人民幣處于升值周期中

人民幣升值趨勢(shì)

從2005年7月匯改以來(lái)，人民幣基本保持了兌美元持續(xù)升值的勢(shì)頭。特別是進(jìn)入2007年下半年以后，人民幣兌美元的升值存在不斷加速的勢(shì)態(tài)。2008年以來(lái)，人民幣兌美元已經(jīng)升值達(dá)4.8%。美元作為我國(guó)當(dāng)前對(duì)外貿(mào)易和投融資活動(dòng)的主要貨幣，人民幣兌美元加速升值對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響愈發(fā)顯現(xiàn)。

人民幣為什么會(huì)升值，根本的原因還是在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)化改革對(duì)我國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的促進(jìn)，對(duì)我國(guó)綜合國(guó)力的提升，終于在2005年匯改以后，得以在匯率水平上得到明顯的體現(xiàn)。匯改以來(lái)，人民幣兌美元升值超過(guò)16%（包括開(kāi)始階段2％的一次性升值），這正是人民幣匯率長(zhǎng)期實(shí)施盯住美元的扭曲性回歸。2008年以來(lái)，人民幣兌美元有加速升值的趨勢(shì)，主要受3個(gè)方面的影響：一是即使受到負(fù)面影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融面的負(fù)面沖擊，仍然在弱化美元的地位；同時(shí)，人民幣的升值預(yù)期正起到一種“自我實(shí)現(xiàn)”的強(qiáng)化作用。

人民幣在今后將會(huì)如何表現(xiàn)，仍然取決以上3個(gè)因素。全球性的物價(jià)上漲使得中國(guó)面臨著嚴(yán)峻的通脹壓力，宏觀調(diào)控的實(shí)施必然會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)一定程度的放緩。此時(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著從勞動(dòng)、資源密集型逐步向資金、技術(shù)密集型過(guò)渡的這一重大歷史轉(zhuǎn)折。能否平穩(wěn)成功地轉(zhuǎn)型，將關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾十年發(fā)展的基礎(chǔ)，同時(shí)也是人民幣能否繼續(xù)走強(qiáng)的根本性支撐。

美國(guó)的金融情況還未能最后穩(wěn)定，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)也沒(méi)有出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，美元的疲軟似乎還要再經(jīng)受一段時(shí)期的煎熬（人民幣升值其實(shí)是指人民幣兌美元的升值，事實(shí)上，人民幣兌歐元從2007年以來(lái)貶值超過(guò)6%，人民幣兌日元貶值超過(guò)2%。這從中也反映出一個(gè)基本問(wèn)題，美元的走軟也是人民幣升值的推動(dòng)力之一）。因此，2008年人民幣兌美元仍然還處于升值的趨勢(shì)中，但這種趨勢(shì)會(huì)隨時(shí)受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)的阻礙。一旦這兩個(gè)關(guān)鍵因素中的任何一個(gè)呈現(xiàn)出明顯的趨勢(shì)，人民幣兌美元升值的勢(shì)頭將得以抑制，甚至不排除出現(xiàn)一段貶值的時(shí)期。但中國(guó)市場(chǎng)化改革所迸發(fā)出的活力應(yīng)該遠(yuǎn)未結(jié)束，人民幣兌美元仍然處在一個(gè)大的升值周期中。第3個(gè)預(yù)期的因素則比較脆弱，理性預(yù)期在市場(chǎng)上很難捕捉，預(yù)期往往會(huì)放大市場(chǎng)的波動(dòng)性。人民幣升值時(shí)，大量資金流入，進(jìn)而推高匯率，一旦預(yù)期逆轉(zhuǎn)，資金的抽逃同樣能夠?qū)R率實(shí)施矯枉過(guò)正式的打壓。這必將是我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)主體無(wú)法逃避的考驗(yàn)，同時(shí)也是我國(guó)金融體系建設(shè)和完善的重點(diǎn)與難點(diǎn)。

企業(yè)將面臨洗牌

2007年下半年以來(lái)，人民幣升值給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)的影響已開(kāi)始顯現(xiàn)。不同的企業(yè)所受影響不同，從資產(chǎn)負(fù)債的角度來(lái)講，資產(chǎn)方為人民幣資產(chǎn)，而負(fù)債是美元負(fù)債的企業(yè)，人民幣升值往往會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值的提升，反之則造成資產(chǎn)價(jià)值的下降。從損益的角度講，收入是人民幣，而支出是美元的企業(yè)，人民幣升值往往會(huì)形成收益的上升，反之則形成收益的下降。在未實(shí)施任何匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的情況下，只要是涉及美元交易的企業(yè)，無(wú)論是貿(mào)易還是投資活動(dòng)，都會(huì)存在以上的問(wèn)題。

