美國經(jīng)常賬戶逆差現(xiàn)狀、原因及適時調(diào)整

美國經(jīng)常賬戶逆差現(xiàn)狀

從1971年開始，美國結(jié)束了83年的經(jīng)常賬戶順差局面，除1973年，1975年為小額順差外，由此進(jìn)入長期巨額的逆差時期。1980年以來，按官方公布的數(shù)據(jù)，平均每年有1000億美元左右的經(jīng)常賬戶逆差。1981～1987年和1991～2000年為兩個高速增長的時期，1987～1991年經(jīng)常賬戶逆差有所減少。從1992年開始至今，美國經(jīng)常賬戶余額已持續(xù)15年呈逆差狀態(tài)，特別是在2000年后增速加快，2001～2006年間經(jīng)常賬戶逆差的平均增長速度高達(dá)17.36％。美國自1992年開始再次出現(xiàn)經(jīng)常賬戶逆差以來，逆差從1992年的501億美元大幅增長至2004年的6681億美元，占GDP的比重也從0.8％上漲到了5.7％。美國經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)公布的數(shù)據(jù)顯示，2005年，美國經(jīng)常賬戶逆差為8049.5億美元，占GDP的比重為6.4％。2006年美國經(jīng)常賬戶逆差達(dá)到8567.55億美元，占GDP的比重為6.5％，這意味著美國吸收了世界約75％的總順差。同時，凈對外債務(wù)已累積至25396.26億美元，占當(dāng)年GDP的19.25％。就目前局勢判斷，美國的經(jīng)常賬戶逆差并無根本性的扭轉(zhuǎn)。美國經(jīng)常賬戶逆差在今后幾年還將繼續(xù)呈擴(kuò)大勢頭，到2007年底或2008年初，經(jīng)常賬戶赤字占GDP的比例將從7.0％增至7.5％左右。美國經(jīng)常賬戶逆差迅速擴(kuò)張，無可爭議地成為世界市場上最為主要的赤字國。

美國經(jīng)常賬戶逆差的主要原因

美國的巨額財政赤字 克林頓執(zhí)政時期，美國扭轉(zhuǎn)了前幾任政府財政赤字不斷增加的局面，2000年甚至創(chuàng)造了2546億美元的財政盈余。然而，小布什2001年執(zhí)政以后，對克林頓政府的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了大幅度的調(diào)整，采取了以減稅為核心的擴(kuò)張性財政政策，美國的財政赤字逐步增大，2002年其財政赤字已占GDP的4％，高出同期歐元區(qū)財政赤字占GDP的比例1.4％，并在隨后幾年中延續(xù)了高于歐元區(qū)的趨勢。美國政府在過去幾年一直都面臨巨額赤字，其中2004年財政赤字更是創(chuàng)下4130億美元的歷史最高紀(jì)錄。與此同時，美國政府近年支出大幅增長。美國伊拉克戰(zhàn)爭、阿富汗戰(zhàn)爭、反恐、減稅等措施導(dǎo)致政府財政赤字居高不下。另一大負(fù)擔(dān)源于社保改革開銷巨大，美國“嬰兒潮”時期所誕生的大批公民已經(jīng)進(jìn)入生命的黃昏期，養(yǎng)老金已經(jīng)成為美國政府必須承擔(dān)的財政義務(wù)。

在2007年10～12月，美國政府財政赤字比上年同期增加25.6％，為1538億美元。受經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，政府稅收增幅在2008年會有所下降，但戰(zhàn)爭開支仍然將繼續(xù)擴(kuò)大，因此美國政府2008年的財政赤字可能增加。美國財政部于3月12日公布，美國政府2月份財政赤字為1755.6億美元，創(chuàng)下歷史單月赤字最高紀(jì)錄。至此，在2007年10月1日開始的2008財政年度的頭5個月里，美國政府的財政赤字比上財年同期增加62％。在2008財年前5個月內(nèi)，美國財政赤字額達(dá)2633億美元。美國政府的財政開支約為1.23萬億美元，為歷史同期最高紀(jì)錄。但即便社保醫(yī)療開支方面有所節(jié)省，布什創(chuàng)紀(jì)錄的政府預(yù)算仍將使今、明兩財年美國財政赤字大幅攀升。白宮此前預(yù)計，2008財年美國政府赤字將達(dá)到4100億美元，2009財年將為4070億美元。對于外界就高赤字問題提出的強(qiáng)烈批評，布什政府表示，到2012年可望消除政府財政赤字并恢復(fù)盈余。

