關于牛市的５個問題

順順從5月初入市以來，一直是追熱門的“風頭人物”，九月，她還利用朋友的賬戶買了兩手港股。在她的辦公桌上，記者偶爾看到了這樣的景象：每一天的投資都用便簽紀錄著，有聽到的消息、別人的推薦和賺錢時的愉悅，當然，還有虧損時的抱怨和迷茫。

這在一定程度上可以視作市場普遍的迷茫期—波段的短期反彈是可以預料的，但整個調整期要持續多久、最終走向何方卻存有分歧。于是就有了所謂“牛市中后期”之說。

市場的多方是有信心的，滬綜指在11月12日和14日均出現了令人矚目的反彈，前者是因為守住了5000點，顯示了多方的心理承受位置；后者則因為單日上漲254點，成為自1992以來單日漲幅之最。

但另一方面，股指在每次上升后，又會反復調整確認。如果以11月中為分界線，我們可以看到，從10月17日的調整開始，市場經歷了這樣的歷程：

整體調整，泥沙俱下—藍籌大幅下跌，金融地產逆勢向上—金融地產補跌。我們似乎可以這樣認為，無一主題幸免。

一段時間以來，分析人士的建議多以“觀望、勿輕易做方向性決策”為主。但這并沒有解決大量的個人投資者的掙扎：

A．是否應該離場，保有目前的收益，雖然它已經縮水40％

B．割肉，遠離可能出現的更大的風險

C．是否逢低買入，搶到有力的反彈位置

作為個人投資者，究竟做何選擇？最好的回答是搞清楚“牛市發展到哪一個階段”。《錢經》結合多位分析師智慧，從五個問題的分析入手，全面解讀牛市的未來。

（本文部分引用內容出自“陳軍_財道專家”的blog）

你有沒有問過這些問題？

有一條諺語說，個人的智慧來自于眾人。爭論者有時認為它不合時宜，于是稱之為華麗的總結或老生常談。然而，法國的一位哲學家告訴我們，所有的總結都是虛假的，“包括這一個”。

炒股不是與大勢與個股賭博，獲取機會性收益，而是依靠趨勢，順勢而為。所以我們不指望總結出本次調整中的種種異常，而是希望從已有的解決辦法中找到能夠為投資者所用的、切實能幫助我們保有財富的辦法。

在方向選擇期，下面的5個問題是切實關乎投資人利益的重要集成，解決了這些疑惑，至少能為我們提供某種新的炒股思路。

關于趨勢的問題

牛市中后期到了？

過去的一個月以來，《錢經》的簽約理財師最常遇到的咨詢問題就是“牛市是不是結束了”？

事實上，從今年2月開始，5月、8月和本次調整，總有兩派分析師跳出來各執一詞，一面說股市將進入長期調整，而另一面說大牛市基礎未變，股市“黃金十年”才剛剛開始。

道瓊斯的創始人之一查爾斯·道在上世紀就說過：“以出賣股市信息謀生的人在市場活躍的時候也表現得非常活躍、意氣風發，可是在市場不景氣的時候卻沒有人想聽他們說話。”如果我們現在還非常關注于分析師如何看待市場的話，也許我們應該放心，市場還很活躍。

事實上，本刊的眾多采訪對象明確指出：長期處于調整勢態和“黃金十年”并不矛盾。波動本是股市的本性，即使是處于長期上升通道中的股指。

所謂“黃金十年”，是外國投行最先提出的一種觀點，稱中國股市有可能會像上世紀90年代的美國股市一樣，經歷持續的上漲期。從90年代初開始，美國經濟出現了歷史上最長的連續增長期，在此基礎上，道瓊斯指數1995~1999年上漲了3倍，作為新經濟代表的納斯達克指數則上升了9倍多。

支持\"黃金十年\"說的專家們，認為同美國股市的啟動一樣，國內經濟的高增長必然會反映到股市之中。原因主要來自于三方面：經濟增長帶動企業生產率提高、人民幣升值的不可逆轉和持續的人口紅利。