從2007年下半年人民幣加速升值以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力越來(lái)越大。人民幣升值開(kāi)始對(duì)企業(yè)贏利形成強(qiáng)勁的擠壓，2008年以來(lái)許多中小企業(yè)不堪重負(fù)，尤其是一些勞動(dòng)密集型企業(yè)在某些地區(qū)甚至出現(xiàn)了大面積停產(chǎn)。出現(xiàn)這種原因可以從兩個(gè)方面來(lái)看，一方面，人民幣快速升值使得這些企業(yè)已無(wú)利可尋；另一方面，這些面臨困境的企業(yè)多為勞動(dòng)、資源密集型的低附加值生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，資源價(jià)格（包括勞動(dòng)和其他資源）的調(diào)整，使得這些企業(yè)開(kāi)始受到內(nèi)外交困的雙重壓力。匯率只是問(wèn)題的一個(gè)方面，解決問(wèn)題的最終出路只能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成功轉(zhuǎn)型。

但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型需要一個(gè)過(guò)程，這需要企業(yè)堅(jiān)持不懈地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)國(guó)家經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)也必須盡量維護(hù)好宏觀局勢(shì)的基本穩(wěn)定。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型絕不可能在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下完成，畢竟轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)仍然需要夯實(shí)。大量剩余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移和提升還要繼續(xù)，金融體系的健全還有待完成。當(dāng)匯率升值壓力下，我國(guó)企業(yè)出口受到影響時(shí)，匯率自身會(huì)表現(xiàn)出一定的平衡機(jī)制，產(chǎn)出增長(zhǎng)的放緩會(huì)抑制匯率的升值。企業(yè)應(yīng)該從每一個(gè)發(fā)展的機(jī)遇中，積蓄力量，提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

一些不能適應(yīng)發(fā)展潮流的企業(yè)會(huì)被市場(chǎng)所淘汰，但市場(chǎng)應(yīng)該為新企業(yè)的創(chuàng)立提供好更寬松的環(huán)境。鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，提高包括金融體系在內(nèi)的資源配置效率，同樣是當(dāng)前宏觀形勢(shì)下對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略提出的要求。

合理利用金融工具避險(xiǎn)

人民幣兌美元升值的確讓外貿(mào)企業(yè)感受到了壓力，企業(yè)在日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)各種手段來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。出口加價(jià)、出口提前收款、進(jìn)口延期付款等方式被頻繁采用。但為了提高經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率，通過(guò)金融手段來(lái)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是更為有效的手段。

雖然近年來(lái)，我國(guó)匯率管理的工具已日漸增加，但相比于國(guó)外成熟市場(chǎng)還有著較大的差距。我國(guó)外貿(mào)企業(yè)可以通過(guò)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯、人民幣與外幣掉期及外幣與外幣掉期、離岸金融市場(chǎng)上的人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）、離岸金融市場(chǎng)上的人民幣無(wú)本金交割外匯期權(quán)（NDO）、 銀行保理及福費(fèi)廷業(yè)務(wù)、短期外幣信貸安排、外幣應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。另外，現(xiàn)在我國(guó)各家銀行提供的各種結(jié)構(gòu)性外匯理財(cái)產(chǎn)品多為嵌入期權(quán)的產(chǎn)品，如“期權(quán)寶”等，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)這些產(chǎn)品能夠起到類(lèi)似購(gòu)買(mǎi)相關(guān)匯率期權(quán)的功效，從而對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

事實(shí)上，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理最為重要的方面是將匯率風(fēng)險(xiǎn)納入到企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的框架中，要求企業(yè)在戰(zhàn)略制定、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)管理等各個(gè)環(huán)節(jié)均重視匯率風(fēng)險(xiǎn)，并將各種匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的手段有機(jī)地融入到企業(yè)的總體經(jīng)營(yíng)策略中。人民幣匯率不會(huì)永遠(yuǎn)只朝一個(gè)方向運(yùn)動(dòng)，當(dāng)具有匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和管理能力的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)成熟之后，才是我國(guó)外匯管理體制乃至整個(gè)金融體制走向成熟之時(shí)。