美國儲蓄過低 儲蓄不足是美國經(jīng)常賬戶逆差的宏觀經(jīng)濟(jì)根源。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，經(jīng)常賬戶逆差是資本賬戶順差的另一種表現(xiàn)。美國經(jīng)常賬戶逆差持續(xù)擴(kuò)大，根源在于美國向消費型社會蛻變的進(jìn)程加快，導(dǎo)致國內(nèi)儲蓄日益不足，從而不得不從國外輸入巨額資本，以彌補(bǔ)國內(nèi)儲蓄與國內(nèi)總投資之間的缺口。

20世紀(jì)80年代以前，美國消費率長期穩(wěn)定在61～63％的水平，這一比例從20世紀(jì)80年代初開始上升，2004年達(dá)到70％，2005年達(dá)到72％。與此相對應(yīng)，美國的美國儲蓄率近年一直急劇下降，可用三個指標(biāo)來說明：(1)國民凈儲蓄率，這是一個剔除貨幣貶值因素后反映家庭、企業(yè)和政府部門總體儲蓄狀況的指標(biāo)。1994年美國國民凈儲蓄率為14％～15％，2001年后一直徘徊在1.5％，2005年達(dá)到了0.8％。(2)個人儲蓄率，1995年美國個人儲蓄率為4％～5％左右，1999年開始大幅下降，2004年下降為0.2％，2005年降至負(fù)數(shù)，至今仍為負(fù)數(shù)。(3)儲蓄占GDP的比重，1990～1999年這一比重的平均值為16.3％，2000～2002年的平均值為16.2％，2003年為13.5％，2004年為13.7％(僅為世界其他國家平均水平的一半)。從1990年到2004年美國儲蓄占GDP比重的變動率為-2.8％。儲蓄率呈負(fù)數(shù)表明消費者不僅將全部可支配收入用于開支，而且還動用了儲蓄或進(jìn)行貸款消費，這一問題所引起的直接結(jié)果是美國經(jīng)常賬戶逆差在最近幾年快速增加。國際貨幣基金組織認(rèn)為，全美儲蓄率下降是造成經(jīng)常貼戶逆差的主要原因，由于過度消費、儲、蓄不足，美國必須吸收國外儲蓄以維持本國經(jīng)濟(jì)增長，從而形成巨大的經(jīng)常賬戶逆差。

美元特權(quán) 所謂美元特權(quán)，筆者把它界定為現(xiàn)行國際貨幣體系中美元長期居于中心貨幣地位和國際儲備貨幣地位而使美國能獲得別國無法獲得的利益和權(quán)利，并使得其他國家長期以來形成對美元的依賴。美元的這種特權(quán)始于]944年建立的布雷頓森林體系。這一體系建立了美元一黃金本位制，規(guī)定美元與黃金掛鉤，而其他國家的貨幣與美元掛鉤，賦予了美元中心貨幣地位，美元因此成為世界各國儲備貨幣和國際清償力的最主要來源，美元特權(quán)使美國向世界直接發(fā)行和供給美元，放任經(jīng)常賬戶巨額逆差而不受外匯儲備短缺的制約，美元特權(quán)使美國在世界擁有極高的信用，推動經(jīng)常賬戶逆差和軟約束借貸的膨脹而不受金融危機(jī)威脅，美元特權(quán)使追求美元儲備的國家依靠經(jīng)常賬戶順差和過度儲蓄來擺脫不利處境，從需求方面拉動美國經(jīng)常賬戶逆差走高。美元特權(quán)在全球的發(fā)展支撐著美國經(jīng)常賬戶逆差的持續(xù)并不斷擴(kuò)大，使美國沒有因為巨額經(jīng)常賬戶逆差導(dǎo)致外匯儲備短缺，從而遭受債務(wù)危機(jī)或貨幣危機(jī)的威脅，反而利用經(jīng)常賬戶逆差獲得了國內(nèi)高消費所需的大量物質(zhì)產(chǎn)品，彌補(bǔ)了國內(nèi)巨大的儲蓄缺口。可以說沒有美元特權(quán)，美國經(jīng)常賬戶逆差不可能持續(xù)如此長的時間，也不可能達(dá)到如此巨大的規(guī)模，美元特權(quán)通過美國的經(jīng)常賬戶逆差與別國的經(jīng)常賬戶順差來實現(xiàn)特權(quán)收益和擴(kuò)張美元勢力。美元特權(quán)是美國長期持有經(jīng)常賬戶逆差的根本原因，而美元特權(quán)從一定程度上說是美國經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的結(jié)果，因此，可以說，美國的經(jīng)常賬戶逆差和美國經(jīng)濟(jì)霸權(quán)是密不可分的。