我們知道，從2001年開始的中國經濟持續高速增長（超過8%），在最初的幾年中并沒有將這一成果折射到股市中，直到本輪行情啟動之前，滬深股市的平均市盈率只有不足20倍，與經濟增長形成了強烈的反差更是成為價值投資者尋找“價值洼地”的最有力場所。如果按照理想模式，從2001年開始股市就應該出現上漲，因此很多專家建議，不妨把這兩年的漲幅拉長，如果是2001年到2007年，6倍的漲幅還高得無法接受嗎？

另外，一些前所未有的變化正在發生，比如：曾經以美元為\"錨\"的人民幣存在較大的低估。按照現有的計算模式，中國的GDP（美元核算）在世界上僅排在第七，但國際貨幣組織(IMF)按照購買力平價來計算，中國的經濟規模已經是全球第二大，僅次于美國。所以，除了貨幣升值將提高國際購買力的作用以外，它還能刺激內需，產生新的經濟增長點。

有關于人口紅利消失的年份，經濟學界的說法并不統一，但大致是會發生在2015~2020年間，在人口紅利消失之前的這10年內，勞動人口數量最多，老人和孩子這樣需要“養育”的人口比例低，大量的社會價值將被直接反映到經濟增長中，而不是被消耗抵消。

在這樣的前提之下，我們不妨得出這樣的結論——在以上三個方面存在的基礎不發生改變的情況下，牛市將不會結束。

但調整卻不會因此停止。多數選擇在這一階段平倉的人都認為，滬綜指兩年漲了6倍，積累的風險和過度成長的泡沫以及大量的投機資金的存在，足以使股市出現結構性逆轉——這種聲音在民間投資者身上體現得極為明顯。記者的一位朋友，上海的黃祖斌律師，在9月初拋出了所有的A股并在10月清空了港股賬戶，他的理由就是：更愿意持有每年漲20%的股票，而不是承受股價一年翻兩倍的巨大風險。

關于投資選擇的問題

現階段還能不能做價值投資？

類似的問題還有：是不是應該贖回基金？

作為投資人，最需要學習的其實不是如何獲取收益，而是清楚自己是什么樣的投資性格。價值投資者的性格只有一個：買入好公司的股票，然后持有盡可能長的期限，這期間盡量不用管股價的波動情況。所以，如果你是一個價值投資者，就不會在此時詢問一個短線投資者或者是一個隨機投資者才會問的問題。

我們將給出本階段，對于三類投資者的投資建議。

對于短線投資者來說 “當日成交價”和“買入時機”是最重要的事，因為一只好股票在錯誤的時機買入同樣是會造成虧損的，而成交價決定著成本和收益的分成。對于短期操作而言，上一個問題所談到的宏篇大論都無異于紙上談兵、隔靴搔癢。因為你很難在一個月內觀察到國民經濟和行業發展出現了根本性變化，所以“十年牛市”對于短線投資者來說，其參考價值并不高。相反，市場心理層面的變動及技術發出的預警信息非常重要。

現階段對于短線投資者來說，熱點板塊的輪動將帶來靈活的操作空間，不妨從“補漲”和“行業景氣度”等因素中對藍籌及二線藍籌股予以關注，當然，“超跌”股亦有很大空間。

對于隨機性的投資者而言，大市漲時他們就看多、大市跌時就看空的性格非常容易陷入追漲殺跌的圈套中，單一方向市場一旦結束，就會遭遇危險。而遺憾的是，我們身邊這樣的投資者居多。

安德烈·科斯托拉尼告訴我們說，擁有專業和智慧并不能幫助他們抓住投資機會，因為專業不能幫助人們克服猶豫不決、緊張和不耐煩。所以，對于不清楚自己是怎樣性格的投資者而言，目前的階段正是市場的方向選擇期，是最容易選擇錯誤的時間段，不妨放棄贏利的幻想，暫時停止操作。同樣，隨機性也不適合“抄底”或是“逃頂”這樣的操作思路，所以不妨等大盤走穩后再買股票。

