)際效果如何，房地產(chǎn)業(yè)似乎總是處于調(diào)控的槍口之下，其實(shí)這是誤會(huì)。對(duì)于有志于“基業(yè)長(zhǎng)青”的開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō)，可持續(xù)的盈利不應(yīng)該來(lái)自于囤積土地或者房源的投機(jī)性收入，炒高的房?jī)r(jià)和地價(jià)很多時(shí)候也沒(méi)給開(kāi)發(fā)商帶來(lái)多少好處，反而增加銷(xiāo)售難度的同時(shí)，增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。最近政府又醞釀新一輪更有針對(duì)性的調(diào)控，所以近期的內(nèi)地房地產(chǎn)股都相對(duì)沉寂，又給我們提供了一個(gè)吸納優(yōu)質(zhì)股票的好機(jī)會(huì)。

其他與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)系緊密的股票莫過(guò)于消費(fèi)類(lèi)企業(yè)了，其中消耗性的品牌衣物生產(chǎn)商如運(yùn)動(dòng)服裝、品牌食品等將隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)而持續(xù)發(fā)展壯大。看看“李寧”（2331.HK）最近三年的股價(jià)表現(xiàn)，你將會(huì)更有動(dòng)力去發(fā)掘另外一只類(lèi)似的大牛股：從2003年大約2.3元的股價(jià)開(kāi)始起步，隨著公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，“李寧”的股價(jià)也水漲船高，一路攀高到目前約26元/股（最高曾到32元/股），三年回報(bào)超過(guò)10倍。近期這類(lèi)公司在香港市場(chǎng)新上市的也有不少選擇，相信這里將會(huì)產(chǎn)生未來(lái)的大藍(lán)籌。

香港本地股票值得發(fā)掘

內(nèi)地投資者比較容易忽略的是香港本地股票。如前所述，由于“百川匯海”效應(yīng)，香港這個(gè)彈丸之地的房地產(chǎn)特別是商業(yè)地產(chǎn)和中高檔住宅首先受惠。除了資產(chǎn)價(jià)格膨脹效應(yīng)以外，由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繁榮而吸引更多的商業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)駐、更多富人逗留是另外的支持因素。同時(shí)，香港本地有規(guī)模的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商也早已布局內(nèi)地，經(jīng)過(guò)10多年的鋪墊，很多項(xiàng)目都將進(jìn)入收成期，未來(lái)前景樂(lè)觀。

香港又是眾所周知的“購(gòu)物天堂”，特別是對(duì)名牌衣服、名表、化妝品等奢侈品而言。如果用心去尋找，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多這類(lèi)公司都有上市，何不從中精選一兩家，也分享一下“購(gòu)物”的樂(lè)趣？

如果問(wèn)問(wèn)你身邊的女士們，你會(huì)了解到各家“莎莎”化妝品店是她們?cè)谙愀鄣谋氐街帲钥梢粤粢馄渖鲜泄尽吧瘒?guó)際”（0178.HK）的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；經(jīng)營(yíng)金銀首飾的“周生生”（0116.HK），股價(jià)從年初約4元穩(wěn)步上揚(yáng)到現(xiàn)在約10元，是否正反映了香港旅游購(gòu)物的吸引力呢？

把握好節(jié)奏和時(shí)機(jī)

香港是個(gè)資金進(jìn)出自由的市場(chǎng)，除了一些長(zhǎng)線資金以外，興風(fēng)作浪的熱錢(qián)也不少。熱錢(qián)所帶來(lái)的影響，反映到股票市場(chǎng)上就是大起大落。經(jīng)過(guò)幾次的金融風(fēng)暴，香港股民已經(jīng)成熟了不少，作風(fēng)比較保守。相對(duì)而言，內(nèi)地投資者在這種大風(fēng)大浪的市場(chǎng)中還要先學(xué)會(huì)適應(yīng)，需要更重視股市波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于適度參與投機(jī)的專(zhuān)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，掌握香港股市的節(jié)奏也可以提高回報(bào)。

目前，對(duì)香港股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期利空因素恐怕非美國(guó)的次按風(fēng)波莫屬。近期花旗銀行、美國(guó)銀行、高盛等大銀行與次按有關(guān)的龐大撥備已經(jīng)給香港市場(chǎng)帶來(lái)深幅調(diào)整。雖然次按問(wèn)題存在影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可能性，但是其效應(yīng)畢竟是間接的；直接的影響其實(shí)是投機(jī)熱錢(qián)的來(lái)去，影響著香港股市圍繞其價(jià)值中樞波動(dòng)。由于歐美很多金融機(jī)構(gòu)把次按有關(guān)資產(chǎn)作為表外資產(chǎn)處理，目前的實(shí)際損失極度不透明，所以可以肯定這個(gè)問(wèn)題將會(huì)繼續(xù)困擾著國(guó)際金融市場(chǎng)。

每次有重磅的負(fù)面消息出現(xiàn)的時(shí)候，投機(jī)資金的融資成本必定上升，出于獲利了結(jié)和避險(xiǎn)的目的，拋售股票就成為這些資金的指定動(dòng)作。所以投資者對(duì)估值遠(yuǎn)超基本面的股票要非常警惕，一旦高追套牢，其損失是不可挽回的。這些投資者已經(jīng)成為投機(jī)熱錢(qián)的獵物，而獵食者再回頭的時(shí)候，已經(jīng)又在另一個(gè)地方布下新的陷阱。

而對(duì)于精明的投資者，每次深度調(diào)整卻是揀便宜的好機(jī)會(huì)。這樣的調(diào)整，總是會(huì)以恐慌性拋售告終，主要是連傳統(tǒng)基金都由于持有人贖回而被迫拋售好股票。今年以來(lái)，類(lèi)似幅度的調(diào)整大概以三個(gè)月的頻率出現(xiàn)，這種情況可能與金融機(jī)構(gòu)的季度報(bào)告期有關(guān)，不妨留意到時(shí)出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

從基本面判斷，目前港股并沒(méi)有全面泡沫化，根據(jù)價(jià)值投資的理念尋找投資對(duì)象還大有可為。在資金流連忘返的泡沫市場(chǎng)中，各路人馬也火眼金睛地四處尋找獵物——外資投行近期開(kāi)始對(duì)市值10億美元以下的優(yōu)質(zhì)股票發(fā)表研究報(bào)告和“買(mǎi)入”信號(hào)是其中一個(gè)佐證。

對(duì)于投資者而言，能判斷大市牛熊分界固然是完美，但是這個(gè)幾乎是“不可能的任務(wù)”；捕捉處于上升周期的強(qiáng)勢(shì)板塊可能更容易得手，風(fēng)險(xiǎn)控制也更容易把握。只是要記住：不要在退潮后被發(fā)現(xiàn)是裸泳者——至少不是站在第一排，如果你真的得意忘形到?jīng)]穿泳褲的話。