新興經(jīng)濟(jì)體的匯率選擇，作為調(diào)節(jié)國際收支平衡的主要工具，在考察造成經(jīng)常賬戶逆差的原因時，匯率無疑應(yīng)該成為其首選因素。目前美國的經(jīng)常賬戶逆差主要集中在采用盯住美元匯率制度的國家。自1 997年以來中國采取人民幣實際釘住美元的匯率政策，出口增長速度一直保持在30％左右，對美貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，近幾年超過2000億美元，占美國全部貿(mào)易逆差的25％左右；而其他亞洲國家在金融危機(jī)后匯率也紛紛將本幣與美元掛鉤，并選擇了大量外匯儲備支持下的較低匯率水平。作為新興經(jīng)濟(jì)體，此舉是要通過保持出口貨物的價格優(yōu)勢，來維持較快增長速度，并以此獲得大量美元，并通過購買美國長期國庫券，降低美國國內(nèi)利率來維持美元匯率，進(jìn)而保證美國消費者持續(xù)購買亞洲商品，如此循環(huán)將會使得美國經(jīng)常賬戶逆差持續(xù)增大。

全球儲蓄過剩 全球儲蓄過剩是美國巨額經(jīng)常賬戶逆差的一大誘因，長期以來，美國是世界上資本流入最大的國家，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，美國經(jīng)常賬戶逆差是美國經(jīng)濟(jì)與國際資本流動結(jié)合在一起的結(jié)果，所以，美國經(jīng)常賬戶逆差還應(yīng)該結(jié)合全球背景考察。美國美聯(lián)儲主席伯南克(Ben Bernanke.2005)提出了全球儲蓄過剩的新觀點。不僅在經(jīng)濟(jì)增長緩慢的發(fā)達(dá)國家，如日本和德國，而且在新興國家，如中國和印度，都有儲蓄過剩的問題。該觀點認(rèn)為，全球儲蓄過剩壓低了美國的利率，使得聯(lián)邦政府的預(yù)算赤字?jǐn)U大，消費者愿意花費更多的錢。伯南克并不否認(rèn)美國的儲蓄低和財政赤字對貿(mào)易逆差的影響，但他認(rèn)為，美國的經(jīng)常賬戶逆差不是“美國制造”的，并不是美國的經(jīng)濟(jì)或政策產(chǎn)生的結(jié)果，而是全球儲蓄過剩的結(jié)果。伯南克認(rèn)為，全球儲蓄過剩，導(dǎo)致全球資本為尋求利益而流入，又導(dǎo)致了美國的儲蓄下降，因為美國被世界視為全球投資最理想的地方。外國資本的輸入既滿足了美國的投資需要，又導(dǎo)致了美國的貿(mào)易逆差和由貿(mào)易逆差引起的經(jīng)常賬戶逆差。