對于價值投資者而言，你知道，價格和波動甚至是市場心理因素長遠來看都是無效的，相對于這些來說，普遍的經濟增長率、行業發展前景要比明天恐懼的人數多還是勇敢的人數多要容易預測。

一位網友以每年10000元投資某一只股票為例，來說明價格變動甚至是大勢對長期投資的微弱影響(見上表)。

1999年~2002年11月，共投入41600元，持有5850股600104，平均每股成本為7.11元。有興趣的讀者不妨計算一下，這位網友的投資堅持到今天，收益是多少？

身為價值投資者，為什么要擔心一個持續1/4季度的調整呢？難道因為中國股市調整了，茅臺目前供不應求的局面就會改變？還是招商銀行贏利的分行數量減少？或者國際的原油供應突然足夠滿足全世界消費了？

關于股指的問題

明年能漲到8000還是10000點？

一旦對股市的未來充滿信心，市場有小幅上漲的時候，就有所謂專業人士開始預測點位了：明年能漲到多少？8000還是10000？

最近，記者聽到的最高點位預測是12000點，也就是目前高點的200%的增長。這在一定程度上表現出了我們對股市的游戲心態——似乎股市是拍賣會，叫價高的買家就能得到更高收益。

據說巴非特先生說過這樣的話：市場貪婪的時候應該恐懼，市場恐懼的時候應該貪婪。鑒于這位投資大師的成功，我們不妨認真思考這句話。如果表現得太過貪婪，比如：希望股指年年都以200%的速率上漲，就必然會有恐懼的力量將調整拖得更深。還記得2006年這個時候，就有分析人士稱今年股指會達到6000點甚至7000點，但現實是，在股指調整到了5000點附近的時候，就有很多大盤股的持有者發現，這一年來大部分的投資收益都被消化掉了；而“5·30”消化的則是題材股近一年的收益。

顯然，股指的上揚與個股的上漲并不存在十分密切的聯系。

可以說，在沒有股指期貨或是股指期權存在的情況下，單純的關心股指未來的高點就毫無意義。因為，近兩年來，股指尤其是滬綜指的上揚很大程度上依靠的是市場擴容而不單單是指標股價格上漲。事實上，指標股的大幅度上漲是從今年7月開始的，這也正是為什么這2個月的調整可以于短時間內消化股民的獲利資金一樣——大多數投資者都在“概念股”急劇下跌之后的很久才放棄了這一主題，重新追逐到新的熱門股大盤藍籌中來的；那段時間同樣也是基金擴容最快的時候，通過基金參與股市的投資者，同樣把錢投向了這個領域，推高了股民自己的持有成本。

所以，投資者與其熱心打聽明年大盤的高位是多少，不如把精力用于研究明年哪一個行業的增長會加速或是在2000多只股票中尋找估值已經合理基本面表現優秀的股票，靠經濟的成長與企業的發展為自己牟利。

關于個股的問題

藍籌和ST股哪個反彈得快？

尋找捷徑是股票投資者的本能，但卻不是投資的最理想通路。我們知道，對股票市場起作用的就是趨勢。再好的股票在市場整體下跌的年份里都難以保持上漲（即使這個行業一直在發展、公司持續產生盈利），相反，市場好的時候，績差股不會上漲。這也許就是沒有調整或是輪動產生，就總會有注意力關注超跌股甚至是ST股的機會。

與2005年相比，即使是績差股的漲幅也普遍超過了200%，目前已沒有低于4元錢的股票，市場已由估值普遍偏低變成普遍偏高，從這個層面上來講，很多業績持續不好甚至是負增長的股票已經走完了它今后5年甚至更久的可能性。因此，即便ST股股價有所表現，最大可能是短期資金的炒作行為，個人參與風險非常大。

