黑石中國石頭落地

全球頭號私募基金黑石集團高調進入中國市場，但迎接它的不是盛宴，而是巨大的爭議。

2007年9月10日，黑石與中國化工集團達成戰略合作，根據協議，黑石將出價高達6億美元認購中國化工集團手中藍星集團20％的股份。

至此，在巨大的爭議中，黑石鋪往中國的第一塊石頭落地。

懷璧其罪

黑石作為全球最大最成功的私募基金，挺進中國本身就備受矚目，又恰逢中國開始反思外資并購中國企業，嚴把國有資產流失，再加上之前凱雷收購徐工案的沸沸揚揚，當下娃哈哈抗爭達能的刀光劍影，黑石一舉一動注定引來廣泛的關注與巨大的爭議。

不僅如此，與凱雷、KKR等純粹的海外私募基金不同，黑石在中國還有一個特殊的身份。

2007年5月20日，仍處于籌備中的國家外匯投資公司與黑石簽訂協議，出資30億美元購買即將上市的黑石集團1.01億股，購入價每股29.605美元，約占黑石發行后股本的9.37％。

6月22日，黑石如約上市，首日股價大漲13.1％，達到35.06美元，中國國家外匯投資的賬面盈利高達5.5l億美元，但隨后黑石股價下跌，6月29日，賬面虧損約3383.5萬美元(約2.58億元人民幣)。

很快，圍繞中國外匯投資黑石贏虧的問題，辯論得沸沸揚揚。接下來，黑石又不斷為辯論加火。

2007年8月14日，黑石集團聯合創始人、董事長兼CEO蘇世民(Stephen A Schwarzman)來到北京，拜訪國資委副主任李偉。據國資委網站8月17日發布的消息，“李偉就黑石集團與中央企業的戰略合作談了意見，蘇世民先生表示，黑石集團愿與中央企業以多種方式進行合作，加快其國際化步伐?！?/p>

細心人士發現，幾日后，國資委網站這一消息中的“中央企業”變成了“中國藍星(集團)總公司”，對國資委與黑石暗箱操作的質疑風生水起，一時間黑石幾乎成為資本黑手的代名詞。

高買高賣

太多的資本倫理與政治聯想，使人們很難再靜下心來討論這宗交易的商業價值。

黑石入股藍星的出價為6億美元，折合45億元人民幣，這個價格并不低。

從理論上說，藍星的規模很大，集團2005年總資產300億元，銷售額300億元，控股3家上市公司，下轄30多家企業和科研機構；在國內擁有25個工廠和4個科研機構。在海外擁有15個工廠，7個研發和技術服務機構，營銷網絡遍及全球140多個國家，在化工新材料、工業清洗和膜與水處理領域居國內領先地位，又已經邁出國際化步伐，也正因為這一點，國資委一直攥在手里。

但如果不考慮藍星集團的其他資產，以藍星集團旗下三家上市公司的市值計算，藍星集團持有的藍星新材料的股權市值11.5億元；持有藍星清洗的市值15.42億元，持有沈陽化工的市值23.65億元，三家合計154億元，20％即為30.8億元，而黑石集團的出價為6億美元，折合45億元，相當于二級市場50％的溢價收購。

從凈資產方面計算，藍星股權總凈值21.9億元，20％股權即為4.4億元。遠低于黑石集團45億元的出價。

黑石為何如此看好藍星，原因并不復雜，一方面，藍星集團的貸款額度一直相當高，2006年資產負債率超過70％，良好的現金流配以過高的資產負債率，非常適合包裝改組，高買高賣。

另一方面，黑石集團在化工領域經驗相當豐富。2003年，黑石曾以43億美元收購Nalco水處理業務，重整后高價轉手給阿波羅和高盛，大賺一筆。在2004年，黑石CEO蘇世民曾看準油價高起，化工企業陷入困境，以38億美元的低價將德國化工巨頭Celanese收入囊中，大幅度重組。一年后，化工業轉暖，黑石乘機將Celanese在美國上市，大賺一筆，于今年6月在高點完全退出。

以黑石高超的手法，即便高價收購藍星，通過完全瞄準華爾街胃口的重組與包裝，也大有錢圖。

事實上，雖然爭論激烈，但媒體與國人的真正的擔心恐怕不在本次的交易價格高低，而是藍星未來的命運。因為黑石作為私募基金，不可能替國資委把藍星做大做強，而是高買高賣，過手留油。