世界經(jīng)濟(jì)增長不平衡 美國自2000年以后大致保持3％的年均經(jīng)濟(jì)增長率。2004年美國經(jīng)濟(jì)增長加速，達(dá)到了4.4％的增長率，高于美國的主要貿(mào)易伙伴國和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長率。該年歐盟的經(jīng)濟(jì)增長率為2.4％，日本為3.5％。美國在經(jīng)濟(jì)增長率明顯高于其主要貿(mào)易伙伴國的情況下，出口需求就不如進(jìn)口需求，經(jīng)常賬戶逆差則隨之加大。勞動生產(chǎn)率的增長導(dǎo)致美元資產(chǎn)回報率的提高、資本的流入并對美元產(chǎn)生支撐，而且對未來更高收益率的預(yù)期有力地推動了國內(nèi)投資和商品的需求，并最終支持了股價的上揚和收入的增長。而近年來世界上其他主要經(jīng)濟(jì)體(日本和歐元區(qū))在保持經(jīng)常項目連續(xù)盈余的同時，經(jīng)濟(jì)卻增長緩慢，另外，發(fā)展中國家在經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代后半期的金融危機(jī)后，其投資率已經(jīng)下降，GDP的增長也出現(xiàn)了放緩的跡象，加之儲蓄率依然偏高，使得國內(nèi)消費需求下降，使這些國家都不約而同地選擇了保持匯率競爭力以促進(jìn)出口從而帶動經(jīng)濟(jì)增長的策略，這些因素也都使得美國經(jīng)常賬戶逆差增加了。

美國經(jīng)常賬戶逆差需要適時調(diào)整

近年來美國經(jīng)常賬戶逆差無論是絕對值，還是相對于GDP的比重都在迅速擴(kuò)大。目前美國的經(jīng)常賬戶赤字顯然是太高了，作為一個“大國經(jīng)濟(jì)”，美國巨大且不斷增長的經(jīng)常賬戶逆差反映了全球儲蓄結(jié)構(gòu)的巨大失衡。全球經(jīng)濟(jì)失衡最根本的表現(xiàn)是美國經(jīng)常賬戶的巨額逆差。因此，美國經(jīng)常賬戶逆差是否可持續(xù)反映和說明了全球經(jīng)濟(jì)失衡是否可持續(xù)。美國巨大且不斷增長的經(jīng)常賬戶逆差和龐大的凈對外債務(wù)余額已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)的一個重要不確定因素，因而引起了全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者們的廣泛關(guān)注。

絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國巨大且不斷增長的經(jīng)常項目逆差目前已到了必須進(jìn)行調(diào)整的時候了。越是推遲必要的調(diào)整，實現(xiàn)平穩(wěn)調(diào)整的可能性就越小。最終調(diào)整的成本就會越高。美國持續(xù)巨額的經(jīng)常賬戶逆差如果得不到及時的調(diào)整，對美國和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球金融市場的穩(wěn)定將造成嚴(yán)重的威脅。一方面，將拖累美國和世界經(jīng)濟(jì)的增長。美國作為世界超強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)大國，其經(jīng)濟(jì)增長對世界經(jīng)濟(jì)增長具有重要的推動作用。美國是世界上最大的產(chǎn)品進(jìn)口市場，如果美國運用激進(jìn)的措施來對美國經(jīng)濟(jì)失衡進(jìn)行調(diào)整，美國就必須大量減少財政赤字，大幅提高利率，這樣美國的國內(nèi)消費和投資需求肯定會大幅下降，美國的經(jīng)濟(jì)增長速度肯定會減緩。美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩，需求下降，進(jìn)口貿(mào)易必然會減少，勢必影響到一些出口國家的經(jīng)濟(jì)增長。另一方面，美元的儲備貨幣地位受到挑戰(zhàn)，全球金融市場面臨風(fēng)險。美元是世界各國外匯儲備的主要貨幣，各國中央銀行的外匯儲備中有70％～80％是美元資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，世界65個主要國家的央行擁有1.7萬億美元的國外資產(chǎn)，美國經(jīng)常項目逆差80％的融資來自于這些國家的中央銀行。如果美元持續(xù)走軟，使得擁有大量美元資產(chǎn)的中央銀行不可避免地遭受重大損失。美元疲軟的走勢，使美元作為國際儲備的地位受到挑戰(zhàn)，如果各國中央銀行對美元失去信心，大量拋售美元資產(chǎn)，不僅使得美國經(jīng)常項目的赤字無法通過國債融資予以彌補(bǔ)，而且還會引發(fā)全球投資者對美元的信心，跟隨拋售美元，將會引起全球金融市場的動蕩。