當然，我們不排除ST股會有這樣的機會：

1. 扭虧為盈而且幅度頗大。這樣的情況一般會由市場消息面提前透露出來，反映在股價上就是價格在一段時間內持續漲高；如果出現暴漲，一定要及時離場。

2. 有實質性重組、并購或資金注入行為。同樣是扭轉企業業績的機會，而且由于目前經濟活躍度高，在未來一段時間內這樣的主題將使資金追逐的熱點之一，自然會對股價有所推動。

3. 行業景氣度扭轉，由弱轉強。即便如此，投資ST股仍要小心謹慎，因為投資者需要在買入時當機立斷以免投資價值消失，更要持續觀察該企業的盈利變化情況以免承受短期獲利資金帶來的沖擊。老實說，這甚至比找到一只準藍籌耗費的精力更大。

對于大部分藍籌股來說，階段性風險往往來自于業績增速放緩而市場熱情不減催生出的“泡沫”導致階段性回調，當然，也存在果斷調整的可能性——若真是如此，又實在是投資的好機會了；長期看來，只要企業的增長和盈利水平得以保證，選擇買點就不是投資藍籌股的必要條件了——在近百年的國際股市中得到的經驗是，能持續經營并有盈利產生的企業永遠會獲得資金的關注。

值得關注的是，中國作為新興市場的痕跡在很長一段時間內并不會退去，這就是說——過快的流動性、高倍的市盈率和幅度很大的調整將繼續存在，個人投資者將越來越處于博弈的劣勢地位，因為對手是大的機構資金和掌握經濟貨幣政策的政府。在這樣的情況下，持有更能反映經濟發展意愿的和機構更便于操作的藍籌股將更安全。

諸位投資者肯定不曾忘記，每個人投資股票的第一課，都是如何化解風險而不是獲得高倍收益。

關于指導的問題

內部消息和薦股，哪一個更可信？

在“科斯托拉尼”的股市測試題中，有這樣的兩道試題：

1.炒股人的思維過程與什么人相似？

A.工程師B.商人

C.律師D.企業家

E.醫生F.政治家

2.內部知情人士推薦的股票和一位年長、有經驗但無成就的炒股人的意見，你會如何選擇？

A.都很重要

B.內部人士的不怎么值得重視，年長的則反之

C.與B恰好相反D.根本不重要

這位被稱作是“歐洲的巴菲特”給出的標準答案如下：

第一題：

A.0（分）B.1C.2D.0E.3F.1

第二題：

A.1B. 3 C. 0D. 0

作為一個想要在炒股上有所成就的投資人，你需要像醫生一樣對股市作出判斷，有診斷產生進一步思考并作出決定；對于這兩者來說，永遠沒有所謂“最后的決斷”，因為一旦發現錯誤，就需要馬上修正；而工程師和企業家的思維方式正好相反。

作為參考意見來說，內部人士雖然了解事態進展，但有規定需要他對此保密；如果他所知是與允許被披露的，除非他是資本市場的高手，否則按照經驗，簡直是要按照相反的方向去做才好；至于專家，很多人為了保有專業的判斷和客觀性，是注定在收益上無法實現突破的，因為那需要一定的冒險精神而不是純粹的專業分析。

在經驗和小道消息中，我們應該相信前者。

越是資金量大、交游廣闊的投資者就越會遇到這樣的問題：總會有各種消息找上門來，讓你不聽也難，還會有這樣的情況發生：你不聽的那個，往往就是真的；聽了消息的，反倒總賠錢。

如果用經驗論解釋事情的話，股市中有句老話：十個消息中只有一個是假的，就足夠讓你回到原點了。

保守的投資人生存得更久

如果需要用最簡單的詞匯概括股票投資中重要的部分，你會怎么說？

如果是巴菲特，他會說：“第一，不許失敗”；“第二，永遠記住第一條”。

換做格雷厄姆，他會說：“保證安全”。

在投資中不犯錯基本上是不可能的，但如果把評價體系從“獲得利益最大化”上移向“堅持原則”，那么你就是一個成功的投資者了——在這個市場上取得成功的人都是這樣做的，他們在成功之前，從沒有把擁有比別人更多的金錢或是智慧當作是目標。

著名的伯納德·巴倫奇，在華爾街為自己創造了數億美元的財富，而且是幾位總統信任的高參，他說：“如果投機家有50％的選擇是正確的，那他就是很幸運了。假如他意識到自己的錯誤，并能及時止損的話，即使只有30％~40％的選擇是正確的，他也有機會給自己創造足夠的財富。”在股市上升中，人們被收益、更高的收益沖昏頭腦，對方法論和如何選股充滿熱忱，根本不做方向性判斷，自然也沒有機會修正自己的錯誤。

從科斯托拉尼的周期性變化理論中，我們能看到這樣的現實：

校正時期—價格漲得太高

情緒波動期—不利因素（加息、經濟增幅減小、人氣指數降低等等）使我們不安。

夸張時期—下跌造成了沉重的悲觀情緒，又反作用于價格上。

認清楚趨勢是最重要的

華爾街有句名言“不要與趨勢相對抗”。

所謂“新手看價，老手看量，高手看勢”，只在個股價格上浪費心力，反而忽視了大盤的走向，就難免陷入困局。有人說，“二八”甚至是“一九”現象的存在，就是說明重大勢將會浪費掉個股的投資機會。其實，看大勢必有三方面要看：經濟形勢、政策導向和市場心理因素和資金配合。

忽略大勢，執著于股票的小波動是致命的。大部分的股票（從市值的角度更容易理解）會隨大盤而動。按照趨勢始祖——道氏理論分析，股票運動有三種趨勢：主要趨勢，次要趨勢和短暫趨勢。多個短暫趨勢組成次要趨勢，幾個次要趨勢組成主要趨勢。在這三個趨勢當中：

1、 股指與任何市場都有三種趨勢。短期趨勢持續數天至數個星期，中期趨勢持續數個星期至數個月；長期趨勢持續數個月至數年。這三種趨勢同時存在，又有方向相反的可能。

2、 長期趨勢最為重要也最容易被辨認，它是投資者主要的考慮因素；唯有明白中期與短期趨勢在長期趨勢中的位置，才可能從中獲利。

3、 短期趨勢最難預測，唯有交易者才會隨時考慮在短期趨勢中尋找時機。作為投機者都應該考慮中期趨勢。

道氏認為，了解長期趨勢(主要趨勢)是成功投機或投資的最起碼條件，一位投機者如果對長期趨勢有信心，只要在進場時機上有適當的判斷，便可以賺取相當不錯的獲利——從這個角度分析，如果投資者同意股市“黃金十年”的趨勢判斷，就應該明白，每一次深幅（超過10%）的調整，對于投資而言，都會可能成為“適當的進場時機”。而且在向上的長期趨勢中，會有多次的“次級的折返走勢”存在，這樣的機會可用于修正前期投資或是利用短期趨勢買賣股票。當然，第二種方法投機性更強，更適合于投機性強并有一定執行能力的投資者。

他關于主要的多頭市場的定理認為，主要的多頭市場(Primary Bull Markets)擁有一種整體性的上漲，其中夾雜的“次級折返走勢”平均的持續期間長于兩年。在此期間，由于經濟情況好轉與投機活動轉盛，所以投資性與投機性的需求增加，并因此推高股票價格。

靠原則而不是智慧止損

判斷趨勢能讓人在股指時期的運行中充滿信心，但又如我們前文所說的那樣：作為合格的投資者，一定能夠要具有如醫生般的判斷及勇敢，能及時修正自己的錯誤。保證錯誤得以修正的最有效手段就是——嚴格止損。

成功的投資人幾乎都是止損高手，巴菲特（他錯誤地買下了一家紡織廠還有加油站）、林奇、格雷厄姆……而不屑于止損的，往往是那些自以為聰明的人。還是安德烈·科斯托拉尼，他講述了一個自己經歷的故事：

“一次，我坐在兩個經紀人中間，其中一個抱怨今天沒做成任何一筆生意，另一個為了他的一大筆傭金而笑逐顏開，‘那是幸運多與理智’，第一個人說道。而那個成功者回答‘上帝給我幸運多、理智少’”。

一個投資人最幸運的是學會了正確的止損，而不是學會賺錢。

入市時機和選股隨時隨地為投資制造著陷阱，失去一次買入股票的機會只能讓你有短暫的沮喪，但至少保持了資金的完整，反正機會總會有。然而，一旦做出一次錯誤決策，就有可能損失大部分的資金（理論上是100%，盡管這種情況并不多）。更糟的是，有些人開始懷疑自己的運氣、判斷能力甚至錯誤地認為只要不賣出，股價遲早會漲回來的。對于好股票，我想是的，差別僅在于時間的長短；對于垃圾股，這么想只會損失更多的錢。

設立止損位可能不是最好的選擇，但絕對是最應該長期堅持的原則：

1．可以有不同的止損標準，藍籌股高一些，也許可以在20%；隨著品種質量的下降降低啟動風險機制的標準，直至8%（如果是純投機，降到5%也未嘗不可）；短線止損一定要嚴格，中線次之，長線可以寬松些，觀察幾個交易日再說。

2.選股階段就慎重，不要認為設立止損能賺錢。

3.牛市中股票都有輪漲機會，止損期可以設得略微長一點，不要一到止損位就迅速賣出，多考察多方力量與市場信心等方面原因。

不知投資者是否意識到了這樣的問題：之前“確證無疑”的大牛市，你所獲得收益也并沒有高達6倍（股指的漲幅）；因此如今人人引以為危的所謂“牛市中后期”，與我們個人的聯系究竟有多緊密呢？

如果股市是一個有自己運動規律的圈，就如同“科斯托拉尼周期”一樣，那么個股也必然有自己運動的軌跡，投資人所要做的，不過就是找到那些最基礎的、最有效的理論，然后把它運用于自己的投資中罷了。大盤漲到8000點還是10000點，對個股的影響也并不如我們想象的那么大。

判斷符合道氏多頭趨勢的標準

1.多頭市場的特色是所有主要指數都持續聯袂走高，拉回走勢不會跌破前一個次級折返走勢的低點，然后再繼續上漲而創新高價。

2.在次級的折返走勢中，指數不會同時跌破先前的重要低點。

3.由前一個空頭市場的低點起算，主要多頭市場的價格漲幅平均為77.5%。

4.主要多頭市場的期間長度平均數為兩年又四個月(2.33年)。歷史上的所有的多頭市場中，75%的期間長度超過657天(1.8年)，67%介于1.8年與4.1年之間。

5.多頭市場的開始，以及空頭市場最后一波的次級折返走勢，兩者之間幾乎無法區別，唯有等待時間確認。

6.多頭市場中的次級折返走勢，跌勢通常較先前與隨后的漲勢劇烈。另外，折返走勢開始的成交量通常相當大，但低點的成交量則偏低。

7.多頭市場的確認日，是兩種指數都向上突破空頭市場前一個修正走勢的高點，并持續向上挺升的日子。

對應A股走勢

1.本次回調之前的低點出現在2007年9月12日為5025.34點，本次調整的最低點(截至11月20日)為5032.58。

2.從998點上漲開始，30個月(2005年6月6日-2007年11月6日)年漲幅46.23%、99.05%和29.26%(6個月)。

3.就如同開篇所說的那樣，現在無法確認是哪一個浪型的結束。

4.自10月17日調整開始，成交量為1363億元，隨后逐步減少，11月12日最低點時成交892億元，低于調整開始后的平均成